低空空域改革方案有望年內(nèi)落地 關(guān)注三類公司

為推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展，日前，民航局與空軍聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)空軍軍民合用機(jī)場(chǎng)保障工作的管理意見》。明確今年下半年，空軍與民航局將在拉薩、碩放兩個(gè)軍民合用機(jī)場(chǎng)開展試點(diǎn)。同時(shí)，上證報(bào)記者獲悉，有關(guān)低空空域改革的最新方案已經(jīng)上報(bào)，最快今年年內(nèi)落地。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著軍民合用機(jī)場(chǎng)試點(diǎn)的推進(jìn)，包括低空空域開放等事關(guān)通用航空領(lǐng)域的改革都有望因之提速，這將促進(jìn)我國通用航空業(yè)的飛躍式發(fā)展。

民航局局長李家祥曾表示，預(yù)計(jì)到2020年，我國通航作業(yè)飛機(jī)將超過5000架，通用航空作業(yè)量達(dá)到每年200萬小時(shí)，年均增長速度達(dá)到19%，國內(nèi)通用航空需求總價(jià)值將達(dá)155億美元。通用航空是一個(gè)潛力巨大、亟待開發(fā)的新興產(chǎn)業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

財(cái)富證券認(rèn)為，中國低空開放將是大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)2015年相關(guān)通航政策將落地，通航產(chǎn)業(yè)未來十年將進(jìn)入黃金發(fā)展期。從通用航空產(chǎn)業(yè)鏈角度建議重點(diǎn)關(guān)注如下三類公司：(1)通航空管設(shè)備、通訊設(shè)備類公司如威海廣泰、海格通訊；(2)通用航空飛行器制造公司中直股份；(3)機(jī)場(chǎng)配套設(shè)備、通航運(yùn)營維修和飛行培訓(xùn)類公司中信海直、海特高新。

海特高新：高端芯片業(yè)務(wù)打造雙輪驅(qū)動(dòng)

投資要點(diǎn)

定增獲批，產(chǎn)能有望繼續(xù)增加：7 月 17 日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)募資不超過 16.7 億元，用二：天津大修基地 2 號(hào)機(jī)庫建設(shè)、航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的研制、天津飛安航空訓(xùn)練基地建設(shè)等項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸有望突破，盈利空間逐步打開。其中，天津大修基地2 號(hào)機(jī)庫建成后將形成對(duì) A330、 A350、 B777、 B787 等寬體機(jī)維修不 1C 至 8C 級(jí)定檢服務(wù)的能力，極大擴(kuò)展現(xiàn)有 1 號(hào)、5 號(hào)機(jī)庫產(chǎn)能；天津飛安主要開展直升機(jī)駕駛培訓(xùn)，其 EC-135 直升機(jī) D 級(jí)模擬機(jī)是國內(nèi)該機(jī)型首臺(tái)高級(jí)別模擬機(jī)，到2020 年，中國需要新增 5250-17500 名直升機(jī)飛行員，現(xiàn)有培訓(xùn)能力嚴(yán)重不足。

進(jìn)軍軍用高端芯片，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)：增資控股嘉石科技(原系中國電科集團(tuán)29 所子公司) 進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片領(lǐng)域，一期項(xiàng)目年產(chǎn) 3 萬片，有望 2016年出樣品，建成后將成為國內(nèi)第一條 6 寸第事代/第三代半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線，主要應(yīng)用二雷達(dá)、電子戓、通信、精確制導(dǎo)武器等軍事裝備，將填補(bǔ)國內(nèi)市場(chǎng)空白。屆時(shí)公司將形成航空和芯片雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

航空制造業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，多個(gè)電調(diào)新型號(hào)即將量產(chǎn)：公司在軍用直升機(jī)電調(diào) ECU制造領(lǐng)域已定型量產(chǎn) 1 個(gè)型號(hào)，另有 3 個(gè)型號(hào)在研并超指標(biāo)實(shí)現(xiàn)有望今年量產(chǎn)，未來兩年訂單和產(chǎn)能將逐步擴(kuò)大。假設(shè)未來中國軍用直升機(jī)達(dá)到美國現(xiàn)有數(shù)量的 50%，以雙發(fā)機(jī)型計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)將超過50億元， 作為國內(nèi)最主要的軍用直升機(jī)電調(diào)ECU生產(chǎn)商，公司有望顯著叐益。

