近期國(guó)防軍工板塊受大盤(pán)影響出現(xiàn)大幅回調(diào)，華金證券認(rèn)為，6月中旬至今國(guó)防軍工板塊調(diào)整較為充分，為下一輪上漲預(yù)留了空間。同時(shí)，受益于國(guó)防安全和 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，我國(guó)軍工行業(yè)已進(jìn)入持續(xù)發(fā)展的快車(chē)道，未來(lái)十年將是軍工行業(yè)的黃金十年。除此之外，9月3日的大閱兵、國(guó)防工業(yè)2025規(guī)劃的編制等刺激 性時(shí)間有望帶動(dòng)板塊提前反應(yīng)。因此，軍工股目前已經(jīng)迎來(lái)布局良機(jī)。

隨著國(guó)家安全戰(zhàn)略升級(jí)以及軍工體制改革紅利的不斷釋放，國(guó)防軍工板塊在資本市場(chǎng)上受到廣泛關(guān)注。

軍工股為何受青睞？

估值洼地顯現(xiàn)

年初至今，國(guó)防軍工板塊的漲幅大幅落后于其它行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，自年初以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)累計(jì)上漲逾70%，而軍工板塊跑輸同期創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)28.05個(gè)百分 點(diǎn)。與此同時(shí)，軍工板塊的估值也大幅回落，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月15日開(kāi)始，中信軍工板塊市盈率由估值203倍跌至本周最低85倍。軍工板塊部分上市公司 2015年市盈率最低跌至30倍以下，如中航光電，航天電器，中航機(jī)電等。價(jià)值低洼出現(xiàn)和安全邊際擴(kuò)大，國(guó)金證券認(rèn)為此時(shí)正是軍工板塊的布局機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)注入預(yù)期

安信證券表示，回顧軍工股之前的歷史走勢(shì)，歷來(lái)是“高位再融資，低位資產(chǎn)注入”，因此，在經(jīng)過(guò)前期的大幅調(diào)整后，跌下來(lái)了很多公司的資產(chǎn)證券化將加快進(jìn)展。 太平洋證券也認(rèn)為，自2014年10月9日，國(guó)防科工局公布《國(guó)防科技工業(yè)全面深化改革總體方案（征求意見(jiàn)稿）》和《關(guān)于推進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā) 展的若干政策措施建議（征求意見(jiàn)稿）》后，預(yù)計(jì)2015年下半年將開(kāi)始實(shí)施。在政策推動(dòng)下證券化進(jìn)程加速，軍工集團(tuán)下上市公司具備充分的利好預(yù)期。

國(guó)企改革值得期待

招商證券認(rèn)為，三季度國(guó)企改革是共識(shí)，軍工國(guó)企改革將獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。新成立的國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)橫跨多部門(mén)，為軍工改革提供橫向溝通和協(xié)調(diào)平臺(tái)。預(yù) 計(jì)最近中航機(jī)電的員工持股將被國(guó)資委批準(zhǔn)，國(guó)資委可能以此作為標(biāo)志性事件，向軍工國(guó)企推廣。

十大軍工集團(tuán)承諾維穩(wěn)市場(chǎng) 吹響反攻號(hào)角

7月8日，十大軍工企業(yè)承諾采取措施共同維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定：1）股市異動(dòng)時(shí)期不減持；2）加大對(duì)股價(jià)嚴(yán)重偏離的央企上市公司增持力度；3）支持采取資產(chǎn)重組、培 育注資等方式，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。廣發(fā)證券認(rèn)為，此次十大軍工集團(tuán)承諾的時(shí)機(jī)和內(nèi)容與證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行的救市政策形成很好呼應(yīng)，對(duì)投資軍工板塊 起到堅(jiān)定信心的作用。軍工企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)、員工持股以及資產(chǎn)整合方面的進(jìn)度有望加速。

軍工股下半年投資環(huán)境解析

太平洋證券總結(jié)軍工板塊的支撐動(dòng)力變化為：短期事件概念導(dǎo)向→中期改革導(dǎo)向→長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，目前處于事件和改革雙重推動(dòng)力階段。

太平洋證券認(rèn)為，目前我國(guó)快速提升的國(guó)防開(kāi)支以及高速增長(zhǎng)的軍品貿(mào)易保障了軍品需求的旺盛；國(guó)家軍品采購(gòu)、軍工市場(chǎng)化改革，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于國(guó)有軍工集團(tuán)上市公司和參與軍工制造的民營(yíng)上市公司都帶來(lái)改革紅利。

