無人機(jī)：軍民齊爆發(fā)

無人機(jī)按應(yīng)用可分為軍用無人機(jī)、民用無人機(jī)和消費(fèi)型無人機(jī)。從需求來看，未來10年，全球無人機(jī)銷量仍將主要集中在中低端的民用無人機(jī)和消費(fèi)型無人機(jī)，但主要價(jià)值卻體現(xiàn)在高空、高速、中遠(yuǎn)程、長航時(shí)、大載荷等類型的軍用無人機(jī)。從供給端來看，類比機(jī)器人，處于“微笑曲線”兩端的軍用無人機(jī)研制、飛控系統(tǒng)、關(guān)鍵零部件制造以及終端應(yīng)用服務(wù)將是無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中附加值和壁壘最高，并且最值得看好的領(lǐng)域。

軍用無人機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，將拉開整個(gè)戰(zhàn)場無人化的序幕。受益于技術(shù)進(jìn)步，軍用無人機(jī)由最初僅僅作為靶機(jī)升級(jí)到了如今戰(zhàn)場的“多面手”。我國軍用無人機(jī)緊隨以美國、以色列為首的第一梯隊(duì)，通過產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的模式，目前已經(jīng)形成了較為完整的軍用無人機(jī)生產(chǎn)研發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈。有望在未來與美國和以色列在國際軍用無人機(jī)市場上一較高下。預(yù)計(jì)未來10年，我國軍用無人機(jī)市場總規(guī)模將達(dá)到240億元以上，出口額將達(dá)到54億元左右。

民用無人機(jī)擁有規(guī)模不亞于軍用無人機(jī)的巨大市場。民用無人機(jī)用途極為廣泛，未來市場主要集中于農(nóng)林植保、影視航拍、電力巡檢等領(lǐng)域。借鑒美國對(duì)民用無人機(jī)監(jiān)管逐步放松的歷程，以及國內(nèi)民用無人機(jī)政策的規(guī)范和低空空域改革的深化，我國民用無人機(jī)行業(yè)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。預(yù)計(jì)未來10年，我國民用無人機(jī)市場總規(guī)模將超過300億元。

消費(fèi)型無人機(jī)引爆行業(yè)熱潮，未來將進(jìn)入千家萬戶。以“多旋翼無人機(jī)”為主的消費(fèi)型無人機(jī)市場有著技術(shù)不高，成本為王的競爭模式。中國無人機(jī)企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)配套體系和相對(duì)低廉的人工成本在全球消費(fèi)型無人機(jī)市場中占有舉足輕重的地位。其中，大疆無人機(jī)一家就占據(jù)了50%以上的市場份額。而諸如谷歌、Facebook等科技巨頭也謀求利用無人機(jī)開展全新應(yīng)用。未來，消費(fèi)型無人機(jī)的應(yīng)用將不僅限于航拍和玩具，隨著更多前沿應(yīng)用的拓展，消費(fèi)型無人機(jī)將可能成為人們的生活必需品。

類比機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，看好軍用無人機(jī)研發(fā)制造商、飛控系統(tǒng)研發(fā)商、關(guān)鍵零部件制造商和民用服務(wù)提供商。無人機(jī)被稱為“空中機(jī)器人”，其產(chǎn)業(yè)鏈與機(jī)器人有著眾多相似之處。從工業(yè)機(jī)器人近年的發(fā)展來看，僅能夠進(jìn)行組裝而無力生產(chǎn)關(guān)鍵零部件的廠家正在逐漸遭到淘汰。預(yù)計(jì)無人機(jī)在未來將會(huì)出現(xiàn)相同的局面，只有掌握包括飛控系統(tǒng)、無人機(jī)航空發(fā)動(dòng)機(jī)在內(nèi)的核心零部件研發(fā)制造，或者提供客戶所需應(yīng)用服務(wù)的企業(yè)才能在未來的無人機(jī)行業(yè)中立于不敗之地。

在無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，未來的投資將集中于航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造、軍用無人機(jī)及相關(guān)配件制造和具備技術(shù)壁壘的民用無人機(jī)整機(jī)制造，重點(diǎn)推薦關(guān)注：

(1) 無人機(jī)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商：宗申動(dòng)力；

(2) 軍用無人機(jī)整機(jī)制造商：威海廣泰、洪都航空；

(3) 具有核心零部件生產(chǎn)能力的民用無人機(jī)整機(jī)制造商：隆鑫通用、德奧通航。

風(fēng)險(xiǎn)提示

軍用無人機(jī)技術(shù)突破低于預(yù)期；

民用無人機(jī)政策制定進(jìn)度低于預(yù)期。

隆鑫通用：無人機(jī)試飛成功

無人機(jī)試飛成功，市場空間廣闊。

公司公告，子公司珠海隆華農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)XV-2 近日于珠海首次場外試飛成功，試驗(yàn)飛行高度5-15 米，最大前飛速度15 米/秒，此次成功試飛是公司在農(nóng)業(yè)專用植保機(jī)研制領(lǐng)域的重大突破，同時(shí)，另一款無人直升機(jī)XV-1 已通過解放軍總裝備部下屬信息采購服務(wù)中心認(rèn)證，產(chǎn)品信息已進(jìn)入全軍武器裝備采購信息網(wǎng)，為公司無人機(jī)產(chǎn)品進(jìn)入軍用領(lǐng)域拓展空間。無人機(jī)市場需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，我國無人機(jī)目前主要用于軍用領(lǐng)域，隨著技術(shù)逐漸成熟，制造成本和進(jìn)入門檻降低，正在向民用和消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)散。我們預(yù)測，未來十年，我國軍、民用無人機(jī)市場空間將分別達(dá)到1559 億、2284 億，總計(jì)3843 億的市場規(guī)模。

