四創(chuàng)電子：15年繼續(xù)做大規(guī)模，兼顧經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司研究員：于靜

2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.84億元，凈利潤(rùn) 8016.59萬(wàn)元EPS 0.58元，10股派0.5元。

投資要點(diǎn)：

公司14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。公司14年歸屬母公司凈利潤(rùn)8016萬(wàn)元，低于我們之前9240萬(wàn)的預(yù)期，究其原因我們認(rèn)為有兩點(diǎn)：首先，公司本期資產(chǎn)減值損失3025萬(wàn)，同比大幅上升241%，高于我們之前1086萬(wàn)的預(yù)期，減值損失的增長(zhǎng)主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提較多；其次，公司綜合毛利率水平與往年相比有所下滑，這主要?dú)w因于公司貿(mào)易收入的低毛利特征和雷達(dá)產(chǎn)品毛利率因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而逐年減少。但是我們也看到公司本期營(yíng)運(yùn)能力有明顯改善，凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流4394萬(wàn)，同比大幅增加，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高約29%，營(yíng)業(yè)周期同比減少1/3.

公司15年謀求“雙轉(zhuǎn)變”，深耕傳統(tǒng)市場(chǎng)。15年，公司將實(shí)現(xiàn)“雷達(dá)電子從設(shè)備供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變”和“安全電子從系統(tǒng)集成商向運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的轉(zhuǎn)變”。我們認(rèn)為，前者是公司在當(dāng)前軍民融合深入發(fā)展，民參軍熱潮涌現(xiàn)時(shí)代背景下謀求的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)借助集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，做大新增市場(chǎng)收入規(guī)模；而后者則是公司深耕安全電子市場(chǎng)的必由之路。賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)，到2020年，安全電子產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6000億元，其中產(chǎn)品、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與集成和運(yùn)營(yíng)服務(wù)占比分別為33%、42%和25%。安全電子運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)變有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)，提升業(yè)務(wù)毛利率。

資產(chǎn)注入預(yù)期猶在，外延式擴(kuò)張預(yù)期漸強(qiáng)。14年，38所實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)(扣除公司的貢獻(xiàn))分別約為公司的3倍和6倍，未來(lái)資產(chǎn)注入空間大。隨著研究所改制預(yù)期的提升，38所資產(chǎn)的高ROE特征將顯著提升公司估值。單就當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為公司的外延式發(fā)展預(yù)期似乎更強(qiáng)，單純靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)的模式不利于公司迅速做大。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年或傾向于通過(guò)外延式并購(gòu)的途徑來(lái)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)而提升公司規(guī)模。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2015、2016和2017年，EPS分別為0.82元、1.10元和1.39元，考慮到公司較強(qiáng)的外延式擴(kuò)張預(yù)期，上調(diào)公司15年目標(biāo)價(jià)至80元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：空管和安防市場(chǎng)開(kāi)拓速度放緩，采購(gòu)或結(jié)算時(shí)間的不確定性

漢鼎股份：華麗轉(zhuǎn)身后，王者歸來(lái)時(shí)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：陳開(kāi)偉

三年磨一劍，出鞘顯鋒芒

在過(guò)去的三年，漢鼎在不斷尋找著轉(zhuǎn)型之路，主線則是從訂單驅(qū)動(dòng)型公司轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營(yíng)型公司。有著智慧城市的基礎(chǔ)和互聯(lián)網(wǎng)投資積累，互聯(lián)網(wǎng)金融順理成章的成為公司的戰(zhàn)略選擇。定增24億，17億投向互聯(lián)網(wǎng)金融，凸顯出強(qiáng)大的決心和信心，A股罕見(jiàn)。

從智慧城市到智慧生活

智慧城市讓智慧生活更美好。公司從內(nèi)容和渠道上進(jìn)行特色布局，上市公司與集團(tuán)層面形成有效資源互動(dòng)，這種協(xié)同效應(yīng)在未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮。在這個(gè)生態(tài)體系中，互聯(lián)網(wǎng)金融扮演了一個(gè)重要的角色，其將成為公司重塑B端和C端連接的工具。

