利好頻傳 環(huán)保行業(yè)三大投資機(jī)會(huì)浮現(xiàn)

7月31日，北京申辦冬奧會(huì)成功，將給節(jié)能環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，近期京津冀方面環(huán)境治理政策頻出，環(huán)保行業(yè)望迎長(zhǎng)期利好。業(yè)內(nèi)人士表示，環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2015年，總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬(wàn)億元，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升至國(guó)家戰(zhàn)略地位。

冬奧會(huì)催生環(huán)保機(jī)會(huì) 三條主線值得關(guān)注

據(jù)冬奧會(huì)財(cái)政預(yù)算，賽事編制預(yù)算花費(fèi)約為15.6億美元，政府補(bǔ)貼占6%；包括競(jìng)賽場(chǎng)館和非競(jìng)賽場(chǎng)館在內(nèi)的場(chǎng)館建設(shè)預(yù)算，約為15.1億美元，其中有65%來(lái)源于社會(huì)投資。從財(cái)政預(yù)算看，場(chǎng)館建設(shè)占整個(gè)花費(fèi)的大部分。其實(shí)我們?cè)谶M(jìn)行場(chǎng)館建設(shè)時(shí)，可以更多在建設(shè)中強(qiáng)調(diào)節(jié)能的設(shè)計(jì)元素，考慮降低能源消耗和使用環(huán)保材料，也能更好體現(xiàn)出節(jié)儉辦賽的理念。從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，三條主線可能成為關(guān)注點(diǎn)。一是三大常規(guī)治理，水、土、大氣。二是光伏產(chǎn)業(yè)。三是可再生能源。

多家券商研究員表示，在國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)日趨嚴(yán)格、全面加強(qiáng)大氣、水和土壤治理工作的前提下，冬奧會(huì)期間的環(huán)境保護(hù)將備受重視，屆時(shí)會(huì)涌現(xiàn)一系列的機(jī)遇。齊魯證券研究員就透露，2015年上半年國(guó)家出臺(tái)了《水十條》，而且也在積極推進(jìn)《土十條》，上市公司中包括啟源裝備、國(guó)電清新以及雪迪龍 、先河環(huán)保 、碧水源等可能成為冬奧會(huì)“概念股”。

另外，在光伏產(chǎn)業(yè)上可能也會(huì)出現(xiàn)不小的商機(jī)，北京、張家口的一些場(chǎng)館及工商業(yè)會(huì)積極使用光伏產(chǎn)品，從而減少污染。 除了光伏及其他可再生能源會(huì)運(yùn)用于奧運(yùn)場(chǎng)館之外，其他與可再生能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也會(huì)受到影響。

京津冀治理出重拳工業(yè) 固廢治理成后期亮點(diǎn)

工信部24日正式啟動(dòng)的《京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)資源綜合利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2015-2017年)》提出，到2017年建設(shè)50個(gè)能夠支撐京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)資源綜合利用協(xié)同發(fā)展格局的重點(diǎn)示范項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)年消納工業(yè)固體廢物4億噸，加工利用再生資源2000萬(wàn)噸，總產(chǎn)值達(dá)到2200億元，年減少二氧化碳排放400萬(wàn)噸，減少細(xì)顆粒物排放2000噸。

行動(dòng)計(jì)劃制定了具體的任務(wù)。例如，河北將改造和建設(shè)10個(gè)以上年產(chǎn)能100到500萬(wàn)噸的廢石和尾礦提取砂石料項(xiàng)目，河北承德、唐山、邢臺(tái)等地將建設(shè)10個(gè)以上尾礦和廢石生產(chǎn)預(yù)拌泵送混凝土項(xiàng)目、10個(gè)以上尾礦干混砂漿項(xiàng)目，建設(shè)20個(gè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心，培育3~5個(gè)工業(yè)資源綜合利用重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等。

除此之外，從日前由全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)主辦的2015中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)高峰論壇上獲悉，京津冀生態(tài)環(huán)保綠色基金和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶水環(huán)?；饘⑻嵘先粘?。(來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng))

環(huán)保行業(yè)15只概念股價(jià)值解析

萬(wàn)邦達(dá)：高增長(zhǎng)+高送轉(zhuǎn)，重申買(mǎi)入

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏信證券有限責(zé)任公司研究員：徐偉

事項(xiàng)：

萬(wàn)邦達(dá)3月5日晚間發(fā)布年報(bào)，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.29億元，較上年增長(zhǎng)33.31%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.92億元，較上年增長(zhǎng)36.51%。

2015年第一季度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9600.00萬(wàn)元-1.02億元，比上年同期增加372.98%-402.54%。 公司經(jīng)本次董事會(huì)審議通過(guò)的利潤(rùn)分配預(yù)案為：以2014年12月31日的公司總股本245,061,605股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元(含稅)，送紅股0股(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)績(jī)略高于預(yù)期，毛利提升。2014年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.92億元，較上年增長(zhǎng)36.51%，略高于我們的預(yù)期33.8%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，工程總承包5.69億，同比減14.06%；托管運(yùn)營(yíng)1.56億，同比增17.24%；而新并購(gòu)的昊天節(jié)能貢獻(xiàn)2.09億，占營(yíng)收20.30%。毛利為29.93%較去年提升3.14個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4300余萬(wàn)，較上年減少1.26萬(wàn)，降幅151.84%，主要由于所實(shí)施零排放、天元化工項(xiàng)目為BOT項(xiàng)目，在建設(shè)期不能收到款項(xiàng)所致。