與清華王浩文教授合作，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。

隆鑫通用在無人機(jī)領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢，目前擁有飛行控制系統(tǒng)、旋翼和發(fā)動(dòng)機(jī)三大核心技術(shù)，其能力能夠達(dá)到軍用級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)。其中，飛控系統(tǒng)具備完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，飛控和國際領(lǐng)先第四代的旋翼技術(shù)均來自清華設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，發(fā)動(dòng)機(jī)則屬于隆鑫量產(chǎn)高性能產(chǎn)品改制而來。

遠(yuǎn)景目標(biāo)“無人機(jī)+農(nóng)業(yè)信息化”，持續(xù)推進(jìn)同心多元化戰(zhàn)略。

試飛成功后，今年底或明年初就可實(shí)現(xiàn)無人農(nóng)業(yè)植保機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)“無人機(jī)+農(nóng)業(yè)信息化”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)相融合，融合地面站信息、衛(wèi)星遙感信息等多源數(shù)據(jù)，對(duì)氣象條件、土壤情況、農(nóng)業(yè)生長等農(nóng)業(yè)信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測，構(gòu)建農(nóng)業(yè)資源信息、生產(chǎn)信息、災(zāi)害信息以及用戶信息的農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，為客戶提供個(gè)性化服務(wù)。

投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)35 元。我們預(yù)計(jì)公司

2015 年-2017 年的EPS 分別為0.88、1、1.15 元；公司員工持股價(jià)為35.01，現(xiàn)價(jià)低于員工持股購買價(jià)20%，安全邊際充分，穩(wěn)步推進(jìn)同心多元化轉(zhuǎn)型，我們看好公司在汽車后市場及無人機(jī)領(lǐng)域拓展，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績大幅下滑，轉(zhuǎn)型低于預(yù)期

威海廣泰：受益無人機(jī)、軍民融合、通用航空主題

1。事件

公司公告(1)全資子公司北京中卓時(shí)代近期簽訂消防車采購合同共11645.5 萬元；(2)2014 年定增實(shí)施完成；公司于7 月14 日復(fù)牌。

2 我們的分析與判斷

(一)簽1.2 億消防車訂單，消防設(shè)備持續(xù)高增長

中卓時(shí)代近期簽訂的消防車采購合同總額共1.16 億元。其中福建省

消防總隊(duì)3841.5 萬元，遼寧省消防局1133 萬元，大同市公安消防支隊(duì)1171 萬元，某部隊(duì)5500 萬元。這些訂單占公司2014 年?duì)I業(yè)收入的11.47%，按照10%的凈利率測算，將增厚公司業(yè)績0.03 元。

合同當(dāng)事人中遼寧省消防局和大同市公安消防支隊(duì)均為新客戶，公司消防業(yè)務(wù)市場進(jìn)一步拓寬。我們認(rèn)為，消防車采購合同的簽訂，將促進(jìn)公司消防業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。中卓時(shí)代2014 年凈利潤同比增長34%，我們預(yù)計(jì)2015 年中卓時(shí)代業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長。

(二)定增完成，消防設(shè)備業(yè)務(wù)將拓展“智能家居”

公司2014 年度非公開發(fā)行A 股股票正式完成。發(fā)行股票數(shù)量：5382萬股，發(fā)行價(jià)格11.52 元/股，募集資金總額：6.2 億元，鎖3 年。其中大股東新疆廣泰認(rèn)購1.3 億元，公司完成對(duì)營口新山鷹的收購。營口新山鷹將和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績將超預(yù)期。未來公司消防設(shè)備具備向“智能家居”領(lǐng)域拓展的潛力。

(三)無人機(jī)/軍民融合稀缺標(biāo)的，將持續(xù)加碼

公司系列無人機(jī)、高速無人機(jī)主要為軍方供貨，公司為軍民融合標(biāo)的。無人機(jī)是未來飛機(jī)發(fā)展趨勢，據(jù)美國、以色列未來戰(zhàn)機(jī)規(guī)劃，未來無人機(jī)將超過有人機(jī)。預(yù)計(jì)未來十年全球無人機(jī)市場將超過千億美元。目前國內(nèi)上市公司涉及無人戰(zhàn)斗機(jī)研制業(yè)務(wù)的有洪都航空、宗申動(dòng)力，山東礦機(jī)、通裕重工等上市公司也開始涉及無人機(jī)業(yè)務(wù)，但是，明確涉及軍用無人機(jī)的極少，公司為非常稀缺的軍用無人機(jī)標(biāo)的。

