江南水務(wù)：激勵不斷推進(jìn)，業(yè)務(wù)亦進(jìn)入快速擴(kuò)張期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德

事件：公司公告，公布限制性股權(quán)激勵計劃草案，擬授予激勵對象限制性股票228萬股，涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A 股普通股，占激勵計劃草案及摘要公告日公司股本總額23,380萬股的0.98%。公司通過定向增發(fā)方式授予的限制性股票的授予價格為14.31元/股，本激勵計劃授予的激勵對象共計53人，包括目前公司的非外部董事、高級管理人員、公司部門負(fù)責(zé)人等。同時公告對外投資的事項，公司全資子公司江陰市恒通排水設(shè)施管理有限公司擬收購江陰市璜塘綜合污水處理有限公司部分實物資產(chǎn)(以下簡稱“璜瑭水務(wù)”)，出資額為4450萬元。 點評：

股權(quán)激勵彰顯高管層對公司發(fā)展的信心，業(yè)務(wù)發(fā)展動力十足。本激勵計劃授予的限制性股票在授予日起滿 24個月后分 3期解鎖，每期解鎖的比例分別為 40%、 30%、 30%，實際可解鎖數(shù)量應(yīng)與激勵對象上一年度績效評價結(jié)果掛鉤。第一次解鎖條件是每股收益 2016年實際達(dá)成值不低于1.15元/股，第二次解鎖條件是每股收益 2017年實際達(dá)成值不低于 1.30元/股，第二次解鎖條件是每股收益 2018年實際達(dá)成值不低于 1.50元/股，業(yè)績的增速較為穩(wěn)定，但股權(quán)激勵的推動激發(fā)了管理層拓展業(yè)務(wù)的積極性，說明管理層對公司發(fā)展的信心充足，未來的業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。

繼續(xù)推進(jìn)污水處理業(yè)務(wù)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，業(yè)務(wù)的增長空間進(jìn)一步打開。公司此次擬出資4450萬元收購璜瑭水務(wù)部分實物資產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)充了公司的污水處理業(yè)務(wù)，本次投資項目符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展要求，項目實施后進(jìn)一步延伸公司水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈， 公司將利用現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢，提高鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理能力，圍繞建設(shè)成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理標(biāo)桿企業(yè)的目標(biāo)，做強(qiáng)做優(yōu)做大水務(wù)產(chǎn)業(yè)。逐步改變單一依靠供水業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)打造繼供水業(yè)務(wù)外業(yè)績增長的另一極。根據(jù)江陰市公用事業(yè)管理局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2014年江陰市目前擁有21家污水處理廠共處理污水量1.33億噸，日平均處理36.57萬噸。璜瑭水務(wù)的污水處理規(guī)模在江陰本地的規(guī)模較大，擁有15000噸/日的處理能力，2008年投運，擁有成熟的運作和管理模式，公司此次收購將進(jìn)一步打開未來的業(yè)務(wù)成長空間，公司的發(fā)展兌現(xiàn)我們前期的推薦邏輯，公司的污水處理業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績發(fā)展的另一極，具體詳見我們的深度報告《地方水務(wù)龍頭，迎來一江春水》。

維持“推薦”評級。我們維持15、16、17年EPS分別為0.98元、1.27元、1.58元，對應(yīng)PE分別為29倍、23倍、18倍，鑒于公司未來小區(qū)供水管網(wǎng)安裝業(yè)務(wù)、二次供水和農(nóng)村管網(wǎng)改造加快放量以及股權(quán)激勵不斷推進(jìn)，綁定管理層，還有未來污水處理業(yè)務(wù)的拓展前景，我們認(rèn)為公司未來的發(fā)展空間巨大，是值得持續(xù)跟蹤的投資標(biāo)的，繼續(xù)維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：水價調(diào)整幅度不達(dá)預(yù)期、污水處理市場拓展不達(dá)預(yù)期

