海外安防市場復(fù)蘇，國內(nèi)安防解決方案之爭如火如荼：2015H1 海康海外收入增速達(dá) 58.7%，大華海外市場收入增速為 44.5%，均高于國內(nèi)市場增速。 安防龍頭在歐美成熟市場及東南亞新興市場的市場份額逐漸提升， 我們認(rèn)為海外安防市場正逐漸復(fù)蘇。 而國內(nèi)安防監(jiān)控設(shè)備市場競爭加劇， 龍頭企業(yè)紛紛在解決方案業(yè)務(wù)發(fā)力， 目的是增強(qiáng)客戶粘性、 爭取中端客戶，開拓新成長空間。國內(nèi)安防行業(yè)網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展趨勢明顯，我們預(yù)計未來國內(nèi)安防行業(yè)中小廠商面臨被淘汰挑戰(zhàn)，而擁有技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)， 預(yù)計未來行業(yè)集中度有望提升。

?？低?低估值白龍馬再次騰飛：1)?？低曣懤m(xù)鋪墊海外(東南亞、北美和歐洲等)銷售渠道，憑借突出的產(chǎn)品性價比優(yōu)勢擠占競爭對手份額，目前公司海外市場在新興和發(fā)達(dá)市場份額分別為 15%、 4%。預(yù)計 2015年海外市場收入占比約為 26%左右，收入增速保持在 50%以上；2)公司繼續(xù)深耕解決方案業(yè)務(wù)，貼近客戶需求改進(jìn)產(chǎn)品成本及 VMS， 進(jìn)而增強(qiáng)客戶粘性。 我們認(rèn)為安防行業(yè)未來網(wǎng)絡(luò)高清視頻監(jiān)控滲透率將會繼續(xù)提升。另外平安鄉(xiāng)鎮(zhèn)等政策推進(jìn)將刺激 3-4線城市及 SME 客戶對公司安防解決方案產(chǎn)品的需求； 3)2015年公司估值為 19倍， 市場估值低于競爭對手和行業(yè)平均水平，投資安全邊際較高。

大華股份-改革轉(zhuǎn)型初顯效，成長空間廣闊： 1)公司事季度收入和凈利潤分別環(huán)比上升 88%、 249%，主要通過行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)實力和產(chǎn)品質(zhì)實現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)的突破。我們預(yù)計未來公司將繼續(xù)加大解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展投入，公司有望依靠逐步成熟、完善的解決方案業(yè)務(wù)爭取更多中端市場份額；2)公司 7 月公司公告與控股股東傅利泉先生合資成立安全運(yùn)營服務(wù)平臺公司，公司注冊資本金達(dá)到 10 億元，其中公司持股 75%。我們認(rèn)為這將有利于公司加快安全運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，通過外延式的發(fā)展進(jìn)一步鞏固公司在安防領(lǐng)域的龍頭地位。

投資策略：我們預(yù)計?？?2015/2016年EPS分別為1.63、2.26元，分別同比增長 42%、39 %，最新收盤價對應(yīng) PE 分別為 19、14倍，我們看好公司在海外市場的發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦” 評級。我們預(yù)計大華 2015-2016年公司實現(xiàn)每股收益 1.33、1.81元，分別同比增長 36%、37%，最新收盤價對應(yīng) PE 分別為 24、18倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 行業(yè)競爭加劇， 產(chǎn)品價格下降。

?？低暎簢蟾母镄峦黄疲遵R成長邏輯不變

事項：公司公告《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》草案，并復(fù)牌交易。

平安觀點(diǎn)：國企改革增添活力：公司9 月8 日發(fā)布了《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》草案，公司投資設(shè)立創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司，公司持有60%的股權(quán)，員工跟投平臺跟投40%的股權(quán)。我們認(rèn)為：1)通過員工參股創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)，將公司利益與核心員工利益捆綁在一起，進(jìn)一步增強(qiáng)核心員工凝聚力；2)核心員工參與公司創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)，有利于控制創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險，協(xié)助公司實現(xiàn)更高效的創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資。

