7月28日，國家能源局發(fā)布2015年上半年全國風電并網(wǎng)運行情況。2015年上半年，全國風電新增并網(wǎng)容量916萬千瓦，到6月底，全國風電累計并網(wǎng)容量10553萬千瓦，累計并網(wǎng)容量同比增長27.6%。業(yè)內(nèi)人士預計，目前國內(nèi)風電裝機突破1億千瓦，2020年將突破2億千瓦，如此巨大的裝機容量，將使風機運維市場成為新能源裝備制造業(yè)新的增長點。而我國現(xiàn)役風電機組走出質保期，后期也將釋放巨大運維市場。

上半年風電累計并網(wǎng)容量大增

7月28日，國家能源局發(fā)布2015年上半年全國風電并網(wǎng)運行情況。2015年上半年，全國風電新增并網(wǎng)容量916萬千瓦，到6月底，全國風電累計并網(wǎng)容量10553萬千瓦，累計并網(wǎng)容量同比增長27.6%；上半年，全國風電上網(wǎng)電量977億千瓦時，同比增長20.7%；風電棄風電量175億千瓦時，同比增加101億千瓦時；平均棄風率15.2%，同比上升6.8個百分點。上半年全國風電平均利用小時數(shù)993小時，同比增加15小時。

上半年，新增并網(wǎng)容量較多的省份是甘肅、寧夏、云南、山西、江蘇和蒙東。風電平均利用小時數(shù)較高的省份是云南、四川、天津，平均利用小時較低的省份是甘肅、貴州和吉林、廣東。上半年，棄風限電主要集中在蒙西、甘肅、新疆、吉林等地區(qū)。

業(yè)內(nèi)認為，隨著我國風能優(yōu)質資源區(qū)和新增裝機容量的逐漸減少，風機運維將為整機提供商在競爭激烈的新增裝機市場中拓展業(yè)務提供巨大空間。目前國內(nèi)風電裝機突破1億千瓦，2020年將突破2億千瓦，如此巨大的裝機容量，將使風機運維市場成為新能源裝備制造業(yè)新的增長點。

風機走出質保期運維市場被釋放

我國風電起步于30多年前，但真正快速發(fā)展卻是近十年，尤其是“十一五”期間迎來了“井噴式”發(fā)展期。這十年來，我國培育了全球最大規(guī)模的風電市場。

“風電裝機的快速增長，帶來的必然是設備維護量的大幅增加?！敝须娡毒迫L電公司總經(jīng)理許廣生說。“尤其是初期風機制造技術不成熟時生產(chǎn)投入運行的機組，隨著質保期的結束，維護的任務更重?！?/p>

據(jù)了解，國內(nèi)風機在2010年之前以兩年質保、之后以3-5年質保為主?！?006-2010年期間，隨著國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展大批風機投入運行，這個時期的風機目前大部分走出了質保期?！贝筇乒现荼贝髽虻诹L電場場長任哲榮說。

目前酒泉風電基地已裝風機7300余臺，在酒泉從事風機專業(yè)維護的京城新能源(酒泉)裝備公司技術總監(jiān)李琳說，目前風電機組在葉片、齒輪箱、發(fā)電機和軸承等關鍵零部件，都發(fā)生了問題。被稱為“國內(nèi)風電第一縣”的瓜州縣裝機已經(jīng)達到600萬千瓦，共有風機4013臺。瓜州縣能源局局長康付平說，從瓜州風電場的運行情況來看，電機的維修量就很大，有些風機制造商的3兆瓦風機，電機幾乎全部需要更換。齒輪箱的油也需要更換，換一個齒輪油需要4萬元左右，一個134臺風機的風電場，換齒輪箱油就需要400萬至500萬元。

日前舉行的2015中國風電葉片設計制造與運維技術高峰論壇上傳出的消息顯示，2014年末國內(nèi)應有4700萬千瓦風電裝機容量已滿質保合約，預計在2014年到2016年，國內(nèi)每年將有1400萬—1800萬千瓦的風機到了質保期，2017年到2018年，年增長規(guī)模將達到2600萬千瓦和3000萬千瓦，到2022年將有累計18700萬千瓦的風機質保到期。彭博新能源財經(jīng)針對中國風電運行和維護市場的研究報告顯示，在2015年至2022年間，中國風場運維費用總計將高達160億美元。

新能源業(yè)內(nèi)人士認為，除了風機出質保釋放運維市場外，隨著優(yōu)質風資源的日趨減少，為了更高效利用有限的好風區(qū)，風機以新?lián)Q舊將成為必然。另外，隨著風機20年使用年限的臨近，國內(nèi)還將會出現(xiàn)大批的退役機組。這意味著整機提供商在競爭激烈的新增裝機市場中還有新的增長點。A股中風電概念股金風科技、華銳風電、中材科技等，后期或受益于風電行業(yè)巨大運維市場的釋放。

