湘電股份:定增發(fā)力艦船全電推進(jìn),軍民融合典范

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司

事件:公司7月18日公告定增方案并于20日復(fù)牌,擬以不低于17.62元/股的價(jià)格,非公開發(fā)行不超過1.42億股,募集資金總額不超過25億元,用于收購湘電集團(tuán)軍工相關(guān)資產(chǎn)、艦船綜合電力系統(tǒng)系列化研究及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等項(xiàng)目。

投資要點(diǎn)

定增方案正式表明公司全面確立軍民融合戰(zhàn)略。公司新董事長柳秀導(dǎo)原為江麓集團(tuán)機(jī)電有限公司董事長,為湖南省優(yōu)秀專家,中國國防科技工業(yè)“511人才工程”學(xué)術(shù)技術(shù)帶頭人,中國國防科技工業(yè)有突出貢獻(xiàn)中青年專家,享受國務(wù)院政府特殊津貼,并先后多次獲得國防軍工建設(shè)和服務(wù)方面的獎(jiǎng)?wù)潞酮?jiǎng)項(xiàng)。柳董事長上任以來,在繼承公司現(xiàn)有軍工業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,依托兵器集團(tuán)所積累的深厚軍工資源優(yōu)勢,明確提出大力發(fā)展軍工業(yè)務(wù),之前設(shè)立軍工產(chǎn)業(yè)管理辦公室即是鋪墊,此次定增公開表明公司軍民融合戰(zhàn)略的確立,以抓住我國海軍大發(fā)展機(jī)會(huì)和順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大趨勢。大股東軍工資產(chǎn)和資質(zhì)注入,將減少關(guān)聯(lián)交易提高經(jīng)營效率。公司大股東湘電集團(tuán)自新中國成立以來一直擔(dān)負(fù)軍品的研制,此次定增大股東將以軍工資產(chǎn)(作價(jià)2.06億元)+現(xiàn)金(預(yù)計(jì)5.65億元)的方式認(rèn)購不低于發(fā)行股票總量的30.85%,定增完成意味著公司將獲得軍工業(yè)務(wù)資質(zhì)(湘電集團(tuán)擁有一類武器裝備科研生產(chǎn)許可證、二級保密資格單位證書),使軍工業(yè)務(wù)的工程研發(fā)、配套、采購、勞務(wù)全部在上市公司進(jìn)行,大幅減少公司與大股東之間的關(guān)聯(lián)交易,進(jìn)一步提升公司的治理水平與經(jīng)營效率。近20億元投入艦船綜合電力系統(tǒng)系列化研究及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目前景廣闊,軍民融合項(xiàng)目典范。公司擬投資19.5億元用于艦船綜合電力系統(tǒng)系列化研究及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,主要用于為我國軍用艦船提供以電力為主要?jiǎng)恿Φ尿?qū)動(dòng)系統(tǒng)(全電推進(jìn)系統(tǒng))。全電推進(jìn)是艦船動(dòng)力技術(shù)的一次重大變革,相較傳統(tǒng)機(jī)械動(dòng)力系統(tǒng)具有節(jié)能、低噪音、占用空間少以及適應(yīng)艦船自身高隱身性能和新型高效能武器裝備對電能需求大的優(yōu)點(diǎn),是全球海軍艦船下一步發(fā)展的主要趨勢。公司大股東湘電集團(tuán)是我國艦船電力推進(jìn)成套設(shè)備生產(chǎn)廠家,其前身湘潭電機(jī)廠自“一五”期間被列入國家156項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目以來,一直承擔(dān)中國軍用艦船電機(jī)、電控及大容量斷路器成套設(shè)備的制造任務(wù);經(jīng)過近60年的創(chuàng)新發(fā)展,湘電集團(tuán)在軍工產(chǎn)業(yè)方面已形成了完備的艦船發(fā)電、配電、變電及推進(jìn)等軍用動(dòng)力系統(tǒng)設(shè)備研制生產(chǎn)體系,為船舶全電推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司全電推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)期2年,計(jì)劃于2018年建成并投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可年產(chǎn)各類電機(jī)及控制元器件76臺(tái)(套),產(chǎn)值20.89億元項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.6%。除開軍用需求外,船舶全電推進(jìn)系統(tǒng)正在民用船舶市場得到推廣,預(yù)計(jì)未來民船市場規(guī)模將遠(yuǎn)超軍用艦艇市場。

