國務(wù)院總理李克強9月1日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議通過《中華人民共和國電影產(chǎn)業(yè)促進法》，以提升文化產(chǎn)業(yè)水平、促進電影產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。政府將從降低門檻、減少行政審批、財稅金融、用地扶持等方面支持電影產(chǎn)業(yè)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份累計票房已超54.9億，內(nèi)地電影市場迎來首個50億單月，7月份票房前三甲貢獻了超30億票房。截止目前，2015年度觀影人次超7億，而2014年度全年觀影人次為8.3億人次。

業(yè)內(nèi)人士認為，從電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，資金問題是最大的瓶頸。通過立法，政府加大投入，在財政、稅收等方面給予支持，也可以讓更多的社會資本進入，拓寬融資渠道，用稅收杠桿調(diào)節(jié)整個產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)。隨著國家著力進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和大力倡導(dǎo)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的支柱作用，影視業(yè)將迎來大發(fā)展的絕佳時機。

興業(yè)證券表示， 1)電影行業(yè)持續(xù)保持高增長，加上A 股上市公司電影下半年密集上映，長線看好具備優(yōu)質(zhì)制作能力及IP 儲備的制作發(fā)行龍頭，推薦華誼兄弟、光線傳媒、華策影視，關(guān)注驊威股份、北京文化等電影新軍；2)國內(nèi)電影市場持續(xù)增長，帶動院線收入穩(wěn)定成長，推薦萬達院線、ST松遼。

部分個股解析

華策影視：H1業(yè)績保持增長，大內(nèi)容產(chǎn)業(yè)王者蓄勢待發(fā)

事件描述公司公布了2015 年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入92,617.21 萬元，同比增長20.45%；歸屬凈利潤21,839.02 萬元，同比增長7.55%；扣非歸屬凈利潤20,154.34 萬元，同比增長20.72%。

事件評論

業(yè)績符合預(yù)期，多業(yè)務(wù)線布局保障了公司業(yè)績增長。公司上半年的增長來自于兩個維度：1、公司影視劇銷售規(guī)模增長，同時較上年同期增加克頓1 月份合并，電視劇銷售實現(xiàn)收入81,306.58 萬元，同比增長14.24%，貢獻了公司收入增量的64.45%；年初至今公司共有10 部劇實現(xiàn)首播，持續(xù)保持業(yè)內(nèi)第一名地位，劇集新增互聯(lián)網(wǎng)播放量352 億次，累計互聯(lián)網(wǎng)播放量達830 億次，《何以笙簫默》、《妻子的謊言》等電視劇成為上半年少有的現(xiàn)象級話題劇作。2、影院票房及廣告業(yè)務(wù)收入增長亦十分顯著：影院票房收入同比增長68.22%達5,356.53 萬元；廣告收入3375.49 萬元，同比增長287.83%，且全部計入毛利。

依托制作優(yōu)勢重塑內(nèi)容產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式，全面提升業(yè)務(wù)矩陣價值。公司已在以下兩方面實現(xiàn)優(yōu)勢布局，發(fā)展格局逐漸開闊：1、構(gòu)建超級IP產(chǎn)品矩陣，公司在上半年全面形成了基于超級IP 劇產(chǎn)品矩陣的一攬子深度營運體系，包括《翻譯官》、《怒江之戰(zhàn)》、《錦衣夜行》、《微微一笑很傾城》在內(nèi)的多個超級 IP 劇產(chǎn)品正在快速推進中，后續(xù)爆發(fā)力巨大；電影和節(jié)目板塊在上半年成功試水，下半年將有8 部獨立發(fā)行影片上映，多部聯(lián)合投資、聯(lián)合出品影片上映，《挑戰(zhàn)者聯(lián)盟》《隱藏的歌手》等數(shù)個重磅綜藝推出，內(nèi)容產(chǎn)線已呈全面爆發(fā)態(tài)勢；2、參與渠道運營提升內(nèi)容價值，Q2 公司版權(quán)內(nèi)容以“華劇場”專區(qū)頻道方式正式在小米互聯(lián)網(wǎng)電視、小米盒子正式上線，近期公司還與黑龍江衛(wèi)視達成戰(zhàn)略協(xié)議共同運營晚間黃金檔劇場，同時廈門衛(wèi)視、青海衛(wèi)視、兵團衛(wèi)視等的運營漸入佳境；此外與中移動咪咕平臺也將建立深度合作，未來公司有望通過內(nèi)容與渠道的深度融合實現(xiàn)商業(yè)價值的最大化。