下半年，我國(guó)抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利70周年大閱兵對(duì)軍工板塊必將形成拉升作用，軍工科研院所改制政策也預(yù)期于下半年出臺(tái)。從短期事件驅(qū)動(dòng)層面軍工板塊也具備短期上漲動(dòng)力。

一、行業(yè)需求旺盛：內(nèi)增國(guó)防開(kāi)支，外增軍品貿(mào)易

5 月26日，我國(guó)發(fā)布的《中國(guó)的軍事戰(zhàn)略》白皮書(shū)，是我國(guó)第一部專(zhuān)門(mén)闡述軍事戰(zhàn)略的專(zhuān)題型國(guó)防白皮書(shū)。我國(guó)軍事戰(zhàn)略將實(shí)行“新形勢(shì)下的積極防御戰(zhàn)略”，對(duì)以 往積極防御戰(zhàn)略進(jìn)行了新的延伸，戰(zhàn)略重心前移：軍事斗爭(zhēng)準(zhǔn)備基點(diǎn)由“打贏信息化條件下的局部戰(zhàn)爭(zhēng)”調(diào)整為“打贏信息化局部戰(zhàn)爭(zhēng)”；除了遏制危機(jī)、遏制戰(zhàn)爭(zhēng) 和打贏戰(zhàn)爭(zhēng)，增加了“塑造有利的戰(zhàn)略形勢(shì)”的新要求。并且將未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)定位于海洋、航空航天、網(wǎng)絡(luò)和核四方面。

當(dāng)前，我國(guó)周邊安全環(huán)境 復(fù)雜，國(guó)家重視國(guó)防和軍事建設(shè)，并通過(guò)推進(jìn)軍隊(duì)和軍工裝備體制改革增強(qiáng)我國(guó)軍事水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從內(nèi)部增加國(guó)防開(kāi)支，外部增加武器出口，帶來(lái)我國(guó)軍工企 業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。國(guó)防開(kāi)支快速提升。我國(guó)國(guó)防開(kāi)支一直保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2006年—2013年國(guó)防開(kāi)支復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.44%，2013年國(guó)防開(kāi) 支達(dá)到7202億元。2014年我國(guó)國(guó)防預(yù)算增加12.2%至8082億元，2015年預(yù)算同比增長(zhǎng)10.1%到8868.98億元。

軍品出口大幅增長(zhǎng)。斯德哥爾摩國(guó)際和平研究所(SIPRI)發(fā)布的報(bào)告顯示，2010-2014年，我國(guó)常規(guī)武器出口7612百萬(wàn)美元，較上一個(gè)5年報(bào)告相 比增加了約1.4倍；全球武器出口總額較上一個(gè)五年增長(zhǎng)16%，我國(guó)超過(guò)德國(guó)成為全球第三大武器出口國(guó)，僅次于美國(guó)、俄羅斯，占全球武器出口的5%。而且 在出口類(lèi)型上，過(guò)去以低端軍事設(shè)備為主，目前已經(jīng)參與到更先進(jìn)武器領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中。武器進(jìn)口方面，我國(guó)常規(guī)武器進(jìn)口量較五年前報(bào)告減少42%，主因?yàn)閲?guó)內(nèi)軍 事產(chǎn)業(yè)的急速發(fā)展，武器進(jìn)口的必要性逐步降低。

二、軍工領(lǐng)域改革動(dòng)力

1、軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化加速

軍工資產(chǎn)證券 化是我國(guó)十大軍工集團(tuán)改革的重要手段。各集團(tuán)以旗下上市公司為運(yùn)作平臺(tái)，整合體系內(nèi)資源。目前軍工資產(chǎn)證券化一般分為兩步，首先集團(tuán)下企業(yè)或科研院所進(jìn)行 改制，改制完成后以增資等方式注入上市公司。我國(guó)軍工資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，未來(lái)資產(chǎn)注入空間充足。目前，科研院所注資的分立改革方案目前已經(jīng)完 成，2014年10月9日，國(guó)防科工局公布《國(guó)防科技工業(yè)全面深化改革總體方案（征求意見(jiàn)稿）》和《關(guān)于推進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的若干政策措施 建議（征求意見(jiàn)稿）》，我們預(yù)計(jì)2015年下半年開(kāi)始將開(kāi)始實(shí)施。在政策推動(dòng)下證券化進(jìn)程加速，軍工集團(tuán)下上市公司具備充分的利好預(yù)期。

