侯峻：70年代美豆?jié)q勢(shì)或?qū)⒕徛匮?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2009-08-10 10:41:28 來(lái)源：中證期貨 作者：侯峻

商品價(jià)格受貨幣與通脹預(yù)期的影響將逐步增大。   　　1971-1974年美豆價(jià)格上漲的歷史條件與目前環(huán)境十分相似。   　　70年代由通脹因素所主導(dǎo)的大豆價(jià)格上漲走勢(shì)將可能緩慢重演。   　　本周國(guó)儲(chǔ)大豆的第三輪拍賣終于有少量成交，對(duì)市場(chǎng)信心有小幅提振。國(guó)家將陸續(xù)向市場(chǎng)拋售700多萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)大豆，加上美豆的種植面積預(yù)估將有可能提高的，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)上周大幅上漲的連豆價(jià)格近期難以擺脫弱勢(shì)調(diào)整的格局。雖然短期連豆價(jià)格的調(diào)整壓力較大，但根據(jù)我們對(duì)大豆歷史價(jià)格的走勢(shì)分析，我們認(rèn)為大豆價(jià)格將可能被供求以外的貨幣與通脹因素所主導(dǎo)，所以我們認(rèn)為全球大豆的價(jià)格調(diào)整后將維持緩步上行的機(jī)會(huì)較大。因?yàn)闅v史的特殊性，我們嘗試從歷史與貨幣這個(gè)新的角度去判斷大豆未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。 商品價(jià)格受貨幣與通脹預(yù)期的影響將逐步增大   　　隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，各國(guó)政府向市場(chǎng)注入大量的貨幣為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。伴隨金融危機(jī)的進(jìn)一步解除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步走穩(wěn)，前期政府向市場(chǎng)注入的大量貨幣將逐步流入資本市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示倫敦隔夜拆息已經(jīng)降至0.496%，危機(jī)以來(lái)較低的水平。另外，顯示市場(chǎng)放貸意愿的泰德利差已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的均值。這些跡象都表明，資金將逐步解凍流出銀行體系。耶魯大學(xué)Gray Gorton（2004）的研究顯現(xiàn)，商品價(jià)格與通脹有明顯的正相關(guān)性，而債券與股票與通脹的相關(guān)性為負(fù)值。商品比債券股票能更好地對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，隨著持有商品時(shí)間的增長(zhǎng)，對(duì)沖效果越顯著。國(guó)家的5年期固息國(guó)債與5年期的浮息之差，已經(jīng)達(dá)到2004年的最大值，我們相信市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期在深化。隨著資金進(jìn)一步留出銀行體系，商品將作為對(duì)沖通漲風(fēng)險(xiǎn)重要的資產(chǎn)來(lái)配置，相信商品價(jià)格在資金的推動(dòng)下將逐步上漲。   　　美國(guó)1937年與日本橋本龍?zhí)蓵r(shí)期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的緊縮銀根政策，導(dǎo)致復(fù)蘇中的經(jīng)濟(jì)突然“熄火”的教訓(xùn)，使我們相信政府不會(huì)輕易收緊寬松的貨幣政策。我們相信支撐目前商品上漲的貨幣因素還會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在，各國(guó)政府的政策還是較為關(guān)注脆弱的經(jīng)濟(jì)多于通脹。只要這個(gè)根本點(diǎn)不變，就算市場(chǎng)需求對(duì)價(jià)格缺少支持，貨幣與通脹的因素還是會(huì)繼續(xù)支撐商品價(jià)格?；趯?duì)政策的判斷，我們認(rèn)為目前更應(yīng)該從貨幣、通脹對(duì)價(jià)格影響的角度來(lái)分析大豆價(jià)格的走勢(shì)，而不僅僅從傳統(tǒng)的供求關(guān)系去看待大豆價(jià)格的變化。我們嘗試從美國(guó)歷史上的通脹時(shí)期去尋找美豆的價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)，希望能從中得到一些啟發(fā)。   　　1971-74年大豆上漲周期   　　上世紀(jì)60年代以來(lái)，美豆價(jià)格經(jīng)歷過(guò)三次較大的上漲周期：1971-74，1994-96和2006-08年，其中70年代上漲周期的歷史背景與目前較為接近。