9月行情進(jìn)入新均衡期，反彈曲折前行

9月關(guān)鍵是確認(rèn)底部、蓄勢待發(fā)。展望如下：

第一，短期政策組合拳有助于穩(wěn)信心，行情階段性見底，之后將進(jìn)入新的均衡期。此前指出，在當(dāng)前市場信心崩潰，預(yù)期極度悲觀的背景下，降息降準(zhǔn)、打擊違法證券活動(dòng)、提高股指期貨交易保證金等這套組合拳亮點(diǎn)在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)匯率”進(jìn)而“穩(wěn)信心”，有助市場短期反彈和階段性見底。

第二，人民幣匯率短期趨穩(wěn)有助于行情進(jìn)入新均衡期。李克強(qiáng)總理表態(tài)“人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)”，最近三個(gè)交易日美元兌離岸人民幣匯率已連續(xù)回落至6.5以下，趨穩(wěn)。但是，匯率的不確定性仍在，而投資者對此的不安情緒也需要時(shí)間來平撫。

第三，便宜是硬道理，不論是價(jià)值投資還是成長投資，各種風(fēng)格類型的投資者已經(jīng)能找到“自認(rèn)為便宜”的股票。比如，保險(xiǎn)、銀行、汽車、家電、建筑建材等低估值高分紅板塊已進(jìn)入價(jià)值投資的低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域；腰斬甚至大跌70%以上的新興成長股，比如消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)藥、TMT、先進(jìn)制造業(yè)等類股開始有精選個(gè)股的吸引力。中長期投資吸引力的顯現(xiàn)，有助于穩(wěn)定住短期恐慌籌碼，從而封殺指數(shù)調(diào)整的空間。

第四，從行為金融學(xué)的角度看，“股災(zāi)”之后的第三段反彈行情可能難超越7月初和8月初的前兩次，因此9月行情的重點(diǎn)不在于博反彈而在于行情正常化。具體分析：

（1）短期市場由“滑頭”主導(dǎo)，看圖說話、情緒易變、波動(dòng)性大的特點(diǎn)將制約9月行情繼續(xù)反彈的高度。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，自媒體明顯放大了A股市場群體性人性的弱點(diǎn)，貪婪和恐懼都能更快、更猛烈地形成合力，這在6月以來的兩次“股災(zāi)”和7、8月份的兩次“反彈”表現(xiàn)的淋淋盡致。當(dāng)前，極端情緒反復(fù)宣泄之后，杠桿資金量顯著下降，機(jī)構(gòu)倉位也在相對低位，因此，“空頭”已經(jīng)失去了做空能力的倉位籌碼，只能依靠傳播負(fù)面消息做空；但是此前的“多頭”現(xiàn)在已經(jīng)紛紛成為驚弓之鳥、信心仍待修復(fù)。

（2）“維穩(wěn)窗口”之后，滑頭可能會(huì)獲利了結(jié)，引發(fā)波折。不少投資者相信，近日的反彈與9月閱兵式之前的“維穩(wěn)”有關(guān)。維穩(wěn)時(shí)間窗口之后，部分滑頭很可能減倉觀望，但是考慮到空頭做空力量的衰竭，9月行情的波折將有助于確認(rèn)2850點(diǎn)附近是否是市場底。

（3）此輪價(jià)值股帶頭反彈后，后續(xù)需要新的驅(qū)動(dòng)力，否則投資者將圍繞價(jià)值股進(jìn)行波段操作。比如“滬股通”近期連續(xù)三日資金大幅流入后，周五重現(xiàn)小幅凈流出24.1億元。

（4）短期上證綜指反彈一旦接近上一輪救市的底部，構(gòu)成技術(shù)性反壓，“滑頭”們也可能會(huì)暫時(shí)選擇離場觀望。

因此，判斷9月份指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間，屬于創(chuàng)新低概率極低，但從當(dāng)前點(diǎn)位來看反彈空間也有限，因此，9月份行情的重點(diǎn)不在于博弈短期雞肋式反彈，而在于為中期大行情耐心尋找機(jī)會(huì)、逢低逐步布局。

季度性調(diào)整之后 反轉(zhuǎn)的力量在醞釀

展望：真正機(jī)會(huì)在于為中期布局，愛在深秋！

第一，中報(bào)企業(yè)盈利至少不是拖累項(xiàng)，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)佐證了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。A股中報(bào)凈利潤同比增速提升。截至8月29日97%的A股上市公司已經(jīng)發(fā)布2015年中報(bào)業(yè)績。歸屬母公司股東凈利潤2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分別同比增長-5.21%、2.84%、13.59%；非金融上市公司歸屬母公司股東凈利潤2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分別同比增長-17.89%、-12.83%、7.42%。其中成本回落導(dǎo)致毛利率, 較去年同期提高1.83個(gè)百分點(diǎn)是增長的主因。結(jié)構(gòu)上，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新消費(fèi)、新技術(shù)相關(guān)的傳媒、餐飲旅游、醫(yī)藥、電子元器件、計(jì)算機(jī)等行業(yè)增長較快。