2、軍品定價(jià)體制改革將改善國(guó)有軍工企業(yè)盈利能力

我國(guó)武器裝備定價(jià)自1995年起一直實(shí)行5%成本加成模式，2009年曾開(kāi)始醞釀進(jìn)行改革，由單一化定價(jià)轉(zhuǎn)為多向定價(jià)，并且加強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制。

2013 年底《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出要對(duì)國(guó)防科研生產(chǎn)管理和武器裝備采購(gòu)體制機(jī)制進(jìn)行改革。結(jié)合國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入軍事領(lǐng)域的政策 來(lái)看，我們認(rèn)為定價(jià)改革落實(shí)的力度將加大，若成本加成機(jī)制打破，國(guó)有軍工企業(yè)激勵(lì)機(jī)制完善，將提高軍工總裝企業(yè)降低成本、提升業(yè)績(jī)的積極性，從而從根本上 改善軍工企業(yè)利潤(rùn)率較低，增長(zhǎng)動(dòng)力不足的現(xiàn)狀。

3、“民參軍”加速，民營(yíng)企業(yè)分羹軍工發(fā)展

“民參軍”是推動(dòng)我國(guó)國(guó)防軍民融合 式發(fā)展重要途徑之一，十八屆三中全會(huì)以來(lái)，習(xí)主席提出關(guān)于軍民融合一系列重要思想，對(duì)軍民融合報(bào)以“落一子而全盤(pán)活”的厚望。近年來(lái)軍民融合政策落地更加 務(wù)實(shí)，通過(guò)各地政府引導(dǎo)、壓縮武器裝備科研生產(chǎn)許可專(zhuān)業(yè)目錄、簡(jiǎn)化準(zhǔn)入程序、設(shè)立全軍裝備采購(gòu)信息網(wǎng)等一系列措施引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)和維修 領(lǐng)域。民營(yíng)企業(yè)作為市場(chǎng)活力的主要源泉，引入到軍工行業(yè)，能夠破除壟斷、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)我國(guó)軍事技術(shù)水平提升和整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。

2013 年底，列入總裝備部裝備承制單位名錄和獲得國(guó)防科工局武器裝備科研生產(chǎn)許可的企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)超過(guò)三分之一，部分優(yōu)勢(shì)民營(yíng)企業(yè)還承擔(dān)了整機(jī)或者主戰(zhàn)裝備科 研生產(chǎn)任務(wù)。隨著軍民融合的進(jìn)一步推進(jìn)，具備優(yōu)勢(shì)技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)能夠更多得受益于我國(guó)國(guó)防建設(shè)投資快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。目前我國(guó)民參軍比例僅約20%（美 國(guó)和歐洲分別為70%和92%），發(fā)展空間大，未來(lái)將有更多的公司進(jìn)入軍品供應(yīng)領(lǐng)域。

投資策略解讀

經(jīng)歷了連續(xù)大跌的軍工股近期卷土重來(lái)，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，該板塊連續(xù)5天飄紅，累計(jì)漲幅超20%。中信建投證券軍工行業(yè)首席分析師馮福章表示，隨著市場(chǎng)認(rèn)知的成熟和軍工企業(yè)的業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，軍工主題炒作的特征將有所削弱，軍工板塊中長(zhǎng)期投資價(jià)值已 經(jīng)初步顯現(xiàn)。由于6月份軍工板塊的調(diào)整非常充分，對(duì)7月中下旬到8月底軍工板塊的行情持樂(lè)觀態(tài)度。原因主要在于以下幾個(gè)方面：一是6月以來(lái)軍工板塊的調(diào)整 非常充分，為下一輪軍工板塊的上漲提供了預(yù)留了空間；二是9月3日的大閱兵是行業(yè)今年以來(lái)最重大的事件，其帶動(dòng)作用會(huì)提前反映；三是軍民融合的政策會(huì)走向 深化，國(guó)防工業(yè)2025的規(guī)劃編制以及軍工開(kāi)放試點(diǎn)擴(kuò)大等事件性的刺激在未來(lái)會(huì)陸續(xù)推出。

