財(cái)富證券

大族激光：小年不小，大小功率多點(diǎn)開(kāi)花

事件： 我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司的未來(lái)發(fā)展思路和目前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀等與公司管理層進(jìn)行了溝通交流。

投資要點(diǎn)

小功率高定制化帶來(lái)升級(jí)需求。 公司依靠小功率激光器打標(biāo)機(jī)起家， 后續(xù)發(fā)展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司營(yíng)收 50%左右， 而小功率 70%的需求來(lái)自消費(fèi)電子市場(chǎng)。以2014 年為例，小功率激光器收入 29.1 億元，其中來(lái)自蘋(píng)果的訂單收入 17 億元，間接來(lái)自三星華為小米的訂單 3-4 億元。 公司的小功率激光器多為高定制化產(chǎn)品，消費(fèi)類電子升級(jí)換代后，激光器也需要更新?lián)Q代。以 iphone5 為例，公司定制化產(chǎn)品可以應(yīng)用于 iphone5 和 iphone5s 兩代，原因是兩代產(chǎn)品外形幾乎一致， 所以激光設(shè)備可以通用。而當(dāng)蘋(píng)果升級(jí)到 iphone6 時(shí)候， iphone5 所采用的激光器就需要進(jìn)行升級(jí)替換。按照以往的規(guī)律，蘋(píng)果 iphone系類為隔代升級(jí)，蘋(píng)果每?jī)赡晷枰乱淮渭す庠O(shè)備。公司小功率產(chǎn)品很大一部分程度受到蘋(píng)果訂單影響，這就是為什么說(shuō)公司營(yíng)業(yè)收入有蘋(píng)果大小年之說(shuō)。不過(guò)，今年是蘋(píng)果小年，但是來(lái)自蘋(píng)果的訂單比預(yù)計(jì)的多，預(yù)計(jì)到年底有 15 億元左右( 14 年 17 億左右)。所以， 今年小年不小，明年大年更值得期待。

小功率找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)有望減少對(duì)消費(fèi)電子的高度依賴。公司 15 年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng) 10%，很大程度來(lái)自于小功激光設(shè)備貢獻(xiàn)(同比增長(zhǎng) 34%)。其中小功率增長(zhǎng)勢(shì)頭最好的為動(dòng)力電池切割和焊接，切割和焊接均實(shí)現(xiàn) 100%以上的增速(上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2 億元左右)。同時(shí)來(lái)自來(lái)游動(dòng)力電池廠商對(duì)小功率設(shè)備的需求非常強(qiáng)烈，公司表示已經(jīng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，高景氣狀態(tài)保守估計(jì)到明年。另外，小家電領(lǐng)域也有 100%以上的增長(zhǎng)?？梢钥吹剑紦?jù)公司營(yíng)收半壁江山的小功率激光設(shè)備，逐漸拜托對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)類電子的依賴，切入到新的下游應(yīng)用領(lǐng)域， 未來(lái)有望減少重度依賴消費(fèi)電子領(lǐng)域下產(chǎn)生的大小年波動(dòng)。

大功率未來(lái)將切入機(jī)器人領(lǐng)域。 高功率激光設(shè)備包含切割和焊接，下游應(yīng)用領(lǐng)域較為分散，目前最大的應(yīng)用在汽車領(lǐng)域(車門(mén)、天窗的切割和焊接)。大功率毛利率較小功率低，其原因是產(chǎn)品定制化程度低，標(biāo)準(zhǔn)機(jī)出貨量較多。 大功率的未來(lái)重點(diǎn)是光纖激光設(shè)備，目前光纖激光在大功率中出貨占比超過(guò) 60%( 14 年大功率共計(jì) 500 臺(tái)左右)。光纖激光在高精度核心零部件領(lǐng)域，有望替代傳統(tǒng)的沖床等產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)光纖激光國(guó)內(nèi)的保有量在 1w 臺(tái)左右，而國(guó)內(nèi) 3w 的機(jī)械加工廠還沒(méi)配置光纖激光， 這一塊未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

另外，光纖激光設(shè)備的核心部件光纖激光器，以往公司更多采用美國(guó) IPG 的產(chǎn)品，其實(shí)光纖激光器占激光設(shè)備成本較少，但激光器的性能很大程度上決定整機(jī)的性能。目前，公司已經(jīng)能夠自行生產(chǎn)光纖激光器，并應(yīng)用于低端標(biāo)準(zhǔn)機(jī)上。這實(shí)現(xiàn)成本降低且核心部件實(shí)現(xiàn)自主可控，但公司產(chǎn)品售價(jià)和國(guó)外產(chǎn)品一致，原因是公司為客戶附加定制功能。

