中青旅：旅行社+會(huì)展業(yè)務(wù)低迷，烏鎮(zhèn)持續(xù)創(chuàng)新高

公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.72億元，同比下降2.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.66億元(烏鎮(zhèn)景區(qū)權(quán)益利潤(rùn)1.41億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比達(dá)到85%)，同比下降34.3%(2014年半年報(bào)凈利潤(rùn)因執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整)；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.44億元，同比降低17.2%。每股收益0.23元。我們下調(diào)2015-2017年預(yù)計(jì)每股收益至0.51、0.75、0.94元，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

烏鎮(zhèn)景區(qū)客流同比增長(zhǎng)25%，西柵休閑度假產(chǎn)品表現(xiàn)亮麗：2015年上半年累計(jì)接待游客387.29萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)25.28%，其中東柵194.99萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)17.49%，西柵192.30萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)34.30%。上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.39億元，同比增長(zhǎng)26.71%。烏鎮(zhèn)客單價(jià)達(dá)到139元，較去年上半年的138元略微增長(zhǎng)0.7%。

古北水鎮(zhèn)半年迎客50萬(wàn)人次，客單價(jià)超預(yù)期：2015年上半年接待游客約50萬(wàn)人次(維持全年160-170萬(wàn)人次的預(yù)測(cè))。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億元，同比增長(zhǎng)135.39%；客單價(jià)約300元出頭，較去年上半年的168元增長(zhǎng)87%。

山水酒店穩(wěn)定增長(zhǎng)，彩票業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑：中青旅山水酒店上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億元，同比增長(zhǎng)8.3%。策略投資方面，中青旅創(chuàng)格科技上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,178.65萬(wàn)元，同比略有增長(zhǎng)；西南三省福利彩票營(yíng)收同比下滑(云南、貴州福利彩票業(yè)務(wù)提成比例下滑)。

營(yíng)收下滑主要源于會(huì)展業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)，遨游投入加大布局線上線下：會(huì)展業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.82億，同比下降32.3%。傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)收入略有增長(zhǎng)。公司提出“遨游網(wǎng)+”戰(zhàn)略，線下開設(shè)超過(guò)300家遨游網(wǎng)O2O服務(wù)中心和城市體驗(yàn)店，擴(kuò)大布局；線上推出旅游產(chǎn)品對(duì)比功能和微信支付功能。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，古北項(xiàng)目客流低于預(yù)期。

估值

下調(diào)2015-2017年預(yù)計(jì)每股收益至0.51、0.75、0.94元，維持買入評(píng)級(jí)。

華星創(chuàng)業(yè)：穩(wěn)健的網(wǎng)優(yōu)行業(yè)龍頭

要點(diǎn)：

1、運(yùn)營(yíng)商4G基站數(shù)量大增，網(wǎng)優(yōu)行業(yè)景氣度持續(xù)升高

2014年運(yùn)營(yíng)商無(wú)線支出總額達(dá)1802億元，同比大增41%。料2015年為4G建設(shè)最高峰，無(wú)線支出總額預(yù)計(jì)達(dá)到1870億元。存量4G基站大增導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商 CAPEX下降同時(shí)OPEX增加，4G頻段穿透能力較弱，多因素共同推動(dòng)行業(yè)高景氣度由通信設(shè)備商向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)轉(zhuǎn)移。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重度應(yīng)用增加、未來(lái)高度實(shí)時(shí)性和移動(dòng)性依賴的殺手級(jí)別應(yīng)用推出等因素，將使網(wǎng)優(yōu)價(jià)值核心從滿足運(yùn)營(yíng)商標(biāo)準(zhǔn)，逐漸轉(zhuǎn)向優(yōu)化用戶體驗(yàn)。未來(lái)網(wǎng)優(yōu)的行業(yè)周期性或被兩個(gè)因素所平滑，持續(xù)高景氣度：一是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代網(wǎng)優(yōu)的新邏輯；二是5G未來(lái)的商用化將帶來(lái)全新網(wǎng)優(yōu)需求。

2、競(jìng)爭(zhēng)力排名前列，將充分受益于行業(yè)高景氣

當(dāng)前，網(wǎng)優(yōu)行業(yè)呈現(xiàn)公司數(shù)量多、同質(zhì)化程度高的特點(diǎn)。公司收入和凈利潤(rùn)在7家A股上市公司中排名第一，特別是在2013年行業(yè)寒冬業(yè)績(jī)?nèi)阅鎰?shì)增長(zhǎng)，凸顯在運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商眼中的市場(chǎng)地位。公司盈利能力強(qiáng)勁，ROE排名第一；剔除銷售模式的影響，毛銷差27%排名第二。費(fèi)用管控能力優(yōu)秀，資本成本較低，管理費(fèi)用率行業(yè)最低。綜合來(lái)看，公司在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，將優(yōu)先受益于網(wǎng)優(yōu)行業(yè)持續(xù)高景氣。

