停牌3個(gè)月的次新股昆侖萬(wàn)維攜增發(fā)方案和高送轉(zhuǎn)于近日復(fù)牌，該公司上市不到半年就胃口大開(kāi)，擬募資25億元切入正熱門(mén)的互聯(lián)網(wǎng)金融。不過(guò)，由于此次的募投項(xiàng)目大多涉及海外市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)也不同尋常。

存海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集不超過(guò)25億元資金，用于海淘金P2P平臺(tái)、海外互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺(tái)、游戲互動(dòng)P2P平臺(tái)、1Mobile線下手機(jī)分發(fā)渠道建設(shè)四個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。而值得注意的是，前兩個(gè)項(xiàng)目均是海外投資項(xiàng)目，它們所占的募投資金約13億元，超過(guò)本次擬募集資金的一半，這也注定募投項(xiàng)目存在更多潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。

海淘金是海外P2P產(chǎn)品的交易平臺(tái)，可以出售境外互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的債權(quán)產(chǎn)品，相當(dāng)于是境外P2P產(chǎn)品甄選、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。而海外互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺(tái)是主要針對(duì)東南亞用戶的P2P平臺(tái)，類似于國(guó)內(nèi)那些提供投融資服務(wù)的P2P平臺(tái)。由此來(lái)看，這兩個(gè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)主要可能是境外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！安煌趪?guó)內(nèi)投資，海外投資的風(fēng)險(xiǎn)是非常多的。每個(gè)國(guó)家的政治環(huán)境、稅務(wù)還有法律等方面的情況都不同，掌握得不好的話，很可能會(huì)讓公司陷入非常尷尬的境地，比如前幾年中國(guó)的上市公司喜歡去海外買(mǎi)礦，最終很多項(xiàng)目都成了燙手山芋，公司也進(jìn)退兩難。”一位做并購(gòu)的人士在接受北京商報(bào)記者咨詢時(shí)表示。東方證券在點(diǎn)評(píng)昆侖萬(wàn)維的本次定增時(shí)也表示，海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)是昆侖萬(wàn)維此次定增募投項(xiàng)目面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。

昆侖萬(wàn)維在公告中也坦言，如果公司對(duì)當(dāng)?shù)卣诛L(fēng)險(xiǎn)的把握不夠、對(duì)相關(guān)法律法規(guī)、稅務(wù)要求的了解不夠全面，可能會(huì)面臨境外運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品無(wú)法滿足當(dāng)?shù)乇O(jiān)管政策要求。如果公司的運(yùn)營(yíng)觸犯了當(dāng)?shù)卣姆煞ㄒ?guī)，還可能會(huì)遭受處罰，甚至導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)平臺(tái)關(guān)閉，無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)。

毛利率正持續(xù)下降

需要注意的是，作為游戲發(fā)行公司的昆侖萬(wàn)維近一年來(lái)的業(yè)績(jī)和毛利率均在下降。

2013年，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)曾迅猛增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到4.42億元，同比增長(zhǎng)近一倍。但2014年的凈利潤(rùn)降為3.29億元，同比下降25.13%。今年中報(bào)公司預(yù)計(jì)下降的比例大概為5.05%-30.95%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，昆侖萬(wàn)維稱是新產(chǎn)品上線延期，導(dǎo)致游戲收入較去年同期有所下降；同時(shí)，代理游戲分成成本較去年同期增加。事實(shí)上，近幾年昆侖萬(wàn)維的毛利率也是正在持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，昆侖萬(wàn)維的毛利率分別為83.05%、71.49%和69.07%，累計(jì)降了近20%。而昆侖萬(wàn)維的毛利率之所以下降主要是游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)模式和游戲類型的變化所致。

“毛利率的下降會(huì)直接影響到公司的業(yè)績(jī)，這就考驗(yàn)上市公司如何通過(guò)增加營(yíng)業(yè)收入來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)?！币晃回?cái)務(wù)人士表示。

未確定增發(fā)底價(jià)

北京商報(bào)記者注意到，不同于以往其他上市公司的增發(fā)方案，昆侖萬(wàn)維此次并沒(méi)有確定增發(fā)底價(jià)。該公司將定價(jià)基準(zhǔn)日定為本次非公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行期首日，定價(jià)原則為： 發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，或者發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。

而這種定價(jià)方式并不多見(jiàn)。根據(jù)上市公司股票發(fā)行管理辦法及非公開(kāi)發(fā)行股票細(xì)則，上市公司定價(jià)基準(zhǔn)日的確定有三種方式，一是董事會(huì)決議公告日，二是股東大會(huì)決議公告日，三是發(fā)行期首日。而大部分上市公司一般采用前兩種方式?！扒皟煞N方式有利于增發(fā)對(duì)象充分準(zhǔn)備，如果股價(jià)在上升途中，有利于包括增發(fā)對(duì)象在內(nèi)的投資人借機(jī)大幅向上炒作。進(jìn)入發(fā)行期，股價(jià)往往高于定價(jià)，這有利于特定對(duì)象認(rèn)購(gòu)，但如果遇上行情不好時(shí)，現(xiàn)價(jià)較發(fā)行底價(jià)低，這也會(huì)讓認(rèn)購(gòu)對(duì)象放棄認(rèn)購(gòu)，導(dǎo)致發(fā)行失敗?！庇蟹治鋈耸窟@樣表示。在他看來(lái)，采用發(fā)行期首日當(dāng)定價(jià)基準(zhǔn)日的話，只要增發(fā)得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，上市公司可以根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)而定，給上市公司留有很大的調(diào)節(jié)空間，它的弊端是，參與認(rèn)購(gòu)的特定對(duì)象有可能借機(jī)壓制股價(jià)甚至向下炒作，實(shí)現(xiàn)利益最大化。