風電板塊9大概念股價值解析

金風科技：攜手三峽，聚焦福建，打造海上風電新藍圖

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成

公司與福州市政府及三峽集團簽訂了項目合作框架協(xié)議：2015 年6 月18 日，公司與福州市政府及三峽集團簽訂了項目合作框架協(xié)議主要內(nèi)容包括：一、建設海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)：三峽集團將協(xié)同金風科技在福清市打造福建省海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)，園區(qū)包括海上風電機組檢測中心、海上風電生產(chǎn)基地、風機出口基地、海上風電運維和培訓基地四大基地，發(fā)展海上風電設備(裝備)的制造、銷售及運維整個產(chǎn)業(yè)鏈的相關業(yè)務；產(chǎn)業(yè)園可拉動投資40 億元，建成達產(chǎn)后年產(chǎn)值可達130 億元。二、組建國家海上風電研發(fā)中心：為貫徹落實《國務院關于支持福建省進一步加快經(jīng)濟社會發(fā)展的意見》精神，充分發(fā)揮福州市的地理區(qū)位優(yōu)勢和海上風電資源優(yōu)勢，福州市政府負責協(xié)調(diào)整合地方資源，三峽集團發(fā)揮資金優(yōu)勢，金風科技等相關企業(yè)發(fā)揮技術優(yōu)勢，積極爭取國家政策支持，共同推動福州轄區(qū)內(nèi)國家海上風電研發(fā)中心建設。

合作方三峽集團實力強大，新能源裝機近5GW:為建設三峽、開發(fā)長江，經(jīng)國務院批準，中國長江三峽工程開發(fā)總公司于1993 年9 月27 日成立，2009 年9 月27 日更名為中國長江三峽集團公司。三峽集團為國有獨資與中央直屬企業(yè)，注冊資本金1495 億元；截至2014 年12 月31 日，集團合并資產(chǎn)總額4755億元，營業(yè)收入630 億元。三峽集團的戰(zhàn)略定位是以大型水電開發(fā)與運營為主的清潔能源集團，主營業(yè)務是水電工程建設與管理、電力生產(chǎn)、國際投資與工程承包、新能源開發(fā)、相關專業(yè)技術服務。三峽新能源是三峽集團的全資子公司，承載著發(fā)展新能源、打造中國三峽集團第二主業(yè)的歷史使命。截至2014年底，三峽新能源投產(chǎn)、在建的風電、太陽能以及小水電等新能源裝機近5GW，資產(chǎn)總額超過330 億元。

目前，三峽新能源公司正在進行改制工作，為早日實現(xiàn)上市目標創(chuàng)造條件。截至2015 年一季度末，三峽新能源持有公司10.72%的股權，是公司的第二大股東。

福建地處 21 世紀海上絲綢之路核心區(qū)，海上風電資源豐富：福建省在建設海峽西岸經(jīng)濟區(qū)中處于主體地位，位于21 世紀海上絲綢之路核心區(qū)，并在中央支持下，于2014 年12 月12 日獲批設立中國(福建)自由貿(mào)易試驗區(qū)。優(yōu)先開發(fā)風電等可再生能源，是福建能源發(fā)展戰(zhàn)略的重要部分。福建省地處歐亞大陸的東南邊緣，瀕臨東海和臺灣海峽，海岸線總長6128 公里，受季風和臺灣海峽“狹管效應”的共同影響，福建沿海風能資源十分豐富，發(fā)展風電(尤其是海上風電)擁有得天獨厚的優(yōu)勢。

國內(nèi)海上風電逐步啟動，福建將成海上風電大?。?014 年6 月19 日，發(fā)改委發(fā)布《關于海上風電上網(wǎng)電價政策的通知》，明確了國內(nèi)海上風電的標桿電價：2017 年以前投運的近海風電項目上網(wǎng)電價為0.85 元/kWh(含稅)，潮間帶風電項目上網(wǎng)電價為0.75 元/kWh(含稅)，這極大的解除了之前海上風電標桿電價不明確所帶來的困擾。預計后續(xù)地方政府將會給予一定的支持，相關配套政策亦會日益完善，海上風電項目逐漸由示范轉向規(guī)?；l(fā)展，為國內(nèi)風電市場打開了新的增長空間。2014 年12 月，國家能源局印發(fā)《全國海上風電開發(fā)建設方案(2014-2016)》，將44 個項目列入方案(視同列入核準計劃)，總容量10.53GW；其中，福建省列入方案的項目7 個，容量達2.1GW，僅次于江蘇，位列全國第二。

貫徹國家“一帶一路”建設思路，海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)落戶福州福清：為深入貫徹國家“一帶一路”建設思路，助推福建自貿(mào)區(qū)和福州新區(qū)發(fā)展，福州市政府擬在福清建設海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括海上風電機組檢測中心、海上風電生產(chǎn)基地、風機出口基地、海上風電運維和培訓基地四大基地，發(fā)展海上風電設備(裝備)的制造、銷售及運維整個產(chǎn)業(yè)鏈的相關業(yè)務，并組建國家海上風電研發(fā)中心；這將加快推動福建乃至國內(nèi)的海上風電發(fā)展進程。

