中國(guó)股市在過(guò)去的三個(gè)月里受困于“成長(zhǎng)的煩惱”之中：場(chǎng)內(nèi)兩融與場(chǎng)外配資等全新的金融工具使得以小博大、一夜暴富的美夢(mèng)仿佛觸手可及，但市場(chǎng)對(duì)杠桿所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)知，隨著監(jiān)管層嚴(yán)控杠桿資金，杠桿逐步出清，上證指數(shù)從6月最高的5178點(diǎn)一路下滑至8月最低的2850點(diǎn)，大盤指數(shù)接近腰斬，高彈性個(gè)股跌幅多在60%以上。

上證指數(shù)經(jīng)歷了兩輪回調(diào)，一是從5000點(diǎn)高位驟降至3500點(diǎn)，二是八月從4000點(diǎn)跌至2850點(diǎn)，雖然回調(diào)幅度相近，但其中意義截然不同。

7月初是因?yàn)槿ジ軛U引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，最后依靠政府救市出手，暫時(shí)穩(wěn)定住市場(chǎng)。而上個(gè)月的回調(diào)則是證金公司暫停買入后，市場(chǎng)開始反思自身估值，進(jìn)行的自發(fā)性調(diào)整，雖說(shuō)因慣性原因跌幅過(guò)大，但在2850點(diǎn)時(shí)，以銀行為代表的藍(lán)籌股長(zhǎng)期持有價(jià)值凸顯，抄底資金入場(chǎng)，使得市場(chǎng)在自我博弈中探尋到一個(gè)更加穩(wěn)固的底部。

回顧過(guò)去是為了更好的展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)九月市場(chǎng)將會(huì)背靠著2850點(diǎn)，展開一輪月級(jí)別反彈行情的可能性較大。

首先，經(jīng)過(guò)前三個(gè)月的下跌之后，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。從估值角度市場(chǎng)已經(jīng)趨于合理，這里我們不需贅述被其他機(jī)構(gòu)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的主板與藍(lán)籌的低估值，單看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值水平：1年前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為1504點(diǎn)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為58倍；現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指為2071點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE為64倍。指數(shù)經(jīng)過(guò)1年的時(shí)間上漲37.66%，而PE提升僅9.69%。若利潤(rùn)增速保持不變，創(chuàng)業(yè)板指2000點(diǎn)對(duì)應(yīng)3年后PE為31倍，5年后將不到20倍。此外，我們根據(jù)WIND數(shù)據(jù)測(cè)算，本周混合型基金整體的倉(cāng)位約為60.31%，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位維持在較低水平，在行情企穩(wěn)之后，投資者的補(bǔ)倉(cāng)將使市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生反彈需求。

其次，由于PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)不理想，以及對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂，使得市場(chǎng)前期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)于悲觀。9月悲觀預(yù)期有望得到修正，從而帶動(dòng)市場(chǎng)走出頹勢(shì)。主要有三方面原因：

一是發(fā)用電量、鐵路貨運(yùn)量等與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)的指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，據(jù)國(guó)家發(fā)改委估算，8月份全國(guó)發(fā)用電同比增長(zhǎng)3%左右，9月份有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，集裝箱、零散貨物運(yùn)量逐步提高，8月1到27日，全國(guó)鐵路日均裝車數(shù)較7月份日均調(diào)度水平增加1.2%；

二是國(guó)家貨幣政策繼續(xù)保持寬松的同時(shí)，財(cái)政政策將更加積極的去穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)政部近日發(fā)布《財(cái)政支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施》，更有力度的增支減稅將以棚戶區(qū)改造、地下管廊等重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目帶動(dòng)投資支出，以小微企業(yè)減稅、個(gè)人所得稅改革等措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三是李克強(qiáng)總理和周小川行長(zhǎng)對(duì)外表示人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，中國(guó)也無(wú)意通過(guò)貨幣貶值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上表示，在人民幣匯率小幅回調(diào)以后，他曾經(jīng)問(wèn)過(guò)有關(guān)部門和專門做出口的企業(yè)，部門和企業(yè)都希望人民幣匯率保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，因?yàn)槿绻袌?chǎng)有一個(gè)持續(xù)貶值的預(yù)期，企業(yè)會(huì)連長(zhǎng)單都拿不到，更不用說(shuō)促進(jìn)出口增長(zhǎng)。

最后，我們?cè)俅位仡欉^(guò)去的三個(gè)月，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市在其間經(jīng)歷了重重磨難，過(guò)度題材炒作的泡沫、杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)、政府與市場(chǎng)的博弈以及國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)等等，監(jiān)管層從中意識(shí)到中國(guó)股市制度上的不完善，股指期貨的過(guò)度投機(jī)被抑制，熔斷機(jī)制將為市場(chǎng)加上雙重保險(xiǎn)，如果不幸類似6月末的行情再度出現(xiàn)，相信監(jiān)管層的行動(dòng)會(huì)更有效與果斷。而投資者對(duì)待杠桿與空泛的題材將會(huì)更加審慎，一個(gè)更加完善合理的市場(chǎng)將會(huì)在磨難中重生。9月建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)類股票，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的投資者可以關(guān)注中報(bào)顯示出高成長(zhǎng)性的傳媒、電子等行業(yè)以及被市場(chǎng)錯(cuò)殺的轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)股。