投資建議：考慮本次增發(fā)、收購和股本轉(zhuǎn)增后的攤薄，假設(shè)以 25 元均價(jià)增發(fā)，我們預(yù)測(cè)公司 2015-2017 年 EPS為 0.22/0.28/0.49 元， 對(duì)應(yīng) P/E 為 96/77/43 倍。 2015年天津維修基地和新加坡培訓(xùn)基地的折舊等運(yùn)營成本負(fù)擔(dān)較重， 2016-2017 年隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局完成并投產(chǎn)放量，公司業(yè)績將進(jìn)入快速發(fā)展期，我們看好公司前景，給予“增持-A”的評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 26.60 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 95 倍動(dòng)態(tài)市盈率。 風(fēng)險(xiǎn)提示：航空培訓(xùn)、維修、制造等業(yè)務(wù)需求不達(dá)預(yù)期；嘉石科技投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

中直股份：增持信號(hào)強(qiáng)烈提振市場(chǎng)信心

事件：公司7 月10 日晚間公告，公司控股股東及一致行動(dòng)人以及公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員擬于近期擇機(jī)增持公司股份，并承諾在未來6 個(gè)月內(nèi)不減持所持有的公司股份。

事件點(diǎn)評(píng)：公司股東和高管認(rèn)為公司價(jià)值被低估，增持釋放利好信號(hào)，有力提振市場(chǎng)信心。公司基本面邏輯沒有改變，前期受市場(chǎng)波動(dòng)影響超跌，我們認(rèn)為公司股價(jià)在市場(chǎng)反彈中有較大機(jī)會(huì)，恢復(fù)合理估值。

與俄羅斯在重型直升機(jī)領(lǐng)域合作，將填補(bǔ)我國巨大空白。2015 年5 月，中航工業(yè)董事長林左鳴與俄方聯(lián)合簽署了先進(jìn)重型直升機(jī)項(xiàng)目合作框架協(xié)議。目前我國直升機(jī)以中小型為主，在重型直升機(jī)領(lǐng)域幾乎空白。公司作為中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，未來將從中極大受益。

公司是我國直升機(jī)領(lǐng)域龍頭，幾乎代表我國整個(gè)直升機(jī)行業(yè)。自2012 年公司進(jìn)行資產(chǎn)注入后，已擁有集團(tuán)直升機(jī)板塊除武裝直升機(jī)總裝外所有資產(chǎn)。目前核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11 系列(含 AC 系列)等型號(hào)直升機(jī)及零部件，以及Y12 系列飛機(jī)，具備年產(chǎn)百余架的能力，公司幾乎代表我國整個(gè)直升機(jī)行業(yè)。

我國軍事戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)型，軍用直升機(jī)需求快速增長。隨我國安全戰(zhàn)略逐步對(duì)外擴(kuò)展，對(duì)包括直升機(jī)在內(nèi)的空中力量需求快速增長。2014 年我國軍用直升機(jī)保有量806 架，僅為美國1/8。假設(shè)未來20 年我國軍用直升機(jī)規(guī)模達(dá)到美國現(xiàn)有數(shù)量一半，也將有2000-3000 架采購需求。

低空即將放開，民用直升機(jī)面臨更為廣闊市場(chǎng)需求，公司將持續(xù)受益。低空領(lǐng)域改革不斷推進(jìn)，1000 米以下低空開放試點(diǎn)有望在全面推開，我國通航需求處于爆發(fā)前夕。目前我國直升機(jī)保有量僅575 架，僅為美國1/25，未來有巨大需求空間。公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭，將極大受益行業(yè)大發(fā)展。

集團(tuán)直升機(jī)板塊總裝資產(chǎn)有進(jìn)一步注入預(yù)期。中航直升機(jī)公司2014 年?duì)I收240.7 億元，約為上市公司的1.93 倍。中航工業(yè)資本運(yùn)作走在各大軍工集團(tuán)最前列，隨其資本運(yùn)作不斷推進(jìn)，直升機(jī)板塊剩余資產(chǎn)亦有進(jìn)一步整合預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017EPS 分別為0.75、0.99、1.26元。維持目標(biāo)價(jià)100 元，對(duì)應(yīng)2015 年133 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單大幅波動(dòng)。改革的不確定性。低空放開不及預(yù)期。

海格通信：國防信息化領(lǐng)軍企業(yè)

投資亮點(diǎn)

海格通信是國防信息化領(lǐng)軍企業(yè)，公司在無線通信及衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域具備絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司不斷強(qiáng)化主業(yè)，同時(shí)積極拓展新領(lǐng)域，全面布局國防信息化。

公司顯著受益國防C4ISR 建設(shè)。C4ISR 是現(xiàn)代軍隊(duì)的指揮自動(dòng)化系統(tǒng)，是我國國防信息化建設(shè)的方向。公司衛(wèi)星通訊導(dǎo)航、無線通訊、數(shù)字集群等業(yè)務(wù)是C4ISR 建設(shè)的關(guān)鍵。中國軍隊(duì)處于機(jī)械化未完成，信息化剛起步階段，年市場(chǎng)空間約400 億元。