樂視網(wǎng)：再推股權(quán)激勵強(qiáng)化內(nèi)生動力，定增落地生態(tài)布局再加碼

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉疆

事件描述

1、公司公布《第三期股票期權(quán)激勵計劃(草案)》：擬向公司中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員等360人授予1856萬份股票期權(quán)，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額的1%，行權(quán)價格為38.84元(前一交易日收盤價)，分期行權(quán)主要條件為以 2014年為基數(shù)，2015-2018年凈利潤增長率分別不低于 25%，50%，75%，100%。

2、公司非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會無條件通過。

事件評論：股權(quán)激勵兌現(xiàn)，助力公司發(fā)展。此次股權(quán)激勵為前期中報預(yù)期的正式兌現(xiàn)。公司2010年上市后次年即進(jìn)行首次股權(quán)激勵，2013年進(jìn)行第二次股權(quán)激勵，兩次股權(quán)激勵的實施見證了公司業(yè)務(wù)的大舉擴(kuò)張，2011-2014年歸屬凈利分別實現(xiàn)同比87.05%、48.10%、31.32%及42.75%的高增長。此次時隔兩年后再次推出股權(quán)激勵，對于全面調(diào)動公司核心員工積極性，加快業(yè)務(wù)發(fā)展具有促進(jìn)作用。

48億定增落地，夯實生態(tài)基礎(chǔ)。在渠道分化背景下，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容在視頻行業(yè)的核心地位進(jìn)一步凸顯，公司通過外購+自制戰(zhàn)略，積累了豐富優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源，高基數(shù)背景下帶動上半年廣告收入再度取得49.96%的高增長，同時也是公司發(fā)展全平臺、驅(qū)動會員業(yè)務(wù)的核心吸引力。此次48億募集資金中40億將用于內(nèi)容資源庫建設(shè)，全面覆蓋電視劇、電影、綜藝、動漫、音樂等，可進(jìn)一步夯實生態(tài)基礎(chǔ)。其他8億將用于底層的技術(shù)平臺研發(fā)及公司品牌、產(chǎn)品的營銷體系建設(shè)。

生態(tài)發(fā)展各種積極信號近期頻出。內(nèi)容方面，公司近日獲得英超在香港地區(qū)2016-2019年三個賽季的全媒體獨家權(quán)益，內(nèi)容建設(shè)、國際化布局再下一城；終端方面，9月19日樂視“電商節(jié)”總銷售額逾17.8億， 其中超級電視銷售38.2萬臺，為完成全年300萬臺銷售目標(biāo)奠定基礎(chǔ)； 超級手機(jī)59.4萬部，對于僅發(fā)布半年的新品實屬不易。公司在內(nèi)容及終端領(lǐng)域的持續(xù)建設(shè)、快速突破展現(xiàn)了生態(tài)的巨大潛力。

維持“買入”評級。包括前南都總編輯程益中、前上汽副總裁丁磊等眾多優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)人才陸續(xù)加盟，公司生態(tài)戰(zhàn)略逐漸得到行業(yè)認(rèn)可，看好此次股權(quán)激勵及定增募資為公司發(fā)展帶來的積極效應(yīng)，維持“買入”評級。

恒瑞醫(yī)藥：拓展適應(yīng)癥，阿帕替尼引領(lǐng)創(chuàng)新藥梯隊

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：胡博新，丁丹

投資要點：維持增持評級。近期，公司于2015全國臨床腫瘤學(xué)會年會上披露更新了其小分子靶向藥阿帕替尼“艾坦”的臨床試驗進(jìn)展，除已獲批的胃癌適應(yīng)癥外，晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、結(jié)直腸癌的II期臨床均已完成，III期臨床積極推進(jìn)中。阿帕替尼作為公司創(chuàng)新藥領(lǐng)域的力作，有望隨適應(yīng)癥增多拓展成長空間，創(chuàng)造新的增長點。維持2015-2017年EPS預(yù)測1.07/1.27/1.57元，維持目標(biāo)價53元，維持增持評級。

