9月1日從商務(wù)部獲悉，商務(wù)部等19部門近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展農(nóng)村電子商務(wù)的意見》，《意見》稱，支持電商、物流、商貿(mào)、金融等各類資本發(fā)展農(nóng)村電子商務(wù)。

《意見》指出，近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，我國(guó)農(nóng)村電子商務(wù)快速發(fā)展，農(nóng)村商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，服務(wù)內(nèi)容不斷豐富，電子交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。但總體上我國(guó)農(nóng)村電子商務(wù)發(fā)展仍處于起步階段，存在著市場(chǎng)主體發(fā)育不健全、物流配送等基礎(chǔ)設(shè)施滯后、發(fā)展環(huán)境不完善和人才缺乏等問(wèn)題。

《意見》要求，加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善政策環(huán)境，深化農(nóng)村流通體制改革，創(chuàng)新農(nóng)村商業(yè)模式，培育和壯大農(nóng)村電子商務(wù)主體，發(fā)展線上線下融合、覆蓋全程、綜合配套、安全高效、便捷實(shí)惠的現(xiàn)代農(nóng)村商品流通和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

《意見》提出，爭(zhēng)取到2020年，在全國(guó)培育一批具有典型帶動(dòng)作用的農(nóng)村電子商務(wù)示范縣。電子商務(wù)在降低農(nóng)村流通成本、提高農(nóng)產(chǎn)品商品化率和農(nóng)民收入、推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化、增加農(nóng)村就業(yè)、帶動(dòng)扶貧開發(fā)等方面取得明顯成效，農(nóng)村流通現(xiàn)代化水平顯著提高，推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展。農(nóng)村電子商務(wù)重點(diǎn)是加強(qiáng)工業(yè)品下鄉(xiāng)、農(nóng)村產(chǎn)品進(jìn)城、農(nóng)資流通、農(nóng)村綜合服務(wù)及電商扶貧開發(fā)。

《意見》針對(duì)目前農(nóng)村電子商務(wù)發(fā)展中存在的問(wèn)題，從培育多元化電子商務(wù)市場(chǎng)主體、加強(qiáng)農(nóng)村電商基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、營(yíng)造農(nóng)村電子商務(wù)發(fā)展環(huán)境等方面提出了10項(xiàng)舉措：

一是支持電商、物流、商貿(mào)、金融等各類資本發(fā)展農(nóng)村電子商務(wù)，二是積極培育農(nóng)村電子商務(wù)服務(wù)企業(yè)；三是鼓勵(lì)農(nóng)民依托電子商務(wù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)；四是加強(qiáng)農(nóng)村寬帶、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；五是提高農(nóng)村物流配送能力；六是搭建多層次發(fā)展平臺(tái)；七是加大金融支持力度；八是加強(qiáng)農(nóng)村電商人才的培養(yǎng)；九是規(guī)范農(nóng)村電子商務(wù)市場(chǎng)秩序；十是開展示范宣傳和推廣。

海通證券分析師表示，農(nóng)業(yè)信息化將對(duì)整個(gè)農(nóng)業(yè)行業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)的變革，將改變傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)思維，在大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)的帶動(dòng)下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)出效率和管理水平的提升； 還將改變傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，能夠獲取大量數(shù)據(jù)、具備海量信息處理能力的公司，將獲得更強(qiáng)的客戶粘性，進(jìn)而產(chǎn)生新的經(jīng)營(yíng)模式。A股中農(nóng)村電商概念股北大荒、新希望、金正大等，后期值得重點(diǎn)關(guān)注。

農(nóng)村電商7只概念股價(jià)值解析

大北農(nóng)：短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，打造養(yǎng)豬生態(tài)圈進(jìn)程加速

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：陳佳 

上半年?duì)I收同減10.7%，凈利同減27.3%，每股收益0.08元。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.4億元，同減10.7%；凈利潤(rùn)2.06億元，同減27.6%；每股收益0.08元。其中，單二季公司營(yíng)收38.6億元，同減8.35%，環(huán)增10.55%，凈利潤(rùn)1.04億元，同減16.8%，環(huán)增1.96%。

