福能股份(600483)

公司公告與長江電力擬合資設(shè)立福建省配電售電有限責(zé)任公司：公司和三峽集團控股子公司長江電力（600900.SH）擬共同投資設(shè)立福建省配電售電有限責(zé)任公司，并于2015 年9 月28 日簽訂《福建省配電售電有限責(zé)任公司投資協(xié)議書》，注冊地址為福建省福州市馬尾區(qū)湖里路27 號1#樓2-17T 室，經(jīng)營范圍為售電，供電，電力設(shè)施的承裝、承試、承修，節(jié)能技術(shù)、電力技術(shù)的研發(fā)。配售電公司注冊資本2億元，雙方持股比例為各50%；首期各出資2000 萬元，在2015 年10 月15 日前足額繳付完畢；剩余各出資8000 萬元，在2016 年12 月31 日前足額繳付完畢。

深化與三峽集團合作，強強聯(lián)合參與配售電具備天然優(yōu)勢：公司控股股東福能集團曾于2015 年6 月18日與三峽集團簽訂了《項目合作框架協(xié)議》，就相互持股、電力能源項目合作、金融合作等全方位達成意向合作；此次雙方擬合資設(shè)立配售電公司，是此前框架協(xié)議的進一步落地，是雙方合作的進一步深化。作為大型發(fā)電央企的控股子公司，長江電力是國內(nèi)最大的水電上市公司，2014 年底控股裝機25GW；作為福建省能源平臺，公司熱電、氣電、風(fēng)電、光伏、核電、水電電力品種齊全；雙方強強聯(lián)合，龐大的電源規(guī)模是參與配售電業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢。

電改9 號文開啟新一輪電改，六項配套文件即將出臺：2015 年3 月，中共中央和國務(wù)院聯(lián)合下發(fā)了“電改9 號文”《中共中央國務(wù)院關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》作為本輪電力體制改革的綱領(lǐng)性文件。此次電改方案的核心是“三個放開、一獨立、三個強化”，強調(diào)有序放開競爭環(huán)節(jié)電價、配售電業(yè)務(wù)和發(fā)用電計劃，并獨立交易機構(gòu)。隨后，各部委相繼出臺《關(guān)于改善電力運行調(diào)節(jié)促進清潔能源多發(fā)滿發(fā)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于完善電力應(yīng)急機制做好電力需求側(cè)管理城市綜合試點工作的通知》、《關(guān)于貫徹中發(fā)[2015]9 號文件精神加快推進輸配電價改革的通知》三大配套文件。目前，電改將進入全面試點、有序推進的新階段，六個配套文件正在加快審議的程序、出臺在即。

售電牌照已成焦點，地方能源平臺有望搶占先機：穩(wěn)步推進售電側(cè)改革，有序向社會資本放開配售電業(yè)務(wù)，是本輪電改的最大亮點。其中售電業(yè)務(wù)的改革勢必催生大量新的市場主體，形成多買多賣的市場格局。9 號文中提到的工業(yè)園區(qū)、發(fā)電企業(yè)、公用服務(wù)行業(yè)和節(jié)能服務(wù)公司等企業(yè)都有可能成為售電主體、獲得售電牌照。今年以來，售電公司如雨后春筍般出現(xiàn)，投資成立售電公司的股東來自電力市場的各細分行業(yè)，既有電力設(shè)備生產(chǎn)廠商，也有地方和大型國有的發(fā)電企業(yè)，涉及上市公司眾多。我們認為最有可能首先獲得售電牌照的還是有著直購電客戶基礎(chǔ)的發(fā)電企業(yè)；在地方試點的背景下，地方能源平臺有望搶占先機，因此公司極有可能獲得福建省首張售電牌照。

熱電、氣電、風(fēng)電、光伏、核電、水電全面布局，新項目凸顯成長性：公司持有已并網(wǎng)熱電裝機1200MW（鴻山熱電一期項目），籌建儲備合計2816MW。公司持有1528MW 已并網(wǎng)氣電項目晉江氣電的75%股權(quán)，氣價補償方案已經(jīng)落地，2015 年盈利增長無憂。2014 年底已并網(wǎng)的452.5MW 風(fēng)電場盈利性極佳，在建、籌建447.5MW，儲備超過1GW，積極開發(fā)1GW 海上風(fēng)電已獲先機。晉江氣電1.17MW 分布式光伏示范項目順利并網(wǎng)，全資子公司福能新能源獲得云南省保山市30MW 并網(wǎng)農(nóng)業(yè)光伏示范項目的備案，宣告公司大舉進軍光伏領(lǐng)域，走出福建、布局全國。福能集團參股寧德核電（一期4 臺機組合計4356MW）10%的股權(quán)，2016 年理論具備注入條件，上市公司參股4.6GW 華能霞浦核電10%的股權(quán)，上市公司參股600MW中核霞浦核電（快中子反應(yīng)堆四代技術(shù)路線）20%的股權(quán)，預(yù)計未來不排除繼續(xù)參股新項目的可能性。公司擬參股三峽集團浙江長龍山2.1GW 抽水蓄能電站項目約20%股權(quán)，首個水電項目落地。公司各項電力業(yè)務(wù)全面布局，且大部分均有新項目落地，顯示出公司強大的資源獲取能力與執(zhí)行力，兼有新能源產(chǎn)業(yè)基金實施投資并購，未來成長性十足，不斷增強公司的成長股屬性。

電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團資產(chǎn)證券化率不斷提升：公司在2014 年借殼上市時，福能集團已將大部分電力資產(chǎn)（鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電）注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)（熱電火電并網(wǎng)儲備權(quán)益裝機4077.27MW、寧德核電權(quán)益裝機435.6MW）注入上市公司，未來有望為上市公司增厚10 億元以上的收益；根據(jù)歷史經(jīng)驗和行業(yè)慣例，我們認為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團綜合實力雄厚，已多年上榜中國企業(yè)500 強，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設(shè)計、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40 家。福能集團目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出“積極推動福能集團整體上市”，較此前的電力資產(chǎn)整體上市更進一步，顯示出福建省國資委與福能集團繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本與集團資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.75 元、0.90 元和1.13 元，業(yè)績增速分別為19.2%、19.4%、25.6%，對應(yīng)PE 分別為18.2 倍、15.2 倍和12.1 倍。預(yù)計2016-2017 年公司將迎來新項目投產(chǎn)與集團資產(chǎn)注入高峰，考慮到公司的成長性，兼有國企改革、福建板塊與臺灣概念、一帶一路、海上風(fēng)電、核電、電改等多重主題，維持公司“買入”的投資評級，目標價25 元，對應(yīng)于2016 年28 倍PE。

風(fēng)險提示：項目盈利不達預(yù)期；新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期；集團資產(chǎn)注入不達預(yù)期；融資不達預(yù)期；售電業(yè)務(wù)布局不達預(yù)期。