3、外延擴(kuò)張有望在2016年開啟

公司曾試圖收購(gòu)網(wǎng)游行業(yè)、醫(yī)療信息化行業(yè)、IDC行業(yè)標(biāo)的，但基于穩(wěn)健的擴(kuò)張戰(zhàn)略，計(jì)劃均告擱淺。管理層堅(jiān)定外延發(fā)展與內(nèi)生成長(zhǎng)并重的發(fā)展路徑，不盲目追求市場(chǎng)熱點(diǎn)，對(duì)標(biāo)的的甄選既注重成長(zhǎng)性，也注重協(xié)同性。我們判斷公司新業(yè)務(wù)拓展的方向是網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)延伸下的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)既能增強(qiáng)網(wǎng)優(yōu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，又享受對(duì)外輸出大數(shù)據(jù)和云計(jì)算服務(wù)的機(jī)會(huì)。我們看好管理層推進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略。公司成立并購(gòu)基金，通過(guò)2015年下半年的一系列運(yùn)作，以慢工出細(xì)活的態(tài)度精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，2016年并購(gòu)再開是大概率事件。

4、盈利預(yù)測(cè)及估值

假設(shè)公司未來(lái)新業(yè)務(wù)開展順利，協(xié)同效應(yīng)維持網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)增速分別為38.10%、37.22%和28.62%，EPS分別為0.57、0.79和1.01元，對(duì)應(yīng)2015年8月4日股價(jià)的PE分別為30、22、17倍。給予公司2015年40倍PE，目標(biāo)半年內(nèi)的股價(jià)22.95元。給予增持評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

光線傳媒：圍繞IP大做文章，期待下半年現(xiàn)象級(jí)作品層出不窮

事件：

光線傳媒(300251.CH/人民幣27.91, 未有評(píng)級(jí))發(fā)布2015年半年報(bào)，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.14億元，同比增長(zhǎng)37.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為8,219萬(wàn)元，同比下降19.78%；實(shí)現(xiàn)每股基本收益0.06元。

點(diǎn)評(píng)：

1、四大板塊優(yōu)質(zhì)作品持續(xù)產(chǎn)出，成本增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降：今年上半年，光線傳媒上映了《鐘馗伏魔》、《橫沖直闖好萊塢》等六部電影，電影總票房12.87億元，實(shí)現(xiàn)收入3.04億元。電視劇業(yè)務(wù)，上半年未有新作品推出，僅確認(rèn)《少年四大名捕》收入。動(dòng)漫游戲方面，收購(gòu)藍(lán)弧線、熱峰兩家公司并表，開始貢獻(xiàn)收入。

2、今年上半年，光線傳媒投資龍視傳媒25%股權(quán)，并與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略合作。形成內(nèi)容與渠道“兩條腿”持續(xù)發(fā)展

1)投資龍視傳媒，持續(xù)發(fā)掘優(yōu)質(zhì)IP：光線傳媒孫公司香港影業(yè)國(guó)際有限公司以2,650萬(wàn)美元購(gòu)買龍視傳媒新發(fā)行的39,286股股權(quán)。完成購(gòu)買后，香港影業(yè)持有龍視傳媒25%股權(quán)。龍視傳媒由好萊塢資深制片人、前漫威影業(yè)董事長(zhǎng)兼CEO及漫威娛樂(lè)首席創(chuàng)意官阿維· 阿拉德和陽(yáng)光七星娛樂(lè)媒體集團(tuán)(楊瀾吳征夫婦旗下)董事長(zhǎng)吳征共同創(chuàng)辦。龍視傳媒致力于創(chuàng)作和開發(fā)面向全球市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)品牌內(nèi)容和以中國(guó)為核心的強(qiáng)勢(shì)IP。龍視傳媒構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，集創(chuàng)作與開發(fā)電影、電視、動(dòng)畫片、漫畫、游戲、衍生產(chǎn)品與服務(wù)為一體。

2)與阿里巴巴戰(zhàn)略合作：上半年，光線傳媒與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在內(nèi)容和渠道上進(jìn)行合作。通過(guò)合作，光線傳媒擁有更豐富的上游內(nèi)容資源和下游渠道資源。既保證了公司未來(lái)制作出更多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，也幫助這些內(nèi)容資源找到更多的渠道出口。