公司海上風電戰(zhàn)略地位提升，風電新藍海中搶占先機：公司深耕風電產(chǎn)業(yè)多年，作為國內(nèi)風機霸主，在海上風電領域具備技術優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢。2014 年，公司6.0MW 樣機在江蘇大豐順利完成吊裝，刷新中國風電自主研發(fā)的大容量機組的吊裝記錄；與此同時，公司GW121/3000 首臺樣機已完成吊裝，可適用于潮間帶、近海及陸地。此次合作協(xié)議可視為公司海上風電戰(zhàn)略地位的進一步提升。一方面，海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)(海上風電機組檢測中心、海上風電生產(chǎn)基地、風機出口基地、海上風電運維和培訓基地四大基地)與國家海上風電研發(fā)中心的建設，需要公司這樣的龍頭企業(yè)的鼎力支持；另一方面，公司將在海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)與國家海上風電研發(fā)中心的建設中進一步提升自身的海上風電實力，鞏固在制造、銷售及運維整個海上風電產(chǎn)業(yè)鏈的領先地位。根據(jù)公告，福州市政府將在法律法規(guī)和政策允許的范圍內(nèi)，與三峽集團、金風科技按照優(yōu)勢互補、互惠互利、尊重市場、共同發(fā)展的原則，為三峽集團、金風科技在項目投資、開發(fā)、建設提供便利條件，并在項目用地、基礎配套設施、人才引進等方面給予政策支持，具體項目采用一事一議的方式協(xié)商。

投資建議：2015 年風電搶裝潮持續(xù)，“十三五”需求有保障，公司市場份額提升空間較大，風機霸主地位穩(wěn)固；風電場盈利2015 年迎來持續(xù)高增長，新能源發(fā)電巨頭值得期待；公司智能微網(wǎng)項目接連并網(wǎng)，有望插上能源互聯(lián)網(wǎng)的翅膀；國際化戰(zhàn)略加速推進，踐行國家“一路一帶”發(fā)展戰(zhàn)略。預計公司2015-2017 年EPS分別為1.06 元、1.38 元和1.70 元，業(yè)績增速高達57%、30%和24%，對應PE 分別為19.1 倍、14.7 倍和11.9 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價27 元，對應于2015 年25 倍PE.

風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；風機價格競爭超預期；公司風電場業(yè)務不達預期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達預期。

天順風能：增發(fā)加碼風電場，民營風場潛在巨頭值得期待

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成

公司擬增發(fā)募集20億元投資330MW風電場：公司發(fā)布增發(fā)預案，擬以14.70元/股的底價非公開發(fā)行不超過1.36億股，募集資金不超過20億元，其中16億元投資330MW風電場，4億元補充流動資金。

本次非公開發(fā)行對象為不超過10名符合法律、法規(guī)的投資者，包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者以及其他機構投資者、自然人等特定對象；發(fā)行對象所認購的本次發(fā)行的股份，自發(fā)行結束之日起12個月內(nèi)不得轉讓。

募投風電場項目已列入“十二五”第五批風電項目核準計劃：國家能源局下發(fā)的“十二五”第五批風電項目核準計劃，項目共計34GW，公司獲得5個項目合計429.5MW，其中3個項目作為此次增發(fā)主要募投項目。該3個項目均位于Ⅳ類資源區(qū)，2016年仍維持0.61元/kWh的上網(wǎng)電價；該3個風電場均位于中東部地區(qū)，消納與送出條件良好。20億資本金理論上可撬動1.2-1.4GW風電場建設運營：按照風電場7-8元/W的建造成本、80%的貸款比例測算，20億資本金理論上可撬動1.2-1.4GW的風電場建設運營。因此，本次增發(fā)募集資金除了可用于投資330MW風電場項目之外，公司仍至少擁有GW風電場項目的投資潛力。

與北京宣力強強聯(lián)合，項目資源優(yōu)勢明顯：2015年2月，公司現(xiàn)金收購北京宣力持有的宣力控股55%股權，從而持有宣力控股100%股權。同時，公司控股股東上海天神通過深交所大宗交易系統(tǒng)將其持有的1.7%的公司股份轉讓給北京宣力；北京宣力承諾自受讓之日起一年內(nèi)不減持本次交易所受讓的公司股份。2015年月，公司公告二股東樂順控股擬以大宗交易或其他方式將其持有的2.43%的公司股份轉讓給北京宣力并鎖定一年，價格根據(jù)實施日收盤價的90%確定；未來北京宣力仍有可能通過其他方式繼續(xù)增持公司更多股份。

