投資與融資，本來(lái)屬于一個(gè)證券市場(chǎng)必備的基本功能。然而，對(duì)于最近一個(gè)多月的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，卻只有投資的功能，而缺失了融資的功能。

時(shí)至今日，IPO停發(fā)已經(jīng)超過(guò)1個(gè)月的時(shí)間。然而，對(duì)于時(shí)下的A股市場(chǎng)，管理層仍然不敢輕易恢復(fù)IPO，更談不上全面鋪開(kāi)注冊(cè)制度了?；蛟S，也只能適時(shí)適度地批復(fù)部分上市公司的再融資審核，來(lái)滿足部分企業(yè)的再融資需求。顯然，就目前的市場(chǎng)環(huán)境而言，市場(chǎng)的神經(jīng)依舊脆弱，完全承受不了絲毫的利空沖擊。

實(shí)際上，進(jìn)入8月份以來(lái)，A股市場(chǎng)的走勢(shì)也并不如人意。其中，以上證指數(shù)為例，市場(chǎng)并未能實(shí)現(xiàn)向上突破的走勢(shì)，反而再度陷入了震蕩探底的格局。截至8月20日收盤(pán)，上證指數(shù)也最終失守3700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并再度考驗(yàn)前期國(guó)家隊(duì)資金入場(chǎng)的核心區(qū)域的支撐力度。

由此可見(jiàn)，當(dāng)前的A股市場(chǎng)是相當(dāng)疲軟的。而在市場(chǎng)缺乏新增流動(dòng)性涌入的預(yù)期之下，實(shí)則也制約了股市的反彈高度。相反，若市場(chǎng)遇到一紙的利空傳聞甚至是一紙的利空公文，卻會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沉重的沖擊。此時(shí)此刻，我們也不得不承認(rèn)一個(gè)事實(shí)，即A股市場(chǎng)的投資吸引力正在不斷降低。顯然，與前兩個(gè)月的市場(chǎng)環(huán)境相比，當(dāng)前A股的市場(chǎng)環(huán)境也已經(jīng)遜色了不少。

對(duì)此，在時(shí)下的市場(chǎng)環(huán)境下，既然IPO在短期內(nèi)無(wú)法重啟，那就意味著注冊(cè)制度的全面鋪開(kāi)也不得不陷入無(wú)限期延遲的尷尬局面。

值得一提的是，根據(jù)資料顯示，《證券法》修訂草案截至目前尚未進(jìn)行公開(kāi)征求意見(jiàn)，全國(guó)人大常委會(huì)8月會(huì)議亦無(wú)相關(guān)審議內(nèi)容。對(duì)此，這也意味著年內(nèi)推出注冊(cè)制度的概率已經(jīng)大大降低。

不可否認(rèn)，前兩個(gè)月的股市暴跌風(fēng)波，確實(shí)給證券市場(chǎng)構(gòu)成了沉重的沖擊。與此同時(shí)，還徹底影響了諸多國(guó)家戰(zhàn)略計(jì)劃的推進(jìn)進(jìn)程。其中就包括了注冊(cè)制度的全面鋪開(kāi)等。不過(guò)，換一種角度思考，如果沒(méi)有了這一次的暴跌風(fēng)波，我們也不會(huì)知道市場(chǎng)的危機(jī)應(yīng)急能力是如此地差勁。由此一來(lái)，實(shí)則也為管理層帶來(lái)了諸多寶貴的治市經(jīng)驗(yàn)。

談及注冊(cè)制度，其與核準(zhǔn)制存在最本質(zhì)的區(qū)別，就在于其不會(huì)對(duì)上市公司的申報(bào)材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核。換言之，即只要上市公司的申報(bào)材料符合要求，把該披露的信息披露出來(lái)，則企業(yè)能否順利上市，就完全由市場(chǎng)進(jìn)行判斷。

對(duì)于這種制度，實(shí)則屬于市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度。當(dāng)然，隨著注冊(cè)制度的全面鋪開(kāi)，將會(huì)有效打破原來(lái)發(fā)審委“一攬大權(quán)”的局面，并有利緩解IPO“堰塞湖”等問(wèn)題。

然而，在這種“由市場(chǎng)說(shuō)了算”的發(fā)行模式之下，實(shí)則給了中介機(jī)構(gòu)更多的主動(dòng)權(quán)。換言之，中介機(jī)構(gòu)是否盡職盡責(zé)地履行自身的義務(wù)就成為注冊(cè)制度順利鋪開(kāi)的關(guān)鍵看點(diǎn)。但不可否認(rèn)的是，隨著注冊(cè)制度的全面鋪開(kāi)，也必然會(huì)大幅降低市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，給大量的企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造了出路。

筆者認(rèn)為，注冊(cè)制度全面鋪開(kāi)的最大前提，就是要讓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)真正的“優(yōu)勝劣汰”功能。簡(jiǎn)而言之，就是要有效打破股市不死鳥(niǎo)的神話，盡可能把垃圾股票清理出A股市場(chǎng)。否則，在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)環(huán)境下，盲目推行注冊(cè)制度，恐將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成深刻性的沖擊。

或許，對(duì)于當(dāng)前疲軟的市場(chǎng)環(huán)境，年內(nèi)推出注冊(cè)制度的概率極低，甚至是不可能完成的任務(wù)。顯然，穩(wěn)定股市才是時(shí)下的首要任務(wù)。至于該不該推出注冊(cè)制度，恐怕現(xiàn)在還不是考慮的最佳時(shí)機(jī)。