周三，期指上演了“過山車”走勢，上午高開高走，下午則直線滑落。上證綜指不知不覺間已經(jīng)調(diào)整至4200關(guān)口一線。周二上證綜指大跌近200點的慘痛仍歷歷在目，疊加周三指數(shù)高位跳水的走勢，讓市場對A股后市走勢并不樂觀。

我們認(rèn)為，期指近日調(diào)整僅為政策真空期疊加獲利盤擾動的正常波動，中長線多頭格局的基礎(chǔ)依然牢固。從操作策略來看，堅定持有中長線多單仍為主要操作方向。精確判斷期指三品種的相對強弱將決定操作的盈利空間。

期指調(diào)整并未觸動牛市本質(zhì)

總結(jié)來看，近期期指調(diào)整的誘發(fā)因素?zé)o非以下幾方面：一是預(yù)期中的經(jīng)濟短暫回升并未出現(xiàn)，如4月匯豐PMI創(chuàng)12個月新低。二是上市公司一季報業(yè)績整體低于預(yù)期。三是新股發(fā)行增速。四是多家券商上調(diào)兩融保證金比例。五是《人民日報》提示股市風(fēng)險等消息提升市場對監(jiān)管加碼的預(yù)期。六是獲利資金出局加大擾動。特別是在期指連續(xù)大漲后，市場對指數(shù)調(diào)整的預(yù)期較為一致之際，即使沒有任何基本面或政策面的變化，任何一絲負(fù)面的信息都有可能促成預(yù)期的自我實現(xiàn)，從而增大獲利盤出局的動力。

目前，期指牛市格局是否改變以及是否將發(fā)生較大級別調(diào)整，是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問題。要回答這個問題，則必須回答期指本輪牛市的本質(zhì)是否發(fā)生了改變？

本輪期指牛市產(chǎn)生的根本在于市場風(fēng)險偏好的提升。市場風(fēng)險偏好提升產(chǎn)生的本質(zhì)原因在于對改革成功的預(yù)期以及經(jīng)濟形勢的不景氣將加大行業(yè)的轉(zhuǎn)型動力和政策面的貨幣放松預(yù)期。其具體體現(xiàn)為資金面的變化，即資金積極入市。其進一步激發(fā)的動力在于監(jiān)管層對A股牛市的肯定。

具體來看，寬松預(yù)期和監(jiān)管層對牛市的態(tài)度均未發(fā)生根本性變化，期指中長線牛市格局依然存在。但從中短期來看，監(jiān)管層監(jiān)管是否加碼以及進入股市的資金變化則決定了期指是否將出現(xiàn)較大級別調(diào)整。

從監(jiān)管加碼的動向來看，4月中旬以來監(jiān)管逐漸加強。但回顧A股歷史上牛市中監(jiān)管加碼的進程我們可以發(fā)現(xiàn)，通常在監(jiān)管加碼的前期會出現(xiàn)提示市場風(fēng)險，隨后是查入市資金、查違規(guī)等，這些監(jiān)管措施的影響主要為短期沖擊，并不會影響市場趨勢。換個角度來說，目前的監(jiān)管措施還停留在加碼的初、中期階段，這也預(yù)示了期指走勢最多處于中場。從經(jīng)驗來看，處于這個階段的期指較難出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，即便調(diào)整也將空間有限。此外，市場此番自發(fā)調(diào)整也間接降低了監(jiān)管層政策打壓的風(fēng)險。

從股市資金面來看，近期成交量有所回落，但依然處于歷史高位水平。近期新基金募集的數(shù)據(jù)顯示，4月A股成就了史無前例的單月2200億元新增資金，該數(shù)量級是2007、2009年峰值水平的3倍。換言之，新募基金井噴預(yù)示新增資金可觀。此外，4月下旬A股周新增開戶數(shù)再創(chuàng)400萬戶新高，顯示市場依然熱情不減。整體來看，股市的資金面并未受到根本性沖擊，期指調(diào)整空間較為有限。

一季報業(yè)績整體萎靡，但仍有亮點

目前上市的期指“三兄弟”風(fēng)格迥異。上證50和中證500期指分別代表了金融股指期貨和中小創(chuàng)業(yè)板股指期貨，滬深300期指則具有中庸風(fēng)格。如何選擇操作標(biāo)的需要我們準(zhǔn)確判斷市場偏好。在此，我們可以從上市公司一季報中掘金。

據(jù)wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，A股一季報顯示，全部上市公司收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2014年凈利潤增速為6.5%，一季報增速為3.4%，盈利逐季回落。大宗商品價格下跌帶來了毛利率回升，但并沒有帶來凈利潤的回升。盡管一季報業(yè)績整體萎靡，但細(xì)分之下仍有亮點。這主要體現(xiàn)在以下兩方面：

一是“舊經(jīng)濟”每況愈下，“新經(jīng)濟”景氣可觀。通常，“舊經(jīng)濟”主要指房地產(chǎn)、化工、鋼鐵、有色等周期性行業(yè)。一季報顯示“舊經(jīng)濟”的收入增速已降至負(fù)值，頹廢態(tài)勢畢現(xiàn)?！靶陆?jīng)濟”則主要是指傳媒、計算機、電子、醫(yī)藥生物等，一季報顯示其收入和凈利潤增速較為可觀。

二是一板業(yè)績萎靡，二板表現(xiàn)搶眼。一板市場主要包括主板和中小板。主板因周期性行業(yè)占比較高，整體業(yè)績較為低迷。中小市值公司整體收入增速并沒有體現(xiàn)出較高成長性，僅是業(yè)績平平。對比之下，二板創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重股收入增速維持高位，帶動整個創(chuàng)業(yè)板收入增速維持高位。

簡言之，一季報整體業(yè)績的排序分別是創(chuàng)業(yè)板較高、中小板居中、主板較低。從期指“三兄弟”同創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)、上證綜指的相關(guān)系數(shù)來看，我們判斷未來中證500的表現(xiàn)仍將維持強勢。整體來看，近期期指波動加大僅為正常調(diào)整，并未傷及牛市格局的根本，同時也難以出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。因此，操作上我們?nèi)匀唤ㄗh首選做多中證500期指。