9月5日，深圳灣畔春繭體育館，容納萬人的場館座無虛席，4米多高的大屏幕上，英雄聯(lián)盟代言人周杰倫和“國民老公”王思聰上演了一場電競的“天王山對決”。率隊勝出的周杰倫在鼎沸的歡呼聲中，為幸運粉絲送出全套價值十幾萬元的游戲皮膚(英雄聯(lián)盟游戲道具)，這一幕昭示著電競行業(yè)已走出此前不景氣的陰影，迎來了繁榮的春天。

“現(xiàn)在是電競行業(yè)最好的年代，中國是全球最好的電競市場?！蓖跛悸斊煜耰G電競俱樂部經(jīng)理蘇小落在接受記者采訪時表示，電競行業(yè)從2008年寒冬中再次崛起，中國富豪和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)作了很大貢獻(xiàn)。

中國電子競技俱樂部聯(lián)盟(ACE)秘書長裴樂對記者表示，在2010年行業(yè)低谷時期，國內(nèi)電競俱樂部僅有30多家，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)大小俱樂部數(shù)量約有1000家。頂級俱樂部背后的老板每年都要燒掉上千萬元。爆款游戲、富豪進(jìn)入、互聯(lián)網(wǎng)直播平臺興起等一系列動作讓電競在衰敗中終于迎來了春天。

電競俱樂部復(fù)蘇

剛剛結(jié)束的2015年國際Dota2大賽上，國家體育總局信息中心電子競技項目部高軼凡副部長親臨現(xiàn)場，為中國戰(zhàn)隊加油。官方人士的出席，被視為是對電子競技職業(yè)化的認(rèn)可。

而這在之前，也許很難想象。

早在2003年，電競被國家體育批準(zhǔn)正式成為第99項正式體育競技項目，然而，2004年4月12日，廣電總局發(fā)布了《關(guān)于禁止播出電腦網(wǎng)絡(luò)游戲類節(jié)目的通知》，電競節(jié)目全部被停播?；旧闲媪穗娮痈偧嫉摹八佬獭?。

渠道被扼殺之后，傳導(dǎo)效應(yīng)導(dǎo)致投資者蜂擁離去，火熱的電競市場一夜入冬。再加上2008年的金融危機(jī)，電競行業(yè)蕭條慘淡幾乎走向絕境。

裴樂對記者表示，“到了2011年，隨著新一代電競游戲的火爆、諸如王思聰這樣的富豪進(jìn)入以及直播平臺的興起，讓電競產(chǎn)業(yè)快速崛起，這從俱樂部數(shù)目快速增長上可見一斑。在2010年，電競行業(yè)俱樂部大概只有30家，目前，大大小小的電競俱樂部有上千家?！?/p>

艾瑞咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年中國電子競技整體市場規(guī)模達(dá)到226.3億元，收入主要來自于電競游戲，而電競賽事的收入近1.3億元，俱樂部、直播平臺等衍生收入達(dá)8.7億元，但這兩塊的收入隨著2015年贊助商的投入加大，將各自增長超過一倍。

市場規(guī)模有望超500億

2011年11月，國內(nèi)多家電競俱樂部組建中國電子競技俱樂部聯(lián)盟(ACE)，效仿韓國 KeSPA(全稱韓國職業(yè)電子競技協(xié)會)負(fù)責(zé)國內(nèi)電子競技的運營，12支電競俱樂部成員組成管理團(tuán)隊?！半姼偮?lián)盟制度的制定，沒有政府部門參與，全部都是行業(yè)自律形成。規(guī)則的參照系是KeSPA制度、傳統(tǒng)體育賽事制度，但最重要參考因素是國內(nèi)賽事實際情況，聯(lián)盟制度的優(yōu)化主要根據(jù)比賽發(fā)現(xiàn)的漏洞及時補(bǔ)足?！迸針穼Υ吮硎尽?/p>

但聯(lián)盟規(guī)則也存在一些有待完善的地方。此外，由于缺少官方的參與，使得聯(lián)盟存在公信力問題。

而作為一項體育運動，英雄聯(lián)盟的運營商騰訊希望把它打造成NBA模式。英雄聯(lián)盟品牌負(fù)責(zé)人金亦波接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，英雄聯(lián)盟盈利模式將從游戲內(nèi)增值業(yè)務(wù)向“生活方式”延伸，并宣布了和肯德基合作推出周邊合作。金亦波表示，后續(xù)圍繞英雄聯(lián)盟開展的IP、周邊經(jīng)營會逐步推進(jìn)。