3、未來(lái)展望，圍繞IP 持續(xù)深耕：2015下半年及2016年，公司計(jì)劃推出《新步步驚心》、《港囧》、《鬼吹燈》、《古劍奇譚》、《三體》、《盜墓筆記》、《誅仙》等影視劇作品，以及由小說(shuō)《誰(shuí)的青春不迷?！犯木幍耐W(wǎng)絡(luò)劇。公司投資龍視傳媒擁有《極速天使》IP 改編權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司未來(lái)將圍繞優(yōu)質(zhì)IP 持續(xù)打造一系列的影視劇作品。同時(shí)可利用公司動(dòng)漫游戲板塊對(duì)IP進(jìn)行下游變現(xiàn)。

公司當(dāng)前市值409億，根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期，公司2015-2017年全面攤薄每股收益0.38、0.50、0.68元。從公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、影視劇制作能力以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局以及渠道資源來(lái)看，公司是影視行業(yè)內(nèi)的龍頭公司。建議持續(xù)關(guān)注公司未來(lái)的現(xiàn)象級(jí)作品表現(xiàn)及其帶來(lái)公司市值空間的提升。

奧康國(guó)際：上半年業(yè)績(jī)?cè)?8%，與美國(guó)第二大運(yùn)動(dòng)鞋品牌SKECHERS簽約

上半年運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)健，凈利增 38%

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16億元，同比增12%； 凈利潤(rùn)2.18億元，同比增38%， EPS0.54元。上半年收入上升的主要原因是：( 1) 上半年加大了渠道優(yōu)化、終端形象升級(jí)、暢銷款的推廣力度，進(jìn)而較大的提升了直營(yíng)和商場(chǎng)的銷售； ( 2) 通過(guò)調(diào)整營(yíng)銷策略，精密部署線上平臺(tái)各類專場(chǎng)促銷活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)；( 3) 上半年團(tuán)購(gòu)銷售有較大增長(zhǎng)。 凈利增速高于收入主要是由于資產(chǎn)減值損失大幅下降及銷售率下降所致。

15Q2單季收入和凈利潤(rùn)分別增10.71%、 88.86%，與15Q1收入和分別增長(zhǎng)13.46%和8.59%相比，收入增速略有下降。

國(guó)際館帶動(dòng)終端效果凸顯，各品牌差異化發(fā)展

( 1) 分渠道看，上半年收入上升主要源自渠道布局和網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化， 前期通過(guò)建設(shè)和完善國(guó)際館帶動(dòng)終端升級(jí)的效果已經(jīng)逐步凸顯。直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)18％，其中直營(yíng)店收入同比增17％， 直營(yíng)商場(chǎng)收入同比增14％； 團(tuán)購(gòu)及網(wǎng)購(gòu)收入同比增長(zhǎng)26％，經(jīng)銷收入和OEM收入較去年大致持平。( 2)分品牌來(lái)看，在保持奧康品牌穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)品差異化定位提高了康龍、紅火鳥品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度，奧康品牌實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)10％，康龍品牌同比增 26％；紅火鳥品牌同比增 41％，皮具和其它略增。

毛利率降、銷售費(fèi)用率降、庫(kù)存壓力有所減小

毛利率： 15 年上半年毛利率降 1.66PCT 至 35.88%，主要是由于公司加大促銷力度。 15Q2 毛利率降 0.2PCT 至 35.13%。

費(fèi)用率： 15 年上半年銷售費(fèi)用率降 1.73PCT 至 13.73%，主要是職工薪酬和租賃費(fèi)同比顯著下降，部分被廣告、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用的增加所抵消。管理費(fèi)用率升 0.57PCT 至 7.33%，主要是職工薪酬、折舊攤銷、公司宣傳費(fèi)和其他費(fèi)用增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增 0.23PCT 至-0.62%，主要是因?yàn)殂y行利息收入減少 404.06 萬(wàn)元。 15Q2 銷售費(fèi)用率降 1.89PCT 至 14.08%，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別升 0.61PCT、 0.38PCT 至 7.71%、 -0.52%。存貨： 基本保持平穩(wěn)， 15 年上半年存貨較期初降 3.61%至 8.46 億。公司目前存貨周轉(zhuǎn)率為 1.21，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為 6.37%，庫(kù)存壓力仍較大，主要存貨種類為庫(kù)存商品。

簽約 SKECHERS，五年開店目標(biāo)千家

公司與廣州市凱捷商業(yè)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方同意實(shí)源現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并逐步建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。合作方為 SKECHERS(斯凱奇)商標(biāo)、中國(guó)大陸總經(jīng)銷商。