公司三大主業(yè)前景光明。1)無線通信業(yè)務(wù)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)占有率超過40%。2)北斗導(dǎo)航技術(shù)和市場(chǎng)全面領(lǐng)先，在軍工市場(chǎng)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)北斗業(yè)務(wù)未來3 年復(fù)合增速超過60%，是公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。3)衛(wèi)星通信或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)“北斗產(chǎn)業(yè)”，軍用衛(wèi)星通信年市場(chǎng)空間超100 億元。

產(chǎn)業(yè)鏈衍生協(xié)同效應(yīng)明顯，員工持股彰顯信心。公司拓展了數(shù)字集群、頻譜管理、信息服務(wù)、氣象雷達(dá)、船舶電子和芯片設(shè)計(jì)等領(lǐng)域，作為主業(yè)的配套，同時(shí)通過收購摩詰創(chuàng)新進(jìn)軍模擬仿真業(yè)務(wù)。拓展業(yè)務(wù)均與主業(yè)相關(guān)，技術(shù)融合潛力大，客戶資源重疊率高，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司是廣州市國企改革重點(diǎn)企業(yè)，激勵(lì)機(jī)制充分，2014 年底出臺(tái)的員工持股計(jì)劃彰顯公司對(duì)未來發(fā)展的信心。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè)海格通信2015~2016 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣37.45億元、48.27 億元，同比增長26.8%、28.9%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤人民幣6.27、8.83 億元，同比增長41.7%、40.8%；對(duì)應(yīng)2015-2016 年EPS 分別為0.63、0.89 元。

估值與建議

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015~2016 年P(guān)/E 分別為69.4x、49.3x，估值水平明顯低于行業(yè)的整體水平。按照61x 的16 年P(guān)/E，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)54 元。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；外延并購的不確定性；軍品訂單的不確定性。

中信海直：低空開放政策紅利值得期待

一、公司是國內(nèi)最大的通用航空公司

公司是我國規(guī)模最大的通用航空企業(yè)，主要為國內(nèi)外用戶提供海上石油服務(wù)、陸上通航運(yùn)營服務(wù)以及其它多項(xiàng)通用航空服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋我國三大海域和主要城市，公司實(shí)際控制人為財(cái)政部。

二、海上通航業(yè)務(wù)處于龍頭地位

公司海上通航業(yè)務(wù)內(nèi)容主要包括海上人員和物資的運(yùn)輸，平臺(tái)或儲(chǔ)油輪絞車提油服務(wù)、VIP 飛行、醫(yī)療急救、臺(tái)風(fēng)撤離等，這塊業(yè)務(wù)收入占公司總收入80%左右。在競爭關(guān)系方面，由于海上石油直升機(jī)服務(wù)的安全和運(yùn)營門檻較高，目前海上石油直升機(jī)服務(wù)供應(yīng)商主要是中信海直、東航旗下的東方通航、南航旗下的南航珠直，三家屬于寡頭壟斷，其中中信海直市場(chǎng)份額占有率為60%左右，處于龍頭地位。目前由于油價(jià)大幅下跌影響中海油的投資，因此公司業(yè)務(wù)量增速大幅放緩，2014年公司飛行時(shí)間27379小時(shí)，同比增長3%，由于目前油價(jià)還在低位徘徊，我們預(yù)計(jì)2015年這塊業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。

三、陸上通航業(yè)務(wù)增速較快

公司陸上通航業(yè)務(wù)主要經(jīng)營陸上直升機(jī)業(yè)務(wù)，如警務(wù)航空、航空護(hù)林、電力吊掛等業(yè)務(wù)，滿足工業(yè)通航需求為主，陸上通航占比公司收入15%左右，占凈利潤10%左右，預(yù)計(jì)未來這塊業(yè)務(wù)能保持30%以上增速。

四、維修業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊

維修業(yè)務(wù)收入占比公司收入5%左右，毛利率為18%，公司正積極拓展維修業(yè)務(wù)種類， 目前公司具備多機(jī)型的直升機(jī)大修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、旋翼槳葉及尾槳葉片等主要部件維修、直升機(jī)組裝等技術(shù)能力， 是空客直升機(jī)國內(nèi)唯一授權(quán)服務(wù)中心，未來這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展空間廣闊，2014年底全國通航飛機(jī)有1600多架，公司有54架，而美國目前有23萬架，巴西有近2萬架，我們預(yù)計(jì)到2020年全國有上萬架通航飛機(jī)，因此通航維修的空間非常大， 我們預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)未來能保持30%的增速。

