央行首次進(jìn)行中長(zhǎng)期MLF 操作

昨日晚間，央行披露了6 月份MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的操作情況。央行在6 月份未續(xù)作到期的6700 億元利率為3.5%的MLF，轉(zhuǎn)而開展1300 億元為期6 個(gè)月的MLF 操作，利率3.35%。經(jīng)過(guò)此番操作，MLF 的余額大幅降低，從5 月底的10545 億元降至6 月底的5145 億元。

與此同時(shí)，央行也通過(guò)定向降準(zhǔn)和PSL 等方式釋放更長(zhǎng)期限的資金。6 月27 日晚間，央行宣布“雙降”，其中就包括對(duì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此外，央行昨晚公告稱根據(jù)棚改貸款進(jìn)度，6 月份向國(guó)家開發(fā)銀行提供抵押補(bǔ)充貸款1576 億元，利率為3.1%，截至6 月底抵押補(bǔ)充貸款余額為8035 億元，合計(jì)起來(lái)，除定向降準(zhǔn)釋放的資金外，央行6 月份共通過(guò)MLF和PSL 釋放期限在6 個(gè)月以上(含)中長(zhǎng)期限資金共計(jì)2876 億元。這次釋放資金的2 個(gè)細(xì)節(jié)，第一，這是央行首次開展為期6 個(gè)月的MLF 操作，此前MLF 的期限均為3 個(gè)月；第二，盡管資金期限拉長(zhǎng)，但利率反倒更低，從此前的3.5%降至3.35%。

昨日，隔夜Shibor 的利率僅為1.1630%，7 天質(zhì)押式回購(gòu)價(jià)格僅為2.8%。由于上半年剛過(guò)，7 天質(zhì)押式回購(gòu)的價(jià)格較之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，5 月份金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2011 年以來(lái)的最低水平。

綜上所述，我們認(rèn)為，陡峭收益率曲線與經(jīng)濟(jì)下行背景不匹配，如果采取積極的財(cái)政政策但貨幣政策轉(zhuǎn)向，進(jìn)一步推升長(zhǎng)端利率，會(huì)對(duì)私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，此外，長(zhǎng)端利率高位不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。因此，央行有充足的動(dòng)力釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，壓低長(zhǎng)端，做平收益率曲線。