Skechers 成立至今 23 年，是全球領(lǐng)先的鞋類品牌。根據(jù)公司報(bào)告，Skechers 是美國(guó)排名第二的運(yùn)動(dòng)鞋類品牌及排名第一的健走鞋類品牌。2015 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入 15.7 億美金，同比增長(zhǎng) 39%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增加 97%至 2 億美金。公司的國(guó)際業(yè)務(wù)成為了驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的重要力量，二季度收入同比增長(zhǎng)達(dá)到 60%，占公司總收入的 30%。公司零售店數(shù)量達(dá)到 3000 家，遍布 160 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。截止 2014 年底， Skechers 通過(guò)合營(yíng)公司在中國(guó)大陸經(jīng)營(yíng) 260 家零售店(不包含授權(quán)店及經(jīng)銷商店)，同比增加53%，其中 215 家位于百貨公司，主要分布在一二線城市。

根據(jù)雙方合作協(xié)議，公司計(jì)劃未來(lái)五年內(nèi)在中國(guó)境內(nèi)開設(shè) 1000 家 Skechers 品牌專賣店；凱捷將在同等條件下優(yōu)先選擇與奧康開展 SKECHERs 品牌的合作。按每家店 100 萬(wàn)銷售額計(jì)算，未來(lái)可以為公司貢獻(xiàn)每年 10 億銷售額。 公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃主要是擴(kuò)充品類和品牌，執(zhí)行大店換小店策略，改造“奧康國(guó)際館”，及外延并購(gòu)。與Skechers 的合作符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。

互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型， 看好公司下半年增長(zhǎng)， 維持買入評(píng)級(jí)

( 1) 目前 A 股跨境電商標(biāo)的稀缺，奧康參股跨境電商龍頭蘭亭集勢(shì)、彰顯轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略意圖、設(shè)立香港子公司對(duì)接海外資源打開并購(gòu)空間，互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型有望為企業(yè)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；( 2) 男鞋行業(yè)是服裝子行業(yè)中較晚開始調(diào)整的，奧康通過(guò)直營(yíng)化、開設(shè)國(guó)際館等措施率先走出低谷，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額擠占、行業(yè)集中度提升。

考慮到與 Skechers 的合作從簽約到選址再到大規(guī)模開店并實(shí)現(xiàn)銷售收入尚需時(shí)日， 我們沒(méi)有把 Skechers 的收入計(jì)入 2015 業(yè)績(jī)，但是由于今年公司在資產(chǎn)減值損失上大幅優(yōu)于 2014 年，上調(diào) 2015 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至 3.8 億人民幣(同比增長(zhǎng) 48%)， 維持買入評(píng)級(jí)。

智光電氣：傳統(tǒng)EMC業(yè)務(wù)繼續(xù)引領(lǐng)高增長(zhǎng)；用電服務(wù)首次貢獻(xiàn)盈利且將于三季度加速擴(kuò)張

事件描述

智光電氣發(fā)布 2015 年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.33 億，同比增長(zhǎng) 18.05%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2177 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 206%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 2352 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 74.55%。 1-6 月每股 EPS 為 0.09 元。

事件評(píng)論

傳統(tǒng) EMC 節(jié)能業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。憑借豐富的工程經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)秀的項(xiàng)目管理能力，公司近年 EMC 訂單接單良好，進(jìn)入分享期的項(xiàng)目總量不斷創(chuàng)新高。報(bào)告期內(nèi)，公司節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.02 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2003 萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng) 48%和 57%。下半年以來(lái)，公司 EMC 新增訂單繼續(xù)同比大幅提升。除 EMC業(yè)務(wù)外，公司傳統(tǒng)制造類業(yè)務(wù)總體保持平穩(wěn)。

迎接電改大潮，積極切入用電服務(wù)領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)首次貢獻(xiàn)盈利。 智光是資本市場(chǎng)上率先進(jìn)軍用電服務(wù)市場(chǎng)的上市公司。憑借在南網(wǎng)系統(tǒng)的深厚資源以及換股合資的合作模式，公司率先在廣州開展了用電服務(wù)業(yè)務(wù)。在本報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)簽訂約 5000 萬(wàn)元的合同及合作協(xié)議并首次貢獻(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1882 萬(wàn)，盈利利潤(rùn) 190 萬(wàn)。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)公司覆蓋用戶數(shù)的快速提升，幾年內(nèi)公司用電服務(wù)業(yè)務(wù)將快速成為節(jié)能之外的第二利潤(rùn)支柱。

