醫(yī)療2.0時代的野蠻人。公司正在從醫(yī)療1.0模式向醫(yī)療2.0模式轉型。我們認為，公司依托互聯網醫(yī)療的商業(yè)模式可以提升醫(yī)院的服務質量，擴展商業(yè)的銷售渠道，提升工業(yè)的研發(fā)能力，進而全面提升公司競爭力。在2.0時代面前，1.0時代的公司就像拿著木棒的小孩面對拿著大刀的大人。信邦制藥作為醫(yī)療2.0的代表企業(yè)之一，能夠在這波互聯網浪潮中實現跨越式成長。

建立貴醫(yī)云平臺，互聯網醫(yī)療促轉型升級。通過與聯科衛(wèi)信合作，貴醫(yī)云實現覆蓋近1000家醫(yī)院，解決了傳統(tǒng)網絡醫(yī)院醫(yī)生短缺的問題。與傳統(tǒng)互聯網行業(yè)高頻、低ARPU值不同，互聯網醫(yī)療具有低頻、高ARPU值的特點，因此互聯網醫(yī)療具有屬地化、區(qū)域化的特征，將出現很多個區(qū)域性的龍頭企業(yè)。我們認為，信邦制藥在貴州省擁有大量資源，公司的貴醫(yī)云平臺具有做大做強的潛質。

床位數提升，醫(yī)療服務收入持續(xù)增長。預計醫(yī)療服務2015年并表收入7.8億元，同比增77%。原因如下：(1)科開醫(yī)藥去年4月份才開始并表，2015年是全年并表；(2)營利性醫(yī)院床位數增長帶來業(yè)績增長，公司2014年營利性醫(yī)院床位數共1400張，2015年達2180張，增56%(新增腫瘤醫(yī)院二病區(qū)400張，新增黔東南眾康醫(yī)院260張，新增仁懷朝陽醫(yī)院120張).

掌握醫(yī)院銷售渠道，商業(yè)迅速擴張。預計藥品批發(fā)2015年并表收入28.8億元，同比增117%。公司通過發(fā)揮醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)院之間的協(xié)同效應，促進藥品批發(fā)業(yè)務高速發(fā)展。一方面，公司掌握著大量醫(yī)院渠道，依靠渠道優(yōu)勢獲取了許多藥品的省級代理權，拓展藥品銷售品種；另一方面，公司掌握多種藥品的省級代理權后，能夠向下游提供更好的服務，競爭力增強，從而促進藥品銷售網絡擴張?？紤]到科開醫(yī)藥2014年4月份才開始并表，2015年全年并表增加一個季度收入，外加2015年藥品批發(fā)業(yè)務的自然增長，我們預測公司2015年藥品批發(fā)并表的收入可達28.8億元，實現翻倍。

工業(yè)方面，收購中肽生化，布局生物藥和體外檢測試劑。在當今藥品招標趨嚴，醫(yī)藥工業(yè)增速下滑的大背景下，為了保持醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展，轉型是最好的選擇。公司擬以發(fā)行股份方式收購中肽生化100%股權，估值20億元。中肽生化主業(yè)為生產多肽藥物和體外診斷試劑，收入占比分別約為40%和60%。本次收購一方面填補了公司在生物藥和體外診斷試劑領域的空白。另一方面，中肽生化之前的收入主要來自歐美，并購后可以利用公司在國內的銷售渠道迅速擴張國內市場。

盈利預測與投資建議：假設中肽生化2015年10月并表，我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.16元、0.26元、0.36元，同比增長75%、64%、38%。參考可比公司16年平均PE117倍，我們認為合理股價為35.00元，對應2015-2017年PE分別為219、135、97倍，結合當前股價22.20元，給予“買入”評級。

風險提示：招標政策趨嚴的風險，互聯網醫(yī)療的運營模式和業(yè)績具有不確定性。