網(wǎng)宿科技:業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)提升安全邊際

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：馬先文

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

事件一:網(wǎng)宿科技發(fā)布2015年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.37億，同比增長(zhǎng)41.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)3.22億，同比增長(zhǎng)66.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.97億，同比增長(zhǎng)86.38%；基本每股收益0.46元，同比增長(zhǎng)65.77%。

事件二:網(wǎng)宿科技發(fā)布2015年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)授予1459萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為57.90元，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)445人，包括公司高級(jí)管理人員及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員（不含董事、監(jiān)事）。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，公司CDN業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)持續(xù)。1）公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)CDN和流量高度相關(guān)，依據(jù)工信部最新更新數(shù)據(jù)，受益于4G的快速推廣，2015年1-6月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量累計(jì)達(dá)16.8億G，同比增長(zhǎng)93.6%，固定寬帶接入時(shí)長(zhǎng)達(dá)24.01萬(wàn)億分鐘，同比增長(zhǎng)23.2%，疊加寬帶中國(guó)戰(zhàn)略下平均帶寬不斷提升，我們判斷未來(lái)三年我國(guó)流量增長(zhǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40%，網(wǎng)宿的半年?duì)I收增長(zhǎng)符合行業(yè)水平。分行業(yè)看，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)如互聯(lián)網(wǎng)視頻、游戲直播等重流量業(yè)務(wù)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同時(shí)，“互聯(lián)網(wǎng)+”加速政企市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，公司在政府、中大型企業(yè)市場(chǎng)的拓展，尤其是在金融和大型制造業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)市場(chǎng)拓展上取得不錯(cuò)成效；2）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.69%，落在前期業(yè)績(jī)預(yù)告的中段，符合預(yù)期。其中扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.38%，公司的主營(yíng)增長(zhǎng)超出市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為，公司的高增長(zhǎng)源于CDN需求快速增長(zhǎng)和毛利率的穩(wěn)步提升，其中毛利率同比增長(zhǎng)3.92%至44.06%，主要因公司費(fèi)用管控得當(dāng)、產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、CDN規(guī)模效應(yīng)等多因素影響，并且有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

股權(quán)激勵(lì)彰顯信息，提升股價(jià)安全邊際。從公司過(guò)往股權(quán)激勵(lì)情況來(lái)看，激勵(lì)效果明顯，公司業(yè)績(jī)保持爆發(fā)增長(zhǎng)。最新一期股權(quán)激勵(lì)方案主要覆蓋公司的高級(jí)管理人員和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員多達(dá)445人，進(jìn)一步完善利益分享機(jī)制，將公司中高層核心人才和上市公司以及股東利益綁定，充分激發(fā)員工動(dòng)力，為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和戰(zhàn)略升級(jí)添加保障。同時(shí)也彰顯公司的市值成長(zhǎng)信心，為股價(jià)提供較高的安全邊際。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，國(guó)際化和社區(qū)云看點(diǎn)豐富，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們判斷隨著我國(guó)網(wǎng)絡(luò)流量的不斷發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+”推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化，公司的CDN業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，而網(wǎng)宿以“成為全球一流的云服務(wù)公司”為目標(biāo)，在鞏固原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，橫向擴(kuò)展海外市場(chǎng)，深化實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，縱向升級(jí)產(chǎn)品線，以面向家庭用戶的“社區(qū)云”平臺(tái)和面向政企用戶的“私有云服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)形態(tài)為重點(diǎn)，全面戰(zhàn)略升級(jí)進(jìn)入云計(jì)算領(lǐng)域，成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.12、1.82和2.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為52、32和21倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

達(dá)實(shí)智能:互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療蓄勢(shì)待發(fā)，軌交訂單爆發(fā)增長(zhǎng)

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富

核心觀點(diǎn):

主營(yíng)業(yè)增速加快，整體業(yè)績(jī)繼續(xù)高成長(zhǎng)。公司2015H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.14億元、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4399萬(wàn)元，YOY+33.3%/37.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3991萬(wàn)元，YOY+43.2%，符合我們預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于建筑智能化及節(jié)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。其中，達(dá)實(shí)信息、達(dá)實(shí)聯(lián)欣凈利潤(rùn)分別為1210/1022萬(wàn)元，YOY-2.26%/-38.0%，業(yè)績(jī)下滑主要系季節(jié)性波動(dòng)，對(duì)公司歸母凈利貢獻(xiàn)率分別達(dá)27.5%/11.8%。2015Q2單季業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛瑲w母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比Q1下滑6.7pct。2015年前三季度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)預(yù)增20%-40%，對(duì)應(yīng)EPS0.20-0.23元。

