“出海”進(jìn)程現(xiàn)曙光 鐵路核電拔得頭籌

經(jīng)歷了一段時(shí)間的沉寂，我國(guó)裝備出海又有了新動(dòng)向。近期核電鐵路方面出海進(jìn)展再度啟動(dòng)，中泰鐵路協(xié)議框架談判有望9月啟動(dòng)，伊朗赴京磋商核電合作，智利方面也歡迎中國(guó)加強(qiáng)交通基礎(chǔ)建設(shè)方面的合作。美元加息對(duì)于新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將造成沖擊，在基礎(chǔ)建設(shè)合作方面，各國(guó)迎來(lái)合作契機(jī)。

中泰鐵路合作擬9月初簽框架協(xié)議 鐵路出海加速

中鐵建東南亞公司總經(jīng)理朱錫均26日在曼谷表示，中泰鐵路合作至今已舉行六輪會(huì)談，雙方擬于9月上旬簽署中泰鐵路合作的政府間框架協(xié)議，預(yù)計(jì)10月底舉行開(kāi)工典禮。

在當(dāng)天舉行的中泰商務(wù)論壇上，兩國(guó)企業(yè)界人士重點(diǎn)探討了如何互聯(lián)互通，進(jìn)一步推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)。

朱錫均表示，中泰計(jì)劃3年內(nèi)完成鐵路建設(shè)，中泰鐵路合作將給泰國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)實(shí)惠。中泰鐵路建成運(yùn)營(yíng)之后，從昆明到曼谷的往返鐵路票價(jià)約每人3600泰銖(約合700元人民幣)，相當(dāng)于飛機(jī)票價(jià)的一半或三分之一，貨運(yùn)費(fèi)用相當(dāng)于航空費(fèi)用的九分之一。每年或?qū)樘﹪?guó)增加200萬(wàn)中國(guó)游客，為泰國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口進(jìn)一步提供便利，使泰國(guó)成為東盟的交通樞紐。

中國(guó)駐泰使館臨時(shí)代辦吳志武表示，中泰鐵路合作是中國(guó)“一帶一路”倡議與泰國(guó)巴育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃有效對(duì)接的范例。在此基礎(chǔ)上，中泰雙方還可繼續(xù)加強(qiáng)在港口、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施大項(xiàng)目方面的合作。

吳志武表示，除基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域外，中泰還可在以下領(lǐng)域深挖經(jīng)貿(mào)投資合作潛力。首先，在泰國(guó)有需求、中國(guó)有優(yōu)勢(shì)的裝備制造業(yè)方面，中泰可加強(qiáng)在建筑工程、鐵路配套設(shè)施、新型巴士等方面的裝備制造合作。其次，中國(guó)可幫助泰國(guó)的“綠色發(fā)展”，加強(qiáng)在環(huán)保、垃圾發(fā)電、太陽(yáng)能、遙感通信衛(wèi)星、4G技術(shù)方面的合作。另外，中國(guó)可在泰國(guó)就地深加工農(nóng)產(chǎn)品，提升泰國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品加工國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈上的位置。

伊朗原子能機(jī)構(gòu)主席抵京磋商核電合作

伊朗原子能機(jī)構(gòu)主席薩利希8月26日抵達(dá)北京，開(kāi)始為期三天的對(duì)華正式訪問(wèn)。薩利希表示，將與中方簽署合作建造兩座100兆瓦壓水堆的諒解備忘錄，還將與中方討論Arak重水反應(yīng)堆改造問(wèn)題。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道8月27日消息，在此之前，伊朗還與俄羅斯達(dá)成了布什爾核電站2座1000兆瓦機(jī)組的建造協(xié)議，預(yù)計(jì)將耗資100億美元。俄羅斯國(guó)家原子能公司總裁謝爾蓋·基里延科6月1日表示，計(jì)劃今年秋天開(kāi)始全面建設(shè)。薩利希7月表示，希望這四座新核電站能夠在三到四年內(nèi)開(kāi)始運(yùn)行。

薩利希將參觀中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)原子能科學(xué)研究院等核能機(jī)構(gòu)。據(jù)伊朗法斯社報(bào)道，8月25日，卡馬萬(wàn)迪表示，伊中正在就ACP100反應(yīng)堆建造項(xiàng)目進(jìn)行談判，雙方將很快簽署一項(xiàng)協(xié)議。