較早布局轉(zhuǎn)型,以電機(jī)為核心的“數(shù)一數(shù)二”業(yè)務(wù)特征體現(xiàn)。公司所有業(yè)務(wù)布局均以電機(jī)為核心,走相關(guān)多元化道路,在多領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位。在傳統(tǒng)大電機(jī)領(lǐng)域,公司是四大電機(jī)中唯一的輔機(jī)制造企業(yè),雖受火電投資下滑影響,但傳統(tǒng)電機(jī)中高效節(jié)能電機(jī)替代正高速增長,公司已穩(wěn)居高效節(jié)能電機(jī)龍頭。在電傳動(dòng)領(lǐng)域,公司重型礦車和城市軌道交通牽引系統(tǒng)一直是國內(nèi)龍頭,此次定增正式宣告進(jìn)軍船舶全電推進(jìn)領(lǐng)域,電動(dòng)汽車電機(jī)電控方面公司子公司湘電萊特是電動(dòng)汽車用非晶電機(jī)國內(nèi)唯一可批量化生產(chǎn)的企業(yè)。在清潔能源領(lǐng)域,公司風(fēng)電走永磁直驅(qū)技術(shù)路線,產(chǎn)品的高發(fā)電效率和低維護(hù)成本已獲得業(yè)內(nèi)認(rèn)可,訂單大幅增長,據(jù)公司年報(bào)和官網(wǎng),公司2013年和2014年風(fēng)機(jī)出貨量分別約500臺(tái)和600臺(tái),而到2015年6月底我們統(tǒng)計(jì)公司官網(wǎng)2015年年內(nèi)運(yùn)輸發(fā)貨量已在1100臺(tái)左右,在海上風(fēng)電領(lǐng)域公司5MW風(fēng)機(jī)是第一家獲得商業(yè)化訂單的公司,有望成為海上風(fēng)電龍頭;核電領(lǐng)域公司子公司湘電長泵生產(chǎn)的CAP1400循泵、CAP1400廠用水泵已順利通過國家級鑒定,據(jù)悉南非計(jì)劃投資830億美元的核電站即將在本月啟動(dòng)招標(biāo)程序,很大可能采用我國三代核電CAP1400技術(shù);光熱發(fā)電領(lǐng)域主要配合集團(tuán),湘電集團(tuán)2008年金融危機(jī)期間通過收購美國斯特林生物質(zhì)發(fā)電技術(shù)公司和碟式斯特林光熱發(fā)電技術(shù)公司,湘電集團(tuán)完成了斯特林技術(shù)的整合和優(yōu)化,已擁有38KW、25KW和15KW三種型號的碟式光熱發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)和批量化生產(chǎn)能力,其中38KW碟式斯特林光熱發(fā)電系統(tǒng)為全球單機(jī)規(guī)模最大,走在國際前列,并且更突出的是,湘電的光熱發(fā)電是7*24小時(shí)發(fā)電的設(shè)備,其可持續(xù)發(fā)電解決方案是利用天然氣、生物質(zhì)等其它外部熱源進(jìn)行補(bǔ)燃,實(shí)現(xiàn)24小時(shí)發(fā)電,通過整體試驗(yàn)數(shù)據(jù)分析,湘電集團(tuán)生產(chǎn)的斯特林發(fā)動(dòng)機(jī)完全可以滿足光熱電站長達(dá)25~30年的商業(yè)化運(yùn)行周期需要,在碟式斯特林發(fā)電系統(tǒng)的全部設(shè)備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化后,規(guī)?；剿固亓止鉄岚l(fā)電項(xiàng)目的均化度電成本有望降至0.68元/KWh以內(nèi),雖然現(xiàn)在光熱發(fā)電不在上市公司內(nèi),但如果光熱發(fā)電市場啟動(dòng),發(fā)電機(jī)的制造將由上市公司承擔(dān),我國原計(jì)劃十二五末光熱發(fā)電裝機(jī)達(dá)到100萬千瓦,按每KW裝機(jī)1-3萬元計(jì),市場規(guī)模在100-300億元,我們認(rèn)為光熱發(fā)電正處于啟動(dòng)的前夜。

