615后越來越多的投資者選擇休假、外出旅游，大家自我調(diào)侃“遠(yuǎn)離股市，珍愛生命”。A股最近再現(xiàn)暴跌暴漲，8月18日以來7個交易日跌了1200點(diǎn)，跌幅30%，不亞于615開始的第一波下跌，周四尾盤開始又暴漲。撇開周四暴漲，怎么看3000點(diǎn)左右的市場？是繼續(xù)遠(yuǎn)離，還是靠股市近一點(diǎn)呢？

市場自身的規(guī)律：價值底、趨勢頂

回顧過去歷史可以總結(jié)一個大致的規(guī)律，市場的底是價值投資者買出來的，市場的頂是趨勢投資者賣出來的。從一輪下跌開始看，市場的不斷下跌，最終會有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的價值股，當(dāng)他們股息率高于固收類產(chǎn)品收益率時，價值投資者會入場，價值股開始筑底，此時成長股可能還在補(bǔ)跌。價值股企穩(wěn)對市場而言是個定海神針，成長股的去泡沫找到了錨。隨著市場逐步出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，趨勢投資者不斷入場，情緒自我強(qiáng)化，最終走向泡沫化，價值投資者在牛市中后段都極端痛苦，甚至早早離場。最后的頂部源于某些政策或事件，打破正向循環(huán)，趨勢投資者撤出，下跌負(fù)循環(huán)開始，直到下一輪價值投資者入場。我們可以看最近2次典型的見底路徑。

第一次是11年熊市大跌后見底。11年4月開始在通脹壓力下，貨幣政策等不斷收緊，股市一路下跌，8月后隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹回落，債券收益率開始下降，11月降準(zhǔn)后強(qiáng)化，10年期國債收益率從4.1%降到3.4%。這期間以銀行股為代表的價值股率先見底，8-12月銀行震蕩走平，上證綜指繼續(xù)下跌，中小創(chuàng)更是超跌，并滯后于上證綜指見底。

第二次是14年牛市全面爆發(fā)前的底部。14年初開始利率下行，10年期國債收益率從1月的4.7%降至14年6月的4%，3月開始四大國有行、上汽、格力、長江電力、大秦鐵路為代表的高股息股率小碎步上漲，上證綜指3-6月震蕩徘徊，而中小創(chuàng)下跌。

市場可能已經(jīng)步入價值股筑底階段

615以來，我們一同見證了很多歷史，千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停到漲停、千股停牌。跌，都快成為一種習(xí)慣了。不過，哪怕是萬丈深淵，最終也要落地吧，除非直接進(jìn)入黑洞飛向宇宙?，F(xiàn)在我們漸漸聞到泥土的氣息，大地應(yīng)該近了。以2014年分紅計算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超過7%，國有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已達(dá)66家。而1年期銀行理財收益率4.94%、AAA級企業(yè)債收益率3.90%、余額寶年化收益率3.25%。央行的“雙降”更加會強(qiáng)化這個大類資產(chǎn)比價效應(yīng)。

實(shí)際的情況是，最近的確能看到價值投資者入場的跡象，基于考核機(jī)制等，相比而言，QFII和滬股通資金投資更偏價值一些，可以發(fā)現(xiàn)最近幾個交易日滬股通資金流入非常明顯，以工行、農(nóng)行、上汽、格力、大秦鐵路等為代表的價值股明顯跑贏市場。情況已經(jīng)在微妙發(fā)生變化。

市場值得靠近一點(diǎn)

市場的底、頂總是事后才能看清楚，我們沒法精確判斷，更多的分析市場所處的階段。好比對于氣溫，我們沒法預(yù)測明天幾度，但可以判斷到底是春、夏、秋、冬那個季節(jié)。對比過去的市場輪回，目前的市場更像冬天的尾聲，價值股可能已經(jīng)度過最冷的時刻，成長股也許還有反復(fù)，甚至再遇冷空氣。

當(dāng)然能否順利入春以及多快入春，這取決于大氣環(huán)流等外部因素。14年7月到15年6月12日的上漲有兩個重要邏輯：第一，利率下行，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市；第二，通過改革和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，盈利最終會改善。第一個邏輯被去杠桿、匯率貶值打破，第二個邏輯也受到種種質(zhì)疑。“雙降”說明克魯格曼不可能三角中的政策取向更偏貨幣政策，政策上利率仍具備下降可能，傳導(dǎo)機(jī)制上股市去杠桿、地方債置換有助企業(yè)實(shí)際利率下行。還需跟蹤美聯(lián)儲議息會議，以確認(rèn)利率下行趨勢能否確立。著眼中期，5200點(diǎn)跌到3000點(diǎn)的市場，價值股股息率已經(jīng)超過1年銀行理財?shù)氖袌?，值得靠近一點(diǎn)，等候春暖花開。