事件：

宋城演藝9月16日發(fā)布兩則公告:

1、公司擬與桂林旅游投資設(shè)立子公司漓江千古情演藝發(fā)展有限公司,聯(lián)合打造漓江千古情演藝項(xiàng)目。子公司注冊(cè)資本20,000萬(wàn)元,其中宋城演藝出資額14,000萬(wàn)元,持股比例70%;桂林旅游出資額6,000萬(wàn)元,持股比例30%。漓江千古情項(xiàng)目總投資規(guī)模約50,000萬(wàn)元。

2、公司擬以自有資金出資1.2億元成立全資子公司浙江宋城龍泉山旅游開(kāi)發(fā)有限公司,在浙江省龍泉山景區(qū)投資龍泉山保護(hù)區(qū)二期旅游開(kāi)發(fā)配套設(shè)施項(xiàng)目,項(xiàng)目總投資規(guī)模約1.2億元,用于建設(shè)纜車(chē)索道路線、大巴車(chē)停車(chē)場(chǎng)、集散廣場(chǎng)、入口廣場(chǎng)、管理用房、上、下站站房以及索道支架等。

點(diǎn)評(píng)：

1、上半年異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目表現(xiàn)驚艷,桂林項(xiàng)目有望延續(xù)成功復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái),公司異地千古情景區(qū)陸續(xù)開(kāi)業(yè),其中三亞、麗江、九寨、泰山千古情分別于2013年9月、2014年3月、2014年5月、2015年7月開(kāi)業(yè)(泰山千古情沒(méi)有建主題公園),三亞、麗江、九寨三個(gè)項(xiàng)目在今年上半年順利步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期,三亞千古情上半年?duì)I收1.43億元,同比增長(zhǎng)46%,麗江千古情營(yíng)收0.72億元,同比增長(zhǎng)65%,九寨千古情營(yíng)收0.31億元,同比增長(zhǎng)145%。

三個(gè)異地項(xiàng)目的成功開(kāi)拓給公司帶來(lái)了業(yè)績(jī)?cè)隽?公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)47%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%。此次公司新投資項(xiàng)目漓江千古情位于桂林陽(yáng)朔鎮(zhèn)驥馬村,距離陽(yáng)朔中心區(qū)域5公里。我們認(rèn)為,經(jīng)過(guò)15年的深耕細(xì)作,公司成功探索出“主題公園+旅游演藝”深度融合的經(jīng)營(yíng)模式,并在異地項(xiàng)目復(fù)制上取得成功,此次桂林項(xiàng)目是千古情在一線旅游城市的又一次拓展,考慮到2~3年的建設(shè)期,預(yù)計(jì)最快可在2017年開(kāi)業(yè),考慮到游客數(shù)量(2014年游客數(shù):三亞1,353萬(wàn),麗江2,264萬(wàn),桂林3,870萬(wàn),其中陽(yáng)朔1,231萬(wàn))和景區(qū)規(guī)模(千古情景區(qū)占地面積:三亞225畝,麗江140畝,九寨33畝,漓江160畝),新項(xiàng)目規(guī)模將與目前的麗江千古情接近,有望成為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2、陽(yáng)朔游客對(duì)旅游演藝項(xiàng)目接受程度較高,宋城演藝將憑借“經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)+專業(yè)化運(yùn)作管理+線上線下渠道融合”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)占據(jù)當(dāng)?shù)刂饕袌?chǎng)份額。