總的來看,公司轉(zhuǎn)型局面已順利打開,國企改革穩(wěn)步推進(jìn),短期看高效電機(jī)和風(fēng)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),中期看軍工與核電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),長期看光熱發(fā)電和電動(dòng)汽車電機(jī)電控貢獻(xiàn),風(fēng)光核一體清潔能源龍頭和電傳動(dòng)平臺(tái)雛形初現(xiàn),繼續(xù)維持“推薦”評級。公司在風(fēng)電、高效電機(jī)、核電用泵、船舶全電推進(jìn)系統(tǒng)、非晶電機(jī)電控、電氣牽引系統(tǒng)等多領(lǐng)域保持國內(nèi)領(lǐng)先地位,歸核化戰(zhàn)略下“數(shù)一數(shù)二”業(yè)務(wù)特征體現(xiàn),是較早順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級大趨勢的企業(yè),風(fēng)光核一體清潔能源龍頭和電傳動(dòng)平臺(tái)雛形初現(xiàn),國企改革正穩(wěn)步推進(jìn),經(jīng)營效率拐點(diǎn)已現(xiàn)。暫不考慮此次定增,根據(jù)公司風(fēng)電最新交貨進(jìn)度,我們調(diào)整公司收入預(yù)期為2015-2016年分別為97.99億元、125.47億元,凈利潤分別為3.82億元和6.29億元,每股收益分別為0.51元、0.85元,考慮公司業(yè)務(wù)布局圍繞新能源和高端裝備制造,我們認(rèn)為可給予公司2016年每股收益35倍PE估值為29.75元,繼續(xù)維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:定增還需省國資委、國防科工局和證監(jiān)會(huì)審批通過;復(fù)牌短期跟隨大盤補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

澳洋科技:中報(bào)業(yè)績大幅超預(yù)期,并購基金加速外延擴(kuò)張

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司

公司公告上修中報(bào)預(yù)測,2015年半年度弻屬上市公司股東凈利潤從虧損1500-500萬元,上調(diào)為盈利2000-3000萬元,業(yè)績大幅超預(yù)期。

公司公告,擬以丌超過5000萬元的自有資金不大股東澳洋集團(tuán)、興業(yè)資本及其他合伙人共同發(fā)起設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展幵購基金。

投資要點(diǎn):

粘膠短纖業(yè)務(wù)扭虧的業(yè)績拐點(diǎn)確立,主因?yàn)閮r(jià)格回升明顯提升毛利率及確認(rèn)政府補(bǔ)貼。(1)隨著環(huán)保壓力導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn),行業(yè)已逐步走出供給過剩的底部,戔止7月14日粘膠短纖價(jià)格指數(shù)達(dá)到12980元/噸,較年初最低點(diǎn)上調(diào)1700元,漲幅超15%,公司作為行業(yè)龍頭,粘膠短纖價(jià)格上漲帶來的業(yè)績改善在粘膠板塊中彈性最大,預(yù)計(jì)全年毛利率有望達(dá)到10%;(2)公司新疆生產(chǎn)基地明顯受益于國家新疆紡織產(chǎn)業(yè)的大力扶持,政府補(bǔ)貼及增值稅返還為主的非經(jīng)常收入開始兌現(xiàn),一季度已確認(rèn)政府補(bǔ)劣1127萬元,預(yù)計(jì)新疆基地全年增值稅返還有望達(dá)到5000萬元?；诖?判斷今年公司粘膠短纖業(yè)務(wù)有望達(dá)到3000萬元的盈利水平。

公司成立健康產(chǎn)業(yè)并購基金,加快醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的外延擴(kuò)張步伐。公司出資5000萬元不大股東澳洋集團(tuán)、興業(yè)資本等合作設(shè)立的健康產(chǎn)業(yè)幵購基金規(guī)模為5億元,投資以醫(yī)療健康為首,幵包括新能源和環(huán)保等方向。我們認(rèn)為,不與業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作,能增強(qiáng)公司外延式產(chǎn)業(yè)布局的資金實(shí)力和與業(yè)能力,通過資金投入、產(chǎn)業(yè)資源共享實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。

