在6月26日起的股市暴跌和隨后的維穩(wěn)進(jìn)程中，有一個問題始終困擾著大家，即究竟多少倍的市盈率為合理？

截至昨日收盤，上證綜指平均市盈率為18.42倍；上證180市盈率為13倍左右；上證50市盈率為11倍左右；上證380市盈率為37倍左右；深證主板平均市盈率為30.72倍；中小板市盈率為60.40倍；創(chuàng)業(yè)板市盈率為95.49倍。那么，目前的股市究竟有沒有投資價值？

很多人會和同期的境外市場對比，如美國道瓊斯指數(shù)平均市盈率為15倍左右，納斯達(dá)克綜合指數(shù)市盈率為30倍左右；日經(jīng)225指數(shù)市盈率為22倍左右；德國DAX指數(shù)市盈率為18倍左右。中國香港恒生指數(shù)市盈率為10倍左右。那么，究竟該怎么比較這些不同市場的市盈率？如何找到中國股市的價值中樞？是不是只有與美、德、日股市的市盈率一致了才算合理？如何看待香港股市的偏低市盈率問題？

前不久，北大光華管理學(xué)院副院長劉俏就美國股市市盈率作出了如下分析，給我們很大啟發(fā)：2015年4月15日，納斯達(dá)克2599家上市公司平均市盈率21倍，中國深圳429家創(chuàng)業(yè)板公司市盈率95倍。但納斯達(dá)克扣除蘋果、谷歌、微軟后市值小于300億元人民幣的公司有2353家，平均市盈利88倍；市值小于200億元人民幣的公司有2264家，平均市盈率112倍；市值小于100億元人民幣的公司有2043家，平均市盈率572倍。

筆者認(rèn)為，這一分析的重要價值在于，還原了實事求是和具體問題具體分析的基本原則。不僅每個市場的總體構(gòu)成不同，每個公司的體量、質(zhì)量、前景也大不相同。簡單拿某個市場的數(shù)據(jù)去套另外一個市場，可能會面臨重重問題。

筆者希望，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、大型投行、智囊機(jī)構(gòu)就這一問題，盡快組織力量作出深入研究，達(dá)成“基礎(chǔ)性共識”，降低其對公眾基本判斷的誤導(dǎo)性影響。在這個“基礎(chǔ)性共識”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確：哪些問題屬于制度性問題，可以通過加強(qiáng)治理來解決；哪些問題確實只是市場自身應(yīng)有的現(xiàn)象，應(yīng)由市場自己調(diào)節(jié)。

當(dāng)然，我們對于局部的、個別的，與公司基本面大相徑庭的市盈率泡沫，也要嚴(yán)肅對待，不能掉以輕心，自我麻痹。而是要實事求是看待市盈率問題。

在去年7月我國主板市場牛市啟動之前，已經(jīng)歷近7年的下跌，上證綜指徘徊在2000點左右。很多人拿市盈率指標(biāo)做對比，認(rèn)為當(dāng)時的大盤點位合理。筆者就此反復(fù)指出，上證綜指停滯在2000點左右很不合理。當(dāng)時，我國大型銀行的市盈率在4倍左右，有的甚至跌破了凈資產(chǎn)，一些分析師還說沒有投資價值，主流機(jī)構(gòu)也不買入。

近期股市暴跌期間，有人再次舊調(diào)重彈，稱上證綜指應(yīng)該保持在2000點左右，這樣才能與中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相一致。筆者認(rèn)為，這與我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的實際格格不入。

我國經(jīng)濟(jì)形勢整體向好，7%的增長率十分可觀，后續(xù)市場空間廣大，內(nèi)部回旋余地巨大，政策工具儲備充足；我們具備運(yùn)用好國際政治經(jīng)濟(jì)機(jī)遇的條件；全面深化改革正在奮力推進(jìn)。所有這些積極因素最終都將在上市公司身上體現(xiàn)，形成企業(yè)的銷售額和利潤，足以支持股市穩(wěn)步發(fā)展。

相比發(fā)達(dá)國家，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁更足，效益增長將更顯著，投資回報將豐厚。股市市盈率總體上會比發(fā)達(dá)的“老股市”高一些，這是一個常理。

在此，筆者要講一下“虛擬經(jīng)濟(jì)”和“實體經(jīng)濟(jì)”的關(guān)系問題。任何國家都要靠實體經(jīng)濟(jì)來發(fā)展，這是不爭的事實；但是，如果講實體經(jīng)濟(jì)太多了，可能也有新問題。筆者反對“虛擬經(jīng)濟(jì)”和“實體經(jīng)濟(jì)”這種提法，主張回歸“產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)”和“金融經(jīng)濟(jì)”的提法。只要有利于生產(chǎn)力的發(fā)展，有利于市場活動健康有序，有利于提高人民的福祉，不管姓“實”姓“虛”都是好的。相反，如果不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不能推動產(chǎn)業(yè)升級、消費升級，不能提高人民的福祉，不管姓“實”姓“虛”都是差的?？偸侵v“實體經(jīng)濟(jì)”和“虛擬經(jīng)濟(jì)”，好像搞金融都是“虛”的，容易產(chǎn)生錯覺。并且，筆者認(rèn)為，所謂“脫實向虛”現(xiàn)象，其實主要發(fā)生在美國，而不是發(fā)生在中國。美國靠“三虛”（股市、債市、期市）來控制全球的各種經(jīng)濟(jì)資源，為其國家利益服務(wù)。而中國的金融體系還很不發(fā)達(dá)，這個問題很大。如果說我國的金融市場還存在一些問題，恰恰是因為它還很不發(fā)達(dá)，而不是相反。