正海磁材：磁材電機(jī)比翼成長(zhǎng)，未來(lái)前景不可限量

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：葛軍，王一川 

事件描述

上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6.20億元，同增74.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9568.94萬(wàn)元，同增102.65%，實(shí)現(xiàn)eps0.20元（除權(quán)后二單季0.15元，一單季0.05元）；上半年綜合毛利率同比提升4.97個(gè)百分點(diǎn)，至29.92%，其中二單季毛利率31.48%，環(huán)增4.69個(gè)百分點(diǎn)。

事件評(píng)論

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，釹鐵硼主營(yíng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。上半年公司釹鐵硼業(yè)務(wù)營(yíng)收4.88億，同比增長(zhǎng)38.4%，毛利率27.85%，比去年同期提高5.31個(gè)百分點(diǎn)。在稀土價(jià)格下行的情況下，磁材業(yè)務(wù)保持銷量較快增長(zhǎng)，毛利率提升的核心因素在于公司優(yōu)化了客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域-風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣程度，變頻空調(diào)用釹鐵硼需求快速轉(zhuǎn)回，空調(diào)用量呈現(xiàn)幾倍增長(zhǎng)；另一方面公司繼續(xù)順利開(kāi)拓海外市場(chǎng)，VCM、傳統(tǒng)汽車(chē)EPS、新能源汽車(chē)等新領(lǐng)域銷售亦有快速增長(zhǎng)。值得注意的是，受益于新客戶的成功開(kāi)拓，公司前5大客戶的銷售集中度延續(xù)穩(wěn)步下滑，報(bào)告期降至52.55%，較年初下降3.34個(gè)百分點(diǎn)。

上海大郡超預(yù)期成長(zhǎng)。自4月10日并入公司報(bào)表至上半年截止的2個(gè)多月時(shí)間里，大郡共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億，凈利潤(rùn)1632.88萬(wàn)。全年將遠(yuǎn)超2000萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾。與臥龍成立合資公司之后，將加快訂單生產(chǎn)周期，顯著增強(qiáng)大郡的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)已經(jīng)出現(xiàn)真實(shí)的“量”的爆發(fā)式增長(zhǎng)，大郡的超預(yù)期成長(zhǎng)仍將持續(xù)，從而實(shí)現(xiàn)兩年內(nèi)再造一個(gè)“正?！钡哪繕?biāo)。

公司是釹鐵硼+電機(jī)雙業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性最好企業(yè)之一。我們堅(jiān)定預(yù)計(jì)正海磁材和上海大郡是釹鐵硼和永磁直驅(qū)電機(jī)業(yè)務(wù)中成長(zhǎng)最快的企業(yè)之一。之前我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“內(nèi)涵增長(zhǎng)+外延拓展+新興拉動(dòng)”的主營(yíng)高增長(zhǎng)邏輯不變。另一方面，與正海合并之后，長(zhǎng)期桎梏大郡發(fā)展的資金因素已經(jīng)得到妥善解決，我們預(yù)計(jì)正海與大郡的聯(lián)姻將因?yàn)椤叭撕汀?，未?lái)會(huì)體現(xiàn)出很多超預(yù)期的“1+1>；2"。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年eps分別為0.45、0.73和1.16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

豫光金鉛:投資收益抵御產(chǎn)品價(jià)格下跌，循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目是亮點(diǎn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：郭瑞 

事件。

公司于2015年8月7日公布《2015年半年報(bào)》，公告顯示，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5759.17百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7.06百萬(wàn)元，同比下降42.67%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.02元，上年同期為0.04元。

點(diǎn)評(píng)。

營(yíng)業(yè)收入上升，但毛利率大幅下降。營(yíng)業(yè)收入上升主要原因?yàn)楣疽睙捲幚眄?xiàng)目生產(chǎn)的陰極銅大幅增加所致，2015年，公司計(jì)劃完成陰極銅9萬(wàn)噸，上半年已完成4.57萬(wàn)噸，高于2014年全年的4.07萬(wàn)噸。報(bào)告期，公司綜合毛利率為1.53%，同比下降2.05個(gè)百分點(diǎn)。2015年上半年，主要產(chǎn)品價(jià)格有所回升，但整體表現(xiàn)差于2014年，SHFE電解鉛、黃金、白銀、陰極銅均價(jià)分別比2014年下跌7.64%、3.28%、10.19%、11.14%。

