本周有媒體報(bào)道中國(guó)農(nóng)業(yè)部已經(jīng)口頭允許進(jìn)口含有先正達(dá)MIR162轉(zhuǎn)基因成分的玉米，前期DDGS通關(guān)受阻的障礙完全消失，隨后市場(chǎng)傳言國(guó)內(nèi)將進(jìn)口15船DDGS。受此打壓，大連豆粕連續(xù)三日收低。豆粕的掉頭向下，是否反彈宣告終結(jié)，宣告豆類跌勢(shì)重啟呢？

首先讓我們回顧一下過去，10月美豆受季節(jié)性出口因素與豆粕現(xiàn)貨緊張的疊加推動(dòng)出現(xiàn)反彈。大連豆粕作為美豆價(jià)格在國(guó)內(nèi)的直接投射，10月的反彈完全追隨美豆，畢竟進(jìn)口成本的提升需要下游價(jià)格的上漲予以抵消。但隨后的反彈過程，大連豆粕要弱于美豆同期表現(xiàn)，也弱于美豆粕同期。這種短期表現(xiàn)的差異更多受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響，畢竟相對(duì)于美盤，內(nèi)盤未來三個(gè)月面臨的供應(yīng)壓力要更大一些。

最近三個(gè)月國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)到港大豆數(shù)量超過1700萬噸，天下糧倉公布的12月的到港量預(yù)計(jì)在759.5萬噸，高于歷年同期水準(zhǔn)。12月到港的大豆很大部分點(diǎn)價(jià)時(shí)間早，成本較低，而且當(dāng)時(shí)的盤面壓榨利潤(rùn)良好。如果進(jìn)行了完全套保的企業(yè)，不管后市國(guó)內(nèi)豆粕、豆油價(jià)格如何變動(dòng)，都不會(huì)對(duì)其壓榨量造成明顯影響。近期周度壓榨接近170萬噸也證實(shí)了這一點(diǎn)，高開工率帶來的供應(yīng)增長(zhǎng)確實(shí)存在。

需求端，養(yǎng)殖市場(chǎng)今年表現(xiàn)黯淡，10月的生豬存欄同比下滑6.8%，可繁母豬存欄更是連續(xù)15個(gè)月下滑，生豬市場(chǎng)的飼料需求同比去年降幅在7%左右。禽類市場(chǎng)亦是如此，蛋雞存欄同比降幅更大。由于三季度補(bǔ)欄不夠理想，近幾個(gè)月蛋雞飼料需求都不會(huì)出現(xiàn)大的增長(zhǎng)。從實(shí)際存欄推導(dǎo)的養(yǎng)殖需求可說乏善可陳，有限的利多僅在節(jié)日需求上。今年由于閏月春節(jié)推遲，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖出欄推遲將為1月飼料市場(chǎng)提供利多支撐。

除實(shí)質(zhì)需求外，出口的下滑也是侵蝕豆粕價(jià)格的一個(gè)重要因素。在經(jīng)過二三季度的大幅出口之后，10月豆粕出口已經(jīng)降至去年同期水準(zhǔn)，出口的季節(jié)性低潮階段難為豆粕市場(chǎng)提供額外需求。能提供額外需求的是雜粕供應(yīng)的下降，一方面，棉粕當(dāng)季產(chǎn)量下滑，收儲(chǔ)改革帶來的惜售導(dǎo)致短期產(chǎn)量受限。更為強(qiáng)力的利多刺激則落在DDGS上面，國(guó)內(nèi)10月份的DDGS進(jìn)口到港量驟降至11.78萬噸，相比二三季度的平均61萬噸，降幅明顯。三月之前能夠到港的DDGS量也就30萬噸左右。匯總DDGS等雜粕供應(yīng)量的下降，我們可以發(fā)現(xiàn)，替代需求完全抵消了養(yǎng)殖需求下降對(duì)豆粕的影響。至于傳言宣稱的中國(guó)訂購15船3月船期的DDGS，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，如果消息屬實(shí)，三月及以后的蛋白粕供應(yīng)會(huì)受到直接影響，但之前的供需結(jié)構(gòu)并不會(huì)發(fā)生變化。

因此，轉(zhuǎn)基因獲批導(dǎo)致DDGS大量進(jìn)口傳言會(huì)在短期打壓5月連粕期價(jià)，但盤面壓榨利潤(rùn)的下降會(huì)降低油廠采購美豆的積極性。綜合美豆基本面及周邊農(nóng)產(chǎn)品，我們認(rèn)為美豆低位振蕩趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化，期價(jià)很難再創(chuàng)新低。連粕春節(jié)之前供給壓力并不如想象中沉重，投資者可關(guān)注期價(jià)回撤帶來的低位買入機(jī)會(huì)。