我們認為公司與北京宣力雙方利益已高度一致，這體現(xiàn)了北京宣力與公司在新能源領域長期戰(zhàn)略合作的決心以及對公司未來發(fā)展的信心。北京宣力具備較大的項目資源優(yōu)勢，在“十二五”第五批風電項目核準計劃中斬獲頗豐即為明證；公司擁有上市公司平臺，同時在新能源產(chǎn)業(yè)具有深厚的積淀，雙方強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，有望將公司打造成為民營風場巨頭。

新疆哈密300MW風電場已經(jīng)開工，未來風場裝機規(guī)?；虺A期：公司收購宣力控股剩余股權之后，擴充了新能源產(chǎn)業(yè)的團隊規(guī)模，加快了新能源產(chǎn)業(yè)的投資進度，提升了公司在新能源領域、尤其是風電領域的行業(yè)地位和影響力。同時，新能源項目開發(fā)過程中，公司將更多的與供應商及客戶建立連接，有助于主業(yè)發(fā)展并整合利用產(chǎn)業(yè)鏈資源，給公司帶來更多的市場資源和盈利空間。新疆哈密300MW風電場項目已經(jīng)開工建設，預計2015年內(nèi)有望并網(wǎng)發(fā)電，其極佳的盈利性為公司2016年業(yè)績高增長奠定基礎。公司項目儲備豐富，除了330MW募投風電場項目之外，還有河南濟源王屋長樹嶺50MW風電場項目與廣西上思四方嶺49.5MW風電場一期項目已列入“十二五”第五批核準計劃，核準在建與擬核準項目合計達729.5MW；我們認為公司有望加快實現(xiàn)“在3-5年內(nèi)完成至少2GW新能源權益裝機規(guī)?！钡陌l(fā)展目標。

投融資業(yè)務收益頗佳，2015年有望加大投資力度：公司的專業(yè)化投融資平臺天利投資2014年盈利2145萬元，大幅增厚了公司的業(yè)績。公司投融資事業(yè)部以節(jié)能環(huán)保、新材料和金融服務等新興產(chǎn)業(yè)為投資重點，注重對投資項目的開發(fā)與篩選，積極挖掘市場前景廣闊、成長性好的投資標的。2015年公司有望加大投資力度，推進投融資項目開發(fā)，不斷提升公司發(fā)展?jié)摿Α?/p>

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017年的EPS分別為0.31元、0.58元和0.94元，對應PE分別為58.0倍、31.2倍和19.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價23元，對應于2016年40倍PE.

風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；海上風塔放量不達預期；風電場投資進度不達預期；融資不達預期。

吉鑫科技：盈利前景值得期待

類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：王靜，胡穎，楊培龍，徐超

投資要點：

公司發(fā)布三季報，營業(yè)收入同比增長20%，凈利潤同比增長435%，每股收益0.06 元。

業(yè)績符合預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.09 億元，同比增長20%，凈利潤6034 萬元，同比增長435%，每股收益0.06 元，前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4910 萬元，同比大幅度改善。分季度來看，公司Q1~Q3 毛利率分別為14.56%、18.41%和19.57%，盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度銷售費用率4.26%，較去年同期提升0.46 個百分點，管理費用率5.46%，較去年同期下降0.67 個百分點，經(jīng)營效率有所提升。面對強勁的客戶需求和持續(xù)下降的原材料價格，公司加大了采購力度，三季度末預付賬款5.5 億元，較年初增長101%，未來業(yè)績釋放能力較為充足。

現(xiàn)金充足，投資能力強。面對高景氣的市場需求，公司繼續(xù)保持了很好的現(xiàn)金流，三季度末賬面現(xiàn)金達到6.7 個億，此外公司的應收帳款達到9 個億，主要來自國內(nèi)外的風電整機企業(yè)。公司將進入風電場開發(fā)運營領域，將借助于賬面現(xiàn)金，以及盤活整機企業(yè)的應收帳款，公司的投資能力非常強，可以撬動GW 級別的項目開發(fā)。公司已經(jīng)在河北、新疆等地洽談了部分框架合作，其中河北項目可能會率先落地，風電場的開發(fā)將正式啟動。未來不排除公司進一步借助資本市場，加大風電場開發(fā)力度的可能，以提升資產(chǎn)回報率，進一步做大風電相關產(chǎn)業(yè)。

盈利預測與投資建議。公司的風電鑄件業(yè)務景氣度將繼續(xù)提升，明年還將面臨市場的搶裝需求，盈利能力提升值得期待。此外，公司在風電場開發(fā)方面將大展拳腳，提升資產(chǎn)收益率。同時，公司鑄造業(yè)務強有力的裝備和工藝能力，可以拓展至其他重大裝備領域，前景值得期待。我們維持2014-2016 年每股收益預測分別為0.17、0.32 和0.45元，維持“買入”評級。

中材科技：2015年風電、氣瓶需求展望樂觀，長期新材料產(chǎn)業(yè)化、國企改革空間大

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：邱友鋒

事件：公司近日公布2014 年年報，收入約44.2 億元，同比增約28.5%；歸屬于母公司凈利潤約1.5 億元，同比增約41.0%； EPS 約0.38 元。公司擬以期末股本約40000 萬股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2 元(含稅).