適應(yīng)癥拓展推進(jìn)，肝癌望成下一主戰(zhàn)場。通過梳理阿帕替尼后續(xù)臨床試驗及競爭格局。我們認(rèn)為，肝細(xì)胞癌有望成為阿帕替尼另一極具成長潛力的適應(yīng)癥領(lǐng)域、結(jié)直腸癌領(lǐng)域競爭激烈，我們預(yù)計公司重點推進(jìn)進(jìn)度更快的法米替尼；三陰乳腺癌領(lǐng)域受益人群相對較小，但有望成為一線用藥；

肺癌適應(yīng)癥存在3年左右的快速成長窗口期。后續(xù)隨著阿帕替尼胃癌四期臨床循證醫(yī)學(xué)結(jié)論的揭示、以及胃癌二線聯(lián)合用藥等試驗的推進(jìn)，其接受程度及適用范圍有望大大增加，開啟新一輪的成長周期。

產(chǎn)品梯隊日益壯大，創(chuàng)新引領(lǐng)國際化征途。公司腫瘤線創(chuàng)新藥隊伍不斷壯大，形成了潛在重磅品種19K、法米替尼、吡咯替尼、CDK4/6抑制劑、PD-1單抗、MEK抑制劑等的產(chǎn)品梯隊。19K已接到CFDA于三季度進(jìn)行現(xiàn)場檢查的通知，有望年底上市，為公司帶來新的增長動力；未來糖尿病產(chǎn)品線將形成不小于腫瘤線的產(chǎn)品規(guī)模。公司近來在國際化方面動作頻繁，未來多種模式的全球化擴(kuò)張值得期待。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場拓展速度低于預(yù)期；在研品種研發(fā)失敗的風(fēng)險。

通鼎互聯(lián)：移動互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略繼續(xù)，參股人人保布局UBI保險

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：牧原

事件：近期公司公告擬以自有資金3000萬元投資南京人人保網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，投資完成后，公司將持有人人保10%股權(quán)。同時公司對非公開發(fā)行預(yù)案進(jìn)行了調(diào)整，非公開發(fā)行股票數(shù)量調(diào)整為不超過11,710.00萬股，募集資金總額調(diào)整為不超過70,500萬元，調(diào)整后的發(fā)行底價為6.02元/股。

點評：移動互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略繼續(xù)，布局UBI保險。

南京人人保是一家專注于安全駕駛行為UBI(基于使用量的保險)的互聯(lián)網(wǎng)公司。公司通過汽車智能硬件收集駕駛數(shù)據(jù)，為司機(jī)提供駕駛風(fēng)險識別、駕駛行為評分服務(wù)，為中外保險公司提供汽車保險客戶數(shù)據(jù)與評級技術(shù)服務(wù)、為廣大車主提供安全駕駛行為的評級和獎勵。目前公司已先后與中國太平洋保險、中國民安保險、中國陽光保險、中國大地保險、中國安邦保險、韓國三星財產(chǎn)保險等在內(nèi)的16家保險合作。

UBI有效提升車險利潤率，是大勢所趨。

當(dāng)前車險市場規(guī)模達(dá)5000億，假設(shè)每年以10-15%增長，那么2020年將達(dá)9000億。當(dāng)前我國車廂行業(yè)仍處于盈虧平衡的邊緣，基于司機(jī)駕駛數(shù)據(jù)的UBI保險能夠幫助保險公司有效地識別風(fēng)險與管理風(fēng)險，為保險公司進(jìn)行保單定價提供精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)支持，同時還能夠約束司機(jī)的駕駛行為降低事故發(fā)生率，提升保險公司利潤率。根據(jù)美國歐洲等國UBI保險的發(fā)展經(jīng)驗來看，在某些國家滲透率能達(dá)到30%，就連對隱私數(shù)據(jù)敏感的美國Progressive的UBI保險比例也接近20%，假設(shè)2020年我國UBI保險比例占30%，這樣這個UBI保險市場將達(dá)2700億，提供數(shù)據(jù)服務(wù)與營銷服務(wù)的收入能占整個保費的30%左右，這樣市場達(dá)810億，空間巨大。隨著我國商業(yè)車險條款費率管理制度改革試點的推進(jìn)，今后兩年將是UBI積累數(shù)據(jù)優(yōu)化模型的階段，我們認(rèn)為隨著保險費率管制的放開，我國UBI保險的應(yīng)用將會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，初期以O(shè)BD為主逐步向前裝模式過渡。

