三全食品:新渠道源自業(yè)務(wù)合作,新市場受益經(jīng)驗積累

1.事件。

公司公告關(guān)于子公司三全鮮食與拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡稱"餓了么")簽訂了《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》。在與公司交流后,我們特就本次合作的戰(zhàn)略意圖以及公司三全鮮食業(yè)務(wù)的進展等進行跟蹤點評。

2.我們的分析與判斷。

(一)合作有利于鮮食業(yè)務(wù)迅速拓展。

根據(jù)公告顯示,餓了么將成為三全食品的網(wǎng)絡(luò)銷售商,對三全鮮食的產(chǎn)品進行配送。我們認為,該項合作主要是針對三全鮮食系列產(chǎn)品由自動販售機的"坐商"轉(zhuǎn)變?yōu)榭伤椭料M者手中的"行商"模式的補足。餓了么作為當下最大的網(wǎng)上訂餐線上撮合平臺,2015年初的日訂單峰值就已超過200萬單,和三全鮮食的合作有望開拓出鮮食的另一批消費人群,等消費者對產(chǎn)品認可度提升達到一定黏性后,又能有效的引導(dǎo)消費者回流到自動販售機的渠道中,我們認為,這將是一個相當可觀的增量市場。此外,公告中還提出,餓了么與三全鮮食的合作模式有望進一步深化。目前,公司對三全鮮食的定位已不再是簡單的內(nèi)容商,依托自動販售機網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建,三全鮮食更是一個渠道商,合作的兩者兼具強大的產(chǎn)品配送能力和固定的網(wǎng)點建設(shè),未來值得期待。

(二)三全鮮食業(yè)務(wù)市場拓展有望加速。

2015年將是三全鮮食快速推廣獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)客戶群體的開創(chuàng)之年,本次O2O項目也是公司打造獨創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)模式、撬動新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一次大膽嘗試。三全鮮食是公司在2014年四季度開始由陳南董事長親自管理的O2O創(chuàng)業(yè)項目。出發(fā)點是試圖從速凍食品傳統(tǒng)的家庭餐桌突圍到外食餐桌。截止到7月中旬,上海地區(qū)三全鮮食的自動販售機運營數(shù)量已達400多臺,北京地區(qū)自6月23日開始,運營數(shù)也有100多臺。鑒于目前正處于北京市場的投放初期,或有一些地域化的問題,為保證優(yōu)秀的客戶體驗,公司將周簽約數(shù)控制在30臺左右。我們認為,隨著公司鋪設(shè)自動販售機經(jīng)驗的進一步累積,后續(xù)增速有望加快,這將有效帶動公司產(chǎn)品的銷售,降低單盒產(chǎn)品的固定資產(chǎn)成本,有效提高公司毛利率。另就我們對北京地區(qū)產(chǎn)品銷售的草根調(diào)研顯示,商品的售罄率普遍大于90%,且單一消者的周消費次數(shù)不低于兩次。這或許與調(diào)研網(wǎng)點的消費者對于新鮮事物的接受程度較高有關(guān),在北京這樣一個勞動人口相對年輕化的城市,我們認為公司在北京市場的業(yè)務(wù)拓展有望加速并且高于預(yù)期。若能成功打造出擁有高黏性白領(lǐng)客戶群體和穩(wěn)定流量及使用頻次的O2O平臺,以互聯(lián)網(wǎng)的標準來看未來亦將潛力無限。

(三)公司傳統(tǒng)速凍食品行業(yè)寡頭地位持續(xù)提升。

我們早在2013年10月就前瞻性的提出觀點:"2013年是三全食品銷售收入從30多億向300多億跨越的拐點年",提示投資者關(guān)注十倍發(fā)展空間。

我們在此前的深度報告中曾表示:行業(yè)拐點在三全收購龍鳳后爆發(fā),未來行業(yè)將成為三全和灣仔碼頭雙寡頭格局,"速凍食品版"伊利蒙牛競爭格局重現(xiàn)。

站在現(xiàn)在這個時點,三全的總市值已超過100億元,我們?nèi)匀徽J為,公司在傳統(tǒng)速凍食品業(yè)務(wù)上將繼續(xù)把市場份額作為發(fā)展的首要目標,重點考慮

(1)隨著高端水餃"私廚"以及高端湯圓"果然愛"等在逐步推進中放量,未來將真正挑戰(zhàn)灣仔碼頭,并有望在高端市場份額上追上甚至超越。同時,我們不排除公司在此單品成功基礎(chǔ)上,會繼續(xù)推出新的高端產(chǎn)品,以提升在市場上的品牌形象,契合消費升級的大趨勢;