其中，第4 季度收入約達15.9 億元，同比增約36.7%；歸母凈利潤約8054 萬元，同比增約193.2%； EPS 約為0.20 元。

點評：

風電需求強勁復蘇，公司風機葉片收入、盈利增幅顯著，預計市場占有率進一步提升。

2014 年公司風機葉片的經(jīng)營主體中材葉片實現(xiàn)收入約25.0 億元，同比增約53.0%；占公司總收入比重約達56%， 同比提升約9 個百分點。

2014 年中材葉片實現(xiàn)凈利潤約2.9 億元，達2008 年以來的最高水平；凈利率約11.5%，同比增約5.4 個百分點。

預計2014 年行業(yè)新增風電裝機容量約20GW，依此估算公司風機葉片市場占有率約23%，同比提升約4 個百分點。

受油價下跌、競爭加劇影響，天然氣氣瓶銷量同比略降，國內(nèi)價格下滑，全年虧損額較大。

2014 年公司天然氣氣瓶銷量約25.0 萬只，同比降約1.9%。

全年來看，公司天然氣氣瓶的主要經(jīng)營實體蘇州有限虧損約8406 萬元，虧損為07 年以來的最高水平。

膜材料產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，覆膜濾料在電力除塵領域取得積極進展。

2014 年公司加大膜材料的市場開拓力度，收入同比增約24.3%；在山東購建高端化纖氈生產(chǎn)線，大力拓展電力除塵市場。

2015 年公司業(yè)績?nèi)杂型S持較高增速。

2015 年風機葉片有望維持強勁增長勢頭。風電上網(wǎng)電價下調(diào)，而2016 年1 月1 日之前投運的風電項目仍可享受此前較高的標桿電價，因而2015 年的搶裝態(tài)勢是可預見的；預計全年風電新增裝機容量約25GW，同比增約25%。公司產(chǎn)品、資金實力強，仍將獲得超越行業(yè)的增長。

天然氣氣瓶業(yè)務2015 年迎來改善契機。天然氣供需結構調(diào)整、價格并軌等因素或將驅動其價格的進一步下調(diào)，其應用經(jīng)濟性將得到加強，氣瓶需求大概率將企穩(wěn)回升。

公司發(fā)展戰(zhàn)略契合新能源、新材料、節(jié)能減排的產(chǎn)業(yè)方向，新興業(yè)務試點看點足。

公司正積極推進鋰電池隔膜的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，其產(chǎn)業(yè)化試點項目預計2015 年建成投產(chǎn)；同時開啟新能源汽車動力鋰電池隔膜的研發(fā)工作。

水務板塊從再生水回用領域入手，山東壽光項目在2014 年第4 季度轉入運營階段，未來“以點帶面”、向其他區(qū)域延伸值得期待。

首次給予公司“增持”評級。

作為中材股份旗下的新材料平臺，未來儲備豐富的新材料技術實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化值得期待。

公司國有持股比例高，未來國企改革空間大。

預計公司2015-2017 年EPS 分別約為0.52、0.63、0.73 元，3 月20 日收盤價對應PE 分別約為32、26、23 倍。給予公司2015 年35 倍PE，目標價18.23 元，“增持”評級。

華儀電氣：2015年迎來業(yè)績拐點，環(huán)保業(yè)務重塑估值

類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍

維持增持評級 。風電 EPC 和運營將助推業(yè)績快速增長，2015 年迎來業(yè)績拐點，預計2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87 元，參考同行可比公司估值，考慮環(huán)保業(yè)務布局已近完成，打開新的成長空間，2016 年風電運營開始貢獻業(yè)績，給予2016 年28 倍PE，維持18 元目標價。

定增加碼“運營+EPC”，助力風電業(yè)績翻倍增長。華儀集團(26%)和員工持股計劃(約4%，對象42 人，主要管理層均參與)認購定增，認購價格為9.63 元/股(距離現(xiàn)價僅35%)，鎖定3 年，彰顯大股東和管理層對公司未來發(fā)展前景的信心。依托近1GW 路條資源儲備，風電業(yè)務由單純整機制造拓展至“制造+EPC+運營”，增長持續(xù)性更強，避免2015 年搶裝后風電業(yè)務下滑風險。預計2015、2016年EPC 各確認75MW，共帶來1 億元利潤增厚。公司轉變過往資源換市場策略，將持有最優(yōu)質資源運營，預計2015-2017 年風電運營新增150/150/200MW，2017 年風電運營利潤貢獻占比將超過25%。