盈利能力有所下滑，期間費(fèi)用控制良好。公司2015H1綜合毛利率為27.47%，同比下滑1.16pct，我們判斷主要是由于高毛利的工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比有所下滑，以及綠色建筑公用工程毛利率下滑（同比下降7.23pct）較多所致。期間費(fèi)用率持續(xù)下降，2015H1同比降低2.02pct；其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低2.15pct至-1.71%，主要由于公司購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益所致。

收現(xiàn)比和付現(xiàn)比均下降，現(xiàn)金率狀況有所惡化。我們判斷和下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差有關(guān)。2015H1應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)41.52%，其中占比較大的為深圳地鐵項(xiàng)目（占比3.84%）、上海山川置業(yè)項(xiàng)目（占比3.29%）。2015H1收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.80/0.93，同比分別下降0.18/0.16。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2014H1的-4519萬(wàn)元大幅降低至2015H1的-7991萬(wàn)元，但環(huán)比2015Q1有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將有所改善。

布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療蓄勢(shì)待發(fā)，軌道交通訂單爆發(fā)增長(zhǎng)，智慧城市助推規(guī)模能級(jí)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2015H1公司啟動(dòng)了上市以來(lái)的首次重大資產(chǎn)重組，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)江蘇久信醫(yī)療科技股份有限公司100%股權(quán)。以1600萬(wàn)元入股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)小鹿暖暖40%股權(quán)，布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。小鹿暖暖核心業(yè)務(wù)是打造區(qū)域“云醫(yī)院”，切入B+B2C分級(jí)診療、健康管理、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)、體檢合作、診后隨訪、家庭醫(yī)生等整個(gè)醫(yī)療生態(tài)體系服務(wù)，合作醫(yī)院超過(guò)100家，服務(wù)次數(shù)超過(guò)500萬(wàn)次。軌道交通方面，2014年累計(jì)新簽合同1.46億元，2015年以來(lái)累計(jì)新簽合同5.98億元，創(chuàng)歷史最好業(yè)績(jī)，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域增加到九個(gè)城市，產(chǎn)品線從單一產(chǎn)品延伸到涵蓋綜合監(jiān)控系統(tǒng)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)（AFC）、綜合安防系統(tǒng)、門(mén)禁一卡通系統(tǒng)近期新簽深圳9號(hào)線、11號(hào)線AFC系統(tǒng)兩個(gè)項(xiàng)目，總金額為2.45億元。智慧城市方面，公司簽訂?wèn)|臺(tái)市智慧城市PPP投資戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們判斷PPP將是公司智慧城市業(yè)務(wù)重要商業(yè)模式，單體規(guī)模能級(jí)邁上十億級(jí)新臺(tái)階。

“基建智能化+政府管理信息化+能源集約化”三大主線，聚焦醫(yī)療/交通/節(jié)能三大領(lǐng)域，內(nèi)生外延并舉助力公司發(fā)展。2014年公司主編《智慧城市總體規(guī)劃指南》；公司布局的智慧城市整體架構(gòu)包括交通/商業(yè)/公共/住宅/工業(yè)建筑等基礎(chǔ)設(shè)施智能化，并已在軌道交通綜合監(jiān)控系統(tǒng)、酒店、住宅、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等細(xì)分領(lǐng)域建立起領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；政府管理信息化包括區(qū)域醫(yī)療平臺(tái)、電子政務(wù)、智慧停車(chē)、社區(qū)O2O等；能源集約化將借助能源互聯(lián)網(wǎng)及電改浪潮加速發(fā)展。通過(guò)內(nèi)生外延并舉展，每個(gè)新領(lǐng)域的拓展均將帶來(lái)裂變式跨越式增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS0.39/0.54/0.71元，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR54%。綜合考慮公司成長(zhǎng)性及行業(yè)估值，我們認(rèn)為可給予公司16年60-65倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33-35元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

