老白干酒：改革釋放活力，利潤有望逐步回歸至合理水平

我們認(rèn)為公司管理層 13 人全員參與定增項目并將認(rèn)購 2395 萬元公司股份彰顯出領(lǐng)導(dǎo)層做強(qiáng)做大的決心， 2015 年底之前定增項目大概率能夠順利過會，看好定增后公司經(jīng)營效率和效益提升趨勢，外延并購或成為公司業(yè)績再次騰飛的重要催化劑。

看好河北王地位，省內(nèi)精耕+省外擴(kuò)張可實現(xiàn)年均 25%增速，到 2017 年銷售收入有望翻番。 支撐公司未來 3 年業(yè)績翻番的有三個看點(diǎn)：( 1) 2014 年銷售口徑收入約 40 億元，扣除增值稅( 17%)后真實的銷售收入約 34.2 億，公司改制之后銷售收入口徑有望趨同。老白干作為河北省白酒第一的品牌，類比洋河股份、山西汾酒和古井貢酒， 未來三年老白干在河北省內(nèi)的份額有望提高到 20%以上， 實現(xiàn)省內(nèi) 40 億元的銷售額。( 2)公司渠道已在北京、天津、山東、山西四省扎根，與當(dāng)?shù)氐陌拙剖清e位競爭關(guān)系， 保守估計， 公司定增后帶來的機(jī)制、渠道的改善可實現(xiàn)未來 3-5 年環(huán)河北省區(qū)域年銷售額 20 億元( 4%)以上。( 3)公司實現(xiàn)做強(qiáng)做大的另一途徑是實行并購， 我們認(rèn)為外延并購將成為公司業(yè)績提升的重要催化劑。

目前公司利潤處于較低水平，業(yè)績存有較大改善空間。 利潤低體現(xiàn)在兩方面，其一是銷售收入低，與各省的龍頭企業(yè)白云邊( 50 億)、古井貢酒( 46 億)相比收入低；其二是凈利潤率低，公司產(chǎn)品凈利潤率2.8%， 遠(yuǎn)不及同類公司 10%凈利潤率以上的水平。無論是銷量還是利潤率均處于較低的水平，公司業(yè)績存有較大的改善空間。

國改撬開盈利空間，未來公司凈利率有望提高至 12%以上。 公司采取定增方式來實現(xiàn)高管股權(quán)激勵、員工持股，完善企業(yè)激勵機(jī)制，通過引入戰(zhàn)略投資者來激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力，公司產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升的局面可期。目前公司定增方案已提交，預(yù)估 9-10 月份左右給出結(jié)果。對于管理層激勵不足導(dǎo)致經(jīng)營動力不足導(dǎo)致經(jīng)營動力不足的企業(yè)，一旦過會，革除弊端，企業(yè)經(jīng)營效率和效益會大幅提高。目前公司管理層 13 人全員參與定增項目并將認(rèn)購 2395 萬元公司股份彰顯出領(lǐng)導(dǎo)層做強(qiáng)做大的決心。相比其他區(qū)域型白酒企業(yè)，老白干盈利能力提升空間巨大。 我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似于古井貢酒和青青稞酒，未來毛利率可提升至 68%左右；公司營業(yè)費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用存有較大的改善空間，目前凈利潤率遠(yuǎn)低于古井貢酒的 12.8%以及青青稞酒的 23.4%。長期來看，公司產(chǎn)品的凈利率可以回歸至可比公司的合理水平 12%以上。

國企改革有助于公司業(yè)績的逐步釋放， 并購將成為公司業(yè)績騰飛的重要催化劑，未來三年凈利潤可以做到 4億以上。 我們認(rèn)為公司國企改革已經(jīng)有序進(jìn)展，管理層持股、引入外部戰(zhàn)投及優(yōu)秀經(jīng)銷商可釋放活力，靜等定增過會。如過會順利我們認(rèn)為公司未來 3 年銷售收入可以保持 25%以上的增長，銷售收入可以做到 40 億以上，并購成為公司業(yè)績騰飛的重要催化劑；定增的完成可有效地降低公司的費(fèi)用，我們認(rèn)為公司未來三年的凈利潤率有望做到 12%以上，兩者合計未來三年凈利潤可以做到 4 億以上。

目標(biāo)價 68.6 元，給予“買入”評級。 我們預(yù)計 2015-2017 年收入為 25.79、 33.82、 42.21 億元， YoY22.3%、31.1%、 24.8%；凈利潤 0.80 億、 2.28 億、 4.48 億， YoY35.65%、 181.15%、 98.66%； EPS 為 0.88 元、1.85 元、 3.20 元， 對應(yīng)增發(fā)后全面攤薄 EPS 為 0.46 元、 1.29 元、 2.56 元。 2017 年預(yù)計收入 42 億，凈利潤 4.5 億，市值可達(dá) 120 億，目標(biāo)價 68.6 元，對應(yīng) 2017 年 27XPE， 公司的改革以及外延并購或成為股價上漲超預(yù)期的因素。

風(fēng)險提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、 食品安全風(fēng)險、國企改革出現(xiàn)的預(yù)期差。