維持“買入”評級。作為影視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的絕對龍頭，公司把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢革新商業(yè)模式，在超級IP 布局、大數(shù)據(jù)分析、多維內(nèi)容開發(fā)、渠道內(nèi)容融合等方面都展開了行業(yè)領(lǐng)先的布局，未來在多個維度均極具看點，預(yù)計2015/2016 年EPS 為0.65/0.93 元，重申 “買入”評級。

萬達院線：受益行業(yè)景氣龍頭效應(yīng)凸顯，業(yè)績靚麗期待戰(zhàn)略加速推動

事件描述

公司發(fā)布2015 半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入34.86 億元，比上年同期增長41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.28 億元，比上年同期增長50.49%；EPS1.14 元，同比增長35.71%。

事件評論

電影票房持續(xù)蓬勃驅(qū)動公司業(yè)績靚麗。上半年電影市場票房達203.63億，同比增長48%，觀影人次首次突破5.5 億，同比增長46%；公司作為院線龍頭受益明顯，票房收入和觀影人次呈現(xiàn)與行業(yè)相當(dāng)?shù)脑鏊?，上半年實現(xiàn)票房收入28.5 億元同比增長43.3%，尤其值得關(guān)注的是線上票房收入突破15.5 億元，同比增長達300%。同時，暑期檔電影市場行情持續(xù)火爆，以及眾多商業(yè)大片接踵而至，下半年表現(xiàn)仍然值得強烈期待。截止8 月30 日，暑期三大檔《捉妖記》、《煎餅俠》、《大圣歸來》總票房已達44.72 億，創(chuàng)造多項國內(nèi)票房紀錄；《碟中諜5》、《007:惡魔四伏》、《星球大戰(zhàn)7》等眾多商業(yè)大片預(yù)計下半年國內(nèi)上映，且下半年節(jié)假日較上半年多，票房收入和觀影人次仍有大幅提升空間。

渠道拓展和會員發(fā)展齊頭并進，打造全球最大電影生活服務(wù)平臺想象空間巨大。渠道方面：國內(nèi)市場，隨著銀幕渠道下沉，公司通過換股合作收購世茂股份旗下18 家連鎖影院深度布局二三線城市，后續(xù)類似的方式或是公司持續(xù)擴規(guī)模的手段之一，此外自建影城也在持續(xù)開發(fā)，公司全年計劃新增影院40 家，上半年開設(shè)9 家，下半年新增數(shù)量有望大幅增加；國外市場公司收購澳洲第二大電影院線Hoyts 集團進行國際化嘗試，通過對慕威時尚的收購可以參與好萊塢電影投資權(quán)并享有全球分賬，國際化戰(zhàn)略已經(jīng)打下良好基礎(chǔ)。會員方面：公司致力于打造全球最大電影生活服務(wù)平臺體系，上半年公司會員量突破4000 萬，較2014年底提升53.8%，會員消費占比超過80%，除票房收入持續(xù)增長外衍生品市場也獲得較好收益；隨著規(guī)模效應(yīng)的形成，后續(xù)在O2O、電商及網(wǎng)絡(luò)院線等方面有極大延伸機會。

維持“買入”評級：公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，電影市場持續(xù)繁榮、規(guī)模持續(xù)擴張保障公司票房收入的增長，同時“會員+”戰(zhàn)略則打開多元化成長空間，后續(xù)仍有廣闊發(fā)展機會，重申“買入”評級。

北京文化：調(diào)整方案確保過會，看好后續(xù)發(fā)展空間

事件

公司本次修訂定增方案中，發(fā)行對象、收購對象、有效期、董事會席位、備考盈利預(yù)測均有所變化。我們判斷此次調(diào)整方案是為了確保過會，仍然看好。