一季度業(yè)績(jī)爆發(fā)，高增長(zhǎng)可期。2015年1季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同期增加372.98%-402.54%主要是零排放BOT項(xiàng)目、陜西天元化工BOT等項(xiàng)目在工程進(jìn)展較大，另外，神華400萬(wàn)噸煤制油項(xiàng)目銷售業(yè)務(wù)供貨增加；昊天節(jié)能業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也穩(wěn)中有升。公司前期訂單的累積和外延式擴(kuò)展的動(dòng)能十足，公司未來(lái)高增長(zhǎng)可期。

推出高送轉(zhuǎn)，彰顯發(fā)展信心。公司鑒于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以及對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期，為積極回報(bào)股東，增加公司股票的流動(dòng)性，與所有股東分享公司穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)營(yíng)成果，結(jié)合廣大中小投資者的強(qiáng)烈建議，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.6元(含稅)，同時(shí)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股。我們認(rèn)為，此次高送轉(zhuǎn)方案的推出彰顯出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

多元化發(fā)展，平臺(tái)型綜合環(huán)保服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司從工業(yè)水治理起步，通過(guò)收購(gòu)昊天節(jié)能進(jìn)入節(jié)能領(lǐng)域，而吉林危廢處理中心也處于試運(yùn)營(yíng)階段，水運(yùn)營(yíng)也在穩(wěn)步的推進(jìn)，最近有通過(guò)蕪湖項(xiàng)目和榆橫項(xiàng)目進(jìn)入市政水治理和工業(yè)區(qū)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，萬(wàn)邦九鼎環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金未外延式擴(kuò)展提供動(dòng)力。公司目前已經(jīng)具備了投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)一體化的服務(wù)能力，未來(lái)成為環(huán)保平臺(tái)型服務(wù)公司的條件已經(jīng)初步具備，2016年至2018年將進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，完成“大環(huán)?！睒I(yè)務(wù)布局。

內(nèi)外生發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)，新跨越值得期待。公司目前已經(jīng)是工業(yè)水處理領(lǐng)域的龍頭，獲得的訂單將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，尤其是煤化工領(lǐng)域獲取訂單能力十足，蕪湖PPP項(xiàng)目和榆橫工業(yè)區(qū)項(xiàng)目的獲得標(biāo)志著公司未來(lái)工業(yè)領(lǐng)域的訂單獲取能力有望復(fù)制到多領(lǐng)域，昊天節(jié)能的收購(gòu)標(biāo)志著公司的外生發(fā)展的起步。公司內(nèi)外生發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)，這將助推公司實(shí)現(xiàn)新的跨越式發(fā)展。

“水十條”落地在即，行業(yè)加速放量。2015年，污水處理是環(huán)保的重點(diǎn)，是“水十條”落地并全面執(zhí)行的一年，水處理行業(yè)處于起步加速階段?！笆濉焙汀笆濉逼陂g我國(guó)廢水治理投入(含治理投資和運(yùn)行費(fèi)用)合計(jì)將分別達(dá)到1.06億元和1.39億元，其中用于工業(yè)和城鎮(zhèn)生活污水的治理投資將分別達(dá)到4355億元和4590億元。未來(lái)十年，用于水污染治理的投資仍將繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)，水污染治理行業(yè)的發(fā)展空間巨大。而環(huán)境保護(hù)法的實(shí)施、PPP模式及第三方治理的推廣為公司的發(fā)展保駕護(hù)航。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017年，全年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為3.31億元、4.61億元、6.10億元，同比增長(zhǎng)率分別為72.7%、39.2%、32.4%；EPS分別為1.35、1.88、2.49元，對(duì)應(yīng)的PE分別為44、32、24。看好水治理的巨大空間和公司未來(lái)成長(zhǎng)的潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；客戶集中及大項(xiàng)目依賴風(fēng)險(xiǎn)。

巴安水務(wù)復(fù)牌點(diǎn)評(píng)：低估值高成長(zhǎng)首選

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：袁理

事件：

公司2015年7月14日晚間發(fā)布復(fù)牌公告，同時(shí)公告公司近日收到的六盤(pán)水污水廠設(shè)備及安裝供貨合同意向函，金額約5864.6萬(wàn)元，再次驗(yàn)證公司拿單能力。

投資要點(diǎn)：

行業(yè)呼喚環(huán)境綜合解決方案提供商：分散的點(diǎn)源治理效果面臨效果瓶頸，“十三五”政策從總量控制向結(jié)果考核轉(zhuǎn)變，天時(shí)地利催生綜合解決方案提供商。未來(lái)的環(huán)境事業(yè)將是一系列環(huán)境保護(hù)與資源開(kāi)發(fā)框架下的綜合解決，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)累積和產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局眼光的公司將享受高速成長(zhǎng)。

創(chuàng)新思維、戰(zhàn)略眼光：公司在直飲水、海水淡化、海綿城市等領(lǐng)域均走在了市場(chǎng)的前面，在PPP模式興起時(shí)成為反應(yīng)速度最快的水處理上市公司，從經(jīng)營(yíng)范圍、商業(yè)模式、拓展思路上全面創(chuàng)新，定位環(huán)境綜合解決方案提供商。足以證明公司具備前瞻性的戰(zhàn)略眼光、敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，總能在各個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)機(jī)遇來(lái)臨之前布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)支持公司不斷成長(zhǎng)！平臺(tái)化發(fā)展市值明顯低估：當(dāng)前公司進(jìn)入的直飲水、海水淡化、海綿城市等每個(gè)新興領(lǐng)域都是萬(wàn)億或千億級(jí)別的空間，進(jìn)入新領(lǐng)域的過(guò)程伴隨研發(fā)、設(shè)計(jì)、創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)的成功積累，在其他新興領(lǐng)域市場(chǎng)啟動(dòng)之時(shí)，公司有望憑借相關(guān)經(jīng)驗(yàn)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，逐漸發(fā)展成為資源整合能力優(yōu)異的平臺(tái)化環(huán)保驕子。