由于傳統(tǒng)電視直播的方式目前并未解禁，因此迫使電子競技必須尋找新的變現(xiàn)方式。與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，正在產(chǎn)生一種全新的變現(xiàn)模式：直播平臺+電子競技+贊助商。

艾瑞咨詢報告認(rèn)為，電競行業(yè)未來整體市場規(guī)模有望超過500億元。

裴樂表示，“電競確實處在最好的時代，輿論、政策約束帶來的壓力在減少，我認(rèn)為電競行業(yè)會持續(xù)繁榮，制度和環(huán)境的改善，俱樂部和從業(yè)人員數(shù)量還會繼續(xù)增長?！?/p>

電子競技4只概念股解析

順網(wǎng)科技公告點評：強(qiáng)勢增長可以延續(xù)，大股東增持凸顯價值

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：牧原 

事件：

公司公告，董事長華勇先生計劃于2015年8月24日起的未來一段時間內(nèi)通過二級市場增持公司股票，并承諾在增持完成后的六個月內(nèi)不減持。同時公司披露，截止2015年8月24日收盤，華勇先生已通過二級市場增持公司股票16萬股，未來將擇機(jī)繼續(xù)進(jìn)行增持。

點評：

維持全年高成長判斷。公司2015年上半年度實現(xiàn)營收4億元，同比增長78.7%，實現(xiàn)凈利潤1.015億元，同比增長170.6%。其中受益于浩藝并表后協(xié)同效應(yīng)展現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣收入增長24.2%；伴隨著游戲聯(lián)運平臺聯(lián)運數(shù)量及開服數(shù)的不斷提升，至用戶中心系統(tǒng)收入同比增長267.1%，并首次超越廣告業(yè)務(wù)收入。我們判斷，下半年度及2016年上述兩項業(yè)務(wù)仍將處于持續(xù)增長階段，公司高增長趨勢可以延續(xù)。

強(qiáng)IP時代公司精品游戲值得期待。公司前期公告攜手慈文傳媒，在精品IP及網(wǎng)劇等領(lǐng)域進(jìn)行深度合作。我們認(rèn)為當(dāng)前頁游市場已告別草莽時代，伴隨著玩家群體的逐步成熟，頁游研發(fā)正在向泛3D化及精品IP的趨勢前進(jìn)，直接表現(xiàn)為大資本投入以及行業(yè)門檻的提高，在此背景下，游戲玩家將向少部分精品游戲產(chǎn)品集中，而順網(wǎng)牽手慈文傳媒，在精品IP及網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢下，游戲聯(lián)運業(yè)務(wù)可以維持較長的高速增長周期。

結(jié)盟37玩，運營實力有望顯著提升。參照前期公告，公司成為37wan指定的唯一網(wǎng)吧資源投放平臺，同時在流量采購等方面將達(dá)成重要戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為伴隨著公司與37wan資源整合，入口價值將進(jìn)一步提升。同時，必須注意到，37wan是目前游戲聯(lián)運平臺中單服產(chǎn)出最高的平臺運營商，受益于37玩領(lǐng)先的流量運營經(jīng)驗，我們判斷，公司未來單服產(chǎn)出水平也將有望獲得快速提升

并購國瑞信安加碼信安業(yè)務(wù)。國瑞信安主營安全產(chǎn)品、安全集成及安全服務(wù)三大業(yè)務(wù)，下游以政企客戶為主要銷售對象，資質(zhì)全，經(jīng)驗豐富。

短期看，國瑞信安將于上海派博協(xié)同，加速攻占政府機(jī)關(guān)及管件涉密單位信息安全市場；而從長期趨勢看，2B端的信息安全市場潛在爆發(fā)機(jī)會，公司基于國瑞信安的豐富實施經(jīng)驗，將有機(jī)會在面向各類中小型企業(yè)的萬億級信息安全市場中分得一塊蛋糕。

稀缺平臺標(biāo)的，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.01、1.89及2.51元，對應(yīng)2015-08-24日收盤價PE分別為32、17及13倍，我們繼續(xù)看好公司基于現(xiàn)有優(yōu)勢，布局細(xì)分垂直互聯(lián)網(wǎng)平臺的前景，以及伴隨著運營能力的不斷提升，渠道變現(xiàn)水平的提高帶動平臺價值提升，同時考慮到公司董事長入場增持公司股票，現(xiàn)將評級上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險提示：(1)全網(wǎng)平臺推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；(2)游戲業(yè)務(wù)ARPU值提升受阻。