增發(fā)工作接近尾聲，用電服務(wù)異地?cái)U(kuò)張三季度將逐步落地。 用電服務(wù)布局的核心關(guān)鍵是地域擴(kuò)張、用戶覆蓋。誰(shuí)掌握了更多的客戶資源，誰(shuí)就有最大的增值空間。智光電氣目前已在廣州及佛山完成布局，未來(lái)將加速異地?cái)U(kuò)張， 1-2 年內(nèi)完成廣東省大部分區(qū)縣擴(kuò)展。近期公司已完成前次增發(fā)方案的過(guò)會(huì)工作，下半年的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)既是用電服務(wù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張落地。我們判斷 8 月起將逐步兌現(xiàn)。

預(yù)計(jì)公司 15-16 年 EPS 分別為 0.38/0.56(增發(fā)攤薄后)，對(duì)應(yīng)估值49/33 倍。作為布局領(lǐng)先的南網(wǎng)電改核心受益標(biāo)的，目前公司市值明顯滯后于可比標(biāo)的，存在強(qiáng)烈補(bǔ)漲需求。此外，近期董事長(zhǎng)增持 2000 萬(wàn)元股份(均價(jià) 19.74)，充分反應(yīng)管理層信心，維持推薦。

順絡(luò)電子：傳統(tǒng)電感產(chǎn)品升級(jí)，新業(yè)務(wù)含苞待放

事項(xiàng)：

近日公司公布 2015 年中報(bào)，我們參加了公司舉行的投資人交流會(huì)。 1H15 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.79 億元(+5.75% YoY)，歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 1.18 億元(+12.73% YoY)，每股收益 0.16 元。

平安觀點(diǎn):

公司簡(jiǎn)介： 順絡(luò)電子是國(guó)內(nèi)片式電感行業(yè)的龍頭企業(yè)， 主要生產(chǎn)和銷售電感元器件，廣泛應(yīng)用于通訊、消費(fèi)電子、汽車電子和 LED 照片等領(lǐng)域。 公司電感產(chǎn)品占全球市場(chǎng)份額超過(guò) 16%， 2014 年公司疊層電感、繞線式功率電感的產(chǎn)能居于全球第事。 公司擁有堅(jiān)實(shí)的優(yōu)質(zhì)客戶群，包括三星、 華為、聯(lián)想等一流消費(fèi)電子廠商。 另外，電感行業(yè)存在較高技術(shù)、市場(chǎng)壁壘，新進(jìn)入者需要較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)品驗(yàn)證才有可能獲得客戶認(rèn)可。 2015H1 公司電感產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到 80%以上。

傳統(tǒng)電感業(yè)務(wù)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)： 過(guò)去公司抓住消費(fèi)電子供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化的市場(chǎng)機(jī)遇，依靠公司內(nèi)生性技術(shù)的積累和創(chuàng)新，贏得國(guó)內(nèi)外知名手機(jī)品牌商(如華為、聯(lián)想、三星、 HTC 等)的青睞。 近年公司緊密跟隨消費(fèi)電子產(chǎn)品輕薄化趨勢(shì)，不斷研發(fā)創(chuàng)新出小尺寸、高容值的高價(jià)值電感產(chǎn)品，如 0201(體積約為過(guò)去主流 0402 電感的 30%左右，而價(jià)格高出 50%) 、 01005(應(yīng)用在 iPhone6 的電感，目前只有村田和順絡(luò)能生產(chǎn))等微小型電感。 我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)電感業(yè)務(wù)有望通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)，促進(jìn)公司整體毛利率上升。

新型電子變壓器、 NFC 等新業(yè)務(wù)含苞待放： 公司在 2014 年積極布局 NFC 天線、新型電子變壓器、無(wú)線充電線圈等新品，主要因?yàn)榭春?LED 照明新興市場(chǎng)的發(fā)展，以及 NFC 天線有望成為手機(jī)標(biāo)配零件帶來(lái)的市場(chǎng)潛力。而且公司新型電子變壓器采用自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)，具備更優(yōu)良的一致性和穩(wěn)定性，具備明顯的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，公司有望復(fù)制過(guò)去依靠技術(shù)創(chuàng)新贏得市場(chǎng)的道路，對(duì)新產(chǎn)品的推廣和性能提升再次發(fā)力，側(cè)面助力公司實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

投資策略： 我們預(yù)計(jì)公司 2015 年、 2016 年?duì)I收可達(dá)到 13.01 億元、 14.97 億元，同比增長(zhǎng) 11.9%、15.1%，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為 0.38 元、0.48 元，對(duì)應(yīng) PE 為 33.15、25.96 倍， 我們首次覆蓋， 給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 消費(fèi)電子市場(chǎng)景氣度下滑，公司新產(chǎn)品推廣力度低于預(yù)期。