南都電源：擬發(fā)行12億元債券，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，加速項目推進(jìn)

南都電源

公司擬公開發(fā)行公司債券， 票面總額不超過 12 億元(含 12 億元),期限不超過5 年(含 5 年)， 募集資金擬用于償還公司債務(wù)以及補(bǔ)充流動資金。

投資要點(diǎn)

優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提供流動資金， 減輕財務(wù)壓力

通過行業(yè)橫向?qū)Ρ龋?如正文表 1 所示， 我們認(rèn)為， 公司流動比率偏低，說明債務(wù)結(jié)構(gòu)尚不合理，流動負(fù)債過高。 2015 年 6 月末短期借款余額達(dá)到 10.89 億元，同比增長 123%， 本次擬發(fā)行公司債券， 將有利于優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本，減輕財務(wù)壓力，促進(jìn)公司穩(wěn)步健康發(fā)展。

加速推進(jìn)定增項目，把握市場機(jī)遇獲取利潤回報

公司 2015 年 6 月 3 日發(fā)布定增預(yù)案， 擬募集資金不超過 24.5 億元， 重點(diǎn)加碼新能源電池和能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)， 其中“年產(chǎn) 1000 萬 kVAh 新能源電池項目”主要提升鉛炭電池批產(chǎn)能力，滿足儲能、汽車啟停行業(yè)高速發(fā)展的需求。 但因公司定增方案的實施進(jìn)度存在不確定性，可能影響到募投項目推進(jìn)， 若公司投入原有的自有資金將影響到日常經(jīng)營活動。 本次通過發(fā)債融資， 將有利于公司快速布局新業(yè)務(wù)， 擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模， 把握市場機(jī)遇，獲得利潤回報。

盈利預(yù)測及估值

我們預(yù)計在當(dāng)前股本下，考慮發(fā)行債券帶來的經(jīng)營效應(yīng)，公司 2015～2017 年凈利潤同比增速分別為 84%、 55%、 31%， EPS 分別為 0.32、 0.50、 0.65 元，對應(yīng) P/E 為 31、 20、 15 倍。 如今年內(nèi)按上限完成增發(fā)， 考慮攤薄效應(yīng)及財務(wù)改善預(yù)期， 2015～2017 年 EPS 分別為 0.27、 0.43、 0.55 元， 對應(yīng) P/E 為 37、23、 18 倍， 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：后備電源需求或不達(dá)預(yù)期， 儲能市場可能長期無法啟動。

海思科：器械業(yè)務(wù)再出擊，進(jìn)軍家用心衰監(jiān)測藍(lán)海

本報告導(dǎo)讀：

公司參股以色列SMI 公司，進(jìn)軍家用心衰監(jiān)測藍(lán)海領(lǐng)域，目前醫(yī)療器械拓展進(jìn)展順利，預(yù)計未來仍將有項目持續(xù)落地，維持增持評級。

投資要點(diǎn)：

器械拓展持續(xù)推進(jìn) ，維持增持評級。公司公告以1800萬美元認(rèn)購以色列醫(yī)療器械公司SMI 優(yōu)先股，獲得其核心產(chǎn)品ReDS 在中國20 年獨(dú)家代理權(quán)，進(jìn)軍心衰監(jiān)測藍(lán)海領(lǐng)域。維持公司2015~2017 年EPS 0.61、0.76、0.92元，維持目標(biāo)價36 元，維持增持評級。

參股以色列SMI 公司，進(jìn)軍家用心衰監(jiān)測藍(lán)海領(lǐng)域。預(yù)計我國心衰患者數(shù)量在500 萬以上，按照人均監(jiān)測費(fèi)用300 元計算，潛在市場容量15 億元。SMI 公司的ReDS 產(chǎn)品是全球首款家用監(jiān)測設(shè)備，非侵入，易用且準(zhǔn)確，目前已獲得美國FDA 和歐盟CE 認(rèn)證，國內(nèi)有望2017 年上市，國內(nèi)尚無同類產(chǎn)品，市場化路徑可以參考“動態(tài)心電圖”的模式。心衰監(jiān)測設(shè)備天然具有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的基因，未來有望搭建數(shù)據(jù)平臺，接入醫(yī)生、藥品等參與方。

醫(yī)療器械拓展推進(jìn)順利，預(yù)計將有項目持續(xù)落地。向醫(yī)療器械領(lǐng)域拓展是公司2015 年初提出的重要戰(zhàn)略，公司管理層執(zhí)行力高效，目前已有手術(shù)手臂AutoLap 項目、心衰監(jiān)測ReDS 項目落地，預(yù)計未來公司仍將圍繞醫(yī)療器械方向進(jìn)行持續(xù)的外延拓展，將有項目持續(xù)落地，豐富公司業(yè)務(wù)板塊。公司7 月份公告2016 年1 月底前將以不超過28 元/股的價格回購不超過2 億元的公司股份用于員工持股計劃，目前已回購金額1.1 億元，均價20.3 元，彰顯對公司未來信心，員工激勵有望完善。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場推廣低于預(yù)期；器械產(chǎn)品市場推廣低于預(yù)期。