(2)收購龍鳳后,雖然使得公司短期業(yè)績受到影響,但是通過補充其華東地區(qū)的優(yōu)勢市場資源,成功實現(xiàn)全國化。我們預(yù)計龍鳳2015年有望實現(xiàn)扭虧為盈,一旦其加速恢復(fù),公司業(yè)績將有望快速回歸,隨之就將帶來估值的進一步切換。同時,我們也在此前的深度報告中提出的定位創(chuàng)新、渠道模式現(xiàn)代化、全產(chǎn)業(yè)鏈嘗試等題材,均值得投資者關(guān)注。

3.投資建議。

綜合考慮新品推廣進程,投入費用以及其他各方面因素,按最新總股本計算,給予公司2015/16年EPS(攤薄)為0.16/0.23元,維持"推薦"評級(深度分析邏輯請參考公司深度報告《三全食品:從30億到300億的跨越》)。（銀河證券）

長園集團:增發(fā)收購獲核準,新能源汽車布局加速

事件:7月18日,公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項獲證監(jiān)會核準的公告。本次重大資產(chǎn)重組事項包括以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式購買運泰利100%股權(quán)(交易價格17.2億元),并發(fā)行股份募集4.8億元配套資金。

成功收購領(lǐng)先的精密測試設(shè)備和自動化設(shè)備供應(yīng)商。運泰利主要致力于為客戶產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)提供自動化檢測設(shè)備以提高配件良率與功能保障,并為客戶生產(chǎn)線提供自動化解決方案以提高生產(chǎn)效率。通過在消費類電子行業(yè)與世界領(lǐng)先企業(yè)的多年合作,運泰利已積累了豐富的研發(fā)創(chuàng)新經(jīng)驗和領(lǐng)先的精密測試和自動化控制技術(shù)。2014年營業(yè)收入、凈利潤分別為5.14億元、0.81億元,較2013年分別上升138%、147%,2015年1-2月未經(jīng)審計的營業(yè)收入、凈利潤分別為1.24億元、0.275億元。

切入高附加值的核心零部件行業(yè),新能源汽車相關(guān)市場整體布局加速。受油氣資源限制、大氣污染防治、汽車產(chǎn)業(yè)輻射力度等因素影響,國家陸續(xù)頒布多項政策支持新能源汽車發(fā)展,密集出臺的產(chǎn)業(yè)政策推動新能源汽車的快速發(fā)展。

公司積極開展鋰電池、電池隔膜、電池電解液添加劑等新能源汽車相關(guān)布局,此次成功收購運泰利,大大增強公司消費類電子測試和工業(yè)自動化設(shè)備技術(shù)實力,進一步加快公司在電動汽車相關(guān)市場的整體布局。

公司注重內(nèi)生發(fā)展和外延擴張的有機結(jié)合。自2002年上市以來,公司管理層決策和主導(dǎo)了長園共創(chuàng)、長園深瑞、長園維安、長園高能等規(guī)模不一、類型不同的企業(yè)收購,收購后的快速整合、協(xié)同增值、輔助改造使收購資產(chǎn)迅速融入上市公司體系,成功收購運泰利將推動公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力的持續(xù)快速增長。

公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。2015年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元,同比增長25.28%,實現(xiàn)凈利潤0.48億元,同比增長42.3%。

估值與評級:公司原有主營業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快的增速,布局新能源汽車實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),新增布局分享新能源汽車快速發(fā)展的盛宴。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為38倍、29倍和26倍,維持"買入"評級。

風險提示:新能源汽車發(fā)展增速不及預(yù)期的風險;公司股權(quán)分散、無明確控股股東及實際控制人或?qū)?jīng)營造成風險。(西南證券)

雛鷹農(nóng)牧:養(yǎng)殖模式升級將有望降低公司養(yǎng)殖綜合成本

事件描述

雛鷹農(nóng)牧發(fā)布資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告。

事件評論

公司計劃對于雛鷹模式進行優(yōu)化升級。新模式中公司主要負責養(yǎng)殖場的土地租賃、合規(guī)性手續(xù)辦理,合作方負責養(yǎng)殖場建設(shè)、設(shè)備投資及協(xié)調(diào)農(nóng)戶等;農(nóng)戶主要負責單個豬舍的精細化管理。公司將在新建養(yǎng)殖項目中逐步推進新模式,同時將原有豬舍及附屬設(shè)施將所有權(quán)有條件轉(zhuǎn)讓給相關(guān)的合作方,實現(xiàn)公司輕資產(chǎn)發(fā)展。截止2015 年7 月17 日,公司就轉(zhuǎn)讓部分原有豬舍及附屬設(shè)施事宜已與相關(guān)合作方簽訂了合作協(xié)議,交易金額約7.77 億元。資金將主要用于補充公司的流動資金。