五、盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年EPS分別為0.38元、0.50元，對(duì)應(yīng)的PE分別為45.11倍、 34.28倍， 公司海上業(yè)務(wù)龍頭地位顯著；陸上及維修業(yè)務(wù)未來隨著低空開放而爆發(fā)增長，我們給予公司16年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)20元，給予公司推薦評(píng)級(jí)。

威海廣泰：獲1.2億消防車訂單

1。事件

公司公告(1)全資子公司北京中卓時(shí)代近期簽訂消防車采購合同共11645.5 萬元；(2)2014 年定增實(shí)施完成；公司于7 月14 日復(fù)牌。

2 我們的分析與判斷

(一)簽1.2 億消防車訂單，消防設(shè)備持續(xù)高增長

中卓時(shí)代近期簽訂的消防車采購合同總額共1.16 億元。其中福建省

消防總隊(duì)3841.5 萬元，遼寧省消防局1133 萬元，大同市公安消防支隊(duì)1171 萬元，某部隊(duì)5500 萬元。這些訂單占公司2014 年?duì)I業(yè)收入的11.47%，按照10%的凈利率測(cè)算，將增厚公司業(yè)績0.03 元。

合同當(dāng)事人中遼寧省消防局和大同市公安消防支隊(duì)均為新客戶，公司消防業(yè)務(wù)市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬。我們認(rèn)為，消防車采購合同的簽訂，將促進(jìn)公司消防業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。中卓時(shí)代2014 年凈利潤同比增長34%，我們預(yù)計(jì)2015 年中卓時(shí)代業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長。

(二)定增完成，消防設(shè)備業(yè)務(wù)將拓展“智能家居”

公司2014 年度非公開發(fā)行A 股股票正式完成。發(fā)行股票數(shù)量：5382萬股，發(fā)行價(jià)格11.52 元/股，募集資金總額：6.2 億元，鎖3 年。其中大股東新疆廣泰認(rèn)購1.3 億元，公司完成對(duì)營口新山鷹的收購。營口新山鷹將和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績將超預(yù)期。未來公司消防設(shè)備具備向“智能家居”領(lǐng)域拓展的潛力。

(三)無人機(jī)/軍民融合稀缺標(biāo)的，將持續(xù)加碼

公司系列無人機(jī)、高速無人機(jī)主要為軍方供貨，公司為軍民融合標(biāo)的。無人機(jī)是未來飛機(jī)發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)美國、以色列未來戰(zhàn)機(jī)規(guī)劃，未來無人機(jī)將超過有人機(jī)。預(yù)計(jì)未來十年全球無人機(jī)市場(chǎng)將超過千億美元。目前國內(nèi)上市公司涉及無人戰(zhàn)斗機(jī)研制業(yè)務(wù)的有洪都航空、宗申動(dòng)力，山東礦機(jī)、通裕重工等上市公司也開始涉及無人機(jī)業(yè)務(wù)，但是，明確涉及軍用無人機(jī)的極少，公司為非常稀缺的軍用無人機(jī)標(biāo)的。

公司已聘用前西飛國際、中航通飛、中航重機(jī)董事長孟祥凱為獨(dú)立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)公司將在軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)方面持續(xù)加碼。公司7 月8 日公告正在與航空領(lǐng)域某企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)與制造項(xiàng)目的洽談，雖因未達(dá)成一致意見決定終止，但我們判斷公司未來不排除繼續(xù)在航空領(lǐng)域進(jìn)行類似事項(xiàng)。

(四)2014 年軍品增速88%，未來有望持續(xù)超預(yù)期

2014 年公司軍品銷售收入達(dá)到1.64 億元，同比大幅增長88%。公司總經(jīng)理孟巖獲批享受國務(wù)院特殊津貼，近年來承擔(dān)國家級(jí)項(xiàng)目12 項(xiàng)，軍工項(xiàng)目10 項(xiàng)，主持開發(fā)的多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)、國際空白。公司明確表示預(yù)計(jì)2015 年公司

3。投資建議

公司具備無人機(jī)+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業(yè)務(wù)發(fā)展將超市場(chǎng)預(yù)期，受益通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。我們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機(jī))、消防設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)加碼，通過自主研發(fā)、兼并重組等措施，強(qiáng)化公司在消防設(shè)備、軍品領(lǐng)域中的地位和影響力；營口新山鷹業(yè)績將超預(yù)期。預(yù)計(jì)15-17 年備考EPS 為0.65/0.82/1.04 元，PE 為34/26/21倍，未來業(yè)績具有上調(diào)潛力，持續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：通航利好政策低于預(yù)期、軍品業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)整合低于預(yù)期。