以大功率激光設(shè)備為主導(dǎo)，公司拓展電機(jī)、傳感器、控制系統(tǒng)、減速機(jī)等核心零部件的自主研發(fā)平臺(tái)，切入汽車和核電等對(duì)自動(dòng)化機(jī)械設(shè)備要求較高的領(lǐng)域，機(jī)器人平臺(tái)已經(jīng)出現(xiàn)雛形。 同時(shí)，公司未來(lái)有望在機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)，打通公司渠道和資質(zhì)這一塊的短板。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。 在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和下游需求放緩的背景下，公司上半年能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)已屬不易。 小功率設(shè)備的尋找新到的增長(zhǎng)點(diǎn)，大功率設(shè)備切入機(jī)器人領(lǐng)域，這都是公司未來(lái)成長(zhǎng)的動(dòng)力。另外從短期來(lái)看，明年是消費(fèi)類電子大年，蘋(píng)果三星華為小米等手機(jī)在外形設(shè)計(jì)和材質(zhì)工藝上大概率有一個(gè)新的突破，這將極大拉動(dòng)公司小功率定制化產(chǎn)品的需求。我們預(yù)計(jì)公司 15/16 年?duì)I收將實(shí)現(xiàn) 10%和 20%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 15%和 30%的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng) 15/16 年 EPS 為 0.77 和 1.0元， PE 為 24.9 和 19.2 倍。公司近 5 年的估值中樞在 26 倍左右，考慮公司切入機(jī)器人領(lǐng)域的給予的估值提升，以及未來(lái)相關(guān)領(lǐng)域的并購(gòu)的預(yù)期，給予 16 年 26-30倍 PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格為 26-30 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 經(jīng)濟(jì)下行對(duì)公司設(shè)備需求減少、 消費(fèi)類電子帶來(lái)的需求波動(dòng)、機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期

中泰證券

應(yīng)流股份：核電鑄件龍頭

事件1:國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)29 日在北京發(fā)布《中國(guó)制造2025 重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖(2015年版)》，路線圖包括十大重點(diǎn)領(lǐng)域，23 個(gè)重點(diǎn)方向，每個(gè)重點(diǎn)方向又分了若干重點(diǎn)產(chǎn)品。十個(gè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域是：新一代信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)業(yè)裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械。其中核電行業(yè)隸屬電力裝備領(lǐng)域；

事件2:媒體報(bào)道受國(guó)家發(fā)改委的委托，中國(guó)工程院、中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)近期對(duì)整個(gè)內(nèi)陸核電站的廠址進(jìn)行了調(diào)研，明確內(nèi)陸核電站安全性是否符合開(kāi)工建設(shè)的要件。上述調(diào)研已形成報(bào)告上報(bào)給國(guó)務(wù)院，獲批后或成為內(nèi)陸核電站開(kāi)工的信號(hào)；？ 核電重啟、部件先行：十三五國(guó)內(nèi)核電將迎來(lái)密集開(kāi)工期，期間具備明確開(kāi)工計(jì)劃的核電機(jī)組已超過(guò)30臺(tái)，而已完成初步可行性研究報(bào)告審查的核電廠址有31 個(gè)。核電投資將從2014 的零開(kāi)工迅速切換至密集啟動(dòng)狀態(tài)，規(guī)模龐大的投資也奠定了核電相關(guān)領(lǐng)域的長(zhǎng)期繁榮。考慮到交付周期，核電機(jī)組部件的訂單往往更為提前，盡管項(xiàng)目尚未密集啟動(dòng)，但核心部件訂單目前已下達(dá)相應(yīng)供應(yīng)商，核電盛宴已經(jīng)到來(lái)；

手握核電鑄件核心技術(shù)：應(yīng)流股份子公司霍山鑄造是國(guó)內(nèi)持有核一級(jí)泵類鑄件制造許可證的兩個(gè)廠家之一，其核心產(chǎn)品CAP1400 屏蔽電機(jī)主泵泵殼具備極高技術(shù)壁壘，是目前國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商。核主泵即壓水堆核電站一回路冷卻劑循環(huán)泵，對(duì)整個(gè)核電站的安全起著至關(guān)重要的作用。盡管我國(guó)核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化已取得較大進(jìn)展，但核主泵仍依賴進(jìn)口，因此是中國(guó)核電裝備國(guó)產(chǎn)化的最核心內(nèi)容之一。而主泵泵殼是主泵的關(guān)鍵部件，要求達(dá)到60 年壽命，制造難度極大，對(duì)主泵國(guó)產(chǎn)化意義重大。隨著海陽(yáng)、陸豐等三代核電項(xiàng)目鄰近，主泵泵殼的生產(chǎn)已經(jīng)展開(kāi)，后續(xù)訂單也將按照核電建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度要求推進(jìn)，十三五核電項(xiàng)目的密集開(kāi)工、海外核電出口將為公司帶來(lái)充足訂單。

