新能源汽車發(fā)展提升對(duì)充電網(wǎng)絡(luò)的需求：充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的不完善是制約新能源汽車銷量增加的重要因素，新能源汽車銷量的強(qiáng)勁勢頭反過來又增加了對(duì)充電樁的需求。我們上調(diào)2015 年銷量預(yù)測至25-30 萬輛。

國家級(jí)充電樁政策有望發(fā)布：中國證券網(wǎng)報(bào)道，由能源局牽頭制定的《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施指南》和《充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見》即將公布，今年同時(shí)推進(jìn)的還有電動(dòng)車充電國家標(biāo)準(zhǔn)的修訂。同時(shí)，近期由能源局完成的《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》草案中提出，到2020 年國內(nèi)充換電站數(shù)量達(dá)到1.2 萬個(gè)，充電樁達(dá)到450 萬個(gè)；電動(dòng)汽車與充電設(shè)施的比例接近標(biāo)配的1:1。預(yù)計(jì)未來六年國內(nèi)新能源汽車充電樁(站)的直接市場規(guī)模有望達(dá)到1260 億元；在此規(guī)模下，我們預(yù)計(jì)充電樁(站)產(chǎn)業(yè)年利潤18-27 億元。如果未來充電設(shè)施的年建設(shè)規(guī)模達(dá)到千億元，我們預(yù)計(jì)充電樁(站)產(chǎn)業(yè)年利潤可達(dá)70-100億元。

配電網(wǎng)與充電樁息息相關(guān)：充電網(wǎng)絡(luò)需求是配電網(wǎng)必須加大投資的原因之一，電氣設(shè)備企業(yè)是最早進(jìn)入充電樁生產(chǎn)和運(yùn)營的群體，受益農(nóng)網(wǎng)配網(wǎng)大投資，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將獲得快速提升。我們預(yù)計(jì)特銳德2016年的箱變業(yè)務(wù)收入和2014 年相比增長70%以上；萬馬股份2015 年電纜業(yè)務(wù)同比增長40-50%，2016 年和2014 年相比將實(shí)現(xiàn)翻倍的增長。

充電網(wǎng)絡(luò)價(jià)值巨大：以充電樁為入口進(jìn)行充電、廣告、保險(xiǎn)、金融、售車、4S 增值服務(wù)及汽車工業(yè)大數(shù)據(jù)等，才是對(duì)充電網(wǎng)絡(luò)較全面的商業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)。按照500 萬輛新能源車，充電網(wǎng)絡(luò)利潤空間為558 億元，其中充電服務(wù)費(fèi)325 億元，增值利潤空間233 億元，預(yù)計(jì)稅后凈利潤130-150 億元，市場占有率30%以上龍頭公司可以超千億市值。

充電站建設(shè)有利可圖：我們模型中的100 萬元投資的小型充電站，在大工業(yè)電價(jià)0.78 元/度，充電服務(wù)費(fèi)0.6 元/度，日充電時(shí)間16 小時(shí)的假設(shè)下，對(duì)平均的30kWh 車型約7 年收回投資成本，投資回報(bào)率約12-13%，對(duì)社會(huì)資本來說有利可圖。

投資建議與重點(diǎn)推薦公司：我們看好充電產(chǎn)業(yè)鏈的前景，尤其看好充電運(yùn)營公司。重點(diǎn)聚焦推薦萬馬股份(買入-A，目標(biāo)價(jià)53 元)、特銳德(買入-A，目標(biāo)價(jià)33 元).

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

特銳德：向新能源汽車充電龍頭繼續(xù)邁進(jìn)

公司發(fā)行股份購買川開股份100%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)無條件通過，此前公司“2014 年員工持股計(jì)劃認(rèn)購”也已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過，各事項(xiàng)順利推進(jìn)，助公司專心經(jīng)營發(fā)展。

新能源汽車第一充電網(wǎng)絡(luò)拼圖日漸完整：特銳德目前已在14 個(gè)城市建立了汽車充電合資公司(近期與鄭州宇通、北汽新能源與東方電動(dòng)達(dá)成合作)，從目前來看已經(jīng)是建立合作城市最多的公司，公司同時(shí)計(jì)劃2015 年底和40 個(gè)以上城市政府建立戰(zhàn)略合作，并成立合資運(yùn)營公司，2017 年底完成占領(lǐng)全國50%的電動(dòng)汽車充電市場的戰(zhàn)略布局。

互聯(lián)網(wǎng)思維全力進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)新能源汽車服務(wù)領(lǐng)域：特來電電動(dòng)汽車群智能充電系統(tǒng)群管群控充電、無樁充電、無電插頭解決充電的安全、經(jīng)濟(jì)、便捷痛點(diǎn)。免費(fèi)設(shè)備、建設(shè)、運(yùn)營、管理解決了政府充電設(shè)施建設(shè)痛點(diǎn)。有競爭力的充電服務(wù)費(fèi)，全國性運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)吸引消費(fèi)。賣車和維修，車充互動(dòng)，以車養(yǎng)充，拓展商業(yè)模式和未來盈利增長點(diǎn)。資金沉淀形成資金池，特來電之后必然是特來錢。全國性互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)積累足夠多數(shù)據(jù)，為汽車工業(yè)大數(shù)據(jù)等增值服務(wù)提供基礎(chǔ)。線下體驗(yàn)線上售車O2O，致力于成為國內(nèi)最大的新能源汽車網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)。