訪華期間，薩利希還將與中國(guó)外交部長(zhǎng)王毅、國(guó)家原子能機(jī)構(gòu)主任許達(dá)哲舉行會(huì)談。雙方將討論阿拉克重水反應(yīng)堆改造問(wèn)題。

廣發(fā)證券分析師表示，在海外，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)公布了高鐵發(fā)展規(guī)劃，而我國(guó)政府提出了“互聯(lián)互通”和“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，未來(lái)十年將投資1.2萬(wàn)億美元，而高鐵是其中的代表。目前，中國(guó)高鐵在開(kāi)拓俄羅斯、印度、東南亞、墨西哥等市場(chǎng)方面均已取得重要突破或階段性進(jìn)展。另外，核電方面我國(guó)的技術(shù)也逐漸成熟，為核電出海打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。A股中中國(guó)中車、晉西車軸、中國(guó)核電等涉及出海的上市公司，近期望受益于出海進(jìn)程的加速。

裝備出海8只概念股價(jià)值解析

中國(guó)中車：駛向更廣大的市場(chǎng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：元大證券股份有限公司研究員：吳靚芙，羅羽捷

首次納入研究范圍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣22元：由中國(guó)南車、中國(guó)北車今年合并所成立的中國(guó)中車，在中國(guó)軌道交通設(shè)備產(chǎn)業(yè)享有獨(dú)占地位，為全球最大的軌道交通設(shè)備制造商。研究中心認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)的高鐵與城軌以及海外市場(chǎng)，將是該公司的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。我們認(rèn)為中國(guó)中車應(yīng)較同業(yè)享有溢價(jià)，系考慮其在中國(guó)具獨(dú)占地位，且海外競(jìng)爭(zhēng)力日益提高，尤其是在新興市場(chǎng)如南非等。此外，中國(guó)中車應(yīng)可享有合并所帶來(lái)的綜效，并有望在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，受益于較低的零組件價(jià)格。本中心目標(biāo)價(jià)為人民幣22元，系根據(jù)目標(biāo)市盈率40倍乘上2016年預(yù)估每股收益推算而得，隱含20%上漲空間。

中國(guó)高鐵與城軌將帶動(dòng)增長(zhǎng)，原因如下：1) 2015年將完成四縱四橫高鐵網(wǎng)；2)城際鐵路/高鐵業(yè)務(wù)有望自2016年開(kāi)始擴(kuò)張；及3) 城軌建設(shè) (目前已有20個(gè)城市獲準(zhǔn))。本中心預(yù)估2015-16年，中國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資總額中，設(shè)備投資將高于建設(shè)投資。

一帶一路帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：基于中國(guó)實(shí)施一帶一路計(jì)劃、設(shè)立多邊基金，以及中國(guó)中車優(yōu)于外國(guó)同業(yè)的制造彈性與成本優(yōu)勢(shì)，本中心預(yù)估公司海外事業(yè)營(yíng)收占總營(yíng)收的比重將從2014年的7%升至2015/16年的10%/12%。

降低零組件成本：在中國(guó)政府的鼓勵(lì)下，中國(guó)中車可能以低于目前向國(guó)外廠商采購(gòu)的價(jià)格，向國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)數(shù)種動(dòng)車組零件。

財(cái)務(wù)展望：本中心預(yù)估該公司2015/16年每股收益將同比增長(zhǎng)12%/17%至人民幣0.46/0.54元，凈資產(chǎn)收益率12.9/13.8%。此外我們也預(yù)期公司2015-16年自由現(xiàn)金流量將呈正數(shù)。

中國(guó)中鐵：現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，海外訂單爆發(fā)可期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富

核心觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)。公司2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)1256.7/20.7億元，YOY+6.8%/14.0%；扣非后歸母凈利YOY+13.4%；每股收益0.10元。綜合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；凈利率0.32%，同比略升0.02pct。期間費(fèi)用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理費(fèi)用略升0.18pct 所致。現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，2015Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-46.0億元，較去年同期的-76.2億元大幅提升40%；收現(xiàn)比116.23%，同比略升0.17pct，我們判斷主要得益于較好的運(yùn)營(yíng)資金管理(營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率同比提高0.02pct；應(yīng)收賬款YOY+15.3% ， 應(yīng)付賬款YOY+22.7% ； 預(yù)付賬款YOY-5.2%；存貨YOY+4.4%；其他應(yīng)收款YOY+12.6%，其他應(yīng)付款YOY+10.5%).

