鋼材期貨上市至今已近六個(gè)月了，首次交割已經(jīng)結(jié)束。從上市之初的波瀾不驚，到成為國(guó)內(nèi)期市炙手可熱的品種，鋼材期貨的上市無(wú)疑是一大成功。本文就鋼材期貨上市以來(lái)的運(yùn)行情況、首次交割情況、鋼材期貨發(fā)揮的作用以及鋼材期貨的發(fā)展方向思考等問(wèn)題進(jìn)行一些分析。

一、鋼材期貨上市以來(lái)運(yùn)行簡(jiǎn)析

自今年3月份上市以來(lái)，鋼材期貨受到了國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)和投資者的高度關(guān)注，交易日漸活躍，火爆的行情不僅吸引了廣大投資者的熱情追捧，包括鋼廠、鋼材貿(mào)易企業(yè)和鋼材下游需求企業(yè)在內(nèi)的涉鋼企業(yè)也越來(lái)越多地參與到了期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了期貨、現(xiàn)貨互動(dòng)以及發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值的功能。

回顧鋼材期貨價(jià)格從窄幅波動(dòng)到劇幅振蕩，現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)起到了決定性的作用。鋼材期貨上市至今已經(jīng)快六個(gè)月了，在這六個(gè)月中，鋼價(jià)經(jīng)歷了二次探底、振蕩上行、大幅上漲、大幅下跌以及近期的低位盤(pán)整。在這個(gè)過(guò)程中，期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格以及電子盤(pán)價(jià)格三方互動(dòng)共同演繹了鋼價(jià)的漲跌行情。鋼價(jià)的此輪行情既驗(yàn)證了基本面的真實(shí)變化，又受到了期貨、現(xiàn)貨、電子盤(pán)市場(chǎng)的三方共同作用。從鋼材現(xiàn)貨、期貨、電子盤(pán)三個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，并未顯示某個(gè)市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期主導(dǎo)其他市場(chǎng)的現(xiàn)象。

鋼價(jià)的漲跌受到期貨、現(xiàn)貨、電子盤(pán)三方共同作用所運(yùn)行，但是歸根結(jié)底還是供需決定了鋼價(jià)的整體走勢(shì)，并不存在某個(gè)市場(chǎng)通過(guò)炒作來(lái)影響鋼價(jià)運(yùn)行的現(xiàn)象，鋼廠、貿(mào)易商以及用鋼企業(yè)的運(yùn)行情況才真正地主導(dǎo)了鋼價(jià)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面的變化主導(dǎo)了鋼材價(jià)格大幅的漲跌，同時(shí)通過(guò)觀察鋼材期貨上市以后的鋼價(jià)走勢(shì)，筆者發(fā)現(xiàn)鋼價(jià)與國(guó)內(nèi)的股票指數(shù)的相關(guān)性較鋼材期貨上市前出現(xiàn)了大幅增加，說(shuō)明鋼材期貨的價(jià)格加入了對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的預(yù)期，鋼材期貨的金融屬性正在逐漸顯現(xiàn)。更重要的是，決定鋼材價(jià)格的不再只有過(guò)去的鋼廠、鋼貿(mào)企業(yè)以及鋼材需求企業(yè)所決定，鋼材期貨價(jià)格的定價(jià)體系中從此將增加投資者這份新鮮血液，并且他們所占的權(quán)重可能比鋼廠、貿(mào)易商以及下游企業(yè)更多，這與大量的涉鋼企業(yè)參與期貨交易，把現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給這些投資交易者是密不可分的。