陽(yáng)朔當(dāng)?shù)負(fù)碛兄糜窝菟図?xiàng)目“印象劉三姐”,是我國(guó)第一部山水實(shí)景演出,由張藝謀、王潮歌、樊躍三位重量級(jí)導(dǎo)演聯(lián)合打造,演出位于陽(yáng)朔漓江河畔,從2012年披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看,“印象劉三姐”營(yíng)收1.8億元,凈利潤(rùn)9,593萬(wàn)元,觀眾人數(shù)151萬(wàn),占陽(yáng)朔接待游客數(shù)的14%,全年演出500多場(chǎng),每場(chǎng)觀眾2,800人?！坝∠髣⑷恪睉{借張藝謀團(tuán)隊(duì)的品牌效應(yīng)、一流的藝術(shù)水準(zhǔn)和獨(dú)特的景區(qū)資源成為最具商業(yè)價(jià)值的旅游演藝之一,也提升了游客對(duì)旅游演藝項(xiàng)目的接受度,千古情與“印象劉三姐”相比,其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在:1)“主題公園+旅游演藝”深度融合,有效克服了單一主題公園文化內(nèi)涵不夠豐富、缺乏創(chuàng)新和變化的缺陷,也克服了像“印象劉三姐”這類單一旅游演藝節(jié)目體驗(yàn)層次少、游客互動(dòng)性差的缺陷,更容易吸引和聚集客流;2)專業(yè)化運(yùn)作和管理,宋城演藝是國(guó)內(nèi)最早從事旅游演藝的公司之一,多年來(lái)已經(jīng)形成商業(yè)化運(yùn)作和專業(yè)化管理的經(jīng)營(yíng)方式,貫穿了演出創(chuàng)作、品牌推廣、持續(xù)創(chuàng)新、后續(xù)服務(wù)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程,三亞等項(xiàng)目成功的開(kāi)拓也展現(xiàn)了公司在異地復(fù)制方面出眾的運(yùn)作管理能力,而“印象劉三姐”由當(dāng)?shù)毓竟鹆謴V維運(yùn)營(yíng),經(jīng)營(yíng)管理能力相對(duì)較弱;3)新項(xiàng)目選擇與桂林當(dāng)?shù)氐纳鲜泄竟鹆致糜?000978.CH/人民幣8.75,買(mǎi)入)合作,將有利于公司獲得當(dāng)?shù)氐馁Y源支持,減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)與桂林旅游旗下的業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),加速新項(xiàng)目的培育;4)宋城演藝在線下渠道如旅行社和游客當(dāng)中享有良好的口碑,且公司非常擅長(zhǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣和活動(dòng)策劃,使得新建景區(qū)短期內(nèi)能夠聚集大量客流。線上方面,公司擁有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)級(jí)入口六間房,未來(lái)將通過(guò)融合線上線下資源積極推進(jìn)旅游O2O,宋城在渠道端控制力更強(qiáng)。

此外,公司麗江千古情項(xiàng)目與“印象麗江”展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng),今年上半年“印象麗江”營(yíng)收1.09億元,同比下降11%,凈利潤(rùn)0.52億元,同比下降17%,客流100.68萬(wàn)人次,同比下降11%,主要是受到麗江千古情的分流影響(麗江千古情營(yíng)收0.72億元,同比增長(zhǎng)65%)。

因此,我們認(rèn)為憑借以上優(yōu)勢(shì),公司有望在與桂林當(dāng)?shù)芈糜窝菟図?xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出、成功獲得當(dāng)?shù)刂饕氖袌?chǎng)份額。

3、接力宋城集團(tuán)投資自然景區(qū)項(xiàng)目,布局上游優(yōu)質(zhì)目的地資源,向綜合型旅游休閑平臺(tái)邁進(jìn)。公司投資龍泉山景區(qū)二期旅游開(kāi)發(fā)配套設(shè)施項(xiàng)目,龍泉山景區(qū)位于浙江省龍泉市,距杭州400多公里,龍泉山景區(qū)主峰黃茅尖海拔1,929米,為江浙第一高峰。此前由宋城集團(tuán)投資開(kāi)發(fā),項(xiàng)目總投資3.8億元,目前已完成了一期項(xiàng)目的六大景區(qū)建設(shè),并于2005年4月21日正式對(duì)外開(kāi)放,是四季皆宜的會(huì)議、旅游、休閑度假基地。此次投資表明公司正在加快進(jìn)軍景區(qū)運(yùn)營(yíng)和景區(qū)投資領(lǐng)域,也是順應(yīng)周邊休閑度假游大趨勢(shì),借助公司在品牌、資本及行業(yè)上多年積累的經(jīng)驗(yàn),完成對(duì)上游優(yōu)質(zhì)旅游資源的布局,中長(zhǎng)期看,將為公司打開(kāi)業(yè)務(wù)延展空間和業(yè)績(jī)彈性。

4、投資建議:考慮內(nèi)生增長(zhǎng)+六間房并表,公司今明兩年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)非常確定(50%-60%),此次異地項(xiàng)目復(fù)制+投資景區(qū)只是公司業(yè)務(wù)延伸的開(kāi)始,未來(lái)將對(duì)旅游目的地資源、海內(nèi)外線上線下演藝持續(xù)布局,有望帶來(lái)市值成長(zhǎng)空間,公司具有厚實(shí)的業(yè)績(jī)支撐、強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間,預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益為0.43、0.69、0.86元,公司當(dāng)前估值處于歷史低點(diǎn),建議買(mǎi)入。