股價(jià)逼近大股東參與的定增價(jià)格,提供明顯安全邊際。自6月5日公司股價(jià)創(chuàng)新高18.6元以來,股價(jià)在市場大幅調(diào)整中累計(jì)下跌60%,進(jìn)超A 股醫(yī)藥指數(shù)23%、粘膠指數(shù)21%的跌幅。公司向大股東澳洋集團(tuán)和管理層增發(fā)股份購買澳洋健投的定增價(jià)格為5.41元/股,鎖定3年,我們認(rèn)為大股東參不的定增價(jià)格為股價(jià)提供了非常顯著的安全邊際。

維持強(qiáng)烈推薦評級。2015年中報(bào)扭虧符合我們對公司粘膠短纖業(yè)績改善大方向的判斷,增長幅度則大幅超預(yù)期,目前增發(fā)完成后總股本為6.9億股,我們上調(diào)2015-2017年EPS 0.12、0.14、0.22元,對應(yīng)PE 為61、52、35倍。目前,拖累業(yè)績的粘膠短纖業(yè)務(wù)提前扭虧,同時(shí)大股東定增價(jià)格凸顯安全邊際,我們看好公司未來粘膠短纖行業(yè)向上帶來的業(yè)績改善彈性和依托集團(tuán)資源轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)的長進(jìn)發(fā)展,幵購基金有望加速外延擴(kuò)張步伐,給予2016年70倍PE,目標(biāo)價(jià)10.08元,維持強(qiáng)烈推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:粘膠短纖價(jià)格波勱風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)注入慢于預(yù)期;醫(yī)療糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

佰利聯(lián):新項(xiàng)目投產(chǎn)在即,并龍蟒打造龍頭

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

調(diào)研目的

近期我們赴佰利聯(lián)公司調(diào)研公司經(jīng)營情況、氯化法新項(xiàng)目及并購龍蟒鈦業(yè)的進(jìn)展情況。

調(diào)研結(jié)論

上半年盈利將大幅提升,全年產(chǎn)量有望穩(wěn)步增長。

公司預(yù)測上半年歸屬上市股東的凈利潤為5107萬元,同比增長340%。一季度毛利率為18.83%,從3月開始鈦白粉價(jià)格不斷上漲,預(yù)計(jì)上半年毛利率保持在20%左右。2015年全年鈦白粉產(chǎn)量有望達(dá)到22萬噸,較14年的19.48萬噸增長約13%,其中硫酸法20萬噸,氯化法2萬噸。

并購龍蟒打造絕對龍頭,協(xié)同效應(yīng)有利業(yè)績提升

公司擬定增3.8億股,募資102.6億元,收購龍蟒鈦業(yè),目前非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會(huì)的受理。并購后,佰利聯(lián)產(chǎn)能將達(dá)到56萬噸/年,位居國內(nèi)第一,世界第四。公司將具有全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢,不僅具有硫酸法和氯化法兩種工藝,而且有釩鈦磁鐵礦(硫酸法原料)和富鈦料(氯化法原料),形成完備的產(chǎn)業(yè)鏈,具備參與國際競爭和并購的能力。

市場、品牌、技術(shù)的協(xié)同作用將有助于業(yè)績的提升。2014年兩家公司的合計(jì)產(chǎn)量占到中國鈦白粉產(chǎn)量的20%左右,出口量占我國出口量的40%左右,未來在銷售時(shí)將會(huì)減少惡性競爭,同時(shí)會(huì)提升銷售定價(jià)權(quán),并且會(huì)提升原材料采購的話語權(quán)。雙方的產(chǎn)品和品牌可以相互補(bǔ)充,產(chǎn)品覆蓋面得到擴(kuò)大。且雙方的技術(shù)將得以共享,技術(shù)疊加效應(yīng)會(huì)得到體現(xiàn)。

氯化法裝置有望近期投產(chǎn)