二、滬鋼首次交割面面觀

在9月15日完成最后交易后，從16日起，尚未平倉(cāng)的5340手螺紋鋼和600手線材，分別折合2.67萬(wàn)噸和3000噸將正式進(jìn)入集中交割程序。螺紋鋼0909合約和線材0909合約15日分別以3600元/噸和3650元/噸的價(jià)格順利摘牌。如果換算成金額，多頭需分別支付9702.8萬(wàn)元和1095萬(wàn)元，共計(jì)10797.8萬(wàn)元。老合約摘牌后，新合約螺紋鋼1009和線材1009于16日掛牌交易，基準(zhǔn)價(jià)分別為4309元/噸和4111元/噸，漲跌停板幅度均為10%。近日鋼材期貨的交割工作已經(jīng)進(jìn)入尾聲，上海期貨交易所為使得此次交割順利平穩(wěn)進(jìn)行，做足了工作和準(zhǔn)備。

交易所規(guī)定自然人不能參與鋼材期貨的交割。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，螺紋鋼、線材期貨0909合約最后交易日前第三個(gè)交易日收盤(pán)后，自然人客戶該螺紋鋼、線材期貨合約的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)為0手。自最后交易日前第二個(gè)交易日起，對(duì)自然人客戶的交割月份持倉(cāng)直接由交易所強(qiáng)行平倉(cāng)，進(jìn)入交割前的持倉(cāng)調(diào)整。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，螺紋鋼、線材期貨0909合約進(jìn)入交割月后，螺紋鋼、線材合約投機(jī)持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)是30手的整倍數(shù)，新開(kāi)、平倉(cāng)也應(yīng)當(dāng)是30手的整倍數(shù)，套期保值持倉(cāng)也有相似的規(guī)定。各會(huì)員單位應(yīng)及時(shí)了解客戶的持倉(cāng)狀況、交割意愿，提醒投資者及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。臨近交割，保證金將按規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，交易保證金調(diào)整為30%。交割配對(duì)由交易所根據(jù)賣(mài)方提供的倉(cāng)單（賣(mài)方有選擇規(guī)格和倉(cāng)庫(kù)的優(yōu)先權(quán)）按“時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對(duì)、統(tǒng)籌安排”原則進(jìn)行，因此買(mǎi)方投資者分配到的倉(cāng)單中的螺紋鋼或線材的規(guī)格和倉(cāng)庫(kù)有可能不能完全滿足其買(mǎi)入意向，這是期貨交割不同于現(xiàn)貨貿(mào)易的一個(gè)特點(diǎn)，每個(gè)品種均如此，屬于正?，F(xiàn)象。對(duì)規(guī)格和倉(cāng)庫(kù)有嚴(yán)格要求的客戶可以通過(guò)“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的方式來(lái)滿足自己的需求。

筆者所在期貨公司就有客戶有幸成為了鋼材期貨第一批的交割參與者，以買(mǎi)入套保參與的投資者最后拿到了8月底生產(chǎn)的品質(zhì)較好的螺紋鋼實(shí)物，并且為負(fù)公差，采購(gòu)價(jià)格甚至比鋼廠的出廠價(jià)格更低，可以用于最遠(yuǎn)0911合約的交割。

以上這一交割制度的設(shè)立確保鋼材期貨首次交割順利進(jìn)行，在集中交割如火如荼進(jìn)行的同時(shí)，鋼材期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交割也在緊鑼密鼓開(kāi)展。2009年9月11日，上海期貨交易所鋼材期貨順利完成了第一筆“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”交割，交割標(biāo)的和數(shù)量為螺紋鋼600噸，買(mǎi)方系東北最大的鋼材經(jīng)銷(xiāo)商之一沈陽(yáng)聯(lián)印經(jīng)貿(mào)有限公司，賣(mài)方為全國(guó)第二大民營(yíng)鋼企北京建龍重工集團(tuán)旗下的撫順新鋼鐵有限公司。此次“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的完成，表明在現(xiàn)行鋼材期貨的交割制度下，螺紋鋼期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)初步實(shí)現(xiàn)了有效的對(duì)接。

