上周A股市場(chǎng)的表現(xiàn)必將載入史冊(cè)，前半周股票大致分為跌停、停牌兩大類(lèi)，后半周股票大致分為漲停、停牌兩大類(lèi)，出現(xiàn)過(guò)半數(shù)公司停牌的“盛況”。我們認(rèn)為，救市保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)仍需時(shí)間震蕩筑底、積蓄能量，經(jīng)歷神話(huà)故事的瘋狂和降杠桿擠泡沫的大跌后，市場(chǎng)將從重勢(shì)步入重股階段。

1、政策重拳救市，市場(chǎng)震蕩筑底

組合拳強(qiáng)力出手，救市保衛(wèi)戰(zhàn)拐點(diǎn)出現(xiàn)。6月15日至7月8日A股出現(xiàn)災(zāi)難式下跌，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別達(dá)34.9%、42.9%，17個(gè)交易日中有8天跌停個(gè)股超千只，3天跌停個(gè)股超過(guò)2000只。我們一直呼吁，股災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)很大，救市刻不容緩，詳見(jiàn)《股災(zāi)到金融風(fēng)險(xiǎn)僅三個(gè)臺(tái)階，保衛(wèi)戰(zhàn)沒(méi)退路-20150703》等。7月4-5日周末救市組合拳已經(jīng)表明保衛(wèi)戰(zhàn)拉響，不過(guò)力度不夠，市場(chǎng)繼續(xù)下跌、流動(dòng)性一度枯竭，危在旦夕， 8日央行、公安部、國(guó)資委、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委聯(lián)合出擊，市場(chǎng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為市場(chǎng)中期調(diào)整底部已經(jīng)出現(xiàn)，一方面，救市政策力度空前，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)預(yù)期和局勢(shì)，另一方面，本輪暴跌源于去杠桿，被動(dòng)去杠桿已經(jīng)結(jié)束，以場(chǎng)內(nèi)融資余額為例，目前上證綜指和萬(wàn)得全A指數(shù)回到4月初水平，融資余額也已降到此水平。

市場(chǎng)仍需要時(shí)間震蕩筑底。上周A股經(jīng)歷從千股跌停到千股漲停的戲劇變化，會(huì)否V型反轉(zhuǎn)扶搖直上呢？我們認(rèn)為難，即便過(guò)去2周我們一直呼吁和分析判斷，政策救市是必然，但對(duì)市場(chǎng)筑底的形態(tài)判斷始終認(rèn)為是震蕩筑底。1987年美國(guó)、1988年臺(tái)灣股災(zāi)經(jīng)驗(yàn)看，政策救市短期反彈后，市場(chǎng)均進(jìn)入W型筑底階段，而非強(qiáng)勢(shì)V型反轉(zhuǎn)。市場(chǎng)需要時(shí)間震蕩筑底、積蓄能量，源于幾個(gè)因素。第一，前期暴跌并未充分換手，套牢盤(pán)出逃和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成短期震蕩的拋壓。牛市中級(jí)調(diào)整尾聲成交量顯著萎縮，例如06年5-8月、07年530后調(diào)整，最終成交量都萎縮到前期高點(diǎn)的30-40%，本輪調(diào)整剔除停牌影響僅萎縮到高點(diǎn)的60%，說(shuō)明換手還不充分。公募基金倉(cāng)位變化不大說(shuō)明急跌來(lái)不及調(diào)整。第二，暴跌破壞了投資者情緒，資金入市趨緩。前期股市暴漲源于賺錢(qián)效應(yīng)下資金入市加速，并且加杠桿。從6月來(lái)公募基金的發(fā)行規(guī)?？?，投資者情緒已經(jīng)明顯受到大跌影響。第三，上周四、五市場(chǎng)大漲與一半股票停牌、籌碼有限有關(guān)，本周開(kāi)始大規(guī)模復(fù)牌將改變供求關(guān)系。

2、短期矯枉過(guò)正，分化在所難免

短期瘋狂反彈是矯枉過(guò)正，并非常態(tài)。本輪股市下跌是暴風(fēng)驟雨式的毀滅性的殺跌，政策強(qiáng)力出手后市場(chǎng)迅速矯枉過(guò)正，從上周一、周二市場(chǎng)極度恐慌下的賣(mài)不掉，到上周四、周五各種漲停下的買(mǎi)不到。跌幅驚人，反彈力度之大同樣驚人。雖然單從指數(shù)看，7月8日到7月10日上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指反彈幅度分別為10.6%、7.3%，幅度并非十分驚人，但考慮到目前已有1300家以上公司停牌，指數(shù)已失真。從個(gè)股層面看，上周三至周五，A股從最低點(diǎn)以來(lái)的反彈，90%以上的公司反彈幅度超過(guò)20%，其中56%的公司反彈更是在30%以上，創(chuàng)業(yè)板公司則是在7月10日上演了集體漲停的瘋狂。這種矯枉過(guò)正源于強(qiáng)大政策帶來(lái)的預(yù)期轉(zhuǎn)變，也源于大量股票停牌導(dǎo)致的籌碼稀缺。這不是常態(tài)，隨著市場(chǎng)情緒回歸理性、停牌公司大規(guī)模復(fù)牌，市場(chǎng)將恢復(fù)正常。1988年臺(tái)灣股災(zāi)，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌36%政策出手后反彈31%之后震蕩筑底。1987年美國(guó)股災(zāi)，標(biāo)普500下跌33.5%政策出手反彈19%之后震蕩筑底。