富瑞特裝:收購(gòu)sixtee，加碼海上lng裝備；新興、物聯(lián)網(wǎng)、氫能業(yè)務(wù)前景向好

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：王華君，陳顯帆

1.事件。

公司公告擬以子公司富瑞新加坡公司為主體，以自有資金820萬(wàn)美元投資完成重組后的新加坡SIXTEE公司，持股比例為51%。

2.我們的分析與判斷。

（一）收購(gòu)SIXTEE，海上LNG裝備將快速發(fā)展。

新加坡SIXTEE公司主要提供包括鉆井船、半潛平臺(tái)、固定平臺(tái)、FPSO等海洋工程設(shè)施及各種工程、商用船舶的全方位設(shè)計(jì)以及技術(shù)、項(xiàng)目、工程管理等服務(wù)，客戶包括馬士基、中集來(lái)福士、中海油服等企業(yè)。

公司本次收購(gòu)價(jià)格按照2015年承諾凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為7.4倍。

2015年公司海上LNG裝備發(fā)展迅速，子公司富瑞重裝已獲得世界上正在建造的3艘小型LNG供應(yīng)船訂單中的2艘的液罐建造合同，并同芬蘭瓦錫蘭公司簽署了3+2年的合作協(xié)議，為其長(zhǎng)期供應(yīng)單層LNG儲(chǔ)罐和供氣系統(tǒng)撬塊。此外，在西班牙等國(guó)也獲得了相關(guān)訂單。本次收購(gòu)SIXTEE，將有效增強(qiáng)公司工程設(shè)計(jì)、項(xiàng)目管理等方面的實(shí)力，提升公司整體項(xiàng)目承接能力，預(yù)計(jì)海上LNG裝備業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。

（二）天然氣供大于求趨勢(shì)確定，業(yè)績(jī)將繼續(xù)改善。

我國(guó)天然氣未來(lái)供大于求趨勢(shì)確定，將轉(zhuǎn)入買(mǎi)方市場(chǎng)；天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革將推動(dòng)氣價(jià)下行，LNG經(jīng)濟(jì)性將不斷增強(qiáng)；到2020年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增速約20%。公司此前發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增速自去年三季度首次轉(zhuǎn)正，同比降幅較一季度有所收窄。公司年報(bào)和一季報(bào)中明確表示將響應(yīng)國(guó)家建設(shè)“一帶一路”的政策號(hào)召，加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度。我們預(yù)計(jì)隨著下半年基建項(xiàng)目的開(kāi)工、天然氣門(mén)站價(jià)格下調(diào)效應(yīng)逐步傳導(dǎo)至裝備市場(chǎng)、天然氣價(jià)改的推進(jìn)以及對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)改善，并有望轉(zhuǎn)正。

（三）非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施完畢，將促進(jìn)新興業(yè)務(wù)突破。

公司三大新興業(yè)務(wù)船用LNG裝備、再制造發(fā)動(dòng)機(jī)油改氣和“速必達(dá)”系統(tǒng)合計(jì)面臨約120億元/年的市場(chǎng)空間，目前行業(yè)均處于起步階段。其中船用LNG裝備市場(chǎng)空間接近30億元/年，再制造發(fā)動(dòng)機(jī)油改氣市場(chǎng)空間接近90億元/年，“速必達(dá)”系統(tǒng)約5億元/年。

截至2014年12月31日，公司重型裝備項(xiàng)目和汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)再制造一期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度已分別達(dá)到30%、58.6%。根據(jù)媒體公開(kāi)信息，公司“速必達(dá)”系統(tǒng)已與中海油、圣農(nóng)等合作，發(fā)展勢(shì)頭良好。公司非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)已于7月實(shí)施完畢，增發(fā)價(jià)格為84元/股，預(yù)計(jì)隨著資金的到位和募投項(xiàng)目的建設(shè)，公司新興業(yè)務(wù)將不斷取得突破，發(fā)展將超預(yù)期。

（四）LNG產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng):“廣聯(lián)達(dá)”+“大眾點(diǎn)評(píng)”，建立LNG產(chǎn)業(yè)“上海鋼聯(lián)”。

