家電行業(yè)估值在本輪下跌中重新回到歷史低位，基本面趨弱的預(yù)期已經(jīng)被比較充分地反映到股價(jià)之中，行業(yè)下行壓力已經(jīng)逐步釋放。我們認(rèn)為家電行業(yè)已經(jīng)回落到一個(gè)極具配置價(jià)值的位置，預(yù)計(jì)在未來2-3個(gè)月中產(chǎn)生明顯的相對收益甚至絕對收益。我們維持家電行業(yè)“增持”評級，9月核心推薦低估值、高股息率、在手現(xiàn)金充裕的白馬股：格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾、老板電器。繼續(xù)推薦“客廳經(jīng)濟(jì)”受益股：TCL集團(tuán)、兆馳股份、創(chuàng)維數(shù)字、海信電器等。

基本面趨弱的預(yù)期已經(jīng)被市場充分認(rèn)知

我們在2014年9月指出空調(diào)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過1年時(shí)間的驗(yàn)證，這一判斷已經(jīng)被市場充分認(rèn)知，同時(shí)空調(diào)行業(yè)在2015年出現(xiàn)收入負(fù)增長的趨勢也已逐步被市場認(rèn)知和接受。展望2015年最后4個(gè)月，看不到更多的行業(yè)性利空，我們認(rèn)為基于基本面判斷的股價(jià)下行壓力正在減弱。

家電行業(yè)估值已經(jīng)回落至歷史低位

我們分析A股2005年至今TTM PE估值的走勢，發(fā)現(xiàn)家電板塊PE估值已經(jīng)回落至歷史低位，而A股估值中樞和峰值仍舊較高。2008年金融危機(jī)時(shí)，家電行業(yè)因?yàn)樘幱谛袠I(yè)高景氣狀態(tài)，基本面預(yù)期高企，出現(xiàn)先漲后補(bǔ)貼的走勢，相較而言，當(dāng)前行業(yè)基本面預(yù)期低迷，已經(jīng)率先完成了殺估值的過程，因此股價(jià)反而有望率先企穩(wěn)。其中：格力電器6-7倍，美的集團(tuán)8倍，青島海爾不到9倍，海信電器12倍，TCL集團(tuán)13倍，小天鵝14倍，老板電器20倍，兆馳股份21倍，創(chuàng)維數(shù)字44倍。

家電龍頭股股息率具有高吸引力

目前，格力電器2015年預(yù)期股息率已經(jīng)達(dá)到8-9%，美的集團(tuán)5-6%，青島海爾、小天鵝4%左右，都非常具有吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)基本面進(jìn)一步低于預(yù)期以及市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均可能導(dǎo)致推薦標(biāo)的股價(jià)進(jìn)一步下跌。

部分家電股解析

老板電器：高管及代理商持股推出，長期成長信心彰顯

老板電器發(fā)布代理商持股及核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃：1、代理商持股計(jì)劃擬籌集資金總額上限為9920 萬元并全額認(rèn)購“代理商1 期資管計(jì)劃”的次級份額，資管計(jì)劃上限為29760 萬份，按照2:1 比例設(shè)立優(yōu)先級和次級份額；2、核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃擬籌集資金總額上限為1600 萬元并全額認(rèn)購“管理團(tuán)隊(duì)1 期資管計(jì)劃”次級資份額，資管計(jì)劃上限為4800 萬元，按照2:1比例設(shè)立優(yōu)先級及次級份額；其中公司控股股東全額認(rèn)購上述優(yōu)先級份額。

事件評論

核心管理團(tuán)隊(duì)持股落地，彰顯公司信心：此次核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃覆蓋對象包括任富佳、趙繼宏、任羅忠、王剛、沈國良等12 名董事、監(jiān)事及高級管理人員，這是繼去年9 月推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后再次推行股權(quán)分享計(jì)劃，響應(yīng)公司“激勵(lì)激活”理念，將有效提升公司團(tuán)隊(duì)積極性及經(jīng)營管理效率，同時(shí)1:2 杠桿比例及控股股東認(rèn)購優(yōu)先級份額則彰顯了公司控股股東及管理層對公司基本面及股價(jià)長期向好的信心。

推進(jìn)代理商利益捆綁，長期發(fā)展穩(wěn)定性增強(qiáng)：此次推出代理商杠桿持股計(jì)劃并由公司控股股東認(rèn)購優(yōu)先級份額，其一方面是讓代理商分享公司發(fā)展所帶來的市值增長收益，進(jìn)一步將公司利益與代理商利益進(jìn)行綁定并提升代理商積極性；同時(shí)此舉也是在公司電商渠道大發(fā)展及推行渠道拆分改革背景下對代理商的合理補(bǔ)償，預(yù)計(jì)推行完成后公司渠道改革計(jì)劃將進(jìn)一步加速，公司長期成長穩(wěn)定性得到更加切實(shí)保障。

規(guī)模盈利上行趨勢確立，長期成長無憂：近期地產(chǎn)銷售在政策放松刺激下持續(xù)向好，預(yù)計(jì)下半年廚電行業(yè)景氣有望穩(wěn)步回升；長期來看目前行業(yè)仍處“大行業(yè)，小公司”時(shí)代，公司作為龍頭有望基于渠道下沉、新興渠道占比增加及集中度提升等驅(qū)動(dòng)，其收入端有望保持30%左右穩(wěn)健增長；盈利層面來看，我們認(rèn)為隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道利潤重分配，公司未來盈利能力仍有一定上行空間。