生豬存欄持續(xù)下行影響飼料銷售是導(dǎo)致公司上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的主要原因。15年上半年能繁母豬及生豬平均存欄量分為4022萬(wàn)頭和38999萬(wàn)頭，較上年降低15.3%和9.7%。生豬存欄的大幅減少導(dǎo)致公司上半年飼料銷售規(guī)模出現(xiàn)下滑(銷量173萬(wàn)噸，同減12.26%)。公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增加的主要原因在于養(yǎng)殖行情回暖帶動(dòng)飼料銷量的上升。預(yù)計(jì)在生豬行情持續(xù)景氣以及能繁母豬存欄開始從底部回升的背景下，下半年公司飼料銷售環(huán)比將出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)公司豬聯(lián)網(wǎng)推廣規(guī)模超出預(yù)期。截止上半年年底，公司豬聯(lián)網(wǎng)覆蓋生豬規(guī)模達(dá)到1500萬(wàn)頭，大幅超出預(yù)期(原計(jì)劃15年全年覆蓋生豬1000萬(wàn)頭，16年達(dá)到1600萬(wàn)頭)。隨著下半年生豬交易所、農(nóng)信征信模型等新產(chǎn)品和平臺(tái)的上線，預(yù)計(jì)推廣速度將進(jìn)一步加快。

看好公司未來(lái)發(fā)展：1、下游養(yǎng)殖行情景氣將帶動(dòng)公司飼料銷售增長(zhǎng)。

我們判斷，隨著能繁母豬存欄量持續(xù)下行，生豬行情將持續(xù)景氣，在此帶動(dòng)下，公司飼料銷售有望重回高增長(zhǎng)。2、豬聯(lián)網(wǎng)2.0構(gòu)建的養(yǎng)豬生態(tài)圈將成為公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期來(lái)看，公司通過(guò)搭建的養(yǎng)豬一體化服務(wù)平臺(tái)提供價(jià)值增值服務(wù)，飼料銷售提供變現(xiàn)方式；從而推動(dòng)公司飼料銷售持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，服務(wù)1億頭生豬規(guī)模的養(yǎng)豬生態(tài)圈將為客戶在管理、金融、流通、交易等環(huán)節(jié)提供全方位服務(wù)，盈利模式的多元化將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15~16年按定增后股本攤薄EPS分別為0.55元、0.82元；給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)豬聯(lián)網(wǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；(2)飼料銷量不達(dá)預(yù)期。

北大荒：再讀北大荒-公司的市場(chǎng)化空間還很大

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：陳佳 

報(bào)告要點(diǎn)。

本篇報(bào)告旨在為投資者解讀北大荒的空間問(wèn)題，即市場(chǎng)化帶來(lái)的盈利空間問(wèn)題。

事件評(píng)論。

從市場(chǎng)化的角度看，北大荒租金上漲空間很大。做出這一判斷的核心因素在于：北大荒土地單產(chǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均，而租金卻遠(yuǎn)低于全國(guó)平均。2014年，北大荒耕地的水稻單產(chǎn)705.8 公斤/畝，玉米單產(chǎn)722.05 公斤/畝，大豆單產(chǎn)203.4 公斤/畝，其單產(chǎn)分別高于全國(guó)平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平為236 元/畝，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均的400 元/畝以上。

我們認(rèn)為，農(nóng)墾改革即能給北大荒耕地的租金定價(jià)機(jī)制引入市場(chǎng)化的因素，從而促進(jìn)土地租金向全國(guó)平均水平接軌。從空間角度測(cè)算，按全國(guó)400 元/畝的價(jià)格、現(xiàn)有發(fā)包面積(1043 萬(wàn)畝)計(jì)算，公司土地承包收入將達(dá)到41.7 億元，高出現(xiàn)有租金總收入70%。

從市場(chǎng)化的角度看，負(fù)資產(chǎn)止損剝離可釋放可觀盈利。公司將“止血止虧、關(guān)停并轉(zhuǎn)”當(dāng)做短期發(fā)展的主要目標(biāo)之一。公司在2014 年成功負(fù)資產(chǎn)的剝離，導(dǎo)致直屬工貿(mào)建及擔(dān)保企業(yè)比上年虧損減少6.3 億元。但14 年仍有紙業(yè)、鑫亞、浩化等5 家工貿(mào)業(yè)子公司虧損7.6 億元，根據(jù)年報(bào)了解，公司亦在積極尋求“出售、合資、合作、租賃”等方式止損。一方面，積極尋求合作方通過(guò)其先進(jìn)技術(shù)、管理模式來(lái)改造虧損子公司，徹底消滅虧損源。此外，如鑫貿(mào)公司、紙業(yè)公司，主要考慮清算或停產(chǎn)等方式止損。