以嶺藥業(yè)：依托以嶺醫(yī)院，持續(xù)發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)

公司公告將以嶺健康城健康管理中心托管給以嶺醫(yī)院，充分發(fā)揮“醫(yī)、藥、健、養(yǎng)”相結(jié)合的資源優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)。

投資要點(diǎn)：

持續(xù)發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)，維持增持評級。公司本次將以嶺健康城健康管理中心托管給以嶺醫(yī)院，是公司持續(xù)布局大健康產(chǎn)業(yè)重要布局，未來公司將以絡(luò)病理論為基礎(chǔ)，充分發(fā)揮“醫(yī)、藥、健、養(yǎng)”相結(jié)合的資源優(yōu)勢，逐步打造特色的健康管理平臺.維持分紅除權(quán)后2015-2017年EPS0.40/0.49/0.59 的預(yù)測，考慮到目前二級市場板塊估值已大幅下移，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至20 元，對應(yīng)2016PE40X，維持增持評級。

大健康產(chǎn)業(yè)布局初步完成。2013 年12 月公司設(shè)立全資子公司以嶺健康城電子商務(wù)有限公司，開始探索醫(yī)藥電商，2015 年5 月公司設(shè)立我就醫(yī)網(wǎng)信息科技有限公司，逐步整合公司線上線下醫(yī)療資源，全面進(jìn)入移動醫(yī)療市場，本次由以嶺醫(yī)院托管健康管理中心，是公司在醫(yī)療領(lǐng)域的深入整合，使得公司大健康產(chǎn)業(yè)布局更進(jìn)一步。

核心品種穩(wěn)健增長。公司上半年實現(xiàn)收入17.05 億，增長10.94%，歸母凈利潤實現(xiàn)2.23 億，同比增長10.76%。其中主導(dǎo)產(chǎn)品心腦血管板塊快速增長12.4%：核心品種通心絡(luò)膠囊增速約10%，參松養(yǎng)心膠囊增速約16%，芪藶強(qiáng)心膠囊因基數(shù)較低，增長超過35%；化生藥板塊發(fā)展迅速，收入增長超過50%，目前公司正逐步以O(shè)EM 為主轉(zhuǎn)型制劑出口，未來或?qū)⒋蛟斐蔀楣拘碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)。

風(fēng)險提示：中藥行業(yè)增速繼續(xù)下滑

曠達(dá)科技：電站“并購+自建+合作”的模式，業(yè)績放量增長

公司2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，較上年同期增長10.70%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.49 億元，較上年同期增長28.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.30 億元，較上年同期增長53.16%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.296 億元，較上年同期增長52.89%。2015 年前三個季度歸屬于上市公司的凈利潤變動幅度為35.00%-65.00%。三個季度歸屬于上市公司的凈利潤變動幅度為1.69 億-2.07 億元，2014 年同期利潤為1.27億元。其中電力板塊業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，汽車領(lǐng)域持續(xù)增加，同時降本控費(fèi)，業(yè)績增速高于實際收入增速。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至17.20 元。

支撐評級的要點(diǎn)

電站業(yè)務(wù)“并購+自建+合作”的模式，業(yè)績放量增長。截止到上半年公司全部并網(wǎng)發(fā)電的太陽能電站已達(dá)280 兆瓦，估計2015 年保守新增裝機(jī)量在400-500MW，公司將保護(hù)一貫風(fēng)格，以穩(wěn)健為基礎(chǔ)放量發(fā)展。

注重電站業(yè)務(wù)智能化和精益化發(fā)展，尋求商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。與木聯(lián)能(光伏軟件平臺商)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，在光伏電站投資并購、開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營管理以及光伏電站智能化等領(lǐng)域開展全方位的技術(shù)與商業(yè)合作。電站規(guī)模放量后，預(yù)計公司將大概率進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，拓展(如電站運(yùn)維、參與互聯(lián)網(wǎng)能源等)。

擬定向增發(fā)擬非公開發(fā)行股票，定增補(bǔ)充公司資本金，將公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于更加合理的狀況，公司光伏電站業(yè)務(wù)快速發(fā)展。大股東參與，體現(xiàn)公司信心與決心。

面料業(yè)務(wù)優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)營效率，細(xì)化管理，提升產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭優(yōu)勢，同時倡導(dǎo)創(chuàng)新，提升研發(fā)的水平，提高市場占有率，保證業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展。

費(fèi)用率可控，銷售費(fèi)用率細(xì)化管理，合理控費(fèi)，管理費(fèi)用率有所增加，其中股權(quán)激勵費(fèi)用和招待費(fèi)用增加較多。

評級面臨的主要風(fēng)險：行業(yè)因素電站建設(shè)不達(dá)預(yù)期，汽車行業(yè)增速進(jìn)一步放緩。

估值：持續(xù)看好公司的發(fā)展，持續(xù)推薦。我們預(yù)計2015-2017 年每股盈利分別為0.43、0.71 和1.07 元，目標(biāo)價由30.00 元(未攤薄，相當(dāng)于12 元)調(diào)整到17.20 元。