維持“買入”評級：基于收入增速確定性、盈利提升預(yù)期及長期成長，老板有望復(fù)制格力過去十年的高速發(fā)展，同時(shí)此次高管及代理商持股計(jì)劃發(fā)布將進(jìn)一步增強(qiáng)公司成長確定性，狂歡和恐慌總是交替出現(xiàn)，但真正能陪您走過牛熊的只有那些偉大的公司，持續(xù)高增長的業(yè)績將構(gòu)成公司跨越牛熊周期的基礎(chǔ)；預(yù)計(jì)公司15、16 年EPS 分別為1.61、2.17 元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 為21.21、15.71 倍，維持“買入”評級。(來源：長江證券)

美的集團(tuán)：業(yè)績成長確定，分享智慧生活盛宴

具有全球競爭力的家電企業(yè)，業(yè)績成長性確定：靜待下半年空調(diào)業(yè)務(wù)探底回升；公司廚電小家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，冰洗業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。大宗商品價(jià)格持續(xù)下探，直接提升公司毛利率。公司推出毛利率較高的新品節(jié)奏加快，提升整體毛利率水平的同時(shí)，銷售費(fèi)用率也相應(yīng)提升；但毛利率提升幅度可以抵消銷售費(fèi)用率上升程度。鑒于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善及成本端下降，我們認(rèn)為公司毛利率將穩(wěn)步上升，凈利率也將維持在較好的水平；

推行“雙智”戰(zhàn)略，分享智慧生活盛宴：工業(yè)4.0 時(shí)代背景下，家電行業(yè)掀起智能化浪潮；公司逐步推行“智慧家居+智能制造”的“雙智”戰(zhàn)略，開辟“第二跑道”，迎合行業(yè)智能化發(fā)展趨勢。一方面，牽手小米發(fā)展智慧家居業(yè)務(wù)：公司走在家電智能化的前沿，結(jié)合自有硬件渠道優(yōu)勢及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，能較好的把握家電智能化帶來的機(jī)遇。另一方面，牽手安川布局智能制造業(yè)，進(jìn)一步確保公司分享智慧生活盛宴；

借力京東、安得，電商業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展：公司牽手京東，推進(jìn)電商業(yè)務(wù)發(fā)展：此次戰(zhàn)略合作將加強(qiáng)雙方在智能家居、渠道拓展上的深入合作，京東在物流配送、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析及智能云平臺方面的優(yōu)勢可為公司互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)務(wù)的發(fā)展提供有利支持。安得物流的快速發(fā)展，必將加速公司電商的線上與線下互融，提升電商“最后一公里”服務(wù)水平。

投資建議

預(yù)計(jì)15-17 年收入分別為1619、1926、2319 億元，同比增速14.3%、19.0%、20.4%，凈利潤140 、171 、213 億元， 同比增速21.62%，24.04%，25.50%。攤薄后EPS 為2.91、3.61、4.53 元。

估值

我們給予公司未來6-12 個(gè)月43.65-48.89 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于15 年市盈率15.0-16.8 倍。給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)：空調(diào)行業(yè)運(yùn)行低于預(yù)期。(來源：國金證券)

TCL集團(tuán)：業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，未來增長可期

2015 年上半年 TCL 集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 466.84 億元，同比增長 6.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 10.02%至 16.21 億元。

點(diǎn)評：

轉(zhuǎn)型初見成效

集團(tuán)產(chǎn)業(yè)及業(yè)務(wù)架構(gòu)為“ 7+3+1”，主要分為產(chǎn)品業(yè)務(wù)、服務(wù)業(yè)務(wù)、創(chuàng)投及投資業(yè)務(wù)群，從具體產(chǎn)業(yè)及業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤占比來看，華星光電、 TCL 通訊科技、金融事業(yè)本部、創(chuàng)投及投資業(yè)務(wù)群占比較大，而公司傳統(tǒng)黑電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤同比下滑了近 20 個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)產(chǎn)品+服務(wù)的轉(zhuǎn)型初見成效。

華星光電貢獻(xiàn)半數(shù)以上利潤

上半年華星光電實(shí)現(xiàn)銷售收入 81.67 億元，凈利潤 12.40 億元， 1-6 月份超高清產(chǎn)品銷量同比增長 25%。 t2 工廠 1 期工程已于二季度開始投產(chǎn)，量產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷量會(huì)逐步提升。通過降低成本、開發(fā)高端產(chǎn)品等方式，公司能夠保持較好的經(jīng)營效率及效益。

智能電視激活用戶數(shù)增長 65%

集團(tuán)主要通過 TCL 多媒體電子的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心運(yùn)營 TV+智能電視平臺，截至 6 月末，集團(tuán)智能網(wǎng)絡(luò)電視的累計(jì)激活用戶數(shù)為 906.3 萬，較去年同期增長 65%，預(yù)計(jì)全年基于智能電視流量分成的服務(wù)業(yè)務(wù)收入將超過 5000 萬。

集團(tuán)正在擺脫依靠傳統(tǒng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的增長模式，通過“智能+互聯(lián)網(wǎng)”及建立“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式的“雙+”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花， 預(yù)計(jì) 2015年-2017 年 EPS 分別為 0.30 元/股、 0.39 元/股和 0.48 元/股，維持“增持”評級。(來源：渤海證券)