原油遠(yuǎn)期溢價收窄油價見底在即？

近期原油價格依然在低位徘徊不見起色，但價格背后出現(xiàn)了一種值得注意的新趨勢——遠(yuǎn)期溢價收窄，有分析師認(rèn)為這可能預(yù)示油市供應(yīng)過剩最嚴(yán)重的時期已經(jīng)過去，油價反彈在即。

遠(yuǎn)期溢價

為了理解遠(yuǎn)期溢價收窄的的影響，我們需要先回顧一下過去的原油市場行情。

遠(yuǎn)期溢價即交割期限更久的原油價格比期限更近的價格要高，時隔五年，自2014年年中以來，原油期貨市場開始進(jìn)入遠(yuǎn)期溢價的狀態(tài)，主要由于全球供應(yīng)過剩，原油市場看空情緒濃厚，造成近月合約遭遇更加猛烈的拋售。

而遠(yuǎn)期溢價的擴(kuò)大使得部分交易商可以從中牟利，他們可買進(jìn)原油現(xiàn)貨囤積，同時賣出遠(yuǎn)期合約，鎖定其中的價差。但是，這里有一個前提：存儲成本要足夠低。即遠(yuǎn)期溢價一旦低于存儲成本和占用資金的利息，則套利空間將消失，這種情況往往發(fā)生在未來油價看漲的時候。

事實上，目前這種套利行為已經(jīng)導(dǎo)致大量原油現(xiàn)貨的囤積，國際能源署（IEA）去年底時預(yù)期2015年上半年全球原油庫存（包括岸上和海上庫存）將達(dá)3億桶，經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織（OECD）一些成員國的“原油存儲能力有可能達(dá)到上限”。

這表明，這種“無風(fēng)險”套利的最大尾部風(fēng)險不會出現(xiàn)在實際需求端，而會出現(xiàn)在囤油過程中——如果原油存儲能力的確超過上限，那么投機(jī)者將被迫以市價出售原油，那樣的話油價將進(jìn)一步走低，不過近期出現(xiàn)的遠(yuǎn)期溢價縮窄的情況可能預(yù)示油價將迎來一線曙光。

溢價收窄

西德克薩斯輕質(zhì)低硫原油（WTI）相關(guān)期貨合約的溢價變化尤為明顯，以在芝商所（CME）交易的WTI原油2015年11月期貨合約與5月期貨合約的價差來看，其數(shù)值在今年3月18日達(dá)到最高的7.51美元/桶，隨后出現(xiàn)下跌，本月7日一度跌至4.12美元/桶，為一月初來最低。

布倫特原油6月與12月期貨價差走勢也類似，不過該組合約的價差自2月中起就開始縮窄，目前約為3.9美元/桶。

根據(jù)路透社分析師John Kemp的觀點(diǎn)，正價差的縮窄可能伴隨市場預(yù)期未來供應(yīng)過剩程度將下降。

不過就目前來看美國商業(yè)原油庫存已升至逾80年來最高位，表明市場仍然處在供大于的的狀態(tài)。

根據(jù)美國能源信息署(EIA)周一（4月13日）公布的數(shù)據(jù)顯示，自2015年開始以來，美國商業(yè)原油庫存增加近9,700萬桶，相當(dāng)于25%左右。僅上周，原油庫存就增加了近1100萬桶，為14年來最大一周增加量。這也是EIA自1982年開始每周公布原油庫存資料以來，第十大單周增量。

所以Kemp認(rèn)為，遠(yuǎn)期溢價持續(xù)縮窄表明現(xiàn)貨交易商忽略短期的供應(yīng)過剩情況，而預(yù)計下半年供需可能趨緊。

趨緊信號

事實上，就原油供給面來看，確實存在趨緊的信號，至少是美國原油產(chǎn)出觸及四十年來最高水平后，低油價已經(jīng)為頁巖油熱潮降溫。

據(jù)油服貝克休斯(Baker Hughes Inc)上周五(4月10日)公布的數(shù)據(jù)顯示，最近一周美國石油鉆機(jī)數(shù)連續(xù)18周減少，至2010年12月的最低水平。受油價大幅下跌影響，美國油企紛紛開始削減支出，去年10月份以來已有半數(shù)鉆機(jī)關(guān)停，數(shù)千崗位被裁撤。