成立并購(gòu)基金外延拓展值得期待：公司與交享越(上海)投資管理有限公司設(shè)立上海巴安交享越資產(chǎn)管理有限公司。實(shí)際控制人在全球環(huán)保行業(yè)深耕數(shù)十載，外延式整合值得關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.65億元、2.98億元、5.17億元，對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E分別為28.32、15.86、9.03倍，環(huán)保白馬股估值對(duì)應(yīng)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)翻番，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款的風(fēng)險(xiǎn)。

先河環(huán)保：限制性激勵(lì)彰顯信心， 受益VOCs千億市場(chǎng)啟動(dòng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉曉寧

投資要點(diǎn)：

公司擬啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)，限售解鎖掛鉤業(yè)績(jī)考核，彰顯發(fā)展信心。本次激勵(lì)股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的A股普通股，涉及457萬(wàn)股，占總股本1.32%。授予價(jià)格12.98元/股。激勵(lì)股票限售期12個(gè)月，解禁后3年里分三次解鎖，并設(shè)置15~17年分別不低于相對(duì)于14年66%、82%和99%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為考核指標(biāo)。激勵(lì)解鎖與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)掛鉤彰顯公司發(fā)展信心。

VOCs監(jiān)測(cè)治理市場(chǎng)啟動(dòng)，帶來(lái)巨大盈利增長(zhǎng)。近日，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合印發(fā)了《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點(diǎn)辦法》，試點(diǎn)行業(yè)包括石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)，自今年10月1日起施行。VOCs監(jiān)測(cè)市保守估計(jì)將達(dá)400~600億元。保守估計(jì)全國(guó)113個(gè)國(guó)家級(jí)大氣污染重點(diǎn)城市VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備需求約9.0億元，未來(lái)隨監(jiān)測(cè)密度加大需求有望提升；工業(yè)園區(qū)VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備需求約400~600億元?？紤]我國(guó)11年現(xiàn)行規(guī)定VOCs監(jiān)測(cè)指標(biāo)僅14個(gè)未來(lái)有望增加，設(shè)備投資市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)容。VOCs污染治理正在起步，有望撬動(dòng)近700億產(chǎn)值。目前，國(guó)內(nèi)VOCs污染平均治理成本約500-600萬(wàn)元，按每座工業(yè)園5家企業(yè)參與治理，省均150個(gè)工業(yè)園區(qū)，全國(guó)20個(gè)省保守估算，市場(chǎng)空間將達(dá)到625~750億元。未來(lái)，隨國(guó)內(nèi)VOCs排放標(biāo)準(zhǔn)有望提高，VOCs治理投資有望進(jìn)一步增加，試點(diǎn)行業(yè)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外公司有望利用軍方先進(jìn)的化學(xué)凈化技術(shù)迅速實(shí)現(xiàn)VOC防止產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

京津冀一體化，為環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)打開(kāi)巨大市場(chǎng)。隨著京津冀一體化戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)推動(dòng)階段，環(huán)保工作成為工作中心，構(gòu)建環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)成為首要任務(wù)。公司年報(bào)顯示華北是公司收入主要來(lái)源，京津冀一體化，北京最嚴(yán)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將提高整個(gè)京津冀地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，先河環(huán)保作為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，將從中獲益。

公司成立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金，有望通過(guò)杠桿撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司13年并購(gòu)CES進(jìn)入重金屬領(lǐng)域，14年并購(gòu)科迪隆和先得占領(lǐng)華南市場(chǎng)。14年上半年成立先河正源，攜手解放軍防化院進(jìn)入VOC治理領(lǐng)域，下半年成立先河正態(tài)，進(jìn)入社會(huì)化監(jiān)測(cè)市場(chǎng)。擬收購(gòu)美國(guó)Sunset公司，將加速海外監(jiān)測(cè)技術(shù)國(guó)產(chǎn)化。區(qū)域布局和業(yè)務(wù)布局逐步完善，公司即將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

投資評(píng)級(jí)與估值：維持公司15-17年0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通過(guò)并購(gòu)科迪隆和廣西先得80%的股權(quán)在大氣監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的龍頭地位進(jìn)一步鞏固，雙方合作協(xié)同效應(yīng)顯著，且顯著增厚公司業(yè)績(jī)。未來(lái)公司將加快進(jìn)入重金屬監(jiān)測(cè)、VOCs治理、第三方監(jiān)測(cè)等高端領(lǐng)域，公司中期成長(zhǎng)性良好，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

雪迪龍2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭，多元化發(fā)展維持良好增勢(shì)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳，姚鍵

業(yè)績(jī)總結(jié)：2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63億元，較去年同期增長(zhǎng)30.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)8963萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)47.0%；每股收益0.15元，較去年同期增長(zhǎng)50.0%。中報(bào)同時(shí)預(yù)告2015年前三個(gè)季度歸屬凈利潤(rùn)增速30~50%。

精耕環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)增勢(shì)穩(wěn)定。環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)和系統(tǒng)改造及運(yùn)維服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)增勢(shì)良好。公司上半年綜合毛利率為46.2%，較去年同期上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率略為提升，主要是由于公司規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的人員增多。

穩(wěn)健推進(jìn)對(duì)外投資，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。2月份參股“北京長(zhǎng)能環(huán)境大數(shù)據(jù)科技有限公司”，切入環(huán)境數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域；6月份收購(gòu)英國(guó)KORE公司51%的股權(quán)，掌握質(zhì)譜儀的高端技術(shù)，完善公司的產(chǎn)品體系；7月份收購(gòu)吉美來(lái)公司44%的股權(quán)，與對(duì)方在空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。公司2015年上半年通過(guò)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品取得收益1070萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)起到一定的增厚作用。