聚焦解決方案業(yè)務(wù)，積極開拓SME 客戶：公司VMS 視頻解決方案排名全球第三，主要憑借行業(yè)領(lǐng)先的安防解決方案技術(shù)和突出VMS 成本優(yōu)勢實現(xiàn)市場開拓。同時公司不斷完善解決方案業(yè)務(wù)在區(qū)域、行業(yè)和產(chǎn)品三個維度體系運(yùn)作，并持續(xù)滲透到國內(nèi)2、3 線城市/區(qū)域和SME 客戶中。因此我們認(rèn)為未來公司解決方案業(yè)務(wù)仍具備可觀發(fā)展空間，SME 客戶收入占比有望進(jìn)一步提升。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力：公司堅持B2B2C 的發(fā)展道路，不斷加大海外市場推廣和相關(guān)研發(fā)投入，我們認(rèn)為公司有望通過產(chǎn)品性價比優(yōu)勢和持續(xù)提升的品牌影響力爭取更多海外市場份額。我們預(yù)計公司2015 年海外市場收入占比約為25%左右，收入增速保持在50%以上。

投資策略：我們認(rèn)為公司《核心員工跟投創(chuàng)新》方案落地釋放國企改革利好信號，并看好公司后續(xù)解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展。因此我們上調(diào)了15-16 年公司EPS 預(yù)測至1.63、2.26 元(原1.60、2.22 元)，分別同比增長41.90%、38.66%，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為20.44、14.74 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向下影響行業(yè)景氣度，民用安防市場探索不及預(yù)期。

大華股份：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步完成，有望進(jìn)入收獲期

第二季度收入及盈利能力均出現(xiàn)回升，轉(zhuǎn)型逐步完成：公司上半年銷售收入增長 14.01%，凈利潤出現(xiàn)下降 8.40%，但是第事季度單季度數(shù)據(jù)顯示銷售收入同比上升 19.4%，毛利率提升 2.8 個百分點(diǎn)，凈利潤同比上升 18.3%，在聯(lián)系3 個季度下滑后出現(xiàn)了同比上升的情況，預(yù)示公司在從產(chǎn)品提供商向解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型過程逐步完成。

產(chǎn)品細(xì)分收入前端穩(wěn)健，后端增長期待恢復(fù)：產(chǎn)品細(xì)分看，前端產(chǎn)品收入同比增長 38.9%，維持穩(wěn)健成長，盡管市場競爭較為激烈，仍然維持了 39.7%的毛利率水平。后端產(chǎn)品收入增長 1.3%，增速顯著放緩，但是毛利率提升 4.3 個百分點(diǎn)達(dá)到 43.1%。遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控的收入上半年顯著萎縮，毛利率水平基本維持穩(wěn)定。

海外市場持續(xù)穩(wěn)健成長，國內(nèi)市場期待轉(zhuǎn)型完成：公司海外市場銷售收入在2015 年上半年維持了 44.5%的增長，毛利率水平提升 4.1 個百分點(diǎn)，增長穩(wěn)健。 國內(nèi)市場方面仍然處二轉(zhuǎn)型過程中，并且低端產(chǎn)品的競爭壓力較大，收入增長僅為 8.3%，毛利率水平同比下降 4.6 個百分點(diǎn)到 37.6%。預(yù)期隨著公司業(yè)務(wù)向解決方案轉(zhuǎn)型的過程逐步完成，國內(nèi)市場的出貨量以及盈利水平均有望回歸增長的軌道。

投資建議：我們預(yù)測公司 2015 年至 2017 年每股收益分別為 1.09、 1.65 和 2.59元。凈資產(chǎn)收益率分別為 19.0%、 23.4%和 28.4%，給予增持-A 評級，6 個月目標(biāo)價為 41.20 元，相當(dāng)二 2015 年至 2017 年 37.8、 25.0、 15.9 倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：市場終端需求增速不及預(yù)期；公司轉(zhuǎn)型過程持續(xù)時間長度超預(yù)期；市場競爭壓力增加影響公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)的盈利能力。