EIA本周一公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份北達(dá)科他州Bakken頁巖區(qū)等資源豐富地區(qū)的頁巖油日產(chǎn)出將減少5.7萬桶。這是EIA自2013年開始發(fā)布月度鉆探生產(chǎn)報告以來首次作出產(chǎn)出下滑的預(yù)期。

德意志銀行(Deutsche Bank)、高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)和IHS Inc.等機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)計，隨著原油期貨價格逼近六年低點(diǎn)，美國原油產(chǎn)出增勢將告終，至少是暫時結(jié)束。

法國興業(yè)銀行(Societe Generale)駐紐約石油市場研究主管Mike Wittner上周五表示：“產(chǎn)量開始趨于平緩，很快應(yīng)該會開始下滑，我們看到鉆井平臺數(shù)量已出現(xiàn)令人難以置信的減少?！?/div>

高盛（Goldman Sachs）在上周的一份報告中表示，美國采油熱潮降溫對于調(diào)節(jié)供應(yīng)過剩及恢復(fù)全球石油市場平衡來說很有必要。該機(jī)構(gòu)稱，在鉆井平臺數(shù)量出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄下跌之際，美國原油產(chǎn)出和庫存本月可能觸頂。

Frost & Sullivan LP油氣部門主管Carl Larry本周一表示：“由于鉆井?dāng)?shù)量減少，我們勢必將迎來供應(yīng)驟減，眼下的問題是供應(yīng)會以多快的速度下降，如果下降速度很快、降幅很大，則油價可能將大舉反彈?！?/div>

在需求方面，車輛使用頻率更高，美國可能迎來2008年以來最強(qiáng)勁的夏季駕駛旺季，這將提振燃料的消費(fèi)。路透社數(shù)據(jù)顯示，美國每日消費(fèi)約1900萬桶的油品，夏季的消耗量將略高于春季和秋季。

交易員們可能也抱有相同觀點(diǎn)，因看漲原油的投機(jī)頭寸增幅創(chuàng)下逾四年多來最高水平，他們押注美國原油生產(chǎn)熱潮將降溫。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月7日當(dāng)周以對沖基金為主的大型投機(jī)者增持WTI凈看漲頭寸30%，創(chuàng)下2010年10月來最大漲幅。

市場也會犯錯

當(dāng)然，市場經(jīng)常會犯錯。路透社的John Kemp指出，交易員和投資者就曾誤判中東政治風(fēng)險和暴力沖突局面將使2014年下半年供應(yīng)減少。而預(yù)期中的供應(yīng)中斷并未發(fā)生，現(xiàn)貨價格隨即暴跌。

2015年市場可能也犯類似的錯誤，高估了需求增長和美國供應(yīng)下降。這樣，無論是現(xiàn)貨價格還是價差，都勢必做出大幅調(diào)整。

但目前而言，市場的主流觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為，油市供應(yīng)過剩最嚴(yán)重的時期已經(jīng)過去了。

不過值得注意的是，即便供需開始好轉(zhuǎn)，油價反彈也可能還需要等待一段時間。芝商所（CME）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam在最新的報告中指出，雖然美國部分鉆機(jī)停工，但油企還是需要保持一定的產(chǎn)出，以獲得現(xiàn)金流來支撐債務(wù)的償付，因為企業(yè)主們普遍認(rèn)為“接受幾年的虧損總比當(dāng)下立即倒閉要強(qiáng)”。

Putnam認(rèn)為油價真正由熊轉(zhuǎn)牛需要兩個條件，一是中東供給出現(xiàn)嚴(yán)重問題，二是包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)穩(wěn)健的增長。而目前這兩個條件出現(xiàn)的可能性都不大。

責(zé)任編輯：黃榮益

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