由于今年國(guó)儲(chǔ)玉米收購(gòu)進(jìn)度大幅走高，后期玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)可用庫(kù)存將逐步收緊，從而支撐玉米價(jià)格上漲。我們對(duì)后期玉米市場(chǎng)仍舊抱以樂(lè)觀(guān)向上預(yù)估，因收儲(chǔ)量始終表現(xiàn)為激增狀態(tài)，建議投資者逢低買(mǎi)入為主。

自2012年國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量再度大幅放開(kāi)后，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供需狀況開(kāi)始深受臨儲(chǔ)政策影響。玉米價(jià)格持續(xù)維持區(qū)間震蕩格局，因收儲(chǔ)政策“做底”，供給過(guò)剩格局“設(shè)頂”，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的震蕩周期維持至今。

對(duì)于玉米臨儲(chǔ)政策，政策觀(guān)點(diǎn)大體上維持不變，2015年玉米臨儲(chǔ)政策將繼續(xù)維持，但同時(shí)亦不排除出現(xiàn)一些調(diào)整的可能。不過(guò)，總體來(lái)講，臨儲(chǔ)政策對(duì)于2015年9月之前的舊作玉米影響已經(jīng)確定。而如果政策出現(xiàn)微調(diào)，影響到的也是2015年9月之后上市的新作玉米。因此，中期來(lái)看，影響國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格的重要因素仍為臨儲(chǔ)量的大幅攀升引發(fā)現(xiàn)貨庫(kù)存逐漸趨緊的現(xiàn)實(shí)。

對(duì)于2014/2015年度的收儲(chǔ)政策，市場(chǎng)最初預(yù)計(jì)收儲(chǔ)量將較2013年度大幅降低，或在3000萬(wàn)噸左右波動(dòng)，然而現(xiàn)實(shí)再次讓眾人大跌眼鏡。收儲(chǔ)開(kāi)始的第三周，國(guó)儲(chǔ)玉米收購(gòu)進(jìn)度迅速上升至619萬(wàn)噸高位，之后收儲(chǔ)進(jìn)程如泄洪之水蓬勃上漲，速度之快遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。截至2月10日，國(guó)儲(chǔ)玉米收購(gòu)量已達(dá)到5499萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)1750萬(wàn)噸。若按照去年2月10日至4月30日收儲(chǔ)量2600萬(wàn)噸的增量計(jì)算，今年國(guó)儲(chǔ)玉米收購(gòu)量將超過(guò)去年的6919萬(wàn)噸。但我們暫時(shí)對(duì)這一天量持保留意見(jiàn)，因今年運(yùn)輸補(bǔ)貼政策未推出，華北玉米倒流速度將低于去年。同時(shí)由于去年的國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)缺貨現(xiàn)象嚴(yán)重，今年下游企業(yè)備貨較去年積極。因此，我們預(yù)計(jì)今年玉米國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量保守估計(jì)將達(dá)6000萬(wàn)噸以上。

即便如此，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)總量也已遠(yuǎn)超市場(chǎng)初始預(yù)估。2015年玉米市場(chǎng)的基本面將與2014年頗為相似。從當(dāng)前至2015/2016年新作上市前，玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)可用庫(kù)存將逐漸收縮，最后會(huì)再度因?yàn)楝F(xiàn)貨可采購(gòu)量匱乏而導(dǎo)致供應(yīng)緊張。如此，若加上二、三季度新作種植期干旱、洪澇等天氣炒作，2015年的玉米價(jià)格走勢(shì)將與去年雷同。

2015年的玉米消費(fèi)可能不能達(dá)到預(yù)期。由于畜禽存欄水平大降使得飼料消費(fèi)低迷，同時(shí)工業(yè)加工需求偏穩(wěn)定。因此，我們認(rèn)為玉米消費(fèi)對(duì)玉米價(jià)格的影響整體偏中性。需要關(guān)注的是階段性的需求高峰和玉米現(xiàn)貨可用庫(kù)存之間的均衡。

飼料需求方面，存欄下降拉低銷(xiāo)量。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬、雞蛋價(jià)格仍未擺脫弱勢(shì)格局，但存欄下降的根基已定，價(jià)格上漲只是時(shí)間問(wèn)題。同時(shí)，關(guān)聯(lián)到飼料上，玉米、豆粕等大宗飼料的消耗量減少為必然。因此，2015年玉米的飼料需求量將繼續(xù)表現(xiàn)低迷。若單純按照存欄減少情況來(lái)看，飼料消費(fèi)增量將較難實(shí)現(xiàn)同比上升，甚至可能同比下降。

工業(yè)消費(fèi)方面，開(kāi)工率下降與利潤(rùn)短期回落，中期季節(jié)性回升。從淀粉產(chǎn)量的年度變化來(lái)看，整體波動(dòng)較為平穩(wěn)。當(dāng)前仍為產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)期，2015年的玉米淀粉產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定。

淀粉需求具有明顯的季節(jié)性特征。每年一季度玉米淀粉價(jià)格疲弱，企業(yè)加工利潤(rùn)也降至年內(nèi)低點(diǎn)，開(kāi)工率水平較低。匯易網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月6日當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)玉米淀粉的開(kāi)工率水平已由12月的高點(diǎn)75%下跌至65%，雖然仍處于較高水平，但隨著后期玉米市場(chǎng)價(jià)格的上漲和可用存量的下降，以及玉米淀粉需求的回落，加上春節(jié)假期，2月份中旬之后國(guó)內(nèi)玉米淀粉市場(chǎng)的開(kāi)工率水平將繼續(xù)下降，直至二季度之后方有好轉(zhuǎn)。因此，玉米淀粉的對(duì)玉米需求的拉動(dòng)將于二季度之后季節(jié)性走高。

由于今年國(guó)儲(chǔ)玉米收購(gòu)進(jìn)度大幅走高，后期玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)可用庫(kù)存將逐步收緊，從而支撐玉米價(jià)格上漲。同時(shí)季節(jié)性規(guī)律亦表明9月合約相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，可選作多頭標(biāo)的。從季節(jié)性波動(dòng)來(lái)看，春節(jié)前后玉米下游開(kāi)工率較低。因此，雖然在三季度之前我們對(duì)于玉米價(jià)格始終維持看多思路，但不排除因利多兌現(xiàn)短期漲幅放緩的可能。預(yù)計(jì)若玉米價(jià)格出現(xiàn)回落，則將在春節(jié)前后面臨短期壓力。最后，我們對(duì)后期玉米市場(chǎng)仍持樂(lè)觀(guān)向上預(yù)估，因收儲(chǔ)量始終表現(xiàn)為激增狀態(tài)，建議投資者投資策略以逢低買(mǎi)入為主。