為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下跌而采取的套期保值行為是近三年利潤(rùn)的主要來(lái)源。報(bào)告期凈利潤(rùn)主要來(lái)源于金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)收益、期貨投資收益，兩者同比分別增長(zhǎng)783.24%和36.01%。

公司是國(guó)內(nèi)電解鉛行業(yè)龍頭，致力于循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司目前鉛產(chǎn)能40萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位。2014年，公司成為首批符合再生鉛準(zhǔn)入條件的兩家企業(yè)之一，擁有三條廢鉛酸蓄電池處理生產(chǎn)線，合計(jì)年處理能力為54萬(wàn)噸。2015年公司擬非公開(kāi)募資用于4個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，其中“廢鉛酸蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項(xiàng)目”擬建設(shè)67個(gè)收集儲(chǔ)存站點(diǎn)，合計(jì)集聚量為72萬(wàn)噸/年，將在一定程度上加大公司原料自給率，與之相配套的“三期廢鉛酸蓄電池綜合處理工程項(xiàng)目”年處理能力為18萬(wàn)噸。項(xiàng)目建成后，公司將進(jìn)一步享受我國(guó)大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的制度紅利。

盈利預(yù)測(cè)。

公司作為我國(guó)鉛行業(yè)的龍頭，擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)一步鞏固再生鉛工業(yè)的發(fā)展之路，降低原料成本。我們預(yù)計(jì)，在不考慮本次增發(fā)的情況下，公司2015-2016年EPS分別為0.07元、0.23元、0.29元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為193.42、59.61、47.40。由于9月份為市場(chǎng)普遍預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)之一，短期我們對(duì)整個(gè)基本金屬行業(yè)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，暫時(shí)給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)。

主要產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)；非公開(kāi)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。

上汽集團(tuán)：七月銷量下滑15%，下調(diào)全年銷量及盈利預(yù)測(cè)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：鄒天龍 

淡季更淡，七月集團(tuán)總銷量同比下滑15%。

根據(jù)公司的產(chǎn)銷快報(bào)，上汽集團(tuán)7月份總銷量為343，205輛（-15%，YoY）前七個(gè)月累計(jì)銷售320萬(wàn)輛（-2%，YoY），年初以來(lái)同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)；其中，上海大眾7月銷量100，008輛（-25%，YoY），上海通用7月銷量95，506輛（-23%，YoY），年初以來(lái)銷量分別累計(jì)同比下滑3%和7%；此外，上汽通用五菱憑借寶駿的出色表現(xiàn)，成為下屬三家合資企業(yè)中表現(xiàn)最好的公司，其七月份銷量為127，616輛（+0%，YoY），前七個(gè)月累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)9%。

新車(chē)型密集發(fā)布，上海大眾/通用有望在A級(jí)車(chē)市場(chǎng)重新發(fā)力并使銷量企穩(wěn)。

今年以來(lái)，公司在A級(jí)車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，是拖累整體銷量下滑的最主要原因，其中英朗/凱越/賽歐/朗逸/朗行等主力車(chē)型，均由于車(chē)型老化以及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，導(dǎo)致銷量大幅下滑；不過(guò)在7月份，上海通用/大眾先后發(fā)布了全新車(chē)型威朗、全新英朗、全新朗逸和全新朗行等A級(jí)車(chē)型，此外上汽通用五菱發(fā)布了首款SUV寶駿560，我們預(yù)計(jì)這些新車(chē)型的先后上市有望使公司銷量逐步企穩(wěn)。

由于銷量及價(jià)格走勢(shì)弱于預(yù)期，下調(diào)全年銷量及盈利預(yù)測(cè)。

考慮到近期公司銷量走勢(shì)持續(xù)弱于預(yù)期，我們將上海通用全年銷量預(yù)期由181萬(wàn)輛下調(diào)至167萬(wàn)輛（-3%，YoY），將上海大眾全年銷量預(yù)測(cè)由186萬(wàn)輛下調(diào)至173萬(wàn)輛（+0%，YoY）；同時(shí)，考慮到公司官方指導(dǎo)價(jià)格下調(diào)的影響，我們將公司2015~17年EPS預(yù)測(cè)下調(diào)至2.56/2.78/2.99元（原預(yù)測(cè)為2.72/3.03/3.25元），下調(diào)幅度分別為6%/8%/8%。