給予“推薦”評級：2015-2017年EPS至0.18、0.20及0.24元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為53、48及41倍，15-16攤薄備考EPS為0.20與0.23元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為48與42倍。考慮到流量后向經(jīng)營巨大的市場空間，公司同時擁有運營商資源與卡位優(yōu)勢，給予“推薦”評級。

風(fēng)險因素：(1)光纖價格繼續(xù)大幅下滑(2)光纖光纜需求下降(3)“流量掌廳”與運營商合作受阻

先河環(huán)保：簽署vocs治污18億ppp大單，未來業(yè)績增長有保障

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：華巍

結(jié)論與建議：公司近日公告與河北省雄縣人民政府簽署包裝印刷行業(yè)VOCs污染第三方治理及資源化利用項目合作框架協(xié)議，投資約18億元，擬以PPP模式開展合作，此項目為國內(nèi)有機(jī)廢氣治理領(lǐng)域第一單PPP項目，有極大的示范意義；能增強(qiáng)公司在工業(yè)有機(jī)廢氣綜合治理項目的建設(shè)和運營經(jīng)驗，提升行業(yè)影響力；項目建成后有望每年貢獻(xiàn)營收4-5億元，凈利潤1億元，未來業(yè)績有望爆發(fā)性增長。我們預(yù)計公司15、16年分別實現(xiàn)凈利潤1.02億元(YOY+42.5%)、1.53億元(YOY+49.9%)，EPS0.3、0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)15、16年動態(tài)PE57X、38X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價20元(2016年動態(tài)PE45X).

簽署18億VOCs污染治理PPP協(xié)議，未來業(yè)績增長有保障：公司近日公告與雄縣人民政府簽署包裝印刷行業(yè)VOCs污染第三方治理及資源化利用項目合作框架協(xié)議，公司為雄縣轄區(qū)包裝印刷行業(yè)VOCs污染綜合治理提供第三方整體服務(wù)，包括政策咨詢及技術(shù)支持、VOCs資源化利用基地建設(shè)、VOCs污染第三方治理及揮發(fā)性有機(jī)物排放在線監(jiān)控平臺系統(tǒng)建設(shè)。合作將以PPP模式展開，整體投資約18億元。項目將對公司帶來積極影響，表現(xiàn)為首先有助于增強(qiáng)公司在工業(yè)有機(jī)廢氣綜合治理項目的建設(shè)和運營經(jīng)驗，提升行業(yè)影響力；其次此項目是國內(nèi)有機(jī)廢氣治理領(lǐng)域第一單PPP項目，有望成為標(biāo)桿示范工程項目，加速行業(yè)PPP項目進(jìn)展；項目建成后對公司未來業(yè)績高增長提供強(qiáng)力支撐。

中報回顧：公司2015H1報告期實現(xiàn)收入2.71億元(YOY+89.8%)，實現(xiàn)凈利潤0.39億元(YOY+71%)，符合預(yù)期。單季度看，公司2Q實現(xiàn)收入1.79億元(YOY+98.18%)，實現(xiàn)凈利潤0.33億元(YOY+79.5%)。公司收入與利潤大幅增長主要由于公司發(fā)行股份及購買資產(chǎn)并募集配套資金項目實施完畢，公司合幷廣州科迪隆與廣西先得公司所致。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司15、16年分別實現(xiàn)凈利潤1.02億元(YOY+42.5%)、1.53億元(YOY+49.9%)，EPS0.3、0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)15、16年動態(tài)PE57X、38X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價20元(2016年動態(tài)PE45X).