公司已聘用前西飛國際、中航通飛、中航重機(jī)董事長孟祥凱為獨(dú)立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)公司將在軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)方面持續(xù)加碼。公司7 月8 日公告正在與航空領(lǐng)域某企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)與制造項(xiàng)目的洽談，雖因未達(dá)成一致意見決定終止，但我們判斷公司未來不排除繼續(xù)在航空領(lǐng)域進(jìn)行類似事項(xiàng)。

(四)2014 年軍品增速88%，未來有望持續(xù)超預(yù)期

2014 年公司軍品銷售收入達(dá)到1.64 億元，同比大幅增長88%。公司總經(jīng)理孟巖獲批享受國務(wù)院特殊津貼，近年來承擔(dān)國家級(jí)項(xiàng)目12 項(xiàng)，軍工項(xiàng)目10 項(xiàng)，主持開發(fā)的多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)、國際空白。公司明確表示預(yù)計(jì)2015 年公司

3。投資建議

公司具備無人機(jī)+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業(yè)務(wù)發(fā)展將超市場預(yù)期，受益通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。我們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機(jī))、消防設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)加碼，通過自主研發(fā)、兼并重組等措施，強(qiáng)化公司在消防設(shè)備、軍品領(lǐng)域中的地位和影響力；營口新山鷹業(yè)績將超預(yù)期。預(yù)計(jì)15-17 年備考EPS 為0.65/0.82/1.04 元，PE 為34/26/21倍，未來業(yè)績具有上調(diào)潛力，持續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：通航利好政策低于預(yù)期、軍品業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)整合低于預(yù)期。

宗申動(dòng)力：小貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，無人機(jī)量產(chǎn)在即

摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)周期性調(diào)整： 2014 年公司摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入 27.4 億元，增長 1.68%，目前中小型摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)基本在微利狀態(tài)，大排量三輪摩托車小幅增長，四輪車市場正在啟動(dòng)。農(nóng)村市場還是能夠保持較大的銷售規(guī)模，估計(jì)公司 2015 年收入降幅在 5%左右。電動(dòng)車是未來轉(zhuǎn)型方向，2015 年態(tài)勢較好，銷量估計(jì)會(huì)有大幅增長。

通用機(jī)械業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢：通用機(jī)械 2014 年銷售額 12.3 億元，同比增長 30%，公司銷量增加主要得益于出口，小型通機(jī)在美國有較大的市場，隨著美國天然氣產(chǎn)量的增長，以電動(dòng)機(jī)作為動(dòng)力的通用機(jī)械的市場正在培育之中。這塊業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢明確，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù) 2015 年增速在 20%以上。

小貸公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：為充分利用宗申集團(tuán)及公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，公司小額信貸業(yè)務(wù) 80%業(yè)務(wù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈開展， 例如集團(tuán)客戶的應(yīng)收款，在回款之前提供信貸，風(fēng)險(xiǎn)可控。后續(xù)公司也計(jì)劃在小貸公司的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)張，開展保理、 P2P、股權(quán)投資等， 未來規(guī)模可望做到 300 億元左右。目前該業(yè)務(wù)發(fā)展較好，盈利增長較快，未來有望成為公司四大業(yè)務(wù)支柱之一。

銷售服務(wù)市場模式創(chuàng)新： 左師傅公司有 575 家直營、合資不加盟連鎖門店， 初步形成了“售后服務(wù)+零配件銷售”的商業(yè)模式，以之為基礎(chǔ)，并利用天貓和淘寶互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，積極銷售各類終端產(chǎn)品，2014 年凈利潤同比增長 152%。公司也在嘗試介入汽車后市場服務(wù)，不互聯(lián)網(wǎng)公司合作在重慶開設(shè) 2 家門店，以點(diǎn)帶面線上業(yè)務(wù)將有望快速開展。

無人機(jī)業(yè)務(wù)將成為新的增長點(diǎn)： 公司最近不不青島宏百川公司共同出資 5,000 萬元設(shè)立重慶宗申天翼航空科技有限公司，其中公司出資 3,350 萬元占 67%股權(quán)。目前公司正積極推進(jìn)宗項(xiàng)目公司的生產(chǎn)區(qū)域選址、生產(chǎn)線布局、機(jī)型選擇、銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等相關(guān)工作。預(yù)計(jì)可于 2015 年 9 月實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，青島宏百川公司原股東承諾 2015 年至 2017 年宏百川公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤累計(jì)不低于 1.325 億元。鑒于無人機(jī)業(yè)務(wù)的廣闊市場前景，預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)將成為公司新的增長點(diǎn)。

投資建議： 我們預(yù)測 2015 年-2017 年公司每股收益分別為 0.41、 0.51 和 0.71 元。我們訃為公司小貸業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，無人機(jī)業(yè)務(wù)批量銷售在即，公司由此形成新的業(yè)績增長點(diǎn)，前景廣闊。給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 33.15 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 65 倍 PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)不公司基本面變化導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期。