估值:目標(biāo)價(jià)下調(diào)至29元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

我們認(rèn)為公司近期在銷售方面的不利因素已反映在疲弱的股價(jià)中，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015EPE為7.6x，比行業(yè)平均12xPE低37%左右，同時(shí)公司的股息收益率高達(dá)6.6%，因此我們?nèi)跃S持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司銷量的疲軟表現(xiàn)，我們將目標(biāo)價(jià)從32元下調(diào)至29元（基于2015E11.3xPE得出）。

迪安診斷：診斷高速增長(zhǎng)，積極拓展健康體檢產(chǎn)業(yè)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：劉舒暢，黃偉軒

事件描述

迪安診斷發(fā)布2015年半年度報(bào)告:1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.13億元，同比增長(zhǎng)30.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8895萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.12%；扣非凈利潤(rùn)8495萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.94%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率略有下降:2015年上半年收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.07%、42.12%，繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，診斷服務(wù)收入5.22億元，同比增長(zhǎng)32.18%，伴隨“4+4”實(shí)驗(yàn)室的順利拓展，下半年高速有望維持；診斷產(chǎn)品收入2.88億元，同比增長(zhǎng)25.16%。同時(shí)，公司積極拓展健康體檢業(yè)務(wù)，上半年收入3174萬(wàn)元，暫未實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)有望成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司對(duì)外擴(kuò)張加速，借款增加提升財(cái)務(wù)費(fèi)用。期間費(fèi)率25.07%，上升1.07個(gè)百分點(diǎn)。毛利率36.45%，同比下降1.13個(gè)百分點(diǎn)。

多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，積極布局健康體檢:公司未雨綢繆，積極開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，確立“一個(gè)核心、二維創(chuàng)新、三大平臺(tái)”建設(shè)思路，在原有綜合診斷平臺(tái)基礎(chǔ)上，積極拓展智慧醫(yī)療、健康產(chǎn)業(yè)兩平臺(tái)。目前多平臺(tái)建設(shè)進(jìn)展順利，尤其健康產(chǎn)業(yè)未來(lái)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司去年試水高端體檢中心，下半年高端體檢中心韓諾開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好；8月收購(gòu)浙江美生有望依托其優(yōu)勢(shì)本地化醫(yī)療資源與客戶渠道，利于迅速打開(kāi)溫州市場(chǎng)，未來(lái)有望以此模板，實(shí)現(xiàn)全國(guó)快速連鎖復(fù)制。

實(shí)驗(yàn)室加速擴(kuò)張，產(chǎn)檢等其他業(yè)務(wù)拓展順利:公司實(shí)驗(yàn)室“4+4”擴(kuò)張進(jìn)展順利，新建昆明、昆山、天津、長(zhǎng)沙運(yùn)營(yíng)良好，今年收購(gòu)甘肅同享并啟動(dòng)合肥、西安、鄭州等新實(shí)驗(yàn)室籌建，此外完成山西迪安、溫州迪安少數(shù)股權(quán)收購(gòu)，診斷業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)有望維持；公司去年收購(gòu)博圣，腫瘤試點(diǎn)獲批把握基因測(cè)序發(fā)展機(jī)遇；攜手阿里健康，智慧醫(yī)療平臺(tái)逐步建設(shè)中；公司重新規(guī)劃司法鑒定業(yè)務(wù)，延伸至科學(xué)鑒定并啟動(dòng)全國(guó)連鎖布局。目前業(yè)務(wù)展開(kāi)良好，上半年收入同比增長(zhǎng)61.97%。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司診斷業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，健康體檢、基因測(cè)序等帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.66元、0.97元、1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為126X、86X、60X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

利歐股份：數(shù)字營(yíng)銷王者崛起，流量運(yùn)營(yíng)重塑互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：文浩，許彬 

布局?jǐn)?shù)字營(yíng)銷內(nèi)容服務(wù)，完善跨屏流量平臺(tái)，打造整合數(shù)字營(yíng)銷集團(tuán)。2014年公完成了對(duì)漫酷廣告、上海氬氪和琥珀傳播的收購(gòu)，對(duì)數(shù)字營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容端和渠道端進(jìn)行布局。2015年，公司通過(guò)收購(gòu)萬(wàn)圣偉業(yè)、微創(chuàng)時(shí)代、參股益家互動(dòng)，整合頭部流量與長(zhǎng)尾流量，完善PC、移動(dòng)端與電視端的跨屏流量整合。通過(guò)參股碧橙網(wǎng)絡(luò)27%股權(quán)，完善電商營(yíng)銷解決方案，瞄準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)完善數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)版圖。

