下半年以來(lái)，菜粕期貨一路下行，首先受美豆豐產(chǎn)拖累，其次是國(guó)內(nèi)豆粕和菜粕價(jià)差縮小，因而豆粕替代作用增強(qiáng)。對(duì)于第四季度，我們依舊以偏空偏弱的思路對(duì)待菜粕，主要原因是今年在美豆豐產(chǎn)的大格局下，粕類熊途漫漫。對(duì)于后市，無(wú)論是從現(xiàn)貨調(diào)研情況來(lái)看，還是期貨盤面來(lái)看，都是悲觀一片，而美豆也沒(méi)有企穩(wěn)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，在內(nèi)憂外患的格局下，第四季度的菜粕依然弱勢(shì)為主。

美豆增產(chǎn)拖累菜粕疲弱

目前美國(guó)大豆和玉米分別處于收割期，現(xiàn)階段氣溫較適宜。據(jù)了解，今年美豆的生長(zhǎng)環(huán)境達(dá)到了近10年來(lái)最理想的狀態(tài)。近期，大豆收割初步階段產(chǎn)量喜人，并且現(xiàn)貨市場(chǎng)走軟，從而導(dǎo)致CBOT大豆期貨持續(xù)突破新低。USDA公布的數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，加之美國(guó)中西部地區(qū)天氣條件良好，加快大豆收獲進(jìn)度，美盤依舊不堪重負(fù)，總體走勢(shì)仍疲弱。

國(guó)內(nèi)方面，大連豆粕遭遇拋壓處于低位振蕩，期貨市場(chǎng)難見(jiàn)起色?，F(xiàn)貨市場(chǎng)由于脹庫(kù)現(xiàn)象，也悲觀下跌。另外，國(guó)內(nèi)禽畜需求不大，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)旺季即將結(jié)束，飼料終端需求不足，國(guó)慶節(jié)前短暫的補(bǔ)庫(kù)難以扭轉(zhuǎn)總體需求不佳的局面。因此，國(guó)內(nèi)豆粕反彈阻力仍較大，整體振蕩趨弱格局難改。菜粕期貨盤面一向跟隨豆粕盤面走勢(shì)，受豆粕下行拖累，菜粕盤面悲觀下行，熊途漫漫。

季節(jié)性弱勢(shì)即將來(lái)臨

菜粕期貨上市僅兩年時(shí)間，采用菜粕期貨價(jià)格分析季節(jié)性走勢(shì)的意義不大，因此，我們采用菜粕交割基準(zhǔn)地（江蘇）的現(xiàn)貨價(jià)格分析季節(jié)性走勢(shì)（截取2009—2014年度的現(xiàn)貨價(jià)格）。

首先，每年的2—4月，供給端國(guó)內(nèi)的冬菜籽正處于青黃不接之時(shí)，國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存量較少造成菜粕供應(yīng)緊張。需求端此時(shí)正值春節(jié)后企業(yè)恢復(fù)開(kāi)工，企業(yè)菜粕現(xiàn)貨備貨趨于積極。此時(shí)，大多油脂企業(yè)一般會(huì)依靠進(jìn)口菜籽來(lái)維持正常開(kāi)工和生產(chǎn)，直至新菜籽上市為止。供需格局的緊張?jiān)斐擅磕?—4月菜粕價(jià)格上漲成大概率事件。

其次，每年的5月，供給端國(guó)內(nèi)冬菜籽批量集中上市，市場(chǎng)上菜粕供給能力最強(qiáng)，往往會(huì)造成菜粕行情跌至年內(nèi)最低點(diǎn)。因而5月走出下跌行情的可能性較大，其中根據(jù)近5年的統(tǒng)計(jì)分析，5月菜粕現(xiàn)貨價(jià)格100%走出下跌行情。

再次，每年的6—8月，供給端新冬菜籽的上市量逐月減少，從而減少企業(yè)壓榨菜粕的菜籽供給。需求端水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)季節(jié)性來(lái)臨，同時(shí)中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)前備貨積極。供需緊張?jiān)斐尚星榈纳蠞q。

最后，每年的9月至次年1月，11月左右供給端正值加拿大菜籽集中上市，需求端中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨成交量的清淡打壓盤面價(jià)格，同時(shí)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)旺季結(jié)束。此時(shí)菜粕行情一般以振蕩下跌為主。

根據(jù)季節(jié)性因素分析，國(guó)慶節(jié)后的菜粕或走出下跌行情。從大宗商品的金融屬性來(lái)看，中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)前一般是年內(nèi)的需求高峰期，因企業(yè)備貨積極，而兩節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格一般會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。菜粕也不例外，需求普遍減少導(dǎo)致菜粕需求量減少，再者進(jìn)入秋冬季之后，水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸休養(yǎng)，對(duì)菜粕的飼料需求也大大減少。從需求端來(lái)看，需求是較為清淡的。而從供給端來(lái)看，接下來(lái)的11月左右正值加拿大菜籽集中上市，供給的沖擊以及需求的清淡都將導(dǎo)致菜粕價(jià)格下行。

整體而言，雖然國(guó)慶節(jié)后依舊看空菜粕，但為謹(jǐn)防倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)，我們建議投資者國(guó)慶節(jié)前以空倉(cāng)或輕倉(cāng)對(duì)待，安心過(guò)節(jié)。