大華股份：轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)凸顯，看好未來(lái)安防運(yùn)營(yíng)大平臺(tái)

機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司

從公司的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)公司收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)下滑幅度縮窄，二季度單季度凈利潤(rùn)3.61億元，單季度同比增長(zhǎng)18.3%。

這一業(yè)績(jī)水平可以很明顯的看出公司經(jīng)營(yíng)情況正在改善，產(chǎn)品+解決方案轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)?！爱a(chǎn)品+解決方案”的經(jīng)營(yíng)模式有助于擴(kuò)大銷路、提升毛利，并大大加強(qiáng)用戶粘性，隨著轉(zhuǎn)型的完成，未來(lái)業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)季度快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

目前公司還將與控股股東共同投資10億元打造安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)公司。安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)空間極大，目前在美日等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有較高的普及率，而我國(guó)才剛起步。隨著社會(huì)的進(jìn)步，社會(huì)分工將愈發(fā)明確，企業(yè)將更加關(guān)注于自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而安防事務(wù)將交由專業(yè)的安防平臺(tái)打理，因此安防運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將大有作為。實(shí)際上公司早在2010年即開(kāi)始了安防運(yùn)營(yíng)的布局，主要以ATM機(jī)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)為切入點(diǎn)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，本次打造安防運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，是為進(jìn)一步擴(kuò)大安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍做準(zhǔn)備。公司與阿里合作打造的樂(lè)橙品牌亦可與安防運(yùn)營(yíng)平臺(tái)進(jìn)行有效整合，積極開(kāi)拓家庭安防市場(chǎng)空間。從海外市場(chǎng)來(lái)看，安防運(yùn)營(yíng)是一個(gè)規(guī)模效應(yīng)極其顯著的業(yè)務(wù)，因此大華積極布局，有助于建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公司將進(jìn)行第二期員工持股，參與員工數(shù)達(dá)2035人，覆蓋了公司1/3的員工，較第一期增長(zhǎng)一倍，進(jìn)一步擴(kuò)大了利益共享范圍，使更多的員工從公司的成長(zhǎng)中獲益，有助于保留優(yōu)秀員工、提升凝聚力。本次員工持股帶有2倍杠桿，體現(xiàn)了員工對(duì)公司未來(lái)的強(qiáng)烈信心。在本次員工持股計(jì)劃中，控股股東將為員工提供無(wú)息貸款進(jìn)行份額認(rèn)購(gòu)，且為優(yōu)先級(jí)份額的本金和預(yù)期收益率提供擔(dān)保，體現(xiàn)了控股股東對(duì)公司基本面的強(qiáng)烈信心。

目前公司的2015PE不到28倍，估值較低；基于對(duì)公司轉(zhuǎn)型完成帶來(lái)的高業(yè)績(jī)彈性和未來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)性的看好，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2015~2017年預(yù)計(jì)EPS為1.44、1.95、2.61元。

安信信托：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)增速超預(yù)期，高送轉(zhuǎn)補(bǔ)充資本按部就班

機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

事項(xiàng)：安信信托公布2015年中報(bào)及轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，擬每10股轉(zhuǎn)增15股，凈利潤(rùn)達(dá)到8.32億元，同比增長(zhǎng)52%，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到13.4億元，同比增長(zhǎng)52%，總資產(chǎn)規(guī)模為63.3億元，比年初增加250%，信托資產(chǎn)規(guī)模為1613億元，較年初增長(zhǎng)7%。

平安觀點(diǎn)：利息收入和投資收益大幅增長(zhǎng)助力公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。

安信信托2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為13.4億元，同比增長(zhǎng)52%，從構(gòu)成來(lái)看，其中凈利息收入1.23億元，手續(xù)費(fèi)及傭金收入貢獻(xiàn)9.68億元，投資凈收益2.51億元，而去年同期該項(xiàng)的貢獻(xiàn)為零，包括貸款業(yè)務(wù)和證券投資在內(nèi)的固有業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因，特別是今年上半年資本市場(chǎng)的火爆帶動(dòng)公司證券投資業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。我們測(cè)算剔除投資收益部分公司上半年?duì)I收增速為24%，2季度單季增速為44%，定增完成后，公司業(yè)績(jī)的回升十分明顯。

信托主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，信托報(bào)酬率維持高位。

截止2015年上半年，安信信托管理的信托資產(chǎn)總額達(dá)到1613億元，較年初增長(zhǎng)6.73%，較上年同期增長(zhǎng)26%，增速保持平穩(wěn)，我們按期初期末余額計(jì)算的年化信托報(bào)酬率為1.24%，較去年末提升1bp，體現(xiàn)了公司信托業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理類高收益業(yè)務(wù)傾斜的戰(zhàn)略方向。2014年底，公司主動(dòng)管理類信托的占比在27%左右，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步提升至50%的水平，公司信托報(bào)酬率有望持續(xù)維持高位。