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)未來(lái)四年CAGR超過(guò)25%，行業(yè)整合空間大。2014年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告整體市場(chǎng)規(guī)模1600億，同比增長(zhǎng)41%，其中移動(dòng)廣告規(guī)模達(dá)到300億，同比增速達(dá)122%。明顯區(qū)別于傳統(tǒng)廣告業(yè)的是，數(shù)字營(yíng)銷能夠?qū)崿F(xiàn)基于大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)營(yíng)銷和有效反饋。目前廣告主預(yù)算已明顯向數(shù)字營(yíng)銷遷移，而營(yíng)銷服務(wù)商格局仍較為分散，Top15的公司中收入在5億-10億之間的公司較多。在媒介端搜索和電商廣告是最大市場(chǎng)，視頻廣告和社會(huì)化媒體將成重要載體。

戰(zhàn)略投資異鄉(xiāng)好居，流量運(yùn)營(yíng)進(jìn)入新時(shí)代。公司依托自身流量平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，首次嘗試數(shù)字營(yíng)銷流量變現(xiàn)新模式。公司服務(wù)了大量新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的客戶（如移動(dòng)電商、跨境電商、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、O2O等），為流量運(yùn)營(yíng)模式突破打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來(lái)公司將持續(xù)進(jìn)行流量運(yùn)營(yíng)與變現(xiàn)模式的突破，并由此選擇合適的領(lǐng)域滲透進(jìn)入代表未來(lái)發(fā)展方向的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，突破數(shù)字營(yíng)銷公司基本商業(yè)模式，打造基于流量運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司15年備考凈利潤(rùn)5億，考慮到公司目前一站式整合數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)集團(tuán)成型，后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，首次給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)市值500億，按照公司增發(fā)后總股本5.05億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)99.01元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、外延整合風(fēng)險(xiǎn)

宋城演藝：持續(xù)強(qiáng)化“內(nèi)容+渠道”，完善綜合性“互動(dòng)娛樂(lè)生態(tài)圈”

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實(shí) 

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。

客流持續(xù)增長(zhǎng)，線下景區(qū)全面爆發(fā):2015年上半年，公司共接待游客900萬(wàn)人次，較去年同期增長(zhǎng)66.7%。我們預(yù)計(jì)宋城大本營(yíng)全年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)（10%-20%），異地景區(qū)（尤其是三亞、麗江景區(qū)）將維持高增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著泰山輕資產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)業(yè)，宋城將進(jìn)一步擴(kuò)充線下景區(qū)+演藝資源。

成功收購(gòu)六間房在線演藝平臺(tái)，走向線上線下融合發(fā)展:上半年成功完成對(duì)在線演藝平臺(tái)六間房的收購(gòu)。成立的現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)并購(gòu)基金、TMT并購(gòu)基金，將持續(xù)幫助六間房進(jìn)行多元化布局。六間房CEO劉巖目前已成為公司副總裁。未來(lái)，公司將實(shí)現(xiàn)線下演藝及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“兩條腿走路”。

“現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)+互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)+旅游休閑+IP”四位一體打造宋城娛樂(lè)生態(tài):公司將以IP為源動(dòng)力打造相互聯(lián)動(dòng)的綜合性?shī)蕵?lè)生態(tài)圈。1）現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè):鞏固旅游演藝市場(chǎng)，并切入城市演藝。同時(shí)，適時(shí)介入體育、智能硬件、藝人經(jīng)紀(jì)產(chǎn)業(yè)。2）互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè):發(fā)揮六間房的平臺(tái)功能，發(fā)展影視綜藝業(yè)務(wù)，并擇機(jī)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，同時(shí)探索互聯(lián)網(wǎng)金融與教育產(chǎn)業(yè)。3）旅游休閑:拓展目的地旅游網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)入旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)市場(chǎng)，評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

六間房所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；線上線下整合不達(dá)預(yù)期。

估值。

我們上調(diào)公司2015-2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.11億元、9.94億元、12.36億元，2015-2017年全面攤薄每股收益為1.03元、1.67元和2.08元。目標(biāo)價(jià)120.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。