6萬噸/年氯化法裝置輔助工程的單機(jī)和聯(lián)動(dòng)調(diào)試均已完成,主裝置的單機(jī)調(diào)試也已完成,下一步將進(jìn)行聯(lián)動(dòng)調(diào)試,預(yù)計(jì)近期有望投產(chǎn)。氯化法產(chǎn)品的主要目標(biāo)市場為進(jìn)口替代,佰利聯(lián)品牌和價(jià)格優(yōu)勢將有利于銷售的順利開展。

業(yè)績承諾保盈利

按照業(yè)績承諾,龍蟒鈦業(yè)15-17年的凈利潤將分別為7億元、9億元和11億元,未達(dá)業(yè)績將由龍蟒鈦業(yè)目前的股東進(jìn)行補(bǔ)充,盈利有保障。

投資建議:假如2016年增發(fā)完成,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.63元、1.91元、2.10元,維持增持評級。

萬豐奧威:業(yè)績與估值匹配,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型值期待

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司

報(bào)告要點(diǎn)

布局后市場,從制造商轉(zhuǎn)變成互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營服務(wù)商。

經(jīng)歷了過去十幾年的高速發(fā)展,汽車新車需求逐步進(jìn)入低速增長階段。隨“政策刺激+保有量擴(kuò)大+車齡增長+消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變”,汽車后市場供給端逐步在改善,“二手車+養(yǎng)護(hù)維修+汽車金融+汽車租賃”開始進(jìn)入黃金時(shí)代。公司與北京正和磁系簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,將打造“互聯(lián)網(wǎng)+汽車后市場大數(shù)據(jù)平臺(tái)”,重點(diǎn)提及雙方在“二手車及汽車金融”領(lǐng)域的初步合作事宜。

鎂瑞丁如期注入,打造鎂合金輕量化之路。

鎂合金性能優(yōu)勢明顯,汽車輕量化的較佳選擇。鎂瑞丁是鎂合金行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者,擁有行業(yè)尖端核心技術(shù),客戶囊括保時(shí)捷、特斯拉、奧迪、奔馳等全球高端品牌。鎂瑞丁的注入將明顯提升萬豐2015-2017年的業(yè)績。

達(dá)克羅快速復(fù)制,增厚公司業(yè)績。

受益于環(huán)保要求提升的大趨勢,無鉻達(dá)克羅未來發(fā)展空間巨大。上海和寧波達(dá)克羅作為國內(nèi)領(lǐng)先的無鉻達(dá)克羅龍頭企業(yè),隨著新增產(chǎn)能逐步投放及異地復(fù)制的進(jìn)行,公司達(dá)克羅業(yè)務(wù)未來有望保持快速增長,增厚公司業(yè)績。

傳統(tǒng)鋁輪穩(wěn)健增長,貢獻(xiàn)核心現(xiàn)金流。

“國內(nèi)外市場并駕齊驅(qū)+吉林/重慶項(xiàng)目產(chǎn)能釋放+原材料價(jià)格處于低位”驅(qū)動(dòng)下汽車鋁輪業(yè)務(wù)未來三年快速增長?！皣鴥?nèi)市場平穩(wěn)發(fā)展+東南亞市場積極開拓”驅(qū)動(dòng)下摩托車鋁輪業(yè)務(wù)內(nèi)外兼修客戶穩(wěn)定,彰顯現(xiàn)金牛本色。

投資建議:業(yè)績與估值匹配,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型值期待,推薦評級。

考慮 Meridian 資產(chǎn)注入,假設(shè)增發(fā)6195萬股,預(yù)計(jì)2015-2017年攤薄后EPS 為1.5元、1.94元、2.52元,對應(yīng)PE 為31X、24X、19X。

博林特公告點(diǎn)評:轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn),房地產(chǎn)項(xiàng)目有望大幅增厚業(yè)績

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

博林特(002689,股吧)發(fā)布公告,公司擬與與科特迪瓦共和國建設(shè)、住房、環(huán)境衛(wèi)生和城市規(guī)劃部進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目合作。同時(shí),擬出資500萬歐元對德國“舒勒-奔馳”公司進(jìn)行并購,主要產(chǎn)品為智能電儲(chǔ)能裝置。