公司培育業(yè)務(wù)LNG產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)由聯(lián)營(yíng)企業(yè)云頂科技實(shí)施，云頂科技主要定位為L(zhǎng)NG產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，深入LNG產(chǎn)業(yè)，以裝備為基礎(chǔ)，是“互聯(lián)網(wǎng)+LNG產(chǎn)業(yè)”的代表性企業(yè)。公司四大平臺(tái)（硬件+運(yùn)營(yíng)+電商+社區(qū)）穩(wěn)步推進(jìn)，通過(guò)“廣聯(lián)達(dá)”（運(yùn)營(yíng)平臺(tái)）+“大眾點(diǎn)評(píng)”（社區(qū)平臺(tái)）打造LNG產(chǎn)業(yè)的“上海鋼聯(lián)”（電商平臺(tái)）。目前全國(guó)加氣站和車(chē)輛LNG交易額約600-800億元/年，考慮到未來(lái)車(chē)輛數(shù)的增長(zhǎng)、船用和速必達(dá)等市場(chǎng)的發(fā)展，預(yù)計(jì)LNG交易額規(guī)模將超過(guò)1000億元/年。公司將探索互聯(lián)網(wǎng)金融（融資租賃和電子結(jié)算）等領(lǐng)域，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

此外，云頂科技對(duì)于富瑞特裝的產(chǎn)品銷(xiāo)售將起到促進(jìn)作用，并增加用戶粘性。公司LNG產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目有望依托公司LNG全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。

（五）氫能項(xiàng)目:正籌劃對(duì)外投資合作，發(fā)展將超預(yù)期。

氫能具有能源革命的潛質(zhì)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。公司的氫能源?xiàng)目核心技術(shù)為常溫常壓液態(tài)高密度儲(chǔ)氫技術(shù)及脫氫技術(shù)，致力于解決儲(chǔ)存運(yùn)輸這一氫能源利用的瓶頸，目前已取得階段性突破。公司已公告出資1.8億元建設(shè)年產(chǎn)1500噸高純氫氣的裝置設(shè)計(jì)、裝備制造以及工程建設(shè)項(xiàng)目，今年將力爭(zhēng)完成相應(yīng)裝備的研發(fā)工作；此外，公司提出將“開(kāi)展氫能源在通信基站備用電源、中卡和乘用車(chē)上的應(yīng)用技術(shù)開(kāi)發(fā)”。7月7日公司公告正在籌劃氫能源領(lǐng)域的對(duì)外投資合作事項(xiàng)。我們判斷公司氫能項(xiàng)目發(fā)展進(jìn)度將大幅超預(yù)期，今年有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

3.投資建議。

考慮本次收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年備考EPS分別為1.99/2.96/3.93元，PE為46/31/23倍。LNG裝備中公司成長(zhǎng)性突出；在整個(gè)油氣裝備行業(yè)中，公司估值具備一定優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素:油價(jià)大幅下跌、天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革進(jìn)程低于預(yù)期、汽車(chē)油改氣政策出現(xiàn)負(fù)面變化、新興業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

美的集團(tuán):利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，外延預(yù)期提升估值水平

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：周海晨，劉遲到

投資要點(diǎn):

事件:7月24日，我們邀請(qǐng)到美的集團(tuán)相關(guān)人員和投資者進(jìn)行交流和溝通，公司作為增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的白電龍頭，下半年或?yàn)橥顿Y者帶來(lái)一定的超額收益。

上半年冰洗業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，家用空調(diào)優(yōu)于行業(yè)平均水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及終端價(jià)格變化，我們預(yù)計(jì)1-6月份，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9%左右，其中冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，家用空調(diào)業(yè)務(wù)優(yōu)于行業(yè)平均水平:收入端，家用空調(diào)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)4%左右，商用空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)收入同比增長(zhǎng)均在20%以上，小家電收入二季度增速環(huán)比一季度可能出現(xiàn)一定程度回落，預(yù)計(jì)同比增速5%—10%之間。關(guān)于空調(diào)主要關(guān)注以下四方面:1）需求下滑主要原因在于今年4-6月份，旺季開(kāi)始后，氣溫相對(duì)偏低，公司1-4月份出貨量增長(zhǎng)，5、6月有所下滑；2）公司空調(diào)庫(kù)存經(jīng)過(guò)前兩年的徹底清理，相對(duì)壓力較小，截止6月底，渠道庫(kù)存為2-3個(gè)月的銷(xiāo)量水平，較正常水平稍微偏高；3）二季度房地產(chǎn)銷(xiāo)量上升或?yàn)樗募径瓤照{(diào)需求帶來(lái)部分動(dòng)力；4）價(jià)格戰(zhàn)是否會(huì)持續(xù)，考慮到行業(yè)庫(kù)存壓力較大，價(jià)格戰(zhàn)可能持續(xù)到2015年年底。