歡聚時代：約會業(yè)務(wù)增長出人意料，游戲直播行業(yè)競爭仍會激烈

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國元證券(香港)有限公司 研究員：余小麗 

觀點：

游戲直播持續(xù)虧損，需等行業(yè)重歸理性：

從公司一季報的情況來看，由于在游戲直播業(yè)務(wù)的大幅投入，導(dǎo)致游戲直播業(yè)務(wù)一季度損失約為9000萬人民幣。公司預(yù)計今年游戲直播業(yè)務(wù)的營收為3億人民幣，未來每個季度都會產(chǎn)生1億元的虧損。該虧損一方面是由于游戲直播行業(yè)對優(yōu)質(zhì)主播的競爭加劇，整體推高了主播的分成比例及待遇，導(dǎo)致公司被動跟進(jìn)；另一方面公司更新了高清視頻技術(shù)，導(dǎo)致帶寬成本比例升高。我們認(rèn)為目前游戲直播產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于高速期，產(chǎn)業(yè)規(guī)模會不斷提升，但前期對用戶的競爭會比較激烈。最直接的競爭方式就是獲取知名主播或者簽約知名游戲戰(zhàn)隊，來吸引用戶的平臺轉(zhuǎn)移。不過這種現(xiàn)象我們認(rèn)為不能長久持續(xù)，擁有優(yōu)秀的主播固然重要，但是培養(yǎng)優(yōu)秀主播的體系也是平臺成熟后不斷造血的關(guān)鍵。長遠(yuǎn)來看，主播的定價權(quán)應(yīng)該會下降，公司該項業(yè)務(wù)的盈利能力得到恢復(fù)。

在線教育未見起色，無心插柳約會業(yè)務(wù)同比大增：

公司在線教育主要分為三個板塊，留學(xué)、職業(yè)教育、K12，目前占公司總體收入比重仍然不大，三個板塊中留學(xué)和職業(yè)教育是公司收購回來的業(yè)務(wù)，因此能夠盈利，但是K12仍然虧損，一方面老師作為內(nèi)容提供方是不太樂意離開原有線下教育平臺，另一方面學(xué)生并沒有形成在線上學(xué)習(xí)的習(xí)慣，而且目前公司的平臺仍然是缺乏內(nèi)容的，純在線教育貨幣化難度較高，我們不認(rèn)為教育能夠成為公司未來收入增長點。

約會業(yè)務(wù)在一季度呈現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，季度收入達(dá)到1.32億元，環(huán)比增長41%，付費用戶約為19.2萬人，2014年全年實現(xiàn)收入為1.94億元。該業(yè)務(wù)成功抓住了用戶攀比的心理特征，實現(xiàn)了產(chǎn)品貨幣化提升，ASP 高達(dá)687元，遠(yuǎn)超其他產(chǎn)品線，未來可能出現(xiàn)波動。公司近期將會推出約會APP 產(chǎn)品，因此今年全年約會業(yè)務(wù)實現(xiàn)6億元的收入問題應(yīng)該不大。該產(chǎn)品采取的方式是類似于非誠勿擾的配對模式，用戶純音頻交流，前期用戶嘗鮮的行為能夠保證收入的增長，但用戶黏度及體驗是決定持續(xù)增長的關(guān)鍵。

移動端發(fā)展良好，但ARPU 仍遠(yuǎn)低于PC端：

一季度YY 平臺的月活躍用戶數(shù)1.17億，而移動端月活動用戶數(shù)達(dá)到近3400萬人，去年四季度約為3000萬，公司預(yù)計移動端用戶數(shù)量會未來幾個季度將繼續(xù)增長。由于用戶在移動端可使用虛擬物品的價值和種類都低于PC 端，2014年4季度移動端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度為二分之一，未來公司會繼續(xù)多元化移動端的物品種類，預(yù)計會稍微提升移動端貨幣化程度。

浙報傳媒：“3+1”平臺建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型盈利可期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實 