從市場(chǎng)化的角度看，新型土地盈利模式可帶來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利。從耕地新盈利模式角度看，并結(jié)合公司年報(bào)信息，我們判斷，公司后期有望根據(jù)其優(yōu)質(zhì)的黑土地資源優(yōu)勢(shì)(截至2014 年，公司有機(jī)作物認(rèn)證面積已達(dá)到了74.5萬(wàn)畝，綠色作物種植面積達(dá)515.6 萬(wàn)畝)，展開有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并尋求下游流通領(lǐng)域知名企業(yè)和電商企業(yè)合作，從而打開公司新型土地盈利模式變革下的長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)空間。根據(jù)我們測(cè)算，種植有機(jī)大米和有機(jī)大豆能分別提高每畝土地毛利潤(rùn)28 倍和25 倍。

給予“推薦”。我們堅(jiān)定看好公司在農(nóng)墾改革以及自身市場(chǎng)化改革下帶來(lái)的盈利提升，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式變革趨勢(shì)下，不排除公司后期圍繞土地開拓更多元的盈利模式。預(yù)計(jì)公司15、16 年EPS 為0.58 元、0.69 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)農(nóng)墾系統(tǒng)改革進(jìn)程推進(jìn)緩慢。

新希望：轉(zhuǎn)型升級(jí)見成效，福達(dá)計(jì)劃構(gòu)建廣闊發(fā)展空間

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：陳佳 

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

新希望公布半年報(bào)

事件評(píng)論

上半年?duì)I收同減8.04%，凈利同增21.8%，每股收益0.56元。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295億元，同減8.04%；凈利潤(rùn)11.6億元，同增21.8%，EPS0.56元；其中單二季營(yíng)收163億元，同減5.85%，環(huán)增23.8%；凈利潤(rùn)6.43億元，同減3.68%，環(huán)增24.9%，單二季EPS0.31元。

養(yǎng)殖行情的景氣以及屠宰業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)初現(xiàn)成效使得公司上半年以及單二季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。上半年生豬豬均價(jià)13.31元/公斤，同增9.0%。單二季度生豬14.04元/公斤，同增13.7%，環(huán)增16.2%。報(bào)告期內(nèi)公司銷售生豬合計(jì)40萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)21.3%，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利收入3588萬(wàn)元，同比扭虧。同時(shí)，公司在屠宰及肉制品業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已初現(xiàn)成效。一方面公司于14年開始對(duì)接的餐飲、商超、電商等多種新型渠道在進(jìn)入15年后開始逐步釋放銷售能力，另一方面，通過(guò)上游一體化聚落模式的支撐，公司屠宰的肉品品質(zhì)得到提升在銷售中也得到了溢價(jià)體現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司屠宰業(yè)務(wù)在銷售規(guī)模下降6.6%的情況下毛利上漲73.9%達(dá)到5.9億元，毛利率由3.38%提升到6.21%。

看好公司未來(lái)發(fā)展前景。主要基于：(1)養(yǎng)殖板塊即將全面回暖。一方面在能繁母豬持續(xù)淘汰的背景下，未來(lái)生豬供應(yīng)將呈現(xiàn)緊缺態(tài)勢(shì)，豬價(jià)將保持長(zhǎng)期景氣；另一方面祖代雞存欄持續(xù)下降奠定了禽產(chǎn)業(yè)鏈反轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)，后期雞價(jià)有望隨豬價(jià)一起上漲。(2)公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈模式的飼料企業(yè)在行業(yè)回暖下受益明顯。公司擁有“飼料-養(yǎng)殖-畜禽加工”的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，在行業(yè)回暖的背景下，各業(yè)務(wù)將全面受益。預(yù)計(jì)公司15-16年飼料銷量分為1700萬(wàn)噸和2000萬(wàn)噸。(3)福達(dá)計(jì)劃構(gòu)建廣闊的發(fā)展空間。公司福達(dá)計(jì)劃進(jìn)展迅速，目前農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模已將近5億規(guī)模。未來(lái)依靠福達(dá)計(jì)劃打造的服務(wù)平臺(tái)將為公司提供開展多元化業(yè)務(wù)可能。