物流改革將是公司今年發(fā)展重頭戲之一。安得物流之前定位于物流經(jīng)營(yíng)單位，經(jīng)過(guò)改革，目前定位為公司大物流平臺(tái)，承載美的電商平臺(tái)以及整個(gè)物流體系，打通最后一公里，將公司倉(cāng)儲(chǔ)物流分享給代理商，以便將信息打通，統(tǒng)一管理，提供更好的服務(wù)。安得物流的改革，將能為消費(fèi)者尤其是通過(guò)電商購(gòu)物的消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn)，從而提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速發(fā)展，盈利能力提升。2014年，線上銷(xiāo)售100億元，2015年保守估計(jì)160億元，公司目標(biāo)200億元。第一季度，公司線上銷(xiāo)售27億元，同比增長(zhǎng)108%，二季度繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，由于平均單價(jià)提升，線上業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增速高于收入增速，線上凈利潤(rùn)率高于線下1個(gè)百分點(diǎn)左右。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015年—2017年每股收益3.10元、3.74元和4.49元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為11倍、9倍和8倍，目前公司目前股價(jià)已經(jīng)跌破美的合伙人計(jì)劃管理層持股價(jià)，公司已開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)，下半年且不缺乏外延合作的催化因素，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

信雅達(dá):商業(yè)模式及激勵(lì)優(yōu)化開(kāi)始，具備安全邊際

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉洋

投資要點(diǎn):

信雅達(dá)7月23日晚間公告，與浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方為順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)和浪潮，深入推進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，拓寬盈利渠道，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化、金融脫媒等對(duì)傳統(tǒng)盈利模式的沖擊，雙方擬通過(guò)開(kāi)展戰(zhàn)略合作，在客戶轉(zhuǎn)介、見(jiàn)證服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)托管等方面展開(kāi)合作，積極探索互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的融合融通。

根據(jù)媒體報(bào)道，稠州商業(yè)銀行是IT建設(shè)與理財(cái)能力相對(duì)領(lǐng)先的城商行。根據(jù)稠州銀行網(wǎng)站，其初創(chuàng)于1987年，公司自我定位為“致力于做小微企業(yè)和市場(chǎng)商戶的商貿(mào)金融伙伴”。

截至2014年末，注冊(cè)資本30.64億元，資本凈額超120億元，資產(chǎn)規(guī)模突破1200億元，2014年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額近20億元。根據(jù)《普益標(biāo)準(zhǔn)?銀行理財(cái)能力排名報(bào)告（2014年第1季度）》，稠州銀行理財(cái)能力綜合排名在全國(guó)157家商業(yè)銀行中列第30位。根據(jù)《銀行家雜志》，其為2013年“最佳IT建設(shè)城市商業(yè)銀行”。

平臺(tái)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)金融首個(gè)公告。由于規(guī)模，推測(cè)稠州銀行資本金并不樂(lè)觀。根據(jù)其資本情況與公告“見(jiàn)證服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)托管”描述，預(yù)計(jì)合作內(nèi)容包括銀行資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，涵蓋同行IT公司描述的資產(chǎn)交易平臺(tái)類(lèi)似。

商業(yè)模式優(yōu)化。7月3日上調(diào)信雅達(dá)評(píng)級(jí)的調(diào)研報(bào)告《產(chǎn)品及客戶最全銀行IT廠商》描述了主業(yè)壁壘，根據(jù)近期分控子公司、互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)公告，推測(cè)其將基礎(chǔ)IT設(shè)施（風(fēng)控、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、信息安全）以平臺(tái)工具的方式客戶復(fù)制。這種產(chǎn)品或平臺(tái)化的商業(yè)模式優(yōu)于主業(yè)的IT軟件、IT硬件、IT服務(wù)與環(huán)保。根據(jù)子公司業(yè)務(wù)布局，推測(cè)《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)》明朗后，滲透互聯(lián)網(wǎng)金融各業(yè)務(wù)領(lǐng)域是自然而然的選擇，商業(yè)模式再優(yōu)化。