投資建議：高送轉(zhuǎn)奠定發(fā)展空間，金控平臺(tái)構(gòu)建穩(wěn)步推進(jìn)。

公司半年報(bào)同時(shí)披露了轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，擬以總股本7.08億股為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增15股，轉(zhuǎn)增后公司股本將達(dá)到17.7億，按注冊(cè)資本排名提升至所有信托公司34位，考慮到監(jiān)管層仍在醞釀信托公司的差異化牌照管理方案，而資本金規(guī)模很有可能會(huì)成為信托公司牌照分級(jí)的重要指標(biāo)，注冊(cè)資本的提升使為公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中贏得一個(gè)更為有利的位置。同時(shí)，我們考慮到大股東國(guó)之杰主業(yè)地產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，安信是其唯一上市的資本運(yùn)作平臺(tái)，未來(lái)仍不排除會(huì)將手中金融資源和其他資源與公司進(jìn)行整合，目前公司已公告成立基金公司，預(yù)計(jì)短期參股保險(xiǎn)落地，未來(lái)證券、銀行亦會(huì)收入囊中，金控構(gòu)建有望提速?？紤]到公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性以及金控轉(zhuǎn)型的超預(yù)期可能，我們小幅上調(diào)公司2015/16年凈利潤(rùn)增速至35%和33%，對(duì)應(yīng)EPS1.95/2.58元(原預(yù)測(cè)為1.88、2.49元)，對(duì)應(yīng)公司2015年P(guān)E26倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信托資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題；金控轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。

華潤(rùn)萬(wàn)東：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)

機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司

公司經(jīng)營(yíng)近況：

1、魚(yú)躍醫(yī)療入主后，民營(yíng)機(jī)制釋放萬(wàn)東經(jīng)營(yíng)潛力。首先在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了扁平化調(diào)整，實(shí)施了新的考核激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)了員工積極性。另一方面提升了內(nèi)部資產(chǎn)的使用效率。今年經(jīng)營(yíng)成本同比將出現(xiàn)明顯下降。近期公司發(fā)布了中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70-80%。利潤(rùn)增速大幅高于收入增速，明顯得益于經(jīng)營(yíng)效率提升。與同行比較，作為國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備龍頭企業(yè)，未來(lái)進(jìn)一步與魚(yú)躍醫(yī)療在供應(yīng)鏈方面整合后，公司盈利能力和業(yè)績(jī)還有較大的提升空間。

2、今年公司加大了營(yíng)銷力度，上半年公司產(chǎn)品銷售情況符合年初預(yù)期。去年上市的新品超導(dǎo)MRL實(shí)現(xiàn)了銷售。大部分訂單將在下半年產(chǎn)生。未來(lái)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)良好。產(chǎn)業(yè)資本加大對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資，民營(yíng)醫(yī)院在申請(qǐng)?jiān)O(shè)備購(gòu)置證方面較便利，需求釋放快。國(guó)有三甲醫(yī)院在非首次采購(gòu)中實(shí)行國(guó)產(chǎn)設(shè)備優(yōu)先政策。同時(shí)省級(jí)醫(yī)院的X光機(jī)數(shù)值化更新周期在13年開(kāi)始。公司累計(jì)已銷售1000臺(tái)左右，其中高端平板系列占比較高。公司DR產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)化替代中，市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了日企，接近前三。公司未來(lái)的銷售策略是繼續(xù)拓寬縣域市場(chǎng)，同時(shí)開(kāi)拓三甲醫(yī)院。

3、公司品牌和服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。建立了覆蓋除港、澳、臺(tái)之外全部地區(qū)的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有101家特約維修中心，和500多名經(jīng)過(guò)嚴(yán)格培訓(xùn)、考核的注冊(cè)工程師為各地用戶提供及時(shí)、規(guī)范的售后服務(wù)。與上海醫(yī)療器械廠放射業(yè)務(wù)合并后，產(chǎn)品線在覆蓋更廣，市場(chǎng)占有率提升到70-80%。

高端產(chǎn)品取得突破：自主研發(fā)的大型心血管造影系統(tǒng)、平板數(shù)字胃腸系統(tǒng)、DR直接數(shù)字成像系統(tǒng)、1.5T磁共振成像系統(tǒng)等大型數(shù)字影像產(chǎn)品，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。核心設(shè)備都完全自主開(kāi)發(fā)。軟件實(shí)力也不錯(cuò)。去年底，四大DR系列產(chǎn)品入選首批優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品目錄，系DR項(xiàng)目獲優(yōu)數(shù)量最多、類型最全的廠商。