給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15~16年EPS分別為1.24元、1.63元；我們看好公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式和福達(dá)計(jì)劃發(fā)展前景，給予“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)養(yǎng)殖回暖速度低于預(yù)期；(2)產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。

蘇寧云商：三重奏(基本面扎實(shí)+安全邊際+互聯(lián)網(wǎng)零售風(fēng)口)，大象起舞

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：胡彥超 

投資要點(diǎn)

蘇寧云商今日漲停，我們的點(diǎn)評(píng)如下：

產(chǎn)業(yè)高度看蘇寧云商：

傳統(tǒng)零售企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售無(wú)成功的模式可參照，探索期所付出的代價(jià)不可避免，但長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)型期間所形成的有效商業(yè)模式，積累的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及重塑的組織架構(gòu)、企業(yè)文化將成為企業(yè)深厚的護(hù)城河。

基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2015年，蘇寧云商線上收入保守估計(jì)317億以上，線下相比去年持平或者略微改善，經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，蘇寧云商線上線下融合運(yùn)營(yíng)通暢之后，公司GMV持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)是大概率事件。

安全邊際較大，未來(lái)市值向上空間巨大：

目前，蘇寧易購(gòu)進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道，用戶體驗(yàn)、自有流量快速提升，品類結(jié)構(gòu)改善，SKU逐步豐富，給予蘇寧易購(gòu)部分PS2.0，保守估值650億。線下部分，蘇寧推出互聯(lián)網(wǎng)實(shí)體產(chǎn)品——蘇寧云店，具備社交價(jià)值、渠道價(jià)值、媒體價(jià)值、場(chǎng)景體驗(yàn)價(jià)值、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)價(jià)值等，蘇寧云店有望引起蘇寧線下價(jià)值的重構(gòu)，若僅以傳統(tǒng)價(jià)值估值，參照國(guó)美/百思買，給予線下PS0.35左右，保守估計(jì)300億元左右?？紤]在互聯(lián)網(wǎng)零售發(fā)展趨勢(shì)下，零售的線上線下邊界日益模糊，蘇寧作為傳統(tǒng)零售轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售的先行者，擁有產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大資源稟賦，在人員方面，大股東具備絕對(duì)控制權(quán)，管理層調(diào)整優(yōu)化，員工具備狼性執(zhí)行力，給予蘇寧“線上+線下+金融+物流”生態(tài)圈一定的估值溢價(jià)，蘇寧云商市值保守估計(jì)1100億元左右，合理市值1320億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.8元，重申“買入”評(píng)級(jí)

諾普信：大三農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈崛起

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫，孫琦祥，袁善宸 

公司多年蟬聯(lián)全國(guó)農(nóng)業(yè)制劑銷售額第一：公司專注于農(nóng)藥制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和植保服務(wù)。公司擁有業(yè)界最優(yōu)秀的1500多個(gè)農(nóng)藥、200多個(gè)肥料產(chǎn)品和眾多的種子、農(nóng)機(jī)具等產(chǎn)品，涵蓋了大多數(shù)農(nóng)用化合物和病蟲草害防治領(lǐng)域，能夠滿足不同區(qū)域、不同作物的殺蟲、殺局、除草等多種用藥需要。公司共獲得260多項(xiàng)發(fā)明專利，能為中國(guó)95%的弄作為病蟲草害的防治提供整體解決方案。