中科金財：大金所成功上線，異地復(fù)制步伐加快

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：牧原

事件：近期公司參股的大連金融資產(chǎn)交易所掛牌上線。

點評：大金所成功上線，加快全國復(fù)制步伐。

大金所是東北地區(qū)唯一一家以“交易所”冠名的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，擁有東北地區(qū)唯一一張由國務(wù)院頒發(fā)的“金融資產(chǎn)交易所”牌照，牌照的稀缺性使得公司能夠覆蓋整個東北地區(qū)的政府融資與資產(chǎn)證券化需求，同時輻射全國其他地區(qū)。 股東方面大金所由大連國資委控股(31%)，股東包括大連產(chǎn)權(quán)交易所(10%)、三寰集團(tuán)(10%)、大連市國投集團(tuán)(11%)、中科金財(20%)、浙江金融資產(chǎn)交易中心(20%)、良運集團(tuán)(10%)以及大連中鼎資訊(10%)等。引入浙金所能夠利用其成功經(jīng)驗快速上線產(chǎn)品，公司的人才與產(chǎn)品運營優(yōu)勢使得大金所服務(wù)能力得到大幅提升。

大金所揭牌當(dāng)日即推出兩款定向融資計劃產(chǎn)品，分別是大連市體育場館建設(shè)工程項目和普蘭店市治水工程項目，兩個項目均為市政建設(shè)項目，兩款產(chǎn)品的年化收益率較高、流動性好、風(fēng)險小，產(chǎn)品持有人在持有5個交易日后就可通過大金所交易平臺的轉(zhuǎn)讓專區(qū)自行掛牌轉(zhuǎn)讓。銷售進(jìn)度顯示，兩款融資產(chǎn)品剛一上線很快就搶購一空，顯示了公司產(chǎn)品設(shè)計能力與承銷能力。同時大金所還推出了來自本市銀行業(yè)的首單在大金所掛牌的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，并上線了短期理財產(chǎn)品。 大金所成功上線驗證了公司金融資產(chǎn)交易平臺商業(yè)模式的可行性，接下來公司一方面繼續(xù)做強(qiáng)大金所，另一方面將加快向其他地區(qū)復(fù)制該模式。

卡位資產(chǎn)證券化資產(chǎn)端資源，打造金融資產(chǎn)交易平臺。

地方性金融資產(chǎn)交易所主要職能是實現(xiàn)地方資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)的交易，為地方政府與企業(yè)融資服務(wù)，公司采用多方參股的開放合作模式，一方面借助各方資源做大做強(qiáng)地方金融資產(chǎn)交易所，為地方政府與企業(yè)提供融資服務(wù)，另一方面開放共贏協(xié)調(diào)了各方利益共同發(fā)展。

利用大金所的示范效應(yīng)，公司將向安金所等全國其他地區(qū)復(fù)制該模式，服務(wù)地方政府與企業(yè)的同時打造金融資產(chǎn)交易所，公司通過參股形式卡位資產(chǎn)證券化資產(chǎn)端資源，同時公司通過互聯(lián)網(wǎng)銀行平臺吸引中小銀行資金端資源，從而對接資金流與資產(chǎn)流打造極具影響力的金融資產(chǎn)交易平臺。牢牢占據(jù)政府與銀行的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)端以及中小銀行的資產(chǎn)管理資金端資源公司的卡位優(yōu)勢明顯，保證了公司在未來資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的交易平臺之爭中占有一席之地。

給予推薦評級 2015-2017年EPS分別為0.55、0.81及1.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為103、70及50倍，我們看好公司通過參股地方金融資產(chǎn)交易所占據(jù)地方資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)端，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺占據(jù)中小銀行信貸資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)管理的資金資源，進(jìn)而對接資金流與資產(chǎn)流打造金融資產(chǎn)交易平臺，給予“推薦”評級。

風(fēng)險因素：(1)金融資產(chǎn)交易平臺推廣不達(dá)預(yù)期(2)互聯(lián)網(wǎng)銀行平臺推廣不達(dá)預(yù)期