4、公司新戰(zhàn)略是開(kāi)展第三方影像診斷服務(wù)打造成為新的增長(zhǎng)極。

影像診斷服務(wù)主要針對(duì)中小基層醫(yī)院，民營(yíng)醫(yī)院。這些機(jī)構(gòu)在影像診斷方面的實(shí)力不足，面對(duì)復(fù)雜病情需要聯(lián)合會(huì)診的需求比較大。第三方影像診斷能明顯提升診斷的效率和準(zhǔn)確性。公司力爭(zhēng)覆蓋3000-4000家醫(yī)院，年病歷量實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)別，具體收費(fèi)根據(jù)病情輕重。主要針對(duì)心腦血管和癌癥2大類疾病。

公司在北京具備比較豐富的醫(yī)療專家資源，首先在北京設(shè)立影像診斷中心，請(qǐng)專家坐診。同時(shí)在鄭州試點(diǎn)。預(yù)計(jì)上傳主要以CT影像為主。中心診斷在10-30分鐘內(nèi)可出結(jié)果。短期還處于投入期，支付方(醫(yī)保、保險(xiǎn))介入、醫(yī)院接入平臺(tái)的利益問(wèn)題，是發(fā)展初期面臨的主要問(wèn)題。

對(duì)標(biāo)美國(guó)最大的第三方影像診斷企業(yè)，其年收入在3億美金左右。我國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？傮w要大于美國(guó)，萬(wàn)東影像設(shè)備存量居前，設(shè)備互聯(lián)互通后具備卡位優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期看第三方影像診斷業(yè)務(wù)能夠在收入規(guī)模和盈利能力上助推公司成長(zhǎng)。

5、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)期公司15-16年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5140萬(wàn)和9648萬(wàn)元，EPS分別為0.24元和0.45元。短期估值較高。但從市值看目前不到90億的市值，公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械影像設(shè)備龍頭企業(yè)與同業(yè)比較是相對(duì)低估的。在大股東的支持下，不排除外延并購(gòu)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。與紅杉資本戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展新業(yè)務(wù)的前景也值得期待。我們判斷公司市值長(zhǎng)期看還有顯著的增長(zhǎng)空間，值得持續(xù)關(guān)注。給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)激烈發(fā)展不及預(yù)期。

安琪酵母：凈利率向上拐點(diǎn)確定，海外布局提速

機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司2015Q2可能迎來(lái)凈利率拐點(diǎn)，上調(diào)2015-16年盈利預(yù)測(cè)至0.82、1.23(此前預(yù)測(cè)為0.65、0.83元)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.05元，對(duì)應(yīng)2016年35倍PE.

凈利率向上拐點(diǎn)確定，預(yù)計(jì)未來(lái)三年可提升至10%。預(yù)計(jì)2015Q2凈利率達(dá)8%，同比上升2pct，主要由于收入快速增長(zhǎng)、銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降以及制糖業(yè)務(wù)虧損減少。1)不斷提高營(yíng)銷體系效率，計(jì)劃下半年上線SAP，精簡(jiǎn)終端銷售人員，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會(huì)進(jìn)一步下降。2)擬在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立融資租賃公司，獲得低成本海外融資，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有下降空間。3)南寧白糖價(jià)格從2014年最低3800元/噸漲到了目前約4900元，預(yù)計(jì)全年制糖業(yè)務(wù)虧損同比會(huì)大幅下降。

預(yù)計(jì)2015年糖蜜價(jià)格再大幅上漲的可能性不大，酵母毛利率可以長(zhǎng)期維持在30%以上。目前國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格在1100元/噸左右，處于近兩年高點(diǎn)，進(jìn)口糖蜜受制于環(huán)保部尚未制訂進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后進(jìn)口糖蜜會(huì)平抑國(guó)內(nèi)價(jià)格，糖蜜價(jià)格對(duì)酵母業(yè)務(wù)毛利率影響會(huì)變小。

加速海外布局以及不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

公司國(guó)內(nèi)市占率已逾50%，未來(lái)收入增長(zhǎng)主要來(lái)自海外及新品類增長(zhǎng)：1)計(jì)劃投資4.98億在俄羅斯新建2萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能，借助當(dāng)?shù)卦牧?、能源?yōu)勢(shì)，主攻當(dāng)?shù)丶爸苓呍?dú)聯(lián)體國(guó)家市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求逾5萬(wàn)噸。2)新開(kāi)發(fā)化妝品原料酵母市場(chǎng)、酶制劑市場(chǎng)等，打破干酵母收入天花板，預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年收入仍能維持15%以上的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：糖蜜價(jià)格大幅上漲、海外工廠效益低于預(yù)期等。