美豆從1971年從2.86美元/蒲式耳上漲到1974年的8.17美元/蒲式耳，上漲幅度超過(guò)280%。我們發(fā)現(xiàn)70年代美國(guó)大豆價(jià)格的上漲受供求關(guān)系的影響較少。我們研究發(fā)現(xiàn)70年代美豆價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)比的相關(guān)性為正的0.75，而這與1980年代，1990年代與2000-2009年兩個(gè)數(shù)值的相關(guān)性分別是-0.18，-0.36與-0.27有較大的區(qū)別。我們傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為隨著庫(kù)存消費(fèi)比的升高大豆價(jià)格會(huì)下降，但在70年代這種關(guān)系并不成立。1970年美豆的價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)比的強(qiáng)正相關(guān)性說(shuō)明，美豆價(jià)格受供求關(guān)系影響較少，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是美豆銷售不旺但價(jià)格上去了。1970年代美豆價(jià)格上漲受供求關(guān)系以外的因素影響較大，我們認(rèn)為美元的貶值與通脹對(duì)當(dāng)時(shí)美豆上漲有較大的推動(dòng)作用。   　　貨幣的因素是影響70年代的美豆價(jià)格上漲重要原因。我們發(fā)現(xiàn)70年代上漲周期同時(shí)伴隨著美元的貶值。美元指數(shù)從1970年的121下跌到1975年初的94.8，下跌幅度達(dá)到22%。美元的貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格的上漲提供了支撐。我們的研究還發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，就是在1970期間中東地區(qū)的從石油貿(mào)易獲得的大量美元外匯儲(chǔ)備的石油輸出國(guó)家為了防止大量的美元外匯貶值，他們加快購(gòu)入美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品從而助推了美豆的價(jià)格。   　　此外，1970年代隨著美元的貶值美國(guó)進(jìn)入了近代的高通脹時(shí)期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從70年代初的7.86%大幅升至80年代初的15%， 使得處在高通脹年代初期（1971-1974）擔(dān)憂通脹的資金進(jìn)入商品市場(chǎng)，為美豆價(jià)格的持續(xù)上漲提供了支持。我們相信經(jīng)濟(jì)雖然的逐步回穩(wěn)，但大豆的消費(fèi)未必有太大起色。隨著美豆2009/10年創(chuàng)歷史的產(chǎn)量，美豆的庫(kù)存消費(fèi)比將恢復(fù)到2007/08年的水平，但這并不會(huì)影響美豆的價(jià)格。因?yàn)閺?0年代的美豆價(jià)格歷史來(lái)看，只要貨幣維持泛濫與通脹預(yù)期維持，美豆的價(jià)格還是會(huì)穩(wěn)步上漲。   　　70年代美豆價(jià)格走勢(shì)或會(huì)緩慢重演   　　世界經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)特殊時(shí)期，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱并存在較大不確定性，另一方面資產(chǎn)價(jià)格年內(nèi)的大幅回升說(shuō)明通脹苗頭已經(jīng)初露。目前來(lái)看，各國(guó)政府擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的第二次探底甚過(guò)于通脹。美國(guó)1937年與日本橋本龍?zhí)蓵r(shí)期政策教訓(xùn)，使得各國(guó)政府不會(huì)輕易放棄寬松的貨幣政策。中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，證明政府將會(huì)保持寬松的貨幣環(huán)境的方針不會(huì)輕易改變。在此歷史背景下，我們相信寬松的貨幣環(huán)境將繼續(xù)支撐商品價(jià)格。市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期與持續(xù)貶值的美元將會(huì)使貨幣持續(xù)流入商品市場(chǎng)，繼續(xù)助推作為重要商品大豆的價(jià)格。上世紀(jì)70年代由通脹因素所主導(dǎo)的大豆價(jià)格上漲走勢(shì)將可能緩慢重演。

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