環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭，看點(diǎn)眾多。環(huán)保落地，監(jiān)測(cè)先行，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。主要看點(diǎn)：(1)國(guó)家政策推動(dòng)脫硫監(jiān)測(cè)和低濃度監(jiān)測(cè)產(chǎn)品保持快速的增長(zhǎng)；(2)加碼第三方運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，運(yùn)維業(yè)務(wù)增長(zhǎng)值得期待。(3)重金屬監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，VOCs監(jiān)測(cè)產(chǎn)品等已經(jīng)開(kāi)始投入試用，通過(guò)并購(gòu)獲得國(guó)際先進(jìn)質(zhì)譜儀技術(shù)，未來(lái)將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。(4)中標(biāo)污水處理PPP項(xiàng)目，進(jìn)軍環(huán)境綜合治理領(lǐng)域，為突破監(jiān)測(cè)細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)天花板奠定基礎(chǔ)。(5)智慧環(huán)保領(lǐng)域已取得一定的進(jìn)展，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.45元、0.60元和0.79元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為63倍、47倍和36倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)е旅氏禄?，環(huán)保政策執(zhí)行力度或低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展或不順等風(fēng)險(xiǎn)。

龍凈環(huán)保：除塵行業(yè)龍頭

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：輝立證券(香港)有限公司研究員：張坤

公司簡(jiǎn)介。

公司是國(guó)內(nèi)環(huán)保除塵行業(yè)首家上市企業(yè)，也是這一行業(yè)的龍頭企業(yè)，2000年12月在上交所上市，公司上市以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)從上市時(shí)單純的電除塵及電控設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展到目前的集除塵、脫硫、脫硝、物料輸送、脫硫運(yùn)營(yíng)、電站工程總包等的創(chuàng)新型環(huán)保工程公司。

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

公司2014年實(shí)現(xiàn)收入60.27億元人民幣，同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)歸屬於公司股東凈利潤(rùn)4.63億元人民幣，同比增加1%，每股收益1.08元人民幣。在過(guò)去的五年中，公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率9.9%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.8%，公司的運(yùn)營(yíng)整體處?kù)遁^為平穩(wěn)的狀態(tài)。

各業(yè)務(wù)毛利率上升。

公司的主要業(yè)務(wù)包括除塵設(shè)備業(yè)務(wù)以及脫硫脫硝工程項(xiàng)目，其中除塵設(shè)備業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2014年實(shí)現(xiàn)收入30.54億元人民幣，同比增加15%，占總收入的50.7%，2014年毛利率為25.45%，較2013年同期增加4個(gè)百分點(diǎn)。脫硫脫硝工程業(yè)務(wù)成為公司的另一大支柱，2014年實(shí)現(xiàn)收入21.42億元人民幣，同比增長(zhǎng)7%，占總收入的35.5%，2014年毛利率為21.4%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率的上升顯示出公司對(duì)於成本控制更為有效。

超低排放時(shí)代到來(lái)。

2014年9月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造行動(dòng)計(jì)畫(huà)》，計(jì)畫(huà)要求到2020年，東部11省的新建電廠大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值，而這一標(biāo)準(zhǔn)較之前的2011年火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，煙塵、二氧化硫、氮氧化物的濃度較之前標(biāo)準(zhǔn)分別下降67%、65%、50%，超低排放時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，而公司將從中受益。

估值。

2014年公司新簽電除塵、電袋除塵、脫硫、脫硝等合同總量與2013年相比增長(zhǎng)18.4%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)將保持15%左右的增長(zhǎng)，2015/2016年凈利潤(rùn)分別達(dá)到70/80億元，考慮到A股市場(chǎng)市場(chǎng)氣氛較為活躍，我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.5元人民幣，相當(dāng)於2016年15倍預(yù)期市盈率，為“增持”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至6月26日)

中電遠(yuǎn)達(dá)：不懼短期行業(yè)險(xiǎn)阻，堅(jiān)定看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：張帥

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

中電遠(yuǎn)達(dá)在20日晚發(fā)布了2015年中期盈利快報(bào)，營(yíng)收同比下降3.26%，主要受脫硝催化劑業(yè)務(wù)大幅萎縮拖累。得益于公司上半年減持西南證券，利潤(rùn)總額預(yù)期同比增長(zhǎng)34.12%。我們下調(diào)了公司2015/2016的EPS 預(yù)測(cè)19%/23%，以反映公司目前階段新型增長(zhǎng)點(diǎn)仍需時(shí)間發(fā)力的狀況。我們依然看好公司在BOT，核固廢處理業(yè)務(wù)上的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

經(jīng)營(yíng)分析

脫硝催化劑經(jīng)營(yíng)狀況低于我們預(yù)期。雖然我們預(yù)計(jì)到公司在2015年在脫硝催化劑領(lǐng)域?qū)⒚媾R顯著的壓力，但公司相關(guān)業(yè)務(wù)萎縮的速度依然超過(guò)我們之前預(yù)測(cè)。根據(jù)我們的估算，公司在上半年脫硝催化劑的業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮超過(guò)60%。我們?cè)?月15日發(fā)布的大氣環(huán)保行業(yè)報(bào)告中預(yù)測(cè)，2015年，脫硝催化劑的整體市場(chǎng)規(guī)模將比2014年萎縮50%，2016年將進(jìn)一步萎縮近20%。我們預(yù)計(jì)公司2015年此領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入將下降60%-80%。此領(lǐng)域的業(yè)務(wù)的孱弱表現(xiàn)將持續(xù)2-3年。

