2014年農(nóng)業(yè)行業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別增長2.7%和-7.1%,2015Q1分別增長-1.9%和-20.7%。61家公司2014年收入和歸母凈利潤分別為2689.9億元和59.1億元,同比分別增長2.7%和-7.1%(若剔除北大荒和獐子島,則增速分別為4.5%和-5.2%)。2015Q1收入和歸母凈利潤分別為548.6億元和10.2億元,同比分別增長-1.9%和-20.7%(剔除北大荒則分別為0.3%和85.8%);盈利能力方面,2014年行業(yè)毛利率為12.8%,同比提升0.3個百分點,2015Q1則為14.2%,同比下降1.6個百分點;費用率方面,2014年期間費用率為10.5%,同比上升0.5個百分點,2015Q1則為12.2%,同比上升1.1個百分點;總體來看,受部分公司巨額損益影響,行業(yè)歸母凈利潤率2014年下滑至歷史低點2.2%,2015Q1則延續(xù)下滑趨勢,降至1.9%。

子板塊來看:畜禽養(yǎng)殖最為搶眼,飼料板塊仍然穩(wěn)健,種子龍頭快速增長,動物疫苗業(yè)績分化。1)2014年,隨著國內(nèi)多家祖代雞養(yǎng)殖企業(yè)從源頭削減產(chǎn)能控制供給,我國白羽肉雞行業(yè)在經(jīng)歷長期低迷后開始復(fù)蘇,市場行情震蕩上行,禽養(yǎng)殖企業(yè)大幅扭虧,如民和股份利潤增長126%、圣農(nóng)發(fā)展增長135%、益生股份增長108%、華英農(nóng)業(yè)增長110%等。此外順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績持續(xù)高增,增速達(dá)82%,也為畜禽養(yǎng)殖板塊做出突出貢獻(xiàn);2)飼料板塊仍然穩(wěn)健。2014年飼料板塊收入和歸母凈利潤分別為1710.6億元和43.8億元,同比增長6.8%和12.7%,剔除新希望對民生銀行的投資收益后,歸母凈利潤同比增速達(dá)到17.5%。2015Q1由于新希望利潤大增82.0%,整個飼料板塊凈利潤增幅達(dá)52.3%。3)種子龍頭快速增長。2014年種子板塊收入和歸母凈利潤分別為102.4億元和5.1億元,同比分別增長-5.3%和-21.4%。板塊業(yè)績下滑主要受敦煌種業(yè)大幅虧損3.2億拖累,但種業(yè)三駕馬車農(nóng)發(fā)種業(yè)、登海種業(yè)、隆平高科業(yè)績分別增長159%、12.6%和94.3%。4)由于2014年禽流感疫情爆發(fā),加上禽養(yǎng)殖業(yè)主動削減產(chǎn)能造成存欄下降,以禽用疫苗為主的大華農(nóng)和瑞普生物業(yè)績大幅下滑,而金宇集團(tuán)由于其口蹄疫市場苗的強(qiáng)勢,利潤大幅上升,最終行業(yè)歸母凈利潤下滑2.0%。今年一季度以來,養(yǎng)殖業(yè)同比景氣回升,疫苗行業(yè)利潤實現(xiàn)18.8%的增長。

年初以來跑贏大盤19.89個百分點,估值溢價環(huán)比有所回落。2015年1月1日以來,農(nóng)業(yè)股累計漲幅54.33%,跑贏上證A股19.89個百分點(54.33%vs.34.44%),從單月情況看,主要上漲區(qū)間為1月和3月,4月雖也大幅上漲,但跑輸大盤7.16個百分點。從估值的角度來看,截止4月30日,農(nóng)業(yè)股2014年靜態(tài)PE為59.33倍,相對于上證A股的溢價率目前在3.14倍左右,有所回落。Wind一致預(yù)期下的農(nóng)業(yè)股2015年動態(tài)PE為30.78倍,相對于上證A股的溢價率為1.91倍。

后市展望:周期板塊重點配置,改革成長不乏機(jī)會。1)豬價加速上揚(yáng),邁進(jìn)“7”時代,主要標(biāo)的正邦科技、牧原股份、雛鷹農(nóng)牧、天邦股份;2)美國禽流感嚴(yán)重性遠(yuǎn)超預(yù)期,復(fù)關(guān)遙遙無期,看好益生股份、民和股份,關(guān)注仙壇股份、圣農(nóng)發(fā)展;3)糖價歷史底部,周期向上逐步清晰,糖價上漲的小邏輯疊加產(chǎn)業(yè)升級大邏輯,國有上市糖企面臨歷史機(jī)遇,繼續(xù)推薦南寧糖業(yè);4)種子已升至國家戰(zhàn)略,龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯,繼續(xù)推薦種業(yè)三駕馬車:農(nóng)發(fā)種業(yè)、登海種業(yè)、隆平高科,關(guān)注豐樂種業(yè)和敦煌種業(yè);5)動物疫苗市場空間仍大,龍頭企業(yè)穩(wěn)健增長,推薦中牧股份,天康生物;6)互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè),想象空間廣闊,重點推薦新希望;7)農(nóng)墾改革首推北大荒,國企改革關(guān)注相關(guān)概念標(biāo)的。