此次交割的賣(mài)方——撫順新鋼鐵有限公司生產(chǎn)的“撫新”牌螺紋鋼為上期所指定交割產(chǎn)品，為避免價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，該公司利用上期所螺紋鋼期貨合約進(jìn)行了賣(mài)出保值鎖定利潤(rùn)，買(mǎi)方沈陽(yáng)聯(lián)印經(jīng)貿(mào)有限公司曾在上市當(dāng)天成功奪得鋼材期貨“第一單”。兩公司在達(dá)成了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割意向后，向上期所提出“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”申請(qǐng)并提交相關(guān)資料后獲批。鋼材期貨上市對(duì)鋼廠和經(jīng)銷(xiāo)商都有重大意義，買(mǎi)賣(mài)雙方都可以利用套期保值及時(shí)鎖定成本和利潤(rùn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨市場(chǎng)，從而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。此次期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，就是利用現(xiàn)有交割制度，為降低期貨交割成本，提高套期保值效果進(jìn)行的一次積極嘗試。

上期所交割制度分為“集中交割”和“期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割”兩種方式，由于鋼材運(yùn)費(fèi)成本占價(jià)格比重較高，而且品種型號(hào)眾多，產(chǎn)品保質(zhì)期比較短，用集中交割的方式比其它品種相對(duì)困難。他認(rèn)為，引入期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的貿(mào)易方式，可以極大地降低交割成本并提高套期保值的效果，同時(shí)實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定價(jià)格來(lái)采購(gòu)和銷(xiāo)售商品的作用。因此期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割有望在鋼材期貨得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用，成為鋼材期貨集中交割的有益補(bǔ)充。

隨著交割日的臨近，期現(xiàn)價(jià)格逐漸趨同，上海地區(qū)臨近交割合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的物的價(jià)格為3550元/噸左右，剔除理重與磅重的區(qū)別，交割成本在3700元/噸左右，交割結(jié)算價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格略低反映了市場(chǎng)需求疲軟的現(xiàn)狀。鋼材期貨各合約現(xiàn)階段都具有遠(yuǎn)期升水的特點(diǎn)，這與鋼價(jià)中遠(yuǎn)期預(yù)期良好有關(guān)，但這也使得很多套保企業(yè)茫然不知所措，認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大并不合理。進(jìn)入9月份后，大量鋼廠與鋼貿(mào)企業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)差后，大量拋空期貨，并且積極準(zhǔn)備交割，使得近月價(jià)差得到了糾正，體現(xiàn)了期現(xiàn)價(jià)格接近交割時(shí)間逐漸趨同的特性。但在第一次交割之后,遠(yuǎn)月合約的升水依然存在，一方面說(shuō)明賣(mài)出企業(yè)本身對(duì)于鋼價(jià)也不是非?？纯?，并且現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間如果進(jìn)行遠(yuǎn)月合約的賣(mài)出保值，一旦鋼價(jià)上漲，原材料價(jià)格也持續(xù)上漲的話，對(duì)于那些沒(méi)有長(zhǎng)協(xié)原材料供給的企業(yè)將會(huì)非常被動(dòng)，所以更多的企業(yè)選擇近月合約進(jìn)行賣(mài)出保值，而遠(yuǎn)期合約因?yàn)轭A(yù)期看好，仍然升水較多。

三、鋼材期貨為涉鋼企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具

我國(guó)鋼材需求量日益增長(zhǎng)，帶動(dòng)了我國(guó)鋼鐵工業(yè)近幾年來(lái)的蓬勃發(fā)展。2008年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)4.96億噸，鋼材出口5926萬(wàn)噸，都位居全球首位，然而在2008年鋼價(jià)上下半年冰火兩重天的局面下，涉鋼企業(yè)由于缺乏理想的避險(xiǎn)工具，出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損，給予我國(guó)鋼鐵行業(yè)慘痛的教訓(xùn)，尤其是鋼鐵流通行業(yè)更是損失慘重。鋼材期貨為涉鋼企業(yè)提供了良好的避險(xiǎn)工具，尤其在我國(guó)現(xiàn)有的鋼鐵行業(yè)模式中，它的作用將非常顯著。

在我國(guó)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的集中度很低，而鋼鐵貿(mào)易流通企業(yè)的集中度更低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，