瘋狂過(guò)后回歸理性，結(jié)構(gòu)分化在所難免。在短期矯枉過(guò)正的瘋狂過(guò)后，市場(chǎng)大概率將走向回歸理性的分化趨勢(shì)。回顧96年12月和07年530中期調(diào)整后的市場(chǎng)表現(xiàn)：1996年1月-12月上漲的第一階段，上市公司股價(jià)表現(xiàn)與凈利潤(rùn)增速幾乎無(wú)關(guān)，而在12月中期調(diào)整過(guò)后，96年12月-97年5月的第二階段中，凈利潤(rùn)增速更高的公司組股價(jià)漲幅明顯更為優(yōu)秀。2007年530暴跌前后，從大小盤(pán)角度看風(fēng)格變化并不明顯，但績(jī)優(yōu)、績(jī)差角度，走出明顯的深V反轉(zhuǎn)，530前垃圾股泡沫，暴跌后投資者更趨理性，更偏愛(ài)業(yè)績(jī)確定的績(jī)優(yōu)股。15年來(lái)個(gè)股漲幅與1季度實(shí)際盈利沒(méi)關(guān)系，一定程度上也是偏向講故事和題材概念，但此次急跌過(guò)后進(jìn)入7、8月中報(bào)業(yè)績(jī)密集披露期，業(yè)績(jī)確定性將成為下一階段影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

3、應(yīng)對(duì)策略：重勢(shì)到重股

積極面對(duì)股災(zāi)后時(shí)代。暴漲暴跌后重新審視未來(lái)市場(chǎng)，戰(zhàn)略上應(yīng)該積極還是防御？我們認(rèn)為，應(yīng)該積極。過(guò)去十年里只有08年和11年單邊熊市才有系統(tǒng)性降倉(cāng)的意義，才是戰(zhàn)略防御。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢(shì)未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)遷徙趨勢(shì)未變，寬松貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)不至于走熊，因此戰(zhàn)略上積極找機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)看，中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20-30%之間，這次跌幅明顯過(guò)大，不過(guò)歷史上也發(fā)生過(guò)，如87年美國(guó)股災(zāi)標(biāo)普500下跌33.5%，88年臺(tái)灣股災(zāi)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%，再如96年A股在十二道金牌打壓下上證綜指半個(gè)月下跌32%，不必因最近暴跌就對(duì)市場(chǎng)失去信心。

策略上從重勢(shì)到重股。進(jìn)入股災(zāi)后時(shí)代，短期政策刺激帶來(lái)的快速反彈后，市場(chǎng)仍將在博弈中震蕩筑底。不過(guò)市場(chǎng)演繹方式或發(fā)生變化，去年下半年到今年上半年，市場(chǎng)情緒極度高漲，杠桿交易盛行，故事與題材齊飛，散戶(hù)好似股神，為不折不扣的散戶(hù)牛市，經(jīng)歷暴跌后市場(chǎng)將進(jìn)入去偽存真、精選個(gè)股的分化階段，機(jī)構(gòu)投資者的重要性上升。參考07年經(jīng)驗(yàn)，530暴跌后市場(chǎng)風(fēng)格明顯向績(jī)優(yōu)股傾斜，本輪調(diào)整后將迎來(lái)7、8月中報(bào)密集披露期，業(yè)績(jī)確定性大概率將成市場(chǎng)聚焦核心。

中期深挖轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)股，短期聚焦三類(lèi)機(jī)會(huì)。中期而言，個(gè)股選擇仍聚焦轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)股，07年530暴跌前后，當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)鏈一直是主線，市場(chǎng)風(fēng)格明顯向績(jī)優(yōu)股傾斜，96年12月股市暴跌前后，當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)家電、電子一直表現(xiàn)搶眼。暴跌后市場(chǎng)短期反彈和震蕩筑底階段，關(guān)注三條主線：第一，錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，尤其關(guān)注即將復(fù)牌的個(gè)股。兩市過(guò)半個(gè)股停牌，供給嚴(yán)重不足，資金短期追逐復(fù)牌個(gè)股。7月10日復(fù)牌的64只個(gè)股全線上漲，其中60只漲停，短期幾乎體現(xiàn)不出差異性，本周大量公司復(fù)牌，精選被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。第二，穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬成長(zhǎng)股。05年來(lái)除了單邊快速上漲的行情，白馬成長(zhǎng)股在三季度均有明顯相對(duì)收益，進(jìn)入中報(bào)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定的白馬成長(zhǎng)股是個(gè)優(yōu)選。第三，事件驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)。本輪暴跌之后，一批上市公司股價(jià)跌破了前期定增價(jià)或者員工持股價(jià)格，股價(jià)底部支撐相對(duì)明確。