農(nóng)村污水處理業(yè)務布局漸趨完整，訂單落地可期。目前市場忽視公司環(huán)保業(yè)務的價值和成長性，我們認為針對潛在市場空間1000 億的農(nóng)村污水處理藍海市場，公司從“技術(博匯特、法國Vivirad)-設備(與北控水務合作)-工程(預計通過外延并購)-運營”全面布局，借力浙江“五水共治”，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

風險因素。風電場建設和并網(wǎng)低預期，環(huán)保外延擴張進度低預期。

泰勝風能：業(yè)績穩(wěn)定增長，符合預期

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：潘喜峰

報告摘要：

2014年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入14.38億元，同比增加33.26%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9706.58萬元，同比增加25.40%；實現(xiàn)每股收益0.30元。公司業(yè)績符合預期。

報告期內(nèi)，公司塔架和基礎環(huán)產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比增長11.20%，毛利率為22.02%，同比增加1.09個百分點；海工類平臺新業(yè)務實現(xiàn)收入2.43億元，毛利率為19.51%。分地域看，內(nèi)銷總額為9.91億元，同比增加21.94%，毛利率為23.28%，同比增加3.52個百分點；外銷總額為4.31億元，同比增加65.26%，毛利率為17.76%，同比下降了4.47個百分點。海工業(yè)務成為新的業(yè)績增長點。

截至到2014年12月31日，公司在風電塔架業(yè)務方面正在執(zhí)行及待執(zhí)行的合同金額約為人民幣9.39億元；在海工類業(yè)務方面，公司正在執(zhí)行及待執(zhí)行的合同金額約為人民幣3.64億元。在手和新增訂單將保障公司2015年業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長。

公司積極介入風電場運維和開發(fā)環(huán)節(jié)。報告期內(nèi)，在風電運維方面，公司除完成了少量激光測風儀的銷售外，還開發(fā)了龍源、華能、盾安、大唐、國華、運達等靜態(tài)偏航校正業(yè)務客戶，同時還與京能、三峽新能源、華電、天潤、特變電工、中電投、中節(jié)能等客戶達成了潛在合作意向。在風電場項目開發(fā)方面，公司組建了新的專業(yè)團隊，以巴里坤泰勝新能源公司為投資主體開拓新疆哈密地區(qū)風電運營市場，以吉木乃泰勝新能源公司開拓新疆阿勒泰地區(qū)風電運營市場，并在中國東南、西南等風電市場進行針對性投資。目前，相關前期工作正在積極推進。

預計公司2015、2016和2017年的EPS分別為0.39、0.51和0.64元，對應2015年4月21日收盤價的PE分別為48、37和29倍。

未來海工業(yè)務將成為公司業(yè)績增長的重要力量，而風電運維和電場業(yè)務也將推動公司傳統(tǒng)風電業(yè)務保持增長，因此維持對公司增持的評級。

風險：海工業(yè)務不及預期風險；市場的系統(tǒng)風險。

湘電股份：管理層換屆，“數(shù)一數(shù)二”業(yè)務特征隱現(xiàn)

類別：公司研究機構：財富證券有限責任公司研究員：王群

事件：2015年5月15日公司召開第六屆董事會第一次會議。

投資要點

公司管理層新老順利交接，新人新氣象。公司于2015年5月14日、15日分別召開股東會和董事會，董事會選舉了以柳秀導為董事長的新一屆管理層成員，新老班子順利交接。公司新董事長柳秀導原為江麓集團機電有限公司董事長，為湖南省優(yōu)秀專家，中國國防科技工業(yè)“511人才工程”學術技術帶頭人，中國國防科技工業(yè)有突出貢獻中青年專家，享受國務院政府特殊津貼，并先后獲高技術武器裝備發(fā)展建設工程金質獎章，數(shù)字化、防空兵“979”、“9710”先進個人，國防科工委“511人才工程”和國防科技工業(yè)學術技術帶頭人，“9910工程”先進工作者，國慶60周年閱兵保障服務先進個人等獎項和稱號。

新管理層將借助資本市場大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和軍民融合產(chǎn)業(yè)，前景可期。公司作為老國企和電工產(chǎn)品搖籃，具有歷史悠久，技術儲備深厚的優(yōu)點，前任管理層在多項新業(yè)務布局方面走在了行業(yè)前面，隨著新一輪牛市和國企改革啟動大背景下，公司集團作為湖省重點國企，自身仍有多項優(yōu)質資產(chǎn)，新管理層已確立將借助資本市場大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和軍民融合產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略。

