我們認(rèn)為白酒行業(yè)需求復(fù)蘇短期仍將繼續(xù)，一方面來自財富效應(yīng)和收入提升支撐的私人家庭消費增長，另一方面來自經(jīng)濟(jì)和刺激政策支撐的商務(wù)消費復(fù)蘇。高端白酒在行業(yè)調(diào)整后雙寡頭地位更加鞏固，并將長期保持穩(wěn)定增長趨勢，當(dāng)前估值不 到20 倍，投資價值明顯。

中端白酒將持續(xù)受益于消費升級帶來的市場容量擴(kuò)張，明星企業(yè)整合中端酒市場潛力，及其零售均價沿80~300 元/瓶穩(wěn)步提升過程中呈現(xiàn)的利潤率擴(kuò)張前景，成長性更佳。預(yù)計中端酒市場明星可長期保持15%復(fù)合增長。

白酒板塊兩類投資故事均有足夠吸引力，建議投資者積極布局。目前我們板塊推薦順序為：洋河股份、五糧液、貴州茅臺 、瀘州老窖。另建議關(guān)注古井貢酒和老白干酒業(yè)績之改革彈性。

白酒復(fù)蘇將可持續(xù)。民間消費恢復(fù)正從餐飲回暖中得到印證，高端白酒已獲民間消費支撐，具備長期穩(wěn)定增長動力。商務(wù)消費雖有一定周期性，但在經(jīng)濟(jì)放緩已被充分預(yù)期且國家頻出刺激政策的前提下，向上彈性將大于向下風(fēng)險。高端白酒淡 季價格企穩(wěn)，下半年或可在旺季和國企改革等多重催化劑引領(lǐng)下，提升整個板塊投資熱情。

高端白酒：穩(wěn)定增長可期，長期價值凸顯。高端酒雙寡頭依靠品牌競爭力于調(diào)整中率先穩(wěn)住陣腳，并于未來保持該細(xì)分市 場壟斷地位及平穩(wěn)增長態(tài)勢，DCF模型顯示雙寡頭盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，于長期穩(wěn)定增長前景下當(dāng)前不足20倍估 值極具投資價值。

中端白酒：市場容量、集中度和利潤率皆有提升空間、將繼續(xù)孕育成長型公司。中端白酒（終端價80~300 元/500ml）會 成為未來增速最快子板塊：受益于消費升級，該細(xì)分市場未來5年年均復(fù)合增速預(yù)計可達(dá)10%以上，當(dāng)前集中度偏低，明星 企業(yè)具備整合空間及利潤率隨均價提升繼續(xù)擴(kuò)張的潛力。未來5年區(qū)域龍頭（洋河、古井、老白干等）憑借戰(zhàn)略與執(zhí)行優(yōu)勢 ，具備15%以上年均復(fù)合增長潛力。

盈利預(yù)測與估值

一線龍頭當(dāng)前估值不足20倍，極具安全邊際和長期投資價值。區(qū)域龍頭得益于持續(xù)快速增長潛力，估值仍有進(jìn)一步上行空間。