新生態(tài)、新價(jià)值

全系資產(chǎn)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的主流趨勢(shì)，漢鼎也正在沿著這條道路前進(jìn)。公司以P2G、P2P、消費(fèi)貸為基礎(chǔ)，未來(lái)將引入權(quán)益類、保險(xiǎn)類資產(chǎn)包，并以獨(dú)有的流量、支付、大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)平臺(tái)為基礎(chǔ)形成屬于漢鼎的金融生態(tài)圈。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.66元、1.27元、2.01元(增發(fā)后)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)金融本身的巨大空間和公司如此大力度的布局，參考同類互聯(lián)網(wǎng)金融公司估值情況，我們認(rèn)為公司300億市值較為合理，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)120元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

三維通信：網(wǎng)優(yōu)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)同比改善，新業(yè)務(wù)拓展奠定公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)基石

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：胡路

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

三維通信發(fā)布2014年報(bào)和2015一季報(bào)。2014年報(bào)顯示，公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.05億元，同比增長(zhǎng)14.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1393萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)-49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)99.67%。2014年公司全面攤薄EPS為0.03元。

2015一季報(bào)顯示，公司2015年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，同比增長(zhǎng)8.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1518萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)-1812萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.80%。

事件評(píng)論

收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)同比改善：2014年，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的主要原因在于，中國(guó)移動(dòng)加大了無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化投資力度，拉動(dòng)公司主營(yíng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備及服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了11.71%。凈利潤(rùn)扭虧為盈的主要原因在于，收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司加強(qiáng)了成本費(fèi)用管控力度，致使整體毛利率同比提升了4.38個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降了9.13個(gè)百分點(diǎn)。2015年第一季度，無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)處于全年業(yè)務(wù)淡季，然而，公司營(yíng)收依然平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦同比改善?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著運(yùn)營(yíng)商無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化持續(xù)展開(kāi)，公司全年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

4G驅(qū)動(dòng)網(wǎng)優(yōu)維持三年以上行業(yè)高景氣，確保公司主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：我們重申，中國(guó)4G建設(shè)將會(huì)催生較3G更大的無(wú)線網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)需求，支撐無(wú)線網(wǎng)優(yōu)行業(yè)維持三年以上高景氣，確保公司主營(yíng)業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)。此外，公司在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，繼續(xù)加大海外市場(chǎng)的拓展力度。2014年10月，公司成立香港子公司Zenic8Limited，旨在拓展北美、歐洲、日本、東南亞等海外市場(chǎng)，公司憑借iDAS產(chǎn)品強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，獲得大量海外訂單，為公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)勁支撐。

持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，打造公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力：公司在立足無(wú)線網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展行業(yè)信息化應(yīng)用，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2015年4月，公司擬使用自有資金3000萬(wàn)元，與賽伯樂(lè)浙江及其他認(rèn)購(gòu)人共同設(shè)立眾創(chuàng)投資基金，以豐富自身資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。可以預(yù)見(jiàn)，后續(xù)公司有望采取資本運(yùn)作的方式，在鞏固自身網(wǎng)優(yōu)行業(yè)龍頭地位的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

投資建議：我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017年全面攤薄EPS為0.29元、0.37元、0.46元，重申對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)

中信國(guó)安：瘦身前行，厚積薄發(fā)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：馬軍

事項(xiàng)

公司發(fā)布2014 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.44 億元，較上年同期增長(zhǎng)14.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 1.89 億元，較上年同期增長(zhǎng)44.99%；每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元。

主要觀點(diǎn)

