在優(yōu)先股“元年”即將收官之際，魯股晨鳴紙業(yè)的復牌公告，為首批探路者迎來新的行業(yè)面孔。其背景是，自今年3月21日《優(yōu)先股試點管理辦法》發(fā)布以來，上市銀行與基建類公司構成了“第一梯隊”的主力軍。

29日晚間，晨鳴紙業(yè)披露，擬向不超過200名符合條件的合格投資者發(fā)行不超過4500萬股優(yōu)先股，擬募集資金不超過45億元。該預案若最終落定，在讓晨鳴紙業(yè)成為造紙業(yè)中“首吃螃蟹者”之余，也實現(xiàn)了魯股優(yōu)先股的破冰。

“優(yōu)先股風險比普通股票低，投資回報又高于普通債權?！眹┚苍谘袌笾蟹Q，銀行業(yè)、資本密集型行業(yè)、壟斷公司將會是優(yōu)先股發(fā)行的主力軍，市場巨大。“同時，優(yōu)先股融資必定會搶占部分債權、股票融資的份額，發(fā)行量較大時會給資本市場帶來沖擊?！?/P>

解渴良策

事實上，晨鳴紙業(yè)在資本市場上一直很活躍，作為國內(nèi)首家A+B+H股上市公司，晨鳴紙業(yè)近年來對于資金的渴求愈發(fā)強烈。拓展融資渠道，成為其經(jīng)營活動的“頭等大事”。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年末、2012年末、2013年末，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為67.15%、69.94%和69.20%，均維持在較高水平且有所增長。同時，公司今年9月底創(chuàng)下的72.25%的資產(chǎn)負債率，即便放在整個造紙板塊中，亦排名前列，遠遠高于26家同行業(yè)可比上市公司54.19%的平均負債率水平，更是超過齊峰新材、華泰股份、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)等同行業(yè)魯股。

資料顯示，今年9月末，晨鳴紙業(yè)待償還債務融資工具余額合計高達104億元。其中，中期票據(jù)11億元，短期融資券20億元，公司債券58億元，非公開定向債務融資工具15億元。公司短期借款143.67億元，一年內(nèi)到期的非流動負債10.61億元，長期借款39.83億元。負債規(guī)模的上升也給公司帶來較大的財務費用負擔，2011年度、2012年度、2013年度，公司的利息支出總額分別為9.87億元、14.35億元和13.71億元。

“由此可見，較高的資產(chǎn)負債率不僅影響晨鳴紙業(yè)當前的債務融資成本，也不利于公司經(jīng)營的長期健康發(fā)展，因此，通過權益性融資改善資本結(jié)構便顯得尤其關鍵?！痹阡J財經(jīng)分析師王政看來，在當前信貸收縮的融資環(huán)境下，晨鳴紙業(yè)進一步獲得銀行授信額度的難度加大。而且短期內(nèi)貸款融資成本持續(xù)攀高，也不利于公司及時補充營運資金以滿足不斷擴大的產(chǎn)銷規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的戰(zhàn)略規(guī)劃。

在此背景下，隨著《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》、《優(yōu)先股試點管理辦法》及相關配套文件的發(fā)布，優(yōu)先股發(fā)行遂成為晨鳴紙業(yè)最佳的融資方式。“從目前公司的財務狀況和股權構成看，進行新的債務融資或發(fā)行普通股均不適合，優(yōu)先股卻是一個不錯的選擇?！蓖跽J為，作為新興的混合性資本工具，發(fā)行優(yōu)先股一方面能較好滿足公司業(yè)務發(fā)展所帶來的資金需求，另一方面發(fā)行可計入權益的優(yōu)先股亦有助于降低公司的資產(chǎn)負債率，改善資本結(jié)構，增強抗風險能力。

按照發(fā)行募集資金45億元（暫不考慮發(fā)行費用）的規(guī)模以及截至2014年9月30日公司的財務數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，本次優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報表資產(chǎn)負債率將從72.25%下降至66.41%。

第一梯隊

作為新推出的混合性資本工具，自今年3月管理辦法出臺以來，優(yōu)先股受到市場熱捧。其中上市銀行、基建公司表現(xiàn)突出。農(nóng)業(yè)銀行400億元優(yōu)先股11月28日在上交所掛牌交易，更是標志著我國境內(nèi)資本市場第一只優(yōu)先股產(chǎn)品圓滿完成發(fā)行及掛牌。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至本月30日，年內(nèi)共有18家公司公布了預案，總規(guī)模達4574億元，構成了探路優(yōu)先股的第一梯隊。其中包括興業(yè)銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行等11家上市銀行，中國建筑、中原高速、中國電建、中國交建等4家基建公司，還有3家為能源、藥業(yè)和造紙公司，分別是廣匯能源、

康美藥業(yè)和晨鳴紙業(yè)。

“優(yōu)先股是在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權利卻受到限制。”在王政看來，監(jiān)管層對于商業(yè)銀行資本充足率的要求日益提升，基建公司資產(chǎn)負債率高企等原因，促使相關公司熱情不減。

中國社會科學院金融研究所副研究員全先銀表示，從優(yōu)先股投資者角度來說，由于他們追求比投資普通股更低的風險，比投資債券更高的收益率，所以就要求優(yōu)先股發(fā)行公司必須是經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流量好的企業(yè)?！傲硪环矫?，從優(yōu)先股發(fā)行公司角度來說，通常只有資金需求量大并且對權益資本有硬約束的公司才更有動力發(fā)行優(yōu)先股?！?/P>

影響幾何

從國務院決定開展優(yōu)先股試點至首只優(yōu)先股正式掛牌，今年以來，證監(jiān)會、銀監(jiān)會等共發(fā)布近10個文件，對優(yōu)先股發(fā)行各個環(huán)節(jié)做出規(guī)定。

不過，優(yōu)先股“誕生”為市場帶來的，也不盡是喜悅。國泰君安固定收益部薛磊榮認為，從對市場預期影響來看，可能會利空債市?！皬膬?yōu)先股推出的目的之一———解決資本約束看，倘若真正奏效，至少短期內(nèi)會形成經(jīng)濟增長的預期，最顯著的就是銀行通過發(fā)行優(yōu)先股補充了資本金后，其資產(chǎn)端擴張能力將有所增強，信貸投放進一步提升。如果優(yōu)先股能夠成功推出并且規(guī)?？焖偕仙脑?，基本面向好的預期將利空債市?！?/P>

中金公司研報認為，優(yōu)先股如果大量發(fā)行，效果類似于銀行次級債，增大“類債券”產(chǎn)品的供給，影響略偏負面，尤其是保險相對青睞的長期限金融債、國債的需求。當然，受沖擊更多的可能是保險債權計劃和權益資產(chǎn)，對債券的沖擊會有所緩沖。