以電機為核心，類通用電氣“數(shù)一數(shù)二”特征隱現(xiàn)。公司所有產(chǎn)品布局均以電機為核心，走相關多元化道路，在多領域處于行業(yè)龍頭地位。在傳統(tǒng)大電機領域，公司是四大電機中唯一的輔機制造企業(yè)，雖受火電投資下滑影響，但傳統(tǒng)電機的高效節(jié)能電機替代正高速增長，公司已穩(wěn)居高效節(jié)能電機龍頭；在電傳動領域，公司重型礦車和城市軌道交通牽引系統(tǒng)一直是國內(nèi)龍頭，現(xiàn)正布局船舶全電推進和電動汽車電機電控，公司電動汽車用非晶電機是國內(nèi)唯一可批量化生產(chǎn)企業(yè)；公司風電走永磁直驅技術路線，產(chǎn)品的高發(fā)電效率和低維護成本已獲得業(yè)內(nèi)認可，訂單大幅增長，據(jù)公司年報和官網(wǎng)，公司2013年和2014年風機出貨量分別約500臺和600臺，到2015年4月底我們統(tǒng)計公司官網(wǎng)招標年內(nèi)運輸發(fā)貨量已在1150臺左右，這還不包括國內(nèi)第一個單機5MW海上風機的發(fā)貨量，我們認為公司陸上風機已在南方山區(qū)低風速領域占據(jù)領先優(yōu)勢，海上風機隨著平海灣項目在9-10月份的吊裝運營，預計從2016年起進入加速發(fā)展階段，公司有可能占據(jù)海上風機絕對龍頭地位；公司光熱發(fā)電主要配合集團，湘電集團2008年金融危機期間通過收購美國斯特林生物質發(fā)電技術公司和碟式斯特林光熱發(fā)電技術公司，湘電集團完成了斯特林技術的整合和優(yōu)化，已擁有38KW、25KW和15KW三種型號的碟式光熱發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)和批量化生產(chǎn)能力，其中38KW碟式斯特林光熱發(fā)電系統(tǒng)為全球單機規(guī)模最大，走在國際前列，并且更突出的是，湘電的光熱發(fā)電是7*24小時發(fā)電的設備，其可持續(xù)發(fā)電解決方案是利用天然氣、生物質等其它外部熱源進行補燃，實現(xiàn)24小時發(fā)電，通過整體試驗數(shù)據(jù)分析，湘電集團生產(chǎn)的斯特林發(fā)動機完全可以滿足光熱電站長達25~30年的商業(yè)化運行周期需要，在碟式斯特林發(fā)電系統(tǒng)的全部設備實現(xiàn)國產(chǎn)化后，規(guī)?；剿固亓止鉄岚l(fā)電項目的均化度電成本有望降至0.68元/KWh以內(nèi)，雖然現(xiàn)在光熱發(fā)電不在上市公司內(nèi)，但如果光熱發(fā)電市場啟動，發(fā)電機的制造將由上市公司承擔，我國原計劃十二五末光熱發(fā)電裝機達到100萬千瓦，按每KW裝機1-3萬元計，市場規(guī)模在100-300億元，我們認為光熱發(fā)電正處于啟動的前夜。

總的來看，公司新管理層實施歸核化戰(zhàn)略，短期看風電業(yè)務的貢獻，中期看核泵和軍工業(yè)務的貢獻，長期看光熱發(fā)電和電動汽車電機的貢獻，以電機為核心的“數(shù)一數(shù)二”業(yè)務特征體現(xiàn)，繼續(xù)維持“推薦”評級。公司在風電、高效電機、核電用泵、船舶全電推進系統(tǒng)、電氣牽引系統(tǒng)等多領域保持國內(nèi)領先地位，歸核化戰(zhàn)略下“數(shù)一數(shù)二”業(yè)務特征體現(xiàn)，是較早順應轉型大趨勢的企業(yè)，風光核一體清潔能源龍頭地位初顯。我們預計公司2015-2016年收入分別為105.05億元、120.25億元，凈利潤分別為4.18億元和5.83億元，每股收益分別為0.56元、0.78元，參考同行業(yè)30倍PE估值水平，我們認為可給予公司2016年每股收益30倍PE估值為23.4元，繼續(xù)維持“推薦”評級。

風險：風電上網(wǎng)電價繼續(xù)下調(diào)，應收賬款壞賬增加。

四方股份：參股設立售電公司，開動能源服務轉型

類別：公司研究機構：招商證券股份有限公司研究員：游家訓

公司參股設立售電公司：公司董事會同意以自有資金，與寧夏晟晏實業(yè)集團等共同設立寧夏售電有限公司，公司持股比例25%，其余兩家法人與1家自然人分別持股30%、20%、25%。寧夏售電有限公司主營為電力與清潔能源銷售與開發(fā)、電力設計規(guī)劃服務、電力信息系統(tǒng)開發(fā)與維護、合同能源管理與綜合節(jié)能等業(yè)務。

