蘇交科于8月3日晚發(fā)布了2015年半年報，公司在報告期共實現(xiàn)總收入8.74億元，同比增 33.33%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤9977.36萬元，同比增長 27.55%，實現(xiàn)按期末股本攤薄后每股收益 0.18 元。

經(jīng)營分析

公司在報告期內(nèi)業(yè)績繼續(xù)保持較快增長：報告期內(nèi)，公司營收同比增長33.33%(其中工程承包業(yè)務(wù)同比增長 79.90% ，工程咨詢業(yè)務(wù)同比增長30.63%) ，歸屬公司所有者凈利潤同比增長 27.55%，繼續(xù)維持較快增速，這主要受公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和并購?fù)苿?，結(jié)合考慮公司 14 年訂單承接情況、收購并表影響、國家下半年投資維穩(wěn)力度加大等因素，預(yù)計全年公司仍能繼續(xù)維持較快增速。

公司盈利能力保持穩(wěn)健。公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售毛利率 34.33%(其中工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率為 36.59%，工程承包業(yè)務(wù)毛利率為 18.82%) ，比上年同期有一定提升；公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率與去年同期相比相對穩(wěn)定，財務(wù)費(fèi)用率和資產(chǎn)減值損失比率則比去年度同期數(shù)值提升明顯，財務(wù)費(fèi)用率上升是由于公司募集資金利息減少和燕寧建設(shè) BT 業(yè)務(wù)及部分建造合同利息結(jié)算減少所致，資產(chǎn)減值損失比率上升是由于公司隨規(guī)模擴(kuò)大應(yīng)收賬款規(guī)模亦在擴(kuò)大，以及收購導(dǎo)致，公司銷售凈利率則比去年同期微降，但整體看穩(wěn)健態(tài)勢未變。

公司現(xiàn)金流入有所放緩。公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)收現(xiàn)比 84.12%，實現(xiàn)凈現(xiàn)金流入/總收入-43.61%，都比去年同期下降，同時公司應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款規(guī)模亦有所增加，這一方面與公司營收規(guī)模擴(kuò)大和并購并表有關(guān)，另一方面也與行業(yè)大環(huán)境導(dǎo)致的項目回款速度變慢有關(guān)，然而考慮到一般年底才是建筑業(yè)結(jié)算和回款高峰，預(yù)計 2015 年年底公司現(xiàn)金流情況會有所好轉(zhuǎn)。

未來展望

公司并購戰(zhàn)略的持續(xù)有望進(jìn)一步推動公司成長。

2014 年起公司進(jìn)一步加快并購，先后進(jìn)行了對廈門市政院、江蘇淮交院、北京中鐵瑞威基礎(chǔ)工程有限公司的并購事項，其中廈門市政院、淮安交通院在所在區(qū)域品牌知名度和技術(shù)能力都很突出，它們的加入在直接提升公司營收規(guī)模之時，還讓公司區(qū)域布局進(jìn)一步完善，業(yè)務(wù)多元化拓展進(jìn)一步加速(例如環(huán)保和智慧交通領(lǐng)域) ，并有助于母公司和子公司形成更多協(xié)同，從而進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位；

并購在后續(xù)可持續(xù)是比公司并購本身更重要的看點(diǎn)：1)并購是公司獲取快速成長的新業(yè)務(wù)，又或是沿產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展及追求協(xié)同的高效手段，目前公司業(yè)務(wù)多元化主要涉及智慧交通業(yè)務(wù)和環(huán)境類業(yè)務(wù)，其中對于環(huán)境類業(yè)務(wù)，公司計劃形成以環(huán)境評價、咨詢、第三方監(jiān)測、工程設(shè)計為上游，以污水處理等為主要下游的業(yè)務(wù)體系，并初步形成上下游聯(lián)動和互為依托的環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈布局；2)由于地域割據(jù)是建筑行業(yè)的顯著特性，并購也成為工程類公司快速跨區(qū)擴(kuò)張，并讓并購雙方共享各自區(qū)域性渠道優(yōu)勢的方法；

國家力推 PPP 模式有望讓公司大為受益。國家由于穩(wěn)增長和控制政府債務(wù)規(guī)模的雙重壓力不得不力推 PPP 模式， 《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》則傳遞出國家進(jìn)一步推廣 PPP 模式的信號，當(dāng)前各地都在加快推進(jìn) PPP 項目，蘇交科作為 PPP 重點(diǎn)涉及領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)龍頭，工程咨詢業(yè)務(wù)占據(jù) PPP 項目承接優(yōu)勢地位，未來開拓交通和環(huán)保PPP 市場空間廣闊，預(yù)計 PPP 模式的推廣將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。而在推動 PPP 模式之時，項目本身固然重要，融資模式的配套也不可或缺，公司目前已與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合成立貴州 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，并擬發(fā)起設(shè)立及管理貴州 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，以進(jìn)一步推動貴州省內(nèi)相關(guān) PPP 項目的合作。

公司亦有望受益于地下管廊帶來的主題性機(jī)遇：1)在上周二召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)總理提出要推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，會議指出，在推進(jìn)城市地下管廊建設(shè)方面，針對長期存在的問題，要從國情出發(fā)，在城市建造用于集中敷設(shè)電力、通信、廣電、給排水、熱力、燃?xì)獾仁姓芫€的地下綜合管廊，用好地下空間資源，而若以每年建設(shè) 8000 公里管廊和每公里管廊造價 1.2 億元估算，地下綜合管廊每年能帶動 1 萬億元的投資；2)蘇交科收購的廈門市政院長期致力于國內(nèi)各大中心城市的城市道路、橋梁、隧道、給排水等市政工程及公路工程的咨詢和設(shè)計業(yè)務(wù)，具有甲級市政工程設(shè)計資質(zhì)證書和甲級工程咨詢證書，曾負(fù)責(zé)廈門市地下綜合管廊的設(shè)計工作，在相關(guān)領(lǐng)域具備一定的經(jīng)驗和技術(shù)儲備，于是只要地下管廊投資開始落地，蘇交科即有望從中受益。

投資建議

預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.61、0.80、1.00 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

并購進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險；

PPP 和地下管廊推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；