申萬(wàn)宏源在研報(bào)中指出，自2013年12月開(kāi)始，軍工的投資主題就明確為改革，核心產(chǎn)業(yè)扶持、資產(chǎn)整合、定價(jià)改革體系以及民參軍成為改革的四大主線。我們對(duì)軍工大邏輯的判斷不變，未來(lái)20年我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確立；而從近期來(lái)看，下半年軍工行業(yè)催化劑不斷，軍民深度融合的不斷推進(jìn)、事業(yè)單位改制的暖風(fēng)頻吹，我國(guó)周邊形勢(shì)的日益復(fù)雜、以及9月3日的紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年閱兵都將有望推動(dòng)軍工的新一輪行情，我們看好軍工下半年的投資機(jī)會(huì)，建議市場(chǎng)企穩(wěn)后加大軍工配置，推薦銀河電子、中直股份、中航動(dòng)力、中海達(dá)、四川九洲等，建議關(guān)注中航飛機(jī)、國(guó)?？萍肌⒑Ｌ馗咝?、航天晨光、積成電子等。

安信證券最新研報(bào)中建議投資者下半年重配軍工，主要原因在于“國(guó)家意志+軍民融合”。安信證券稱(chēng)，國(guó)家意志主要就是主戰(zhàn)裝備的重要性提升、實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練和國(guó)產(chǎn)化 要加快?？箲?zhàn)勝利70年大閱兵、發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)的出臺(tái)，南海局勢(shì)的演變是行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力，軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，軍工信息化、新式武器列裝、定價(jià)機(jī)制 改革、民參軍使很多企業(yè)顯著受益，建議選擇確定性高的公司。大股票重點(diǎn)推薦中航飛機(jī)、中直股份、中國(guó)重工(中國(guó)船舶等)、中航動(dòng)力。推薦閩福發(fā)A、通達(dá)動(dòng)力、光電股份、四川九洲、海特高新、四創(chuàng)電子、常發(fā)股份等。

渤海證券建議投資者可酌情參與機(jī)械軍工類(lèi)中的ETF權(quán)重股的階段性反彈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：中國(guó)中車(chē)、中國(guó)重工、中國(guó)船舶和中航動(dòng)力。

渤海證券：三主線把握短期機(jī)械軍工反彈機(jī)會(huì)

市場(chǎng)經(jīng)歷了本輪暴跌之后，慢牛模式或?qū)⒄嬲拈_(kāi)啟，之前單純炒作概念的個(gè)股將不再受市場(chǎng)追捧，投資的邏輯將回到行業(yè)基本面上。因此，我們建議投資者優(yōu)選機(jī)械軍工行業(yè)中具有較強(qiáng)業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股。

短期內(nèi)，我們建議從以下幾個(gè)邏輯進(jìn)行布局。一、跌破或者跌至定增價(jià)、員工持股價(jià)的個(gè)股，如：應(yīng)流股份、金輪股份和漢鐘精機(jī)；二、具有較強(qiáng)的估值優(yōu)勢(shì)， PE 偏低，且具有一定業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，如：安徽合力。

此外，在本輪救市中，中航工業(yè)集團(tuán)是率先“挺市”的央企，且其旗下多家上市公司近期也緊急進(jìn)行了增持，更重要的一點(diǎn)是，軍工行業(yè)往往在整體市場(chǎng)偏弱的情況下有較好的表現(xiàn)，因此我們建議投資者關(guān)注中航動(dòng)力和中航飛機(jī)。

廣發(fā)證券：軍工股吹響反攻號(hào)角

建議關(guān)注空軍、海軍、信息化裝備升級(jí)，以及后續(xù)國(guó)企改革、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、衛(wèi)星應(yīng)用、通航等相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、南海及周邊局勢(shì)變化等催化劑因素。市場(chǎng)風(fēng)格上我們判斷 此次調(diào)整后短期市場(chǎng)可能會(huì)更偏睞改革受益確定性較高、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高的公司?？紤]到市場(chǎng)因素，我們提示行情的波動(dòng)性仍較大，可以重點(diǎn)關(guān)注：中航光電、中航機(jī)電、中直股、光電股份等公司。

招商證券：兩主線布局軍工股投資機(jī)會(huì)