事件評論

與科特迪瓦政府合作開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目,增厚未來三年業(yè)績。住建部擬在其首府阿比讓免費(fèi)提供至少200公頃土地與公司合作開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目,其中不少于60%土地面積為保障性住宅,其余40%用于自主開發(fā)(包括中高檔住宅和商業(yè)地產(chǎn))。公司將進(jìn)行電梯、墻體、工業(yè)住宅、門窗等建設(shè),工期預(yù)計(jì)2-4年。項(xiàng)目營收預(yù)計(jì)將達(dá)到20-30億元,約為公司14年?duì)I收的100%-150%,未來三年有望成為核心增長極。目前該項(xiàng)目尚處“諒解備忘錄”階段。

擬收購德國智能電儲(chǔ)能資產(chǎn),智能裝備領(lǐng)域再下一城。智能電儲(chǔ)能裝置可大量利用閑置的低谷電力,極大的提高能源利用率。有望取代北方冬季燃煤取暖,減少空氣污染?！笆胬?奔馳”智能電儲(chǔ)能裝置的技術(shù)和工藝具有較好的穩(wěn)定性,在歐洲享有很高的聲譽(yù)。公司擬出資 500萬歐元進(jìn)行并購,進(jìn)一步提升本公司在智能環(huán)保領(lǐng)域的實(shí)力。目前該收購尚處于“并購框架意向”階段。

看好公司中長期發(fā)展前景,要點(diǎn)如下: 主業(yè)穩(wěn)健增長:電梯業(yè)務(wù)在手訂單飽滿,預(yù)計(jì)未來兩年業(yè)績保持20%以上增長。

布局智能裝備:“智能磨削機(jī)器人(300024,股吧)系統(tǒng)”訂單狀況良好,未來有望在汽車輪轂、船舶、軍工等方面進(jìn)行大規(guī)模應(yīng)用;環(huán)保業(yè)務(wù)迎政策紅利,脫硫脫硝、PM2.5除塵技術(shù)下游應(yīng)用空間廣闊。

資產(chǎn)持續(xù)注入:集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入持續(xù)推進(jìn),或涉及核電變頻器、固廢處理、工業(yè)住宅等領(lǐng)域。

業(yè)績預(yù)測及投資建議:不考慮房地產(chǎn)、智能電儲(chǔ)能項(xiàng)目對業(yè)績的影響,預(yù)計(jì)15、16年凈利潤約為2.3、3.1億,EPS 分別約為0.24、0.32元/股,對應(yīng)PE 分別為40、30倍,給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外經(jīng)營政治風(fēng)險(xiǎn)。

步步高:攜手當(dāng)當(dāng),打造互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司

投資要點(diǎn)

事件:公司于2015年7月18日公告與北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方將在商品銷售、線上線下資源共享、倉儲(chǔ)物流配送、開拓快銷品市場等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)的深度合作。

具體主要合作內(nèi)容為:

1)、合作開設(shè)線下體驗(yàn)式書店項(xiàng)目。

雙方擬在步步高(002251,股吧)門店合作開設(shè)線下體驗(yàn)式書店。線下體驗(yàn)式書店項(xiàng)目業(yè)態(tài)規(guī)劃為:在公司15萬㎡以上的門店開設(shè)面積1000㎡以上的書店;在3-15萬㎡的門店開設(shè)面積200-1000㎡的書店;在3萬㎡以下的門店開設(shè)面積200㎡以下的書屋。

2)、線上資源共享。

雙方在線上互相導(dǎo)入商品、客流等資源,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在公司云猴平臺(tái)上開設(shè)線上當(dāng)當(dāng)書店頻道,公司在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)網(wǎng)站開設(shè)云猴全球購頻道,實(shí)現(xiàn)雙方商流、客流等資源的共享。

3)、倉儲(chǔ)物流合作。

在公司物流配送的覆蓋范圍內(nèi),公司為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)提供商品的倉儲(chǔ)、物流配送等服務(wù),公司同意在參考市場行情的基礎(chǔ)上給予當(dāng)當(dāng)網(wǎng)優(yōu)惠待遇和合理價(jià)格。