互聯(lián)網(wǎng)+“下的農(nóng)資行業(yè)變革正在進(jìn)行：通過(guò)”互聯(lián)網(wǎng)+方式改造傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)未來(lái)最重要的趨勢(shì)之一，同時(shí)在所有涉及電商的垂直領(lǐng)域里面，我們認(rèn)為農(nóng)村電商的空間是最大的，因?yàn)槠溆脩魞r(jià)值最高，商業(yè)模式的空間最大——農(nóng)村用戶往往不是互聯(lián)網(wǎng)用戶，因此誰(shuí)能使其上線并能夠粘住，就變得非常具有價(jià)值?？梢钥吹诫m然BAT 已經(jīng)將涉農(nóng)電商作為最重要戰(zhàn)略之一，但是由于線下服務(wù)很重要(如物流、地推等)且用戶互聯(lián)網(wǎng)習(xí)慣不強(qiáng)(農(nóng)村用戶較多無(wú)網(wǎng)購(gòu)經(jīng)歷)，因此我們認(rèn)為未來(lái)1-2年是國(guó)內(nèi)涉農(nóng)企業(yè)(包括農(nóng)藥、化肥、種子、飼料等等)快速發(fā)力積累用戶的最佳時(shí)間。

全力構(gòu)建中國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)三農(nóng)企業(yè)：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大浪潮下，三農(nóng)變遷已在風(fēng)口。14年公司互聯(lián)網(wǎng)化格局已經(jīng)開始構(gòu)建，15年將延續(xù)三方面布局：一是繼續(xù)聯(lián)合深度合作客戶以及優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共同打造O2O 線上線下服務(wù)平臺(tái)—田田圈；二是全力打造B2B 電商農(nóng)資平臺(tái)—農(nóng)集網(wǎng)；三是借助農(nóng)金圈P2P 互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，為種植大戶提供金融服務(wù)。公司的目標(biāo)是借助B2B、O2O平臺(tái)做中國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)三農(nóng)企業(yè)；整合農(nóng)資全線產(chǎn)品資源和多層次渠道資源，為農(nóng)戶提供系統(tǒng)的綜合性的整體解決方案；優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)質(zhì)生活，未來(lái)3-5年讓20%的一級(jí)奮斗者平均收入翻兩番。

投資建議：公司將利用線下資源圍繞農(nóng)戶、工作于農(nóng)戶，構(gòu)建一個(gè)可全方位對(duì)接農(nóng)戶需求(產(chǎn)品、技術(shù)、金融、農(nóng)產(chǎn)品銷售等)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，成為農(nóng)民心中最信賴的農(nóng)業(yè)服務(wù)品牌，把控農(nóng)業(yè)服務(wù)的關(guān)鍵入口。我們堅(jiān)定看好公司的轉(zhuǎn)型方向、轉(zhuǎn)型決心和執(zhí)行力，期待公司成為中國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)三農(nóng)企業(yè)?？紤]到15年公司線上平臺(tái)農(nóng)集網(wǎng)和P2P 平臺(tái)會(huì)給公司帶來(lái)一定的盈利(公司預(yù)計(jì)15年B2B 銷售額大于100億，P2P 平臺(tái)大于50億)，我們上調(diào)公司15-17年EPS 分別為0.43、0.72、1.12元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至45元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺(tái)進(jìn)展低于預(yù)期

芭田股份公司信息點(diǎn)評(píng)：擬融資16億元投資復(fù)合肥以及大數(shù)據(jù)項(xiàng)目，維持買入投資評(píng)級(jí)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：張瑞，劉威 

投資要點(diǎn)：

營(yíng)銷體制改革以及貴州項(xiàng)目拖累業(yè)績(jī)。上半年業(yè)績(jī)較差。預(yù)計(jì)上半年銷量增速5%左右，營(yíng)銷體制改革以及貴州項(xiàng)目費(fèi)用超出預(yù)期，拖累公司上半年業(yè)績(jī)。隨著營(yíng)銷逐步理順以及貴州項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將逐步改善。

擬定增16億元，投資復(fù)合肥以及大數(shù)據(jù)項(xiàng)目。公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過(guò)16億元。此次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)8,551.58萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于18.71元/股，擬用于(1)貴州芭田生態(tài)工程有限公司300萬(wàn)噸/年聚磷酸高效生態(tài)復(fù)合肥工程二期項(xiàng)目。(2)智慧芭田大數(shù)據(jù)綜合平臺(tái)項(xiàng)目。(3)補(bǔ)充流動(dòng)資金。前兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將分別新增凈利潤(rùn)1.47億元，1億元。定增實(shí)施將有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