軍工行業(yè)投資主線之一：國(guó)企改革制度紅利。三季度國(guó)企改革是共識(shí)，軍工國(guó)企改革將獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。新成立的國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)橫跨多部門(mén)，為軍工改革 提供橫向溝通和協(xié)調(diào)平臺(tái)。軍工國(guó)企改革重點(diǎn)在持續(xù)的資本運(yùn)作和員工激勵(lì)。我們認(rèn)為，國(guó)家明確支持軍工資產(chǎn)證券化，支持軍工企業(yè)提高市場(chǎng)融資能力，預(yù)期研究 院所改革年底會(huì)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，明年資產(chǎn)注入將開(kāi)展；員工激勵(lì)則是破除體制限制的很好方式，預(yù)計(jì)最近中航機(jī)電的員工持股將被國(guó)資委批準(zhǔn)，國(guó)資委可能以此作為標(biāo) 志性事件，向軍工國(guó)企推廣。

軍工行業(yè)投資主線之二：主流裝備發(fā)展方向。國(guó)防白皮書(shū)已體現(xiàn)三個(gè)亮點(diǎn)：破除重陸輕海觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)海洋權(quán)益；提出戰(zhàn) 略空軍，空天一體；太空和網(wǎng)絡(luò)安全是新的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，包括新國(guó)家安全法首次提出維護(hù)外太空安全的概念?？春玫难b備發(fā)展方向：1.航天裝備和衛(wèi)星應(yīng)用；2. 戰(zhàn)略空軍裝備；3.海洋信息化；4.網(wǎng)絡(luò)安全信息化。

重點(diǎn)推薦標(biāo)的：中航機(jī)電、中航飛機(jī)、中航動(dòng)力、中航資本、寶勝股份、中航光電、中國(guó)衛(wèi)星、航天電器、南通科技、振華科技、海蘭信。

掘金點(diǎn)：

中航光電：公司具有完備的軍工產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)，軍品占比60%，受益于航空航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展未來(lái)幾年有望保持25-35%的增速。民品方面，公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐 富，涉及通訊、新能源汽車(chē)、石油鉆探等領(lǐng)域，其中新能源汽車(chē)配套等產(chǎn)品訂單上半年預(yù)計(jì)將翻倍增長(zhǎng)。光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地投產(chǎn)后公司產(chǎn)能獲得大幅提升，緩解了供 不應(yīng)求的局面，預(yù)計(jì)2015年將為公司貢獻(xiàn)新增收入10-15億元、新增利潤(rùn)1.5-2.5億元，規(guī)?；a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。我們預(yù) 測(cè)公司2015-2017年EPS為1.11元、1.58元和2.19元，對(duì)應(yīng)市盈率僅為23.76/16.8/12.1倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。

中航電子：公司是中航工業(yè)的航電旗艦平臺(tái)，具備航電完整全產(chǎn)品鏈，航電系統(tǒng)對(duì)現(xiàn)代空軍和民機(jī)均非常關(guān)鍵，成本占比約30%~40%。目前我國(guó)處二三代戓機(jī)更 換高峰期，飛機(jī)制造企業(yè)需求旺盛，航電系統(tǒng)市場(chǎng)需求巨大。公司板塊整合平臺(tái)定位明確，已托管607/613/618615/631等五大航電相關(guān)研究所， 存在較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期。

中航動(dòng)力：公司是軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)核心上市平臺(tái)，承擔(dān)了包括秦嶺、太行、昆侖在內(nèi)的幾乎所有軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研造任 務(wù)。殲-11/11B等需求旺盛，“太行”正成為公司最核心的軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，直接受益于軍機(jī)列裝需求。2014年通過(guò)資產(chǎn)重組整合了黎明、西航、南 方和黎陽(yáng)四大主機(jī)廠的主要資產(chǎn)，型號(hào)系列都得到極大加強(qiáng)，目前正試點(diǎn)在四主機(jī)廠內(nèi)各自設(shè)立精鑄公司，未來(lái)有望將該模式擴(kuò)展到鍛造等領(lǐng)域，公司技術(shù)創(chuàng)新和運(yùn) 營(yíng)效率改善開(kāi)始提速。

新研股份：公司36.4億元收購(gòu)了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的航空航天零部件制造企業(yè)明日宇航，明日宇航資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，2014年凈資 產(chǎn)7億元，營(yíng)業(yè)收入5.5億元，凈利潤(rùn)1.1億元，ROE為15.55%，遠(yuǎn)高于新研股份收購(gòu)前ROE10.5%。航空航天領(lǐng)域旺盛的下游需求產(chǎn)生了大量 產(chǎn)能缺口，公司收購(gòu)明日宇航后有望迅速搶占廣闊市場(chǎng)。