4)、合作開拓線上快銷品市場。

雙方同意采用多種合作模式并聯(lián)合其他線下零售商共同開拓全國范圍內(nèi)的線上快銷品市場。

我們的點(diǎn)評如下:1) 虛實(shí)結(jié)合:步步高強(qiáng)大的線下資源與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)多年的線上積累相結(jié)合,優(yōu)勢互補(bǔ)。線下企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售缺乏線上流量以及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為中國第一批電商企業(yè),圖書品類經(jīng)營突出,目前已發(fā)展至各品類百貨包括美妝、家居、母嬰、服裝和3C 數(shù)碼等幾十個(gè)大類,2014年全年活躍用戶數(shù)為2430萬,訂單數(shù)7210萬單,GMV 為66億元,2015年Q1移動(dòng)端使用占比達(dá)41%,擁有豐富的電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn).步步高與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)戰(zhàn)略合作,將彌補(bǔ)公司線上流量的短板,豐富互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的SKU 數(shù)量,提升顧客黏性。

2)體驗(yàn)式書店增加差異化客源。體驗(yàn)式書店或?qū)㈤_設(shè)在營業(yè)面積較大的綜合型超市和購物中心等業(yè)態(tài)內(nèi),這種模式能夠幫助消費(fèi)者達(dá)成“一站式”購物體驗(yàn)。同時(shí),差異化的客源是線下實(shí)體店新增流量,公司可以通過掃碼支付等方式將其導(dǎo)入線上,提升線上流量。

3)開啟合縱連橫模式。7月17日,公司除了與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議外,還和臺(tái)灣永和豆?jié){、中糧集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,隨著流量規(guī)模的提升,公司將會(huì)與更多知名企業(yè)合作來滿足用戶生活服務(wù)和豐富平臺(tái)SKU,以開放的姿態(tài),逐步完善公司互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈。

4) 我們維持對于公司云猴體系的判斷。步步高“五體系”大平臺(tái)打造云猴生態(tài)圈。1)跨境電商:目標(biāo)一年全國前三,兩年做到全國第一,預(yù)計(jì)2015年GMV 3億元;2)生鮮電商:借助便利店物流和中央廚房,成本取勝,預(yù)計(jì)2015年GMV 1億元;3)大會(huì)員+大支付:強(qiáng)大的線下導(dǎo)流,打通多元支付手段,預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)1000萬線上會(huì)員;4)大便利+大物流:B2b 服務(wù)聯(lián)盟商戶圈,預(yù)計(jì)2015年聯(lián)盟商戶供貨額GMV 18億元。

盈利預(yù)測及短期估值。步步高基本面較為穩(wěn)健,大云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),公司股價(jià)從2015年6月4日最高點(diǎn)36.47元下跌至16.8元,跌幅高達(dá)54%,在股災(zāi)企穩(wěn)之后,公司目前的股價(jià)極其具有吸引力。我們預(yù)測2015-2017年公司歸母凈利潤分別為4.84億、5.28億、5.91億元,以7.79億股本計(jì)算,對應(yīng)EPS 分別為0.62元、0.68元、0.76元,參照永輝超市(601933,股吧)動(dòng)態(tài)估值,同時(shí),考慮到公司商業(yè)模式的先進(jìn)性,我們給予公司2015年P(guān)E40倍估值,第一目標(biāo)價(jià)24.8元,維持“買入”評級。

長期看,2020年實(shí)體+電商=555億市值,對應(yīng)股價(jià)71.25元。我們將公司估值分為兩部分:1)實(shí)體店估值(P/S 法);2)電商平臺(tái)估值(P/GMV 法)。云猴電商平臺(tái)是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)及核心價(jià)值所在,因此長期而言,適合將電商平臺(tái)單獨(dú)估值,該估值法適用于電商平臺(tái)達(dá)到一定規(guī)模的2020年及以后年份。

此外,市場上對于公司火熱關(guān)注程度亦是集中于其長期價(jià)值。預(yù)計(jì)2020年實(shí)體店估值+電商平臺(tái)估值=125億+430億=555億估值,以7.79億股本計(jì)算,對應(yīng)股價(jià)約71.25元。具體內(nèi)容請參考我們5月發(fā)布的公司深度報(bào)告。