公司司啟動向能源服務轉型，以優(yōu)秀產(chǎn)品為支撐的模式具有優(yōu)勢：公司是地道的電力行業(yè)專家，在能源服務、電力電子等領域的技術與戰(zhàn)略儲備較早；設立售電公司是公司在服務領域的實質性探索，預計未來在電力能源服務領域的轉型可能加快。公司長期在電力行業(yè)深耕細作，電力保護與監(jiān)控等信息化產(chǎn)品競爭力領先，電力電子產(chǎn)品競爭力不斷加強，公司圍繞自身核心產(chǎn)品與客戶優(yōu)勢的轉型和擴張，更具有競爭優(yōu)勢。

能源服務領域的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)可能率先成型：伴隨電力領域更分散供給的非線性爆發(fā)，以及可以預見的，電力體制改革后用戶側選擇權的放開，舊的行業(yè)運行和管理模式將無法應對，新的生產(chǎn)關系需要建立和完善，行業(yè)格局可能劇變，并涌現(xiàn)出新的業(yè)態(tài)；其中，能源服務領域的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)可能率先成型。

經(jīng)營拐點，效率有望持續(xù)提升：公司過去在銷售、研發(fā)、新產(chǎn)品與新領域擴張等方面的管理比較自由，總體費用率較高，預計伴隨公司在精益化上的加強，與銷售與研發(fā)管理的改革，總體經(jīng)營效率將不斷提高；同時，公司去年到今年業(yè)務有所收縮，財務包袱有所減輕，未來發(fā)展阻力減小。

維持“強烈推薦-A”投資評級：看好公司的競爭力及發(fā)展?jié)摿?，預計公司2015-2016年每股收益分別為1.06、1.48元，基于2016年45倍市盈率，提高目標價為67元，維持強烈推薦評級。

風險提示：經(jīng)濟持續(xù)下行；電力改革進度低于預期。

長江電力停牌重組等行業(yè)熱點事件點評：央企先行案例引燃電力板塊國企改革行情

類別：行業(yè)研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：王威，車璽，肖揚

摘要：

主要結論：政策驅動下，電力行業(yè)迎來資產(chǎn)證券化新時代，央企和地方國企先行先試案例引燃電力板塊國企改革行情。當前電力股估值可較好避免國有資產(chǎn)流失，且符合大股東的“心理預期”，電力行業(yè)盈利水平也滿足資產(chǎn)注入要求。國企改革將提供電力公司外延式增長空間，維持行業(yè)“增持”評級，推薦金山股份、贛能股份；改革先行的央企和五省三市地方國企、大股東有明確資產(chǎn)注入承諾、外延空間較大的電企將率先受益，包括：國電電力、華電國際、大唐發(fā)電、豫能控股、皖能電力、華能國際、長江電力、內(nèi)蒙華電等，繼續(xù)推薦寶新能源、文山電力。

央企和地方國企先行先試案例引燃電力板塊國企改革行情。長江電力發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，自6月15日起停牌不超過30日，相關工作完成后召開董事會審議重組預案。長電停牌啟動資產(chǎn)重組將提振電力板塊國企改革關注度。我們認為，有別于多數(shù)行業(yè)的引入民營資本、股權激勵等改革措施，資產(chǎn)證券化是電力行業(yè)國企改革的主線。在本輪國企改革政策驅動下，電力行業(yè)資產(chǎn)證券化有望提速；

當前電力股估值可較好避免國有資產(chǎn)流失，且符合大股東“心理預期”。政府原則上更鼓勵增量混合，在集團資產(chǎn)注入的案例中，上市公司將更多的通過增發(fā)股票融資，以現(xiàn)金對價收購集團資產(chǎn)。在本輪國企改革中，防止國有資產(chǎn)流失被擺在重要位置，要防止非國有資本以過低的成本攤薄國有股權。電力板塊當前PE、PB及其與滬深300的比值均處于上升通道中，且已分別接近和超越歷史均值，符合增量混合的要求。與此同時，我們統(tǒng)計了2002-2015年間重點電力公司的重大資產(chǎn)收購案例，其收購PE多集中于5-15倍區(qū)間，PB多集中于1-2倍區(qū)間，這應是大股東資產(chǎn)出售時認可的估值水平。當前電力板塊估值高于此，符合大股東“心理預期”；

火電、水電基本面為資產(chǎn)注入提供有利的空間。電力公司自股改以來，大股東解決同業(yè)競爭、逐步資產(chǎn)注入的承諾未完全兌現(xiàn)。因電力行業(yè)2012年之前景氣長時間低迷，盈利波動大。尤其在2008-2011年間，火電利潤率曾觸及負值，不滿足資產(chǎn)注入相關條件；2012年之后，火電回歸正常的盈利軌道。水電則一直保持相對穩(wěn)定且較高的盈利水平，并且在新電改預期下，還有進一步提升空間；

催化劑：我們認為，國企改革頂層設計方案及其配套措施出臺，將成為電力行業(yè)國企改革投資的催化劑，央企和地方國企先行先試案例也將引燃電力板塊國企改革行情。