公司養(yǎng)殖模式的升級將有效控制養(yǎng)殖成本。新的模式整體上使得公司的直接成本有所提升(過去農(nóng)戶合作模式的代養(yǎng)費預(yù)計將有現(xiàn)階段的100 元/頭提升至200 元/頭),但是財務(wù)費用和管理費用(折舊攤銷等)將有所下降(公司2014 年財務(wù)費用為1.43 億元、管理費用為2.33 億元)。根據(jù)推算,公司新養(yǎng)殖模式將能夠節(jié)約養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的綜合成本50 元/頭(完全成本)。

我們認為,公司業(yè)績即將迎來放量增長,主要邏輯如下:1、豬價中短期皆可看漲,且有超預(yù)期可能。短期內(nèi)僵尸肉事件或推動9,10 月份豬價上漲超預(yù)期(有望突破19,沖擊20 元/公斤);長期來看能繁母豬持續(xù)淘汰使得未來生豬供應(yīng)出現(xiàn)短缺是較大概率事件,預(yù)計2015 年全年均價為15元/公斤,2016 年全年平均價格達到17 元/公斤。2、公司2015 年產(chǎn)能有望進一步擴張。養(yǎng)殖回暖和豬場建設(shè)項目的逐漸投產(chǎn)將使得公司生豬出欄量得到大幅增長,預(yù)計2015 年生豬出欄規(guī)模將達到250 萬頭、2016 年出欄300~340 萬頭。3、公司熟食業(yè)務(wù)或?qū)⒈l(fā)增長。公司今年雛牧香一卡通推廣較快,同時通過收購淘豆食品和控股杰夫電商完成互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道的布局,預(yù)計今年熟食業(yè)務(wù)規(guī)模增長幅度達到300%-400%。

"推薦"評級。我們看好公司在生豬行情景氣時期的盈利能力,預(yù)計公司15、16 年EPS 分別為0.33 元和0.87 元。給予公司"推薦"評級。

風險提示:(1)豬價下跌;(2)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣進度不達預(yù)期。(3)重大疫情影響。(長江證券)

金陵藥業(yè):看好公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)"金陵+鼓樓"模式

"金陵+鼓樓"合作模式或能夠保證公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)良性擴張

宿遷醫(yī)院和儀征醫(yī)院的成功證明了"金陵+鼓樓"合作模式(金陵提供資本,鼓樓輸出技術(shù)和管理)的有效性。我們認為該模式復(fù)制性強,公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)良性擴張。我們認為并購是公司擴張醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)最主要的手段,建議投資者關(guān)注公司外延進展。

醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)有望保持15-20%的穩(wěn)健增長

公司收購新醫(yī)院后,引入鼓樓醫(yī)院的管理,進而提升了醫(yī)院的凈利潤率,帶動利潤的增長?？紤]到新醫(yī)院并表以及凈利潤提升等因素,我們預(yù)計公司未來3年醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入有望保持15-20%的穩(wěn)健增長。

藥品業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長

公司藥品業(yè)務(wù)以母公司的脈絡(luò)寧注射液為主,脈絡(luò)寧注射液是國內(nèi)使用歷史最悠久的中藥注射劑品種之一,臨床認可度較高。我們認為目前該產(chǎn)品已走出12年質(zhì)量風波事件的陰影,未來3-5年制藥收入有望維持5-10%的平穩(wěn)增長。

估值:目標價24元,重申"買入"評級

我們根據(jù)瑞銀VCAM估值工具得到目標價24元(WACC=8.1%)。目前股價對應(yīng)16年P(guān)E34倍,而醫(yī)療服務(wù)板塊平均估值為76倍,我們認為公司股價有較大上升空間,重申"買入"評級。(瑞銀證券林娜呂學龍)

中科三環(huán):行業(yè)爆發(fā)下強強聯(lián)合,高管增持共待體制改革

今年前6個月中國新能源汽車累計生產(chǎn)7.85萬輛,同比增長3倍。新能源汽車行業(yè)作為國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略行業(yè)支點,未來行業(yè)將迎來真實"量"的持續(xù)爆發(fā)增長。