配網(wǎng)巨額投資望落地，公司變配電業(yè)務(wù)受益明顯：目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，急需相關(guān)領(lǐng)域投資帶動(dòng)增長。配電投資將是首選領(lǐng)域之一；展望我國2015~2020年配電網(wǎng)規(guī)劃投資，總規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)兩萬億，公司作為箱變龍頭技術(shù)積累雄厚，同時(shí)收購的川開電氣在斷路器等配電一次設(shè)備上有較強(qiáng)實(shí)力，公司配網(wǎng)設(shè)備制造方面業(yè)績大幅提升望大概率實(shí)現(xiàn)。

未來“走出去”、內(nèi)部改革與員工持股計(jì)劃促公司繼續(xù)發(fā)展：公司已在香港成立“特銳德控股”作為走出去平臺(tái)，吸引國際優(yōu)秀人才加盟；集團(tuán)內(nèi)部由新總裁羅蘭德博士推行適應(yīng)未來的“Fit for Future”戰(zhàn)略，從組織、流程等全方位進(jìn)行升級(jí)；近期公司2014 年推出的非公開發(fā)行方式員工持股計(jì)劃的審核通過也會(huì)使公司全員凝聚力進(jìn)一步加強(qiáng)。

投資建議：我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為0.38 元、0.62 元、1.01 元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，按照300 億元市值估值，對(duì)應(yīng)最新8.82 億股本，目標(biāo)價(jià)位33 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電動(dòng)汽車投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)的短期虧損風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、配網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

萬馬股份：公司后續(xù)盡享“配網(wǎng)+充電”藍(lán)海市場

收入業(yè)績穩(wěn)步增長，通信、新材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.48 億元，同比增長10.5%，歸屬于母公司的凈利潤1.08 億元，同比增長11.6%，EPS0.12 元，業(yè)績基本符合預(yù)期，公司1~9 月凈利潤預(yù)增-15%~15%；分業(yè)務(wù)方面，電力產(chǎn)品、高分子材料、通信產(chǎn)品分別確認(rèn)13.56 億、6.61 億、3.04 億收入，其中高分子材料/通信收入同比增長20.8%/15.2%，增長較為突出。

定增擬募集逾12.5 億元，繼續(xù)加碼智能充電與新材料業(yè)務(wù)投資：公布定增預(yù)案，擬向不超過10 名特定投資者以不低于35.71 元/股價(jià)格(公司停牌前股價(jià)為30.74 元/股)，募集約12.58 億元，用于“I-ChargeNet 智能充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”(內(nèi)部收益率12.8%)、“年產(chǎn)56000 噸新型環(huán)保高分子材料項(xiàng)目”(內(nèi)部收益率17.6%).I-ChargeNet(2 年內(nèi)杭州等地完成2.3 萬個(gè)充電樁布局)投建是公司從充電樁設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型智能充電云平臺(tái)，打造智能充電生態(tài)圈的又一里程碑舉措；公司此前獨(dú)家中標(biāo)萬達(dá)防火線纜項(xiàng)目標(biāo)段二，印證新材料線纜項(xiàng)目需求廣泛，其中綠色環(huán)保絕緣材料是未來重要發(fā)展方向；此次募投項(xiàng)目將進(jìn)一步增強(qiáng)公司綠色絕緣材料的生產(chǎn)能力。

充分認(rèn)識(shí)充電樁商業(yè)價(jià)值，公司全方位布局優(yōu)先享受藍(lán)海市場：充電樁不僅僅是充電，以充電樁為入口進(jìn)行充電、廣告、保險(xiǎn)、金融、售車、4S 增值服務(wù)及汽車工業(yè)大數(shù)據(jù)等，才是對(duì)充電網(wǎng)絡(luò)較全面的商業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)。按照500 萬輛新能源車，充電網(wǎng)絡(luò)利潤空間為558 億元，其中充電服務(wù)費(fèi)325 億元，增值利潤空間233 億元，預(yù)計(jì)稅后凈利潤130-150 億元。公司已著手全方位布局，望享受未來藍(lán)海市場。

配網(wǎng)大投資優(yōu)先利好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，充電樁將享受后續(xù)投資紅利：充電網(wǎng)絡(luò)需求是配電網(wǎng)必須加大投資的原因之一，電氣設(shè)備企業(yè)是最早進(jìn)入充電樁生產(chǎn)和運(yùn)營的群體，受益農(nóng)網(wǎng)配網(wǎng)大投資，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將獲得快速提升。公司線纜業(yè)務(wù)將優(yōu)先受益，充電樁業(yè)務(wù)將享受后續(xù)紅利。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.35 元、0.61 元、0.91 元，按照500 億市值估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)53 元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車政策低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)