我們經(jīng)常把成熟市場(chǎng)的數(shù)據(jù)用到A股市場(chǎng)，最常用的是美國(guó)證券化率多高，所以中國(guó)應(yīng)該如何。

大面上應(yīng)該進(jìn)行比較，學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)要學(xué)到核心，而不是在表面上亦步亦趨。有必要細(xì)分兩個(gè)市場(chǎng)的不同，才能在最短的速度內(nèi)達(dá)到成熟市場(chǎng)的效果，有時(shí)候?yàn)榱诉_(dá)到金融的信用控制效果，中國(guó)從技術(shù)上甚至有必要與美國(guó)相反而行。

中國(guó)市場(chǎng)分化嚴(yán)重，這體現(xiàn)在財(cái)富擁有、資產(chǎn)擁有、知識(shí)能力等各個(gè)層面。美國(guó)的貧富差距裂縫也在加大，但在股市、債券等市場(chǎng)上，以機(jī)構(gòu)投資者為主，而不是散戶直接入市。根據(jù)2009年The Conference Board本輪金融危機(jī)后對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀所作的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)投資者是美國(guó)股市中堅(jiān)，養(yǎng)老基金、互惠基金、保險(xiǎn)基金和各類捐贈(zèng)式基金持有的股權(quán)總額占到美國(guó)全部股市的50.6%，其他是為數(shù)眾多的對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理類投資公司等，全美排名前50位的大公司中，機(jī)構(gòu)持股占比為63.7%，排名在51-100位的50家公司中，機(jī)構(gòu)持有70.3%的股權(quán)。

很少看到美國(guó)不了解投資的普通公民進(jìn)入市場(chǎng)，他們最多隔幾年看看401K計(jì)劃中收益增加了多少，減少了多少，他們把投資交給專業(yè)人士，如果專業(yè)人士欺詐，有多如牛毛的律師站立在側(cè)。

為了建立公平的市場(chǎng)機(jī)制，美國(guó)以舉證倒置與民事賠償機(jī)制，讓內(nèi)幕交易與造假者付出慘痛的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，一些華人在美國(guó)在證券市場(chǎng)被提起訴訟，大多與內(nèi)幕交易相關(guān)。即使如何，美國(guó)也有典型的龐氏騙局麥道夫案例，也有可怕的次貸危機(jī)，沒有一種控制風(fēng)險(xiǎn)的模式是可以迷信的不加選擇拿來(lái)直接應(yīng)用。更別說(shuō)，中國(guó)的法律土壤與投資土壤對(duì)美國(guó)而言天差地別。

美國(guó)成熟市場(chǎng)的樞紐是相對(duì)高效而公平的法律，是基本六親不認(rèn)的舉證倒置機(jī)制，是高額的和解或者賠償機(jī)制，如果沒有公平的法律，以及建立在法律文化上的執(zhí)行力。在中國(guó)減少內(nèi)幕交易不可能全部依靠法律法規(guī)，甚至對(duì)證監(jiān)會(huì)都不能抱以太大的希望，因?yàn)橛械臋C(jī)構(gòu)的級(jí)別在證監(jiān)會(huì)之上，各個(gè)部門有自己的利益所在，要改變談何容易。

A股市場(chǎng)有舉證倒置機(jī)制，但效率并不高，法不責(zé)眾確實(shí)是個(gè)有效規(guī)則，如果一個(gè)市場(chǎng)30%以上的人可以不受懲罰，劣幣驅(qū)逐良幣就是必然現(xiàn)象。因此，在A股市場(chǎng)只能在舉證倒置的基礎(chǔ)上實(shí)行底線管理原則，將內(nèi)幕交易額超過一定數(shù)量的納入底線監(jiān)管，絕不手軟一管到底，即使如此，造假上市、無(wú)法退市等痼疾能否有根本好轉(zhuǎn)都是未知數(shù)。

A股市場(chǎng)散戶人數(shù)占優(yōu)，掌握的資金不值一提，在信息、技術(shù)等資源方面是天然弱勢(shì)群體。正因?yàn)槿绱?，有人提出發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，減少散戶，讓市場(chǎng)回歸理性，避免動(dòng)輒群體體瘋狂。

根據(jù)中證登統(tǒng)計(jì)，2012年3月，A股自然人持倉(cāng)賬戶數(shù)為56133761個(gè)，10萬(wàn)元是個(gè)重要門檻，流通市值在10萬(wàn)元以下的賬戶占比高達(dá)85.8%；50萬(wàn)元又是個(gè)門檻，市值在50萬(wàn)元以下的賬戶占比高達(dá)97.72%。只有不到2.5%的自然人持倉(cāng)賬戶市值在50萬(wàn)元以上。

截止今天，情況也沒有發(fā)生太大的變化。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，從持有市值分布來(lái)看，截至6月末，在個(gè)人投資者中，持有市值在50萬(wàn)元以下的中小投資者數(shù)量超過9成，達(dá)到92.12%。若是加上機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量合計(jì)計(jì)算，持股市值在1億元以上的賬戶數(shù)共占0.03%，1000萬(wàn)元至1億元為0.17%，500萬(wàn)~1000萬(wàn)元的占比0.28%，其余均為中小投資者。

讓中小散戶退出市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)，這就需要改變目前以規(guī)模取勝的機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制，把專業(yè)人士與散戶的利益緊緊地捆綁在一起，否則，讓機(jī)構(gòu)打理未必是什么好事。機(jī)構(gòu)不僅與散戶利益沒有必然聯(lián)系，還有老鼠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，還有追漲殺跌、散戶化風(fēng)險(xiǎn)。

在散戶人數(shù)占優(yōu)的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者擁有T+0等工具，而散戶被保護(hù)不擁有這些工具，結(jié)果會(huì)讓散戶在更短的時(shí)間內(nèi)被剪羊毛，只有兩個(gè)辦法，或者拒絕高頻等高大上交易，大家T+1，讓傳統(tǒng)金融發(fā)揮更大的作用;或者大家T+0，在一批投資者血本無(wú)歸后，群狼在公平的規(guī)則、使用同樣效能的工具競(jìng)爭(zhēng)。我們可以全盤引入美國(guó)證券法律，那沒有用，法律是拿來(lái)用的，不是拿來(lái)看的。中國(guó)或者不可控的創(chuàng)新步伐，跟得上市場(chǎng)的信用水準(zhǔn)，抑制內(nèi)幕交易，把法律落到實(shí)處，哪怕只有幾條。