浙報傳媒公告2015年上半年業(yè)績。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.05億元， 同比增長16.03%；實現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤為2.83 億元，同比增長0.14%；實現(xiàn)扣非后凈利潤2.29 億元，同比減少11.12%。實現(xiàn)每股基本收益0.2381 元，同比下降0.13%。

支撐評級的要點

數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)鏈日益完善，互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)績亮眼。報告期內(nèi)，在線游戲運營收入增長39%，占總收入的比重為39.4%，超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總收入。公司以其全資子公司浩方和邊鋒平臺為核心打造數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。

智慧服務(wù)平臺進(jìn)展良好，有望成為新的增長點。公司在報告期內(nèi)積極探索“新聞+服務(wù)”商業(yè)模式的構(gòu)建，創(chuàng)新性地規(guī)劃建設(shè)智慧服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺。主要包括O2O 電子商務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院、區(qū)域門戶集群等。 文化產(chǎn)業(yè)投資平臺進(jìn)入收獲回報期。公司通過控股子公司東方星空打造同行業(yè)具有明顯優(yōu)勢的文化產(chǎn)業(yè)投資平臺。目前公司投資儲備的項目已逐步進(jìn)入收獲回報期。

“用戶+平臺”，全力打造互聯(lián)網(wǎng)樞紐型傳媒集團(tuán)。浙報傳媒的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為“3+1”平臺，即新聞傳媒平臺、數(shù)字娛樂平臺、智慧服務(wù)平臺、文化產(chǎn)業(yè)投資平臺。另外，公司重視培養(yǎng)用戶基礎(chǔ)，以傳統(tǒng)紙媒和邊鋒用戶為依托，公司已率先建成同行業(yè)最大的用戶數(shù)據(jù)庫。

三國殺獨立運營，搶占未來先機(jī)：浙報傳媒同時公告，旗下杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)擬與其管理團(tuán)隊成員潘恩林、杜彬設(shè)立的舟山祺娛投資管理公司共同成立合資公司。合資公司成立后，將獨立經(jīng)營原邊鋒網(wǎng)絡(luò)旗下三國殺相關(guān)業(yè)務(wù)。

評級面臨的主要風(fēng)險

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑；新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。

估值

預(yù)計公司2015-2017 年全面攤薄每股收益分別為0.51、0.59、0.68 元。公司當(dāng)前市值為214 億元，目標(biāo)價維持33.67 元。維持買入評級。

天神娛樂中報點評：《蒼穹變》成為移動游戲新開端，期待泛娛樂和互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)布局

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：文浩，許彬 

愛普并表增厚業(yè)績，業(yè)務(wù)重心調(diào)整導(dǎo)致本體利潤略低于預(yù)期。上半年公司實現(xiàn)凈利潤1.43億元，其中為愛普(愛思助手)2月12日起并表，貢獻(xiàn)利潤1.07億元，再次體現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)布局前瞻性。天神本體利潤略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是將重心從頁游調(diào)整至移動游戲帶來的空檔期。

《蒼穹變》成為公司移動游戲新開端，本體盈利能力有望獲得持續(xù)改善。7月推出的手游《蒼穹變》月流水突破4000萬，下半年仍有頁游《九天斬魔》和手游《凡人修仙傳》測試，知名IP《斗羅大陸》的RPG手游改編游戲也進(jìn)入研發(fā)期，天神本體的盈利能力有望獲得持續(xù)改善。

資源整合和對外投資堅定推進(jìn)。公司收購妙趣橫生95%的股權(quán)、雷尚科技100%的股權(quán)、AvazuInc。和上海麥橙100%的股權(quán)已獲得證監(jiān)會無條件通過，公司備考利潤中平臺性業(yè)務(wù)(愛思+Avazu)有望貢獻(xiàn)過半。報告期除為愛普外，還有多筆現(xiàn)金投資項目落地。

投資建議：我們給出公司15年6-6.5億備考利潤，期待《蒼穹變》的穩(wěn)定表現(xiàn)，及當(dāng)前在測的大IP游戲產(chǎn)品，不排除上調(diào)業(yè)績預(yù)測。

考慮股本攤薄當(dāng)前市值210億左右，后續(xù)在泛娛樂和互聯(lián)網(wǎng)兩大領(lǐng)域公司仍有充分布局空間，第一目標(biāo)市值300億，維持買入-A評級。

風(fēng)險提示：游戲行業(yè)增速放緩、市場競爭加劇、人才流失風(fēng)險。