簡評

調(diào)整一：不再收購拉薩群像。在最新的定增方案中，不再收購拉薩群像公司。拉薩群像是肖洋(9.5%)、梁笑笑(69.5%)、李靜(21%)控股的公司，核心人物是陳國富。不排除后續(xù)收購可能。

調(diào)整二：股東比例有所變化：大股東易位、核心團隊比例提升。1)募集資金從33.14 億元調(diào)整至28.94 億元，發(fā)行股份數(shù)從3.72 億股調(diào)整至3.24 億股。2)生命人壽認購股份數(shù)減少4069 萬股，定增后持股比例從20.04%降至15.66%，不再是大股東。3)華力控股當(dāng)前持股數(shù)1.14 億股，定增后持股比例15.97%，仍將是公司大股東。4)婁曉曦及其團隊控制的西藏金寶藏和新疆嘉夢定增后的持股比例從11.95%提高至12.74%。5)王京花控制的西藏金桔定增后的持股比例從4.13%提高至4.4%。不排除生命人壽后續(xù)增持可能。

調(diào)整三：定增方案有效期延期。原有效期至2015 年11 月5 日，現(xiàn)董事會同意提請公司股東大會批準延長本次非公開發(fā)行股票股東大會決議有效期，使股東大會決議的有效期自前次有效期到期之日起延長12 個月。我們判斷此次延期是為了確保過會。

調(diào)整四：董事會席位相應(yīng)變動。丁芬、陳晨不再擔(dān)任公司董事，陳晨仍任公司副總裁、董事會秘書。夏陳安(現(xiàn)公司總裁、負責(zé)電視綜藝節(jié)目)、彭佳瞳(世紀伙伴財務(wù)總監(jiān))出任公司董事。

調(diào)整五：浙江星河、世紀伙伴備考盈利預(yù)測略高于承諾值。上半年浙江星河實現(xiàn)凈利潤2768.44 萬元，預(yù)計全年實現(xiàn)凈利潤6703.78 萬元，2016 年凈利潤8569.31 萬元。世紀伙伴上半年實現(xiàn)凈利潤-539.35萬元，預(yù)計全年凈利潤11176.8 萬元，2016 年13123.18 萬元。北京文化上半年備考合并凈利潤2565.24 萬元，全年凈利潤16550.49 萬元，2016 年17518.77 萬元。

豪華團隊+股東支持+資金充足，依然看好。本次定增方案調(diào)整后，增發(fā)后公司總股本7.13 億元，總市值151.51 億元，按照備考盈利預(yù)測，PE 分別為92/86 倍。但考慮到1)公司擁有宋歌、夏陳安、杜揚、王京花、婁曉曦等核心團隊，未來可能繼續(xù)收購其他明星團隊；2)定增后公司將擁有30 億元以上現(xiàn)金，外延空間較大；3)部分核心人物尚沒有股權(quán)，仍是重點推薦標的。

華誼兄弟：三大板塊穩(wěn)健發(fā)展

2015年1-6月， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.93 億元，比上年同期增長167.26 %；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.04 億元，同比增長35.41 %；實現(xiàn)基本每股收益0.36 元。

三大主營穩(wěn)健發(fā)展，積極探索IP 衍生業(yè)務(wù)。影視娛樂版塊主營收入較上年同比增長110.92%，毛利率達42.52%，報告期內(nèi)公司一共上映9 部電影，電視劇業(yè)務(wù)、藝人經(jīng)紀與相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)收入較上年同期增長76.87%，影院等主營業(yè)務(wù)齊頭并進，已投入運營的影院為15 家。品牌授權(quán)及實景娛樂版塊收入較上年同期相比增長151.44%，報告期內(nèi)新增兩個項目，公司目前累積簽約項目已達13 個，公司4 年內(nèi)建設(shè)20 個項目的計劃已經(jīng)完成過半。互聯(lián)網(wǎng)娛樂版塊收入較上年同期同比增長351.74%，毛利率達82.44%，主要是由于對廣州銀漢科技有限公司半年度全部并表，另外，公司加強與互聯(lián)網(wǎng)公司和各大運營商的合作，與百視通的戰(zhàn)略合作項目“星影聯(lián)盟”運轉(zhuǎn)良好，粉絲經(jīng)濟值得期待。