特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)依然穩(wěn)定增長(zhǎng)：我們的估算，2015年上半年特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的收入將維持低兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平，和去年全年的增長(zhǎng)水平基本持平。我們預(yù)計(jì)，公司將在特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上持續(xù)加碼，以對(duì)沖在環(huán)保工程和脫硝催化劑業(yè)務(wù)上的低迷表現(xiàn)。隨著高毛利潤(rùn)率的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比重的增加，我們預(yù)期公司在毛利潤(rùn)率上將會(huì)得到進(jìn)一步提升。

新的增長(zhǎng)點(diǎn)培育仍需時(shí)間：公司在上半年和北票市政府簽署了污水處理BOT 項(xiàng)目的合作意向協(xié)議。在山東海陽(yáng)核電站的核固廢處理項(xiàng)目也在順利進(jìn)行。我們十分贊同公司在業(yè)務(wù)多元化上的舉措，但預(yù)計(jì)污水，固廢處理業(yè)務(wù)在財(cái)報(bào)上的提升仍需時(shí)間。在近兩年，公司的財(cái)報(bào)依然在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上承壓。

盈利調(diào)整

考慮到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的低迷，我們分別下調(diào)公司2015/2016的EPS 預(yù)測(cè)19%/23%，到每股0.50/0.49元。對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為3.01/2.94億元。

投資建議

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA，考慮到公司在特許經(jīng)營(yíng)上依然有母公司的強(qiáng)有力支持的因素，公司在核固廢處理方面壟斷的優(yōu)勢(shì)以及在危廢，水務(wù)處理業(yè)務(wù)上的潛在空間，我們給予公司23x15EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)每股24.7元。維持增持評(píng)級(jí)。

武漢控股：進(jìn)軍有機(jī)污水處理，關(guān)注業(yè)務(wù)進(jìn)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德

事件：公司全資子公司武漢市城市排水發(fā)展有限公司收到武漢環(huán)境投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司發(fā)來(lái)的《中標(biāo)通知書(shū)》，確定排水公司與武漢天源環(huán)保股份有限公司、中國(guó)城市建設(shè)研究院有限公司組建的投標(biāo)聯(lián)合體為武漢市陳家沖生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)滲瀝液處理站提標(biāo)改造工程BOT 項(xiàng)目的中標(biāo)人。

點(diǎn)評(píng)

開(kāi)拓垃圾滲瀝液處理和高濃度有機(jī)污水處理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈延伸。本項(xiàng)目位于武漢市陽(yáng)邏陳家沖生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)滲瀝液處理站內(nèi)的預(yù)留用地，用地規(guī)模 3.3 畝，現(xiàn)有滲瀝液處理工藝為 MBR+納濾+反滲透，設(shè)計(jì)處理能力為 400 立方米/ 天，實(shí)際處理能力不足 100 立方米/天。本項(xiàng)目需根據(jù)陳家沖垃圾填埋滲瀝液處理系統(tǒng)的運(yùn)行現(xiàn)狀，通過(guò)現(xiàn)有工藝優(yōu)化、增加生化容積及更新老舊設(shè)備等，對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)進(jìn)行改造，使其進(jìn)水規(guī)模達(dá)到 300立方米/天，出水規(guī)模為不低于 240 立方米/天；出水水質(zhì)達(dá)到《生活垃圾填埋污染控制標(biāo)準(zhǔn)( GB16889-2008)》 表 2 標(biāo)準(zhǔn)。 本項(xiàng)目滲瀝液處理服務(wù)費(fèi)中標(biāo)價(jià)為人民幣 79 元/立方米、工程概算投資總額中標(biāo)價(jià)為人民幣 2507.58 萬(wàn)元，建設(shè)期 9 個(gè)月，運(yùn)營(yíng)期 10 年。該項(xiàng)目對(duì)公司來(lái)說(shuō)是首個(gè)垃圾滲濾液處理和有機(jī)污水處理項(xiàng)目，處理技術(shù)和工藝相對(duì)更加復(fù)雜，公司通過(guò)與其他環(huán)保企業(yè)間的戰(zhàn)略合作，有利于引進(jìn)與掌握新的水處理技術(shù)和手段，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)突破，有利于產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和延伸，持續(xù)關(guān)注公司在有機(jī)污水處理領(lǐng)域的進(jìn)展。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持15 年、16 年、17 年EPS 為0.65元、0.78 元和0.92 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為18 倍、15 倍、12 倍，公司未來(lái)的快速成長(zhǎng)可以預(yù)期，是值得持續(xù)跟蹤的投資標(biāo)的，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，訂單不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

津膜科技：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核心管理層變更釋放積極信號(hào)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：鄧瑩

事件評(píng)論

東營(yíng)項(xiàng)目順利推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。受去年工程訂單的影響，公司上半年工程收入并不多，隨著東營(yíng)項(xiàng)目的推進(jìn)，對(duì)于公司下半年收入形成明顯驅(qū)動(dòng)。下半年公司收入同比增長(zhǎng)47.2%。但由于市政工程業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，因此，公司毛利彈性低于收入增長(zhǎng)彈性，下半年公司毛利增長(zhǎng)僅35.1%。從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司3.99億存貨中有3.70億為已完工未結(jié)算資產(chǎn)，相比年初增長(zhǎng)約2個(gè)億，會(huì)計(jì)政策限制公司收入確認(rèn)，卻為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供潛在彈性。

研發(fā)投入帶來(lái)管理費(fèi)用增長(zhǎng)，符合行業(yè)規(guī)律及公司發(fā)展趨勢(shì)。公司2014年管理費(fèi)用7067萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.4%，主要系本年公司加大研發(fā)力度，研發(fā)支出較上年增加1,316.6萬(wàn)元所致。研發(fā)投入雖然拖累短期業(yè)績(jī)，但公司積極布局潛力方向利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