激勵(lì)方式進(jìn)階明朗。2011年6月29日公告為限制性股票激勵(lì)，2015年7月8日公告為員工持股激勵(lì)證據(jù)，2015年7月10日公告“將不超過(guò)20%的股權(quán)作為風(fēng)控子公司今后的經(jīng)營(yíng)管理層或引進(jìn)人才的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股權(quán)來(lái)源”是激勵(lì)方式的新形態(tài)。依據(jù)激勵(lì)方式進(jìn)階，推測(cè)未來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能延續(xù)核心員工持有子公司股權(quán)方式。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)，安全邊際來(lái)自利潤(rùn)彈性和交易現(xiàn)實(shí)。預(yù)計(jì)2015-17年凈利潤(rùn)分別為1.6、2.0和2.4億元，每股收益分別為0.78、0.96和1.16元。若將推測(cè)的基礎(chǔ)IT設(shè)施復(fù)制給金融客戶兌現(xiàn)，假設(shè)單筆工具價(jià)值1000萬(wàn)元，滲透城商行市場(chǎng)10%，毛利彈性達(dá)30億元。額外的安全邊際來(lái)自近7日交易換手率為75.64%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

信維通信:中報(bào)業(yè)績(jī)大增168%，控股藍(lán)沛打開(kāi)新市場(chǎng)空間

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：田明華

事件1:公司發(fā)布半年度報(bào)告，公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.12億元，同比增長(zhǎng)43.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)7101.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)168.11%。

事件2:公司擬與上海信維藍(lán)沛新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信維藍(lán)沛”）及其股東上海藍(lán)沛新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱:“上海藍(lán)沛”）簽訂《增資協(xié)議》，以自有資金人民幣4017.94萬(wàn)元增資持有信維藍(lán)沛51%的股權(quán)。

中報(bào)業(yè)績(jī)符合前期預(yù)告，單季度盈利能力創(chuàng)歷史新高。公司前期公布上半年凈利潤(rùn)6900-7400萬(wàn)元，此次7101.99萬(wàn)元處于前期預(yù)告區(qū)間中部，符合市場(chǎng)預(yù)期。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司二季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4489.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)高達(dá)178.76%，環(huán)比增長(zhǎng)亦高達(dá)71.89%。值得特別注意的是，公司業(yè)績(jī)自2014年4季度開(kāi)始，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度環(huán)比高速增長(zhǎng)，公司的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)不容置疑!我們認(rèn)為公司“在大客戶中份額持續(xù)提升+產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)展”雙擊所帶來(lái)的業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)，下半年將迎來(lái)消費(fèi)電子旺季，公司在下半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將更加靚麗!

控股信維藍(lán)沛將助力公司打開(kāi)新市場(chǎng)空間。上海藍(lán)沛是中國(guó)航空技術(shù)國(guó)際控股有限公司投資成立的一家專(zhuān)注于推進(jìn)軍工電子材料民用化的一家企業(yè)。藍(lán)沛主要經(jīng)營(yíng)新材料業(yè)務(wù)，包括微波介質(zhì)陶瓷粉末和特種電子漿料、磁性材料和用于新型線路加工的油墨等新材料產(chǎn)品，可以向客戶提供:基于北斗、GPS的陶瓷介質(zhì)天線；無(wú)線支付的無(wú)線方案、無(wú)線充電的模組方案；WIFI、LTE、高頻LTCC濾波器等。我們認(rèn)為信維控股藍(lán)沛將具有良好的協(xié)同效應(yīng):一方面，藍(lán)沛作為一家擁有較強(qiáng)軍工背景，在新型電子材料領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，將對(duì)信維現(xiàn)有的技術(shù)產(chǎn)生較強(qiáng)的補(bǔ)充作用，信維憑借藍(lán)沛的技術(shù)，后續(xù)完全具備了進(jìn)軍北斗、GPS、NFC天線以及無(wú)線充電等領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，產(chǎn)品線將獲得極大拓展!另一方面，信維擁有A客戶、三星、華為、微軟等國(guó)際大客戶良好的合作關(guān)系和認(rèn)證，信維借助藍(lán)沛的技術(shù)有望在大客戶方面開(kāi)辟出全新市場(chǎng)空間!

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.41元、0.97元和1.79元，考慮到公司目前正處于業(yè)績(jī)爆發(fā)期，公司后續(xù)將繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品線外延，有望復(fù)制歌爾、立訊等公司的成長(zhǎng)路徑，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:大客戶新產(chǎn)品銷(xiāo)量或不及預(yù)期；公司外延式拓展或低于預(yù)期。