正泰電器：優(yōu)質(zhì)白馬承壓宏觀周期；外延收購擴張再下一城

正泰電器發(fā)布 2015 年半年報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 55.90 億，同比下降 4.44%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 10.12 億元，同比下降 2.52%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤 7.83 億元，同比下降 3.25%。 1-6 月每股 EPS 為 0.60 元。公司中報分配預(yù)案為：每 10 股分配現(xiàn)金 6 元。公司同時公告擬出資人民幣 1.1億元受讓浙大中控信息 10%股權(quán)。本次投資完成后，正泰電器將成為浙大中控信息的第四大股東。

事件評論

優(yōu)質(zhì)白馬承壓宏觀周期，盈利維持平穩(wěn)實屬不易。 正泰電器依靠嚴格的成本、質(zhì)量管控以及優(yōu)秀的營銷體系，已牢牢把控國產(chǎn)低壓電器最大市場份額。但考慮到低壓產(chǎn)品需求的周期性，上半年工業(yè)及地產(chǎn)投資的萎縮明顯影響了公司業(yè)務(wù)銷售。分單季來看，公司二季度營收同比下降 3.77%，與一季度近持平；利潤降幅 6.11%，較一季度略有惡化。橫向?qū)Ρ瓤砂l(fā)現(xiàn)，公司 13 年以來的盈利增速回落趨勢仍在持續(xù)。除利潤表外，公司應(yīng)收賬款為 28 億，環(huán)比提升 4.5 億；現(xiàn)金流情況相對較好，報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 9.80 億，同比增長 31%。

整體盈利能力繼續(xù)提升，電子及建筑電器業(yè)務(wù)逆勢增長。 期間費用率維持相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，正泰電器實現(xiàn)了銷售盈利能力的持續(xù)提升。報告期內(nèi)公司毛利率為 33.86%，同比提升個 2 百分點，主要得益于大宗原材料價格的下降及降本增效工作的開展；分項業(yè)務(wù)來看，公司配電、終端、控制電器三大產(chǎn)品銷售均有下滑，毛利率則皆有上升。值得注意的是，公司電子電器(光伏逆變器)業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢上漲，同比增幅 75.98%；同時建筑電器銷售上升 12.86%，主要受益于新產(chǎn)品的開發(fā)及市場營銷推廣。

外延收購持續(xù)，打造電氣方案綜合提供商及新興產(chǎn)業(yè)孵化器。 本次收購中控信息 10%的股權(quán)，是看好其在“智慧城市”領(lǐng)域的良好布局，為公司培育未來新增長點(中控信息 14 年凈利潤 5600 萬，計算正泰并表 560 萬，目前對盈利增幅有限)。。

預(yù)計公司 15-16 年 EPS 分別為 1.93/2.25，對應(yīng)估值 16/14 倍，維持推薦評級。

大冶特鋼：品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加降本增效 上半年業(yè)績有所增長

今日發(fā)布 2015 年中報，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入 30.45 億，同比下降 20.02%，營業(yè)成本 26.39 億，同比下降 22.78%，歸屬于母公司股東凈利潤 1.39 億，同比增長 5.42%， EPS 為 0.31 元。其中，公司 2 季度營業(yè)收入14.94 億，同比下降 24.79%， 1 季度同比下降 14.83%，營業(yè)成本 12.73 億，同比下降 26.69%， 1 季度同比下降 18.73%，歸屬于母公司股東凈利潤 0.79億，同比下降 8.58%， 2 季度實現(xiàn) EPS0.18 元， 1 季度 EPS 為 0.13 元。

事件評論

品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加降本增效， 上半年業(yè)績有所增長： 受制于下游汽車、 鋼加工壓延領(lǐng)域景氣下行， 公司上半年鋼材銷售量價齊跌致使營業(yè)收入同比下降20.02%： 1)上半年鋼材銷量 65.88 萬噸，同比下降 5.62%； 2)特鋼價格指數(shù)同比下跌 19.15%。不過， 在品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化(相對高端產(chǎn)品高壓鍋爐管坯、汽車用齒輪鋼、軸承鋼、油田用鋼等品種銷售同比仍有增長， 鍛材、銀亮材產(chǎn)銷穩(wěn)定，真空產(chǎn)品銷售取得新突破)及降本增效合力作用之下， 公司上半年綜合毛利率同比提升 3.09 個百分點， 并最終導(dǎo)致公司上半年凈利潤同比增長 5.42%。

收入降幅擴大， 2 季度業(yè)績同比下滑增長： 同比方面， 雖然品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化及降本增效使得公司 2 季度毛利率同比提升 2.21 個百分點，但需求下行加劇導(dǎo)致公司 2 季度收入降幅擴大至 24.79%，由此使得 2 季度公司業(yè)績同比下降 8.58%；環(huán)比方面， 2 季度毛利率環(huán)比提升 2.85 個百分點成為公司業(yè)績增長 31.79%的主要原因，結(jié)合近兩年數(shù)據(jù)來看，毛利率環(huán)比提升部分或源于季節(jié)性結(jié)算因素。

優(yōu)秀民營特鋼企業(yè)，專注結(jié)構(gòu)優(yōu)化：在目前全行業(yè)均低迷的情況下，公司專注品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與品質(zhì)的提升，其中致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化的技改工程將于 2016 年投產(chǎn)、 2018 年達產(chǎn)。同時，作為國內(nèi)最優(yōu)秀的民營特鋼企業(yè)之一，公司有著極為優(yōu)良的管理與控制體系。因此，我們相信，基于公司特鋼領(lǐng)域常年積累的技術(shù)與工藝優(yōu)勢，疊加公司優(yōu)良高效的管理效率之后，其相對競爭力仍將在行業(yè)內(nèi)具備比較優(yōu)勢。

預(yù)計公司 2015、 2016 年 EPS 為 0.67 元、 0.78 元，維持“ 買入”評級。

醋化股份：公司半年報：防腐劑龍頭，行業(yè)景氣度有望逐步上行

上半年實現(xiàn)凈利潤 6573 萬元，同比增長 23.49%。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.81 億元，同比下降 5.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 6573 萬元，同比增長 23.49%；實現(xiàn)扣非凈利潤 5760 萬元，同比增長 13.40%；每股指標方面，上半年實現(xiàn) EPS0.64 元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 1.02元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn) 10.24 元；每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。

利潤的增長主要來源于顏料中間體。公司主營產(chǎn)品包括食品飼料添加劑、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、顏料中間體；報告期內(nèi)食品飼料添加劑、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體價格與盈利相對穩(wěn)定，公司凈利潤的增長主要源于顏料中間體價格的上漲。

山梨酸鉀與乙酰乙酸甲(乙)酯景氣度有望逐步上行。山梨酸鉀與乙酰乙酸甲(乙)酯都是醋酸的衍生品，2013 年受安全生產(chǎn)和環(huán)保因素的影響，乙酰乙酸甲(乙)酯價格上漲，盈利明顯提升， 2014 年較 2013 年毛利率提升 10-20個百分點，價格上漲經(jīng)過 2 年的平穩(wěn)期后，山梨酸鉀與乙酰乙酸甲(乙)酯景氣度有望再度上行。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司 2015-2017 年的 EPS 為 1.40、1.72、1.98 元，給予公司 16 年 40 倍 PE，對于公司目標價 68.8 元，維持 “增持”評級。

風險提示：募投項目建設(shè)不及預(yù)期的風險。