總經(jīng)理更替釋放積極信號(hào)，制度變革將激發(fā)公司競(jìng)爭(zhēng)活力。2014年公司曾從市場(chǎng)中引入膜工程、膜產(chǎn)品兩位實(shí)力副總，與此同時(shí)，內(nèi)部管理的調(diào)整、股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施也標(biāo)志著公司變革的不斷深化。而此次公司總經(jīng)理的變更將向市場(chǎng)釋放更加積極信號(hào)，對(duì)于深化公司制度變革以及激發(fā)公司競(jìng)爭(zhēng)活力將起到重大作用。

預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.49、0.70、1.00。公司是水處理大行業(yè)中“小而美”的公司，膜法水處理是行業(yè)大趨勢(shì)的適應(yīng)者，公司戰(zhàn)略思路清晰，并購(gòu)及大訂單彈性大，制度變革及股權(quán)激勵(lì)將充分釋放公司潛能，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)！

碧水源：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，ppp先驅(qū)起航

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司研究員：楊超

碧水源作為PPP模式的先驅(qū)，已完成全國(guó)性布局，后續(xù)隨著定增落地，有望不斷演繹云南水務(wù)的成功PPP樣板，形成商業(yè)模式與資本運(yùn)作模式的完美結(jié)合。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS1.34/1.95/2.74元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/19/13倍。膜法水工藝處理正逐漸被客戶所認(rèn)可，“水十條”出臺(tái)將進(jìn)一步提高膜工藝的滲透率，公司資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)，未來(lái)看點(diǎn)多，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

事件：碧水源公布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，并簽訂框架協(xié)議。

長(zhǎng)城觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，年內(nèi)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)依舊可期：碧水源上半年歸母凈利潤(rùn)為1.4-1.6億元，同比增加0%-20%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，前三季度業(yè)績(jī)對(duì)全年指引作用不強(qiáng)，我們認(rèn)為公司今年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)依舊可期。

桑德環(huán)境：股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲財(cái)政部批復(fù)，清華控股入主桑德環(huán)境

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤

事件：

桑德環(huán)境于2015年7月22日晚發(fā)布公告，公司接到控股股東桑德集團(tuán)的通知，財(cái)政部批復(fù)同意清華控股及其一致行動(dòng)人協(xié)議受讓桑德集團(tuán)所持桑德環(huán)境2.52億股股份。

點(diǎn)評(píng)：

2015年4月10日，桑德環(huán)境控股股東桑德集團(tuán)與清華控股及其一致行動(dòng)人啟迪科服、清控資產(chǎn)、金信華創(chuàng)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，桑德集團(tuán)擬將其所持公司無(wú)限售流通股2.52億股(占公司總股本的29.80%)轉(zhuǎn)讓予清華控股及其前述一致行動(dòng)人。

根據(jù)國(guó)家財(cái)政部財(cái)企[2015]39號(hào)《財(cái)政部關(guān)于批復(fù)清華控股有限公司及下屬企業(yè)協(xié)議收購(gòu)上市公司股份的函》批復(fù)，財(cái)政部批復(fù)同意清華控股協(xié)議受讓桑德集團(tuán)所持桑德環(huán)境50,774,484股股份，清控資產(chǎn)協(xié)議受讓25,387,242股股份，啟迪科服協(xié)議受讓169,248,280股股份，金信華創(chuàng)協(xié)議受讓6,769,931股股份，受讓價(jià)格協(xié)商確定為27.72元/股。清華控股及其一致行動(dòng)人獲得股權(quán)受讓批復(fù)后，將協(xié)同股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)各方辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過(guò)戶事宜。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄每股收益分別為1.33元、2.02元和2.29元。我們看好清控入主桑德環(huán)境后，桑德環(huán)境環(huán)保大平臺(tái)的發(fā)展前景，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

漢威電子：智慧水務(wù)再下一城，物聯(lián)平臺(tái)逐漸清晰

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：劉翔，劉洵

契合“中國(guó)制造2025”，物聯(lián)網(wǎng)極具潛力。

推進(jìn)工業(yè)化和信息化水平的大幅提升正是“中國(guó)制造2025”的重要目標(biāo)。利用物聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)創(chuàng)新，將能夠進(jìn)一步提升制造業(yè)的信息化、自動(dòng)化和智能化程度，實(shí)現(xiàn)物物相連是信息時(shí)代的大浪潮。公司從傳感器產(chǎn)品制造企業(yè)，向物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型，能夠顯著提高附加值。公司規(guī)劃契合“中國(guó)制造2025”發(fā)展重點(diǎn)和任務(wù)，積極發(fā)展服務(wù)型制造和生產(chǎn)性服務(wù)。

業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)應(yīng)用完善。

公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.27 億元，同比增長(zhǎng)92.75%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1140 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.72%。公司業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，在智慧燃?xì)狻⒒ひ苯?、石油煉化等業(yè)務(wù)上取得了良好的市場(chǎng)效果。繼公司增資上海德煦智能科技之后。

公司合資設(shè)立了鄭州漢威公用事業(yè)科技有限公司，并與青島積成電子合資設(shè)立了鄭州漢威智能儀表有限公司。在國(guó)家出臺(tái)“水十條”的大背景下，進(jìn)一步完善智慧水務(wù)物聯(lián)應(yīng)用，努力將智慧水務(wù)打造成公司明星業(yè)務(wù)。

