增量貨幣政策蓄勢待發(fā)

9月24日，央行宣布一系列穩(wěn)增長措施：降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的政策工具等。

市場對后續(xù)貨幣政策發(fā)力的預(yù)期較強(qiáng)。一是美聯(lián)儲9月議息會議決定降息50個基點(diǎn)，正式開啟降息周期，外圍因素對我國貨幣政策的約束減輕。二是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)社融總量略超預(yù)期，但主要由政府債投資拉動，新增信貸仍然低于季節(jié)性，當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)指標(biāo)增速回落，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，穩(wěn)增長政策加碼必要性上升。三是9月13日央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人解讀8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時，提及將堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場、著手推出一些增量政策舉措，此次同時降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率及二套房首付比例，政策力度超出市場預(yù)期，反映出貨幣政策調(diào)控力度加大，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

降準(zhǔn)呵護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行，降息帶動實(shí)體融資成本下降。8月以來，政府債發(fā)行快速放量，8月政府債凈發(fā)行1.84萬億元，9月預(yù)計(jì)凈發(fā)行1.34萬億元。疊加MLF錯位續(xù)作，近期資金面階段性偏緊，逆回購余額上升至2.36萬億元。通過降準(zhǔn)提供長期資金，有利于保障資金面平穩(wěn)運(yùn)行。同時，9月24日的國家新聞辦新聞發(fā)布會提及，年底前可能會擇機(jī)再降準(zhǔn)0.25至0.5個百分點(diǎn)，表明貨幣政策保持流動性合理充裕的基調(diào)明確。7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，從目前的1.7%降為1.5%，會上預(yù)計(jì)，本次降息將帶動MLF下調(diào)0.3個百分點(diǎn)，LPR和存款利率將隨之下行0.2至0.25個百分點(diǎn)。通過降息引導(dǎo)貸款市場報(bào)價利率和存款利率同步下行，可以在降低實(shí)體融資成本的同時，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定性。

地產(chǎn)政策再加碼。央行調(diào)降存量房貸利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5個百分點(diǎn)。截至2024年二季度，存量房貸規(guī)模為37.8萬億元，以平均降幅0.5個百分點(diǎn)計(jì)算，可以節(jié)省利息支出1890億元，間接增加居民消費(fèi)意愿。此外，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%，可以進(jìn)一步降低居民購房門檻，推動地產(chǎn)銷售回暖。

創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持權(quán)益市場穩(wěn)定發(fā)展。央行創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。一方面，該措施為市場提供更多流動性，改善目前權(quán)益市場流動性不足的情況，有助于權(quán)益市場尤其是中小盤市場估值的回升。另一方面，股份的回購有助于企業(yè)精簡權(quán)益規(guī)模，提升ROE水平，增強(qiáng)企業(yè)盈利水平。

整體上，央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具進(jìn)一步釋放流動性，是提信心、促消費(fèi)、穩(wěn)投資的重要舉措，有利于鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好勢頭。

“兩新”支持政策全面啟動

9月23日，國家發(fā)展改革委舉行專題新聞發(fā)布會，介紹大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策總體進(jìn)展成效。根據(jù)相關(guān)表述，自7月加力支持“兩新”的若干措施發(fā)布后，配套細(xì)則全面出臺、國債資金全面下達(dá)、支持政策全面啟動。此外，財(cái)政部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，“兩新”工作相關(guān)資金不得用于償還政府債務(wù)等，要讓“真金白銀”的政策落到實(shí)處、早見成效。

加力支持“兩新”將是年內(nèi)穩(wěn)投資和促消費(fèi)的主要抓手。1萬億元超長期特別國債將成為穩(wěn)增長的重要支撐。假設(shè)該資金全部在2024年形成實(shí)物工作量，疊加同比多增的1000億元專項(xiàng)債，則將拉動GDP增長0.87個百分點(diǎn)。此外，8月以來專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，未來財(cái)政支出力度有望提升。

短線存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

9月以來國債收益率屢創(chuàng)新低，其中10年期國債活躍券從月初的2.15%下行至目前的2.03%，相應(yīng)的國債期貨屢創(chuàng)新高。經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)背景下，市場對流動性寬松的預(yù)期升溫，寬貨幣主導(dǎo)此輪期債上漲行情。

9月24日，央行宣布一系列穩(wěn)增長措施，利多出盡導(dǎo)致債市止盈情緒加重，國債收益率觸底反彈。在流動性寬松預(yù)期落地以及增量財(cái)政政策預(yù)期較強(qiáng)的情況下，債市短期存在一定調(diào)整壓力。

從收益率曲線角度來看，一方面，穩(wěn)增長加碼所帶來的寬信用預(yù)期抬升壓制長債利率；另一方面，央行出于防范債券市場風(fēng)險(xiǎn)、保持債券市場平穩(wěn)運(yùn)行的目的，對收益率曲線正?；脑V求仍然存在，收益率曲線陡峭化格局將延續(xù)。