釹鐵硼作為永磁電機關(guān)鍵材料將極大受益

我們判斷,永磁同步電機將因"功率因數(shù)高、起動力矩大、體較小、功率密度大、噪音小、溫升低、效率高"等優(yōu)點以90%以上的市占率長期占據(jù)新能源汽車主流動力系統(tǒng);釹鐵硼作為永磁同步電機的關(guān)鍵材料,以其高磁能積、高穩(wěn)定性等性能優(yōu)勢,將成為絕對主流選擇。我們預(yù)計公司作為全球釹鐵硼龍頭企業(yè),必將受益于永磁電機作為新能源汽車主流動力系統(tǒng)的爆發(fā)增長。

與日立強強聯(lián)合,龍頭企業(yè)共享行業(yè)成長

6月18日公司與日立金屬共同成立的高性能釹鐵硼合資公司值得很高期待。合資公司的產(chǎn)品在"質(zhì)量"和"成本"方面俱佳,重要的是還可以返銷日本。此次合資從中科三環(huán)角度,龍頭地位有望更加鞏固,也有利于其生產(chǎn)技術(shù)的提升。合資廠的成立為雙方進一步合作奠定了基礎(chǔ),不排除后續(xù)合作升級。

科研院所改制&高管連續(xù)增持,看好公司長期發(fā)展

國企改革改浪潮下,中科院體制改革有望加速推進,不排除公司成為后續(xù)中科院資產(chǎn)的整合平臺之一的可能性。此外公司高管連續(xù)兩日集體增持,價格區(qū)間為12.25-15.49元/股,彰顯對公司長期發(fā)展的堅定信心。

投資建議:維持"推薦"評級

2015-2017年eps分別為0.34,0.47和0.70元,重申"推薦"。(長江證券)

大冷股份:深度研究-煥然新生,再戰(zhàn)山河

沉疴已去,煥然新生:公司始建于1930年,曾經(jīng)一度是國內(nèi)制冷設(shè)備龍頭企業(yè),在過去10年由于種種原因出現(xiàn)了發(fā)展停滯。隨著2008年集團完成混改,2014年完成管理層更迭,公司已經(jīng)煥然新生。目前公司已完成股權(quán)激勵,市場化程度加深、管理體系更加明晰。我們認為隨著公司內(nèi)部改革的進一步深入,下一個可見的變化將是在管理效率的提升,盈利能力出現(xiàn)明顯改善。

資源整合火力全開:公司先是在2012年對虧損比較嚴重的三家公司進行了處置。其后展開對關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的整合:先后收購冰山金屬、三洋高效、武新制冷的股權(quán)。而公司未來進一步資源整合空間依然很大。首先公司是控股公司大連冰山集團的唯一上市公司平臺,而冰山集團旗下有數(shù)家和公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較大且經(jīng)營狀態(tài)良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其次,公司外延擴張也值得期待。7月8日,公司公告擬參股晶雪冷凍,開啟了沉寂已久的外延整合之路。

優(yōu)質(zhì)聯(lián)營企業(yè)持續(xù)增厚業(yè)績:2014年,公司投資凈收益貢獻了95%的營業(yè)利潤。2015年重點合營公司經(jīng)營向好,我們判斷合營公司業(yè)績將持續(xù)增長,此外在公司完成晶雪冷凍收購后,投資收益也將被進一步增厚。

盈利預(yù)測及投資評級:預(yù)測公司2015~2017年可實現(xiàn)營業(yè)收入1,595,1,879和2,252百萬元。實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤分別為144、214和282百萬元,EPS分別為0.41、0.61和0.80元。在扣除國泰君安股權(quán)資產(chǎn)(公司持有國泰君安證券股份3,010萬股,按照7月17日國泰君安收盤價計算,這部分股權(quán)價值8.6億元)和土地資產(chǎn)(公司計劃在16年完成廠區(qū)搬遷,老廠區(qū)位于大連市區(qū),占地16萬平方米,我們初步預(yù)計土地價值在8億元)后,當前公司總市值(A+B股)僅38億,存在價值低估?；谛袠I(yè)需求保持穩(wěn)定增長,公司內(nèi)部改革和資源整合進一步深化,我們看好公司未來市場競爭能力和內(nèi)部盈利能力的提升,首次覆蓋給予"買入"的投資評級。

風險提示:宏觀經(jīng)濟波動造成的風險。由于信貸環(huán)境、消費需求等因素導(dǎo)致冷鏈投資波動風險。整合風險以及進度不達預(yù)期風險。（廣發(fā)證券）