第二，中期來看，我們率先看好的深秋啟動(dòng)的這輪千點(diǎn)以上的大級(jí)別行情，基礎(chǔ)將是“匯率最終穩(wěn)住”疊加“財(cái)政、貨幣雙松”成為A股市場的主導(dǎo)性預(yù)期，而這最有可能發(fā)生在習(xí)主席訪美之后的“十八屆五中全會(huì)”前后，最遲在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前。一方面，十三五規(guī)劃有望掀起新一輪的投資熱潮，撬動(dòng)全社會(huì)數(shù)十億元的投資規(guī)模。隨著債務(wù)置換加大、國開行作為重要融資途徑以及PPP模式的推廣，將有效解決沒錢可投的難題。另一方面，貨幣政策并非沒有大幅放松的空間，雖然基準(zhǔn)利率降至歷史低位，但是，匯率貶值本身就是貨幣政策放松的重要組成部分。貶值初期的J曲線效應(yīng)和資本外流壓力過后，需要正視貶值對于出口，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)中可貿(mào)易部門的正面影響，從該角度上匯率貶值的放松力度遠(yuǎn)強(qiáng)于降息。何況，我們有能力和條件推行中國版QE，只是為了轉(zhuǎn)型而不用而已。

第三，長期來看，行情經(jīng)過此次季度性調(diào)整之后，“被利用的轉(zhuǎn)型牛市”即利用資本市場引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的中長期邏輯依然成立，慢牛行情很可能在深秋啟動(dòng)。

由于“去杠桿”疊加移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致行情調(diào)整更快，第二階段“盤整市”行情的調(diào)整時(shí)間概率更大的是季度性而非年度性，從而，愛在深秋，全年行情走N型。我們最早提出并始終堅(jiān)持這一輪“被利用的轉(zhuǎn)型牛市”是三個(gè)階段：牛市—盤整市—牛市，其中，4月初春季策略《財(cái)富險(xiǎn)中求》提出“第一階段是從去年到今年二季度，二季度為牛市第一階段的最高潮并經(jīng)歷“大尖頂”調(diào)整；第二階段，是季度性甚至年度性的調(diào)整。第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲”。6月初提出“下半年行情換檔為震蕩市，行情進(jìn)入第二階段，季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩”。

經(jīng)過股災(zāi)式慘烈調(diào)整之后，“被利用的轉(zhuǎn)型牛市”的邏輯依然成立，即A股市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正反饋，后續(xù)會(huì)隨著股市的企穩(wěn)而不斷強(qiáng)化，進(jìn)而在無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降、改革推進(jìn)等利好幫助下，形成慢牛格局。過去兩年，資本市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成正反饋，即利用資本市場盤活存量、配置社會(huì)資金和資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購、重組，改善上市公司業(yè)績，形成了A股市場的賺錢效應(yīng)，如此良性循環(huán)，在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下走出一輪牛市。但是杠桿資金失控而導(dǎo)致估值和市值泡沫，使得牛市邏輯受損、行情暴跌。

分析資本市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成正反饋的代表——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板歸屬母公司股東凈利潤2015年Q2同比增長37%，指數(shù)成分股同比增長52%，高于創(chuàng)業(yè)板整體。需求持續(xù)擴(kuò)張、加杠桿空間大和活躍的并購為創(chuàng)業(yè)板成長提供充足動(dòng)力。1）創(chuàng)業(yè)板收入增速連續(xù)9個(gè)季度超過20%，2015年Q2同比增長32%；2）資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的30%提升至37%；3）從商譽(yù)估計(jì)并購?fù)苿?dòng)凈資產(chǎn)增加約10%。

折騰短期反彈需博弈情緒 見好就收

布局中期行情可精選機(jī)會(huì)，不懼買套。

9月短期交易策略：首先，建議“非交易型”投資者以及大機(jī)構(gòu)大資金，月初不必繼續(xù)追漲博短期反彈，相反可以趁反彈進(jìn)行調(diào)倉、換股，將更多精力放在為中線布局、精選機(jī)會(huì)上，等行情遭遇震蕩、波折時(shí)反而應(yīng)該勇敢買入、不懼短期買套。其次，建議交易型“老手”短期依然秉承斯諾克打法，波段操作，不斷地與大眾情緒做逆向博弈，見好就收。

投資機(jī)會(huì)：在交易策略的支持下，短線波段操作的機(jī)會(huì)+中線耐心布局的機(jī)會(huì)：

（1）中報(bào)驗(yàn)證基本面高景氣的機(jī)會(huì)，立足底線思維“低買”、適度做波段，包括餐飲旅游、傳媒、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)殖、電子元器件以及自下而上精選出的消費(fèi)服務(wù)以及具有較強(qiáng)競爭力的制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中的績優(yōu)藍(lán)籌股。

（2）受益于“穩(wěn)增長”政策加碼預(yù)期的領(lǐng)域，我們繼續(xù)推薦，環(huán)保、建筑 、電力設(shè)備和清潔能源、水泥、海綿城市規(guī)劃、地下管廊等。

（3）前期遭遇股災(zāi)投降式拋售的主題投資，短期繼續(xù)跌深反彈，但是之后行情將遭遇波折、分化，建議精選和基本面結(jié)合而創(chuàng)新高的主題機(jī)會(huì)。國企改革、軍工（北斗）、次新股、上海迪斯尼等需要去蕪存菁。特別是國企改革綱領(lǐng)性文件即將出臺(tái)，屆時(shí)投資者需要防范純粹概念炒作的“見光死”，而圍繞基本面邏輯等進(jìn)行中線跟蹤、耐心挖掘機(jī)遇。

（4）短期有股價(jià)安全邊際，長期跟著靠譜的產(chǎn)業(yè)資本發(fā)掘機(jī)會(huì)：并購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。

（5）暴跌過后的成長股，短期技術(shù)性反彈不易操作，之后將呈現(xiàn)震蕩、大分化。已有相當(dāng)一部分TMT公司的股價(jià)從年內(nèi)高點(diǎn)回落至今超過80%，短期博弈性的反彈概率提升，但操作難度依舊較大。更建議圍繞中長期產(chǎn)業(yè)基本面趨勢和指標(biāo)，立足中期精選機(jī)會(huì)，審慎逢低布局。