報(bào)告附錄。

2015年5月22日《步步高:攜優(yōu)勢線下“重資產(chǎn)”反攻線上典范》2015年6月2日《步步高:“產(chǎn)業(yè)并購基金+定增”助力OTO 戰(zhàn)略》 風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。1)增發(fā)預(yù)案尚需獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);2)若未來公司由于流量引入低于預(yù)期,則估值會(huì)有壓力;3)短期內(nèi)電商平臺(tái)開發(fā)費(fèi)用超預(yù)期;4)全球購、生鮮電商、供應(yīng)鏈B2b 入駐商家低于預(yù)期。

恒生電子:互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)洗牌,正規(guī)軍價(jià)值凸顯

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

近日,十部委發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》;中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》;恒生電子亦發(fā)布公告,積極擁抱監(jiān)管,閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能、關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能、通知所有客戶,不得再對現(xiàn)有賬戶增資。

事件評論

互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見的出臺(tái),可有效提升市場集中度,“正規(guī)軍”將最大受益?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的特色在于創(chuàng)新,而本質(zhì)仍在于金融,《意見》的出臺(tái)并非打壓金融創(chuàng)新,而旨在鼓勵(lì)市場健康有序發(fā)展,改善互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長”的局面,有效打擊處于監(jiān)管空白地帶的投機(jī)組織,大大提升行業(yè)集中度。在這一過程中,掌握稀缺牌照資源的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、布局互聯(lián)網(wǎng)金融的IT龍頭、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等正規(guī)軍將優(yōu)先受益。值得注意的是,《意見》重點(diǎn)鼓勵(lì)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界合作,這正是恒生網(wǎng)絡(luò)iTN平臺(tái)的核心宗旨所在,ITN定位于“讓連接變得簡單”,具體為打造“阿里云/深證通IaaS+iTNPaaS+七朵云SaaS金融工具”生態(tài),基于UFX統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)開放API接口,一端連接券商、基金、私募、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨等傳統(tǒng)B端金融機(jī)構(gòu),另一端對接阿里、百度、新浪財(cái)經(jīng)、和訊等擁有海量C端用戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈,連接百萬億資產(chǎn)。

HOMS配資功能僅是恒生2.0戰(zhàn)略版圖的冰山一角,市場關(guān)注重心理應(yīng)轉(zhuǎn)移至iTN生態(tài)日臻完善的進(jìn)程當(dāng)中。恒生幾乎被打上了HOMS平倉烙印,我們認(rèn)為,HOMS接口關(guān)閉事件一方面從反面說明恒生的市場影響力及行業(yè)地位之高,另一方面表明恒生HOMS處于可被監(jiān)管的陽光范疇。并且,HOMS配資功能僅僅是投資云的HOMS投資管理平臺(tái)、HOMS機(jī)構(gòu)間服務(wù)平臺(tái)中前者的一個(gè)功能,其它2.0業(yè)務(wù)線條如數(shù)米、聚源、三潭在螞蟻金服的鼎力支持下,有望超預(yù)期發(fā)展,iTN平臺(tái)上其他6朵云資管云、經(jīng)紀(jì)云、財(cái)富云、交易所云、海外云、銀行云正如火如荼落地中,創(chuàng)新產(chǎn)品如交易通、網(wǎng)金社、領(lǐng)投寶、量化贏家、投資贏家、云融惠付等亦在持續(xù)火爆發(fā)布之中,HOMS按交易量分成的模式同樣適用于多個(gè)產(chǎn)品,十幾家券商已經(jīng)通過iTN對接了新浪、支付寶、雪球、金融界、華爾街見聞等多渠道C端互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商,生態(tài)格局日臻完善,長期投資價(jià)值凸顯。

恒生電子作為IT企業(yè)布局互聯(lián)網(wǎng)金融的龍頭標(biāo)的,將在本次互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)洗牌中脫穎而出,且創(chuàng)新商業(yè)模式已率先落地,維持推薦評級!