定增增加財務(wù)流動性，加深與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融合。公司近期擬向阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計算機和中信建設(shè)四家非公開發(fā)行新股1.46 億股，實際募集資金達36 億元。

影視傳媒行業(yè)龍頭，企業(yè)后勁十足。公司不僅擁有IP 資源和制造能力，也通過互聯(lián)網(wǎng)娛樂和實景娛樂獲得了IP 資源的變現(xiàn)實力，我們看好公司長期發(fā)展。預(yù)計公司2015-2017 年每股收益分別為0.75 元、0.93 元、1.15 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為 53x、43x、34x.

風(fēng)險提示：影視業(yè)務(wù)收入波動，衍生業(yè)務(wù)短期內(nèi)的利潤低于預(yù)期。

光線傳媒：增發(fā)價格鑄安全邊際

推薦邏輯： 行業(yè)的短期休整期已經(jīng)接近尾聲， 9 月電影市場的票房規(guī)模將觸底反彈；光線傳媒的主打作品《港囧》將于 9 月底登陸院線，屆時很有可能掀起票房狂潮；公司股價低于增發(fā)價格，有安全邊際。

票房大年，也有小憩。今年票房市場極其火爆，前八個月的票房規(guī)模幾乎已經(jīng)和 2014 年全年 296 億元的規(guī)模相當(dāng)，行業(yè)今年高速增長已經(jīng)確認。但在行業(yè)大年之中，8 月卻出現(xiàn)了票房的“ 小憩” ，原因或是因為 7 月的票房狂潮使得市場有所疲憊，需要一定的時期來進行調(diào)整，所以 8 月前 20 天，僅 1 日和 2 日的票房超過 7 月平均水平。

小憩已近尾聲。我們認為，票房的短期調(diào)整已近接近尾聲，未來將迎來高速的增長，原因是：第一，8 月 20 日，在“ 七夕” 佳節(jié)利好之下，以愛情為主打的電影《新娘大作戰(zhàn)》首日票房一度接近億元，而《滾蛋吧。 腫瘤君》的票房也因此出現(xiàn)“ 中興” 之像；第二，8 月 23 日，《終結(jié)者。 創(chuàng)世紀》熱賣，首日票房一度接近《捉妖記》的水平，達到 1.5 億元的規(guī)模。 票房市場重新開始火爆預(yù)示著前期的休整已經(jīng)消化了絕大部分觀影疲憊，看好 9 月市場。

《港囧》邏輯將兌現(xiàn)。從內(nèi)容上來看，《港囧》延續(xù)“囧” 系列的文化主線，“ 死忠粉” 眾多；從演員上看，徐崢、趙薇等均是近年來高票房的主打演員；從情節(jié)上來看，《港囧》主打“ 簡單+無厘頭+歡樂” 的路線，符合目前的市場傾向；從時間上來看，《港囧》在上映第一周爆發(fā)期后，將接著“ 十一黃金周” 迎來票房的“ 第二春” .

《港囧》是事件型驅(qū)動因素。單部電影對光線傳媒這樣的影視巨頭而言，貢獻的利潤收入也畢竟有限，《港囧》對于二級市場的投資邏輯是事件驅(qū)動。前期多個案例已經(jīng)說明，只要成為實體經(jīng)濟的“ 熱點” ，二級市場均會有較為明顯的反應(yīng)。

安全墊明顯。目前股價低于公司的增發(fā)價格 24.22 元/ 股的水平，且增發(fā)對象均為行業(yè)巨頭，價格較為安全。

盈利預(yù)測與投資建議。 預(yù)計 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.35 元、 0.41 元、 0.47元，維持“ 買入” 評級。

風(fēng)險提示：電影票房或低于預(yù)期。