芭田股份參股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生態(tài)工程股份有限公司(甲方)、南寧泰格瑞農(nóng)業(yè)科技有限公司(乙方)以及南寧益普檢測(cè)技術(shù)有限公司(丙方)簽署《投資協(xié)議》，在乙方全資收購(gòu)丙方后，公司使用自有資金1706.25萬(wàn)元參股泰格瑞20%的股份。乙方承諾未來(lái)三年(2015年、2016年、2017年)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于：150萬(wàn)元、375萬(wàn)元、840萬(wàn)元。

收購(gòu)有利于公司“生態(tài)農(nóng)業(yè)”和“智慧農(nóng)業(yè)”戰(zhàn)略布局。本次對(duì)外投資將有利公司從基地建設(shè)、種植生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品加工、流通到銷售等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全技術(shù)服務(wù)方面，提供標(biāo)準(zhǔn)化、信息化、可控制、可追溯的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全整體解決方案，幫助公司解決農(nóng)產(chǎn)品從“田間到餐桌”面臨的質(zhì)量安全問(wèn)題，推動(dòng)公司創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.35元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別是0.33、0.63、0.87元，參照行業(yè)公司估值，給予公司2016年45倍PE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)28.35元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥銷售不達(dá)預(yù)期

永輝超市業(yè)績(jī)符合預(yù)期：利潤(rùn)率高于預(yù)期，但被高于預(yù)期的銷售管理費(fèi)用所抵消

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：胡維波 

與預(yù)測(cè)不一致的方面。

永輝超市公布2014 年實(shí)現(xiàn)收入人民幣367 億元(同比增長(zhǎng)20.2%)、凈利潤(rùn)人民幣8.52 億元(同比增長(zhǎng)18.2%)，符合業(yè)績(jī)預(yù)告。2015 年一季度收入為人民幣112 億元(同比增長(zhǎng)19.9%)，凈利潤(rùn)為人民幣3.64 億元(增長(zhǎng)19%，符合預(yù)期)。要點(diǎn)：1) 2014 年全年同店銷售增速為4.33%，與同行企業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)相比相當(dāng)強(qiáng)勁。2014 年公司新開51 家門店，關(guān)閉7 家門店(并于4 月30 日宣布再關(guān)閉7 家門店，估算虧損為人民幣5,500 萬(wàn)元).2) 隨著公司持續(xù)致力于供應(yīng)鏈建設(shè)，2014 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升3 個(gè)百分點(diǎn)至16.5%(高華預(yù)測(cè)為16.2%)。生鮮品類毛利率從2013 年12.37%的低點(diǎn)升至12.79%，其中福建和華西大區(qū)的冷鏈運(yùn)輸設(shè)施計(jì)劃于2015 年底前建成?？熹N品類毛利率從2013 年的17.76%升至18.27%，其中全國(guó)性供應(yīng)商對(duì)銷售額的貢獻(xiàn)從2013 年的38.6%升至今年的44.5%。2015 年一季度綜合毛利率也同比改善54 個(gè)基點(diǎn)至19.34%。

我們預(yù)計(jì)2015 年全年毛利率有望達(dá)到20%。3) 華東、東北和河南等新業(yè)務(wù)區(qū)域的毛利率上升約100 個(gè)基點(diǎn)，但費(fèi)用高企導(dǎo)致華東和東北地區(qū)的吉林/黑龍江/江蘇省虧損額仍高達(dá)人民幣2,600 萬(wàn)-6,200 萬(wàn)元。4) 2014 年銷售管理費(fèi)用率高于預(yù)期(為16.6%，而高華預(yù)測(cè)為16.1%)，主要?dú)w因于新店員工招聘和新的薪酬結(jié)構(gòu)下工資成本上升(人工費(fèi)用率7.2%，相比2013 年為6.6%)。我們預(yù)計(jì)門店合伙人制將帶動(dòng)生產(chǎn)效率改善并降低銷售管理費(fèi)用。

投資影響。

我們對(duì)2015-17 年收入和盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了微調(diào)。我們的目標(biāo)價(jià)格(基于13%的2015 年預(yù)期CROCI 和1.5 倍的現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù))仍為人民幣10.20 元。風(fēng)險(xiǎn)：上行：費(fèi)用控制好于預(yù)期；下行：同店銷售增速/新開門店低于預(yù)期。