進(jìn)軍乏燃料市場(chǎng)：核反應(yīng)堆卸出的乏燃料具有極高的放射性，一般處理方式為封存處置庫(kù)或循環(huán)處理，但由于乏燃料處置庫(kù)建設(shè)爭(zhēng)議很大，同時(shí)循環(huán)處理成本、技術(shù)壁壘高，目前多數(shù)乏燃料采用的是暫時(shí)貯存的方式處理。即在核電站的乏燃料池中進(jìn)行儲(chǔ)存(濕法貯存)或以金屬或混凝土容器進(jìn)行離堆儲(chǔ)存(干式貯存)。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前全球累計(jì)卸出的乏燃料約為35 萬(wàn)噸，其中只有1/3 的乏燃料被后處理，剩下2/3 都只能暫時(shí)貯存。貯運(yùn)乏燃料通常在貯存水池格架、貯運(yùn)容器中布置中子吸收材料，因此其構(gòu)成乏燃料處理市場(chǎng)的重要一環(huán)。目前我國(guó)乏燃料年產(chǎn)量達(dá)650 噸，累計(jì)產(chǎn)量3000 噸，而隨著裝機(jī)容量的不斷擴(kuò)大，2020 年乏燃料累計(jì)產(chǎn)量可能接近1 萬(wàn)噸級(jí)別，因此十三五將是乏燃料市場(chǎng)快速擴(kuò)容期，中子吸收材料前景廣闊。公司與工程物理研究院合作成立子公司對(duì)吸收材料進(jìn)行量產(chǎn)，將成為國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，未來(lái)將加速該材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程；

投資建議-機(jī)不可失：中短期核電業(yè)催化劑將密集出現(xiàn)，按照今年核電投資計(jì)劃，年內(nèi)可能還將有2-4 臺(tái)機(jī)組開(kāi)工，此外核電十三五專項(xiàng)規(guī)劃、內(nèi)陸核電破冰、海外核電項(xiàng)目簽訂均是中短期內(nèi)影響市場(chǎng)預(yù)期的潛在因素。公司手握核電鑄件核心技術(shù)和產(chǎn)品，同時(shí)進(jìn)軍乏燃料市場(chǎng)，未來(lái)主要介入的領(lǐng)域均擁有國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商地位，且業(yè)績(jī)對(duì)核電彈性較大，有望成為資本市場(chǎng)資金重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的。目前公司股價(jià)處于底部區(qū)域，同時(shí)行業(yè)公司基本面預(yù)期將發(fā)生積極變化，給予“增持”評(píng)級(jí)。

西南證券

星星科技：產(chǎn)業(yè)整合，做一站式服務(wù)供應(yīng)商

發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，做一站式服務(wù)供應(yīng)商。 通過(guò)對(duì)深越光電、深圳聯(lián)懋的并購(gòu)重組，公司由單一視窗防護(hù)屏業(yè)務(wù)形成了以視窗防護(hù)屏、觸控產(chǎn)品、精密結(jié)構(gòu)件為核心一站式服務(wù)供應(yīng)商。 整合各自資源，協(xié)同效應(yīng)待進(jìn)一步顯現(xiàn)。

躋身國(guó)內(nèi)一線客戶供應(yīng)商體系， 優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。 下游終端行業(yè)創(chuàng)新不足， 整體增速放緩， 但國(guó)內(nèi)一線品牌增速高于行業(yè)平均，公司將借協(xié)同優(yōu)勢(shì)進(jìn)入一線品牌供應(yīng)商體系。

加大研發(fā)， 緊跟市場(chǎng)需求。 公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng) 86.87%，主要是由于新的全貼合產(chǎn)品收入增加。 同時(shí)公司并購(gòu)深圳聯(lián)懋后將加大新產(chǎn)品研發(fā)，尤其引進(jìn) cnc 設(shè)備，加大金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)，滿足市場(chǎng)需求。

估值與評(píng)級(jí)： 我們認(rèn)為， 雖然手機(jī)市場(chǎng)整體增速放緩，部分手機(jī)品牌存在去庫(kù)存壓力，但是公司主要為國(guó)內(nèi)一線客戶中低端手機(jī)供應(yīng)觸摸屏和結(jié)構(gòu)件等，而千元左右低端手機(jī)是市場(chǎng)出貨量主力，因此公司仍然會(huì)享受這塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)；同時(shí)公司通過(guò)子公司協(xié)同效應(yīng)， 成功切入華為等供應(yīng)商名單，預(yù)計(jì) 2016 年華為成為公司第一大客戶。 深圳聯(lián)懋下半年并表后將大幅提升公司營(yíng)業(yè)收入。 給予 2015年 57倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18.81元，首次給予“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)增速進(jìn)一步放緩、 客戶手機(jī)銷售不及預(yù)期導(dǎo)致需求不足、 收購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)實(shí)際或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。