新簽訂單受招標(biāo)影響有所下降，海外、工業(yè)及設(shè)計(jì)新簽訂單增長(zhǎng)較快，期末在手合同充足。2015Q1受招標(biāo)項(xiàng)目減少影響，公司新簽訂單1,569.4億元，YOY-22.1%。其中基建板塊1,352.6億元(鐵路工程331.6億元，YOY-37.8%；公路工程231.8億元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2億元，YOY-8.4 %)，YOY-19.8 %；勘察設(shè)計(jì)板塊41.5億元，YOY+16.1 %；工業(yè)板塊47.5億元，YOY+40.4%。國(guó)內(nèi)新簽合同額1,453.4億元，YOY-25.1%；海外新簽合同額116億元，YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手訂單18,389億元，YOY+2.1%，合同收入比3倍。

“一帶一路”基建先行，海外訂單爆發(fā)可期。國(guó)家已發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》，陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)-中亞-西亞、中國(guó)-中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊。我們估算“一帶一路”沿線64個(gè)國(guó)家建筑業(yè)總產(chǎn)值6.14萬(wàn)億美元，潛在市場(chǎng)空間高達(dá)4569億美元，占中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值的15.9%。鑒于公司重點(diǎn)跟蹤的中老泰高鐵、伊朗高鐵年底有望開(kāi)工，中俄莫斯科—喀山高鐵勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)啟動(dòng)在即，我們判斷公司海外高鐵爆發(fā)增長(zhǎng)可期，2015年公司海外新簽訂單占比有望快速提升至10%左右。

創(chuàng)新融資模式、啟動(dòng)定增助力持續(xù)增長(zhǎng)。2015年2月10日公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行定增募資120億元，向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)15.7億股，定增有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提升公司資金實(shí)力，保障業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合公司發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2015/16/17年EPS分別為0.54/0.60/0.67元，給予16年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.0-24.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)

中國(guó)鐵建：2014年4季度盈利大致符合預(yù)期；利多大多已反映

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：元大證券(香港)有限公司研究員：吳靚芙

評(píng)級(jí)調(diào)降為“持有-超越同業(yè)”：中國(guó)鐵建2014年4季度盈利大致符合預(yù)期，營(yíng)收雖低于預(yù)估但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率優(yōu)于預(yù)期。2014年新接訂單同比下降3%(2013年則同比增加25%)，但公司截至2014年底在手訂單卻同比增加13%。我們依舊認(rèn)為中國(guó)鐵建將受益于中國(guó)鐵路與市政建設(shè)成長(zhǎng)。然而，若中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)回溫速度不如預(yù)期，本中心盈利預(yù)估恐將出現(xiàn)下跌風(fēng)險(xiǎn)。自本中心于3月9日發(fā)布中國(guó)鐵建初次報(bào)告以來(lái)，該股股價(jià)已上揚(yáng)45%，但如今我們認(rèn)為所有利多均已大致反映。目標(biāo)價(jià)系以17倍2016年預(yù)估市盈率計(jì)算而得，隱含9%下跌風(fēng)險(xiǎn)。

2014年4季度盈利符合市場(chǎng)預(yù)期，但較本中心預(yù)估低14%，系因所得稅費(fèi)用高于預(yù)期所致。營(yíng)收較本中心/市場(chǎng)預(yù)估低22%，不過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(從2014年3季度的2.9%升至4季度的3.9%)則高于本中心預(yù)估的3.0%，主要?dú)w功于低毛利率的物流與原料交易業(yè)務(wù)占比降低，高毛利率的探勘與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比提高。

2014年新接訂單同比下降3%：營(yíng)建訂單增幅與去年持平，主要系由鐵路興建業(yè)務(wù)支撐(同比增加21%)但道路興建業(yè)務(wù)(同比下降32%)則拖累訂單增長(zhǎng)。中國(guó)鐵建的水利建設(shè)、物流與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)的訂單價(jià)值亦出現(xiàn)下滑，但市政、探勘/設(shè)計(jì)與機(jī)械事業(yè)部門(mén)的訂單價(jià)值則提升。

2014年現(xiàn)金股利人民幣0.15元(分配率16%)符合本中心預(yù)期。