員工持股計(jì)劃漸落地，彰顯未來(lái)信心。

推出第一期員工持股計(jì)劃，計(jì)劃分為A、B、C 三級(jí)，比例分別為6:2:1，C 份額具備9 倍杠桿。同時(shí)，該員工持股計(jì)劃公司業(yè)績(jī)條件設(shè)定為，以2014 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015-2017 年相對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%、69%、119.7%。

公司實(shí)際控制人擬減持不超過(guò)570 萬(wàn)股對(duì)接員工持股計(jì)劃。公司員工股持股計(jì)劃實(shí)施正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將形成良好激勵(lì)效果。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期；外延吸收效果低于預(yù)期。

物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化價(jià)值空間巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

持續(xù)看好公司在物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化的領(lǐng)先布局，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模要比信息互聯(lián)網(wǎng)大得多，國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司價(jià)值還遠(yuǎn)未得到充分發(fā)掘。未來(lái)將誕生比肩現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的物聯(lián)網(wǎng)公司。公司具備良好物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化發(fā)展?jié)撡|(zhì)，有望成為重要物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，具有巨大潛力，企業(yè)市值長(zhǎng)期劍指500 億，仍具4 倍空間。

我們預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤(rùn)115/162/216 百萬(wàn)元，EPS 0.78/1.11/1.47 元，同比分別增長(zhǎng)100.3%、41.4%、33.0%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東江環(huán)保：內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張，推動(dòng)危廢龍頭加速發(fā)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：賴燊生

近期受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，公司股價(jià)持續(xù)下跌。東江環(huán)保作為我國(guó)危廢行業(yè)(居于政策及供需格局看，我們最為看好的固廢子行業(yè))龍頭企業(yè)，近年來(lái)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、外延擴(kuò)張及管理層激勵(lì)方面均有了積極變化。未來(lái)2-3年，公司危廢產(chǎn)能將是高投放期(14年底危廢處理產(chǎn)能70萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)16年將達(dá)到170萬(wàn)噸)，且外延擴(kuò)張積極，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.61億元(YOY+25.1%)、33.37億元(YOY+30.3%)，凈利潤(rùn)4.16億元(YOY+65.4%)、5.88億元(YOY+41.3%)，EPS0.48、0.68元，2014-2016凈利CAGR高達(dá)52.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015、2016年動(dòng)態(tài)PE41X、29X，考量公司高成長(zhǎng)確定性及行業(yè)龍頭估值溢價(jià)，我們給予“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)27.0元(2016年P(guān)E40X)；港股對(duì)應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE27X/19X，同樣給予“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)21.0HK$(2016年25XPE)

聚光科技：打造環(huán)境監(jiān)測(cè)與治理大平臺(tái)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳

事件：公司發(fā)布2014 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.31 億元，同比增長(zhǎng)30.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93 億元，同比增長(zhǎng)21.02%，EPS 為 0.43 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45 元(含稅)。同時(shí)公司公布了2015 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)417.96 萬(wàn)元-731.44 萬(wàn)元，較上年同期下降60%至30%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

環(huán)境監(jiān)測(cè)較快增長(zhǎng)，費(fèi)用控制加強(qiáng)：2014 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中，環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及運(yùn)維服務(wù)、工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)室分析儀器、水利水務(wù)智能化系統(tǒng)和安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入占比分別為44.18%、26.71%、11.65%、11.19%和2.80%，其中環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及運(yùn)維服務(wù)收入增長(zhǎng)較快(24.73%)，并表東深電子新增智慧水利業(yè)務(wù)。通過(guò)事業(yè)部制改革和股權(quán)激勵(lì)等措施，費(fèi)用控制進(jìn)一步加強(qiáng)，期間費(fèi)用率較去年同期下降3.87 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率為15.49%，較去年同期下降3.16 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為15.83%，較去年同期下降0.97 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為仍然有下降空間，內(nèi)生性增長(zhǎng)可期。

打造環(huán)境監(jiān)測(cè)與治理大平臺(tái)：1)環(huán)境稅和VOCs 排污收費(fèi)制度有望于今年出臺(tái)，監(jiān)測(cè)行業(yè)和VOCs 防治市場(chǎng)將全面開(kāi)啟，公司環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)涵蓋水質(zhì)和氣體監(jiān)測(cè)儀器，研發(fā)+并購(gòu)打造最全產(chǎn)品線，前瞻性布局 VOCs 監(jiān)測(cè)和治理，未來(lái)將顯著受益于行業(yè)發(fā)展；2)戰(zhàn)略布局智慧城市：2014 年收購(gòu)東深電子進(jìn)軍智慧水利，章丘市“智慧環(huán)境”項(xiàng)目有望打造全國(guó)“智慧城市”建設(shè)樣板；3)收購(gòu)鑫佰利，從監(jiān)測(cè)走向水環(huán)境治理，延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，走向大平臺(tái)的搭建。

投資建議：考慮到一季度業(yè)績(jī)對(duì)全年影響相對(duì)有限，會(huì)持續(xù)跟蹤業(yè)務(wù)后續(xù)進(jìn)展情況，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年EPS 分別為0.64 元、0.83 元和1.09 元，對(duì)應(yīng)PE 為47.3 倍、36.4 倍和27.9 倍，公司積極搭建環(huán)保大平臺(tái)，戰(zhàn)略布局智慧環(huán)保和VOCs，未來(lái)仍有望通過(guò)不斷擴(kuò)張來(lái)加速發(fā)展，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)低于預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。

首創(chuàng)股份2014年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入與毛利率顯著波動(dòng)，2015將受益于市政水務(wù)市場(chǎng)放量