1. 主業(yè)瘦身，聚集信息產(chǎn)業(yè)。

2014 年公司提出將積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)在信息產(chǎn)業(yè)方向上統(tǒng)籌發(fā)展的戰(zhàn)略。將資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)(青海國(guó)安)全部股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓(其中青海國(guó)安剩余49% 股權(quán)2015 年1 月份宣布轉(zhuǎn)讓)，退出了資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，將獲得現(xiàn)金21.32 億元； 同時(shí)出售了部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(北海紅樹(shù)林60%股權(quán)、香河國(guó)安49%股權(quán))，獲得現(xiàn)金4.05 億。 投資方面， 出資 1.6 億元人民幣與湖北省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司等5 家單位共同發(fā)起設(shè)立中信國(guó)安廣視網(wǎng)絡(luò)有限公司，主要提供有線電視網(wǎng)絡(luò)作為基礎(chǔ)的各項(xiàng)智能和創(chuàng)新應(yīng)用， 持股比例為74.4%； 以所持河北有線電視干線網(wǎng)資產(chǎn)(該資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為 2. 01 億元)連同 270 萬(wàn)元現(xiàn)金增資進(jìn)入河北廣電信息網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)股份有限公司， 占該公司股份比例為5.07% ； 增資5,521.39 萬(wàn)元北京華瑞網(wǎng)研科技有限公司，拓展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)， 擬占增資后華瑞網(wǎng)研公司股權(quán) 35%。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型信息產(chǎn)業(yè)特別是廣電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方向明確，現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)將保障公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓。

2. 廣視網(wǎng)絡(luò)有望成為DVB+OTT 跨區(qū)域平臺(tái)先發(fā)，優(yōu)勢(shì)明顯。

互聯(lián)網(wǎng)電視大屏已成為客廳入口爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為DVB+OTT 是廣電運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)公司競(jìng)爭(zhēng)的利器，廣電運(yùn)營(yíng)商有望在DVB 用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上， 實(shí)現(xiàn)OTT 運(yùn)營(yíng)用戶價(jià)值增值，而跨區(qū)域平臺(tái)的建設(shè)將有助于降低內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)與終端的邊際成本，公司是7 省13 個(gè)地市有線運(yùn)營(yíng)商股東，覆蓋用戶總數(shù)約3,480 萬(wàn)戶，其中數(shù)字電視用戶約2,638 萬(wàn)戶，2014 公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)3.07 億元。從前期我們調(diào)研溝通情況來(lái)看，廣視網(wǎng)絡(luò)將在內(nèi)容、平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)、終端(DVB+OTT)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)也提出了三年聚合1000 萬(wàn)用戶的目標(biāo)， 我們認(rèn)為廣視網(wǎng)絡(luò)在股東背景、網(wǎng)絡(luò)資源等方面均具備明顯優(yōu)勢(shì)，有望成為DVB+OTT 運(yùn)營(yíng)的跨區(qū)域平臺(tái)。

3. 集團(tuán)混改完成，民營(yíng)機(jī)制增加活力，資本運(yùn)作有預(yù)期。

母公司國(guó)安集團(tuán)去年引入5 家民營(yíng)企業(yè)， 完成混合所有制改革， 民營(yíng)機(jī)制將有助于增加公司活力，集團(tuán)下屬兩上市公司(另一家是中葡股份)有望成為資本運(yùn)作的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)旗下優(yōu)良資產(chǎn)的整合 ；同時(shí)公司明確表示2015年將運(yùn)用收購(gòu)、兼并、合作等多種方式，與信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域具有核心技術(shù)、 研發(fā)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)的企業(yè)合作，拓展公司在信息產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使資本創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展有機(jī)結(jié)合，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合 ，未來(lái)資本運(yùn)作有預(yù)期。

綜上所述，我們認(rèn)為公司主業(yè)聚焦信息產(chǎn)業(yè)方向明確，未來(lái)將以廣視網(wǎng)絡(luò)為主展開(kāi)DVB+OTT跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)股份公司資本運(yùn)作有預(yù)期，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 為0.11元、0.18元和0.23元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

DVB+OTT業(yè)務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期。