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：鄧勇

事件：

首創(chuàng)股份今日發(fā)布年報(bào)，2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.89億元，同比增長(zhǎng)32%，歸屬母公司凈利潤(rùn)6.10億元，同比增長(zhǎng)1%，綜合毛利率30.68%，同比下降9pct，基本每股收益0.28元。

利潤(rùn)分配預(yù)案：向全體股東每10股派1.5元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3.62億元。

對(duì)外投資：

(1)廣東省陸豐市甲子鎮(zhèn)污水處理廠特許經(jīng)營(yíng)合作項(xiàng)目，將與深圳市銘豪環(huán)保有限公司共同成立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，公司持有項(xiàng)目公司其80%股權(quán)，項(xiàng)目預(yù)估總投資為11850萬(wàn)元。項(xiàng)目總規(guī)模9萬(wàn)噸/日，一期規(guī)模3萬(wàn)噸/日，本次投資為項(xiàng)目一期及污水收集管網(wǎng)建設(shè)；項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期30年。

(2)內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市辛辛板污水處理廠、章蓋營(yíng)污水處理廠、公主府污水處理廠擴(kuò)建及提標(biāo)改造項(xiàng)目：呼和浩特首創(chuàng)春華水務(wù)負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目包括改造原有二級(jí)生物處理系統(tǒng)、擴(kuò)建11萬(wàn)噸/日及相應(yīng)深度處理系統(tǒng)，項(xiàng)目預(yù)估新增總投資為60000萬(wàn)元，項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期23年。

點(diǎn)評(píng)：

公司2014年水務(wù)業(yè)務(wù)增速顯著放緩，主要受剝離京城水務(wù)造成污水處理能力下降等多方面影響，總體營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于并表首創(chuàng)環(huán)境與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。毛利率顯著下降，受垃圾處理與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)顯著拖累，同時(shí)水務(wù)類業(yè)務(wù)毛利率下降亦有影響。管理與銷售費(fèi)用率回落，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入占營(yíng)收比例大幅下降，我們推測(cè)是公司承接BOT項(xiàng)目所致。

我們認(rèn)為公司2015年業(yè)績(jī)將受益于三方面：(1)“水十條”推動(dòng)市政水提標(biāo)改造、“PPP”推廣與“十二五”收官三駕馬車帶來(lái)市政水務(wù)市場(chǎng)放量，公司連續(xù)斬獲大單亦可佐證。(2)收購(gòu)蘇州嘉凈環(huán)保，將在農(nóng)村水務(wù)業(yè)務(wù)方面有所突破。(3)首創(chuàng)環(huán)境的外延式擴(kuò)張與內(nèi)生性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為70.97和86.65億元，EPS分別為0.33和0.41元/股，根據(jù)可比上市公司平均估值水平，給予2015年57倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.81元/股，給予增持評(píng)級(jí)。

博世科：工業(yè)廢水專家，小市值，高成長(zhǎng)，發(fā)力PPP

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：陳俊鵬

專注工業(yè)廢水治理的行家：

公司以高濃度、難降解工業(yè)有機(jī)廢水處理工程起家，以系統(tǒng)設(shè)計(jì)和設(shè)備集成為主；涉及工業(yè)行業(yè)主要包括制漿造紙、農(nóng)副食品、制藥行業(yè)。2009年后，公司涉足重金屬污染治理工程、制漿造紙清潔漂白生產(chǎn)技術(shù)；核心業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)由水污染末端治理向上延伸至前端控制領(lǐng)域。

清潔漂白技術(shù)&環(huán)境修復(fù)雙發(fā)力：

公司目前在手兩個(gè)35T/D 大型二氧化氯制備系統(tǒng)訂單，合同金額高達(dá)2.2億，將成為公司未來(lái)兩年重要要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源。同時(shí)考慮公司過(guò)往客戶(工業(yè)廢水治理)主要集中在制漿造紙行業(yè)，有良好的客戶基礎(chǔ)，與開(kāi)展二氧化氯制備業(yè)務(wù)有較高的協(xié)同效應(yīng)，我們看好未來(lái)公司水污染前端控制業(yè)務(wù)的高增速發(fā)展。另外，湘江流域重金屬治理規(guī)劃投資500多億元，公司子公司湖南華億在湖南省重金屬修復(fù)領(lǐng)域開(kāi)拓較為成功，未來(lái)有望繼續(xù)拿下訂單。考慮修復(fù)行業(yè)整體趨勢(shì)向好，市場(chǎng)釋放在即；修復(fù)項(xiàng)目單體金額規(guī)模較大，對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性高；我們看好該業(yè)務(wù)成為公司未來(lái)發(fā)展超預(yù)期的亮點(diǎn)。

進(jìn)軍水務(wù)板塊，發(fā)力PPP 模式：

公司近期中標(biāo)江蘇省泗洪縣供水工程PPP 項(xiàng)目，正式通過(guò)PPP 模式進(jìn)軍水務(wù)板塊。此次中標(biāo)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)處理能力為15萬(wàn)噸/天；總投資額達(dá)3.06億元。從項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，其體量超過(guò)公司2014年?duì)I收的一倍；如按8%的收益率估算，那么該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)約2400萬(wàn)的利潤(rùn)，為公司2014年收益的77%。 考慮公司目前體量、市值較小；PPP 項(xiàng)目的順利拓展，將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)很高的彈性。

投資建議：

截至2014年底，公司期末訂單達(dá)4.4億，若考慮已中標(biāo)未簽約訂單，則合計(jì)高達(dá)近9億元，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利的有力基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入分別為4.6億元、6.5億元和8.8億元；EPS 為0.82元、1.16元和1.55元?？紤]目前環(huán)保行業(yè)水工程設(shè)備公司的估值，給予2016年80倍PE，目標(biāo)價(jià)93元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款比例高，回款低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。