7月16日早，港元對美元的匯率回落到7.7511，強勢了半個月的港元匯率終于稍微遠(yuǎn)離7.75的強方兌換水平。而在這半個月中，香港金融管理局(下稱“金管局”)14次出手買入美元，累計共向市場釋放437億港元，這一規(guī)模已經(jīng)占2012年末美國QE3宣布后金管局大規(guī)模注資總額的42%。

從過往歷史看，實行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制的港元，分別于2008年、2009年和2012年末升穿7.75的強方兌換保證，金管局三次出手買入美元后，都帶來香港股市的強勁升勢。本次金管局出手干預(yù)港元匯率，市場一致預(yù)期這是香港股市再次盤升的前奏。但吊詭的是，從7月1日當(dāng)天金管局出手釋放126億港元后，港股未見明顯上升。分析認(rèn)為，資金來港主要目的就是投資中國香港股市，其節(jié)奏與基金經(jīng)理做下半年重新部署有關(guān)，而主要目標(biāo)是調(diào)集資金備戰(zhàn)計劃于10月開通的滬港通。

14度出手

聯(lián)系匯率制度是一種貨幣發(fā)行局制度。根據(jù)貨幣發(fā)行局制度的規(guī)定，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。聯(lián)系匯率制度是香港金融管理局首要貨幣政策目標(biāo)，在聯(lián)系匯率制度的架構(gòu)內(nèi)，通過穩(wěn)健的外匯基金管理、貨幣操作及其他適當(dāng)?shù)拇胧?，維持匯率穩(wěn)定。聯(lián)系匯率制度的重要支柱包括香港龐大的官方儲備、穩(wěn)健可靠的銀行體系、審慎的理財哲學(xué)，以及靈活的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

為了加強利率調(diào)節(jié)功能，金管局于2005年推出三項優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運作的措施，包括：推出1美元兌換7.75港元的強方兌換保證，即金管局保證在港元轉(zhuǎn)強至指定水平時，可以按固定的匯率把美元兌換為港元；將弱方兌換保證的匯率定為7.85港元；金管局可在兌換范圍內(nèi)(即 7.75~7.85之間)進行符合貨幣發(fā)行局原則的市場操作。

此次金管局出手，正是進入7月后，港元匯率連續(xù)達到7.75的強方兌換水平。這次是金管局繼2008年、2009年和2012年后第四次出手干預(yù)港元匯率，維系與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制。截至7月17日，金管局已經(jīng)累積14次操作，共向市場釋放437億美元。但并不是金管局最大規(guī)模的操作。2012年11月和12月，當(dāng)時美國宣布實行第三輪量化寬松政策(QE3)以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，大量資金涌入香港，當(dāng)時金管局共28次買入千億港元的規(guī)模。

金管局總裁陳德霖將于9月底任期屆滿后連任，他于近期在金管局網(wǎng)志《匯思》回顧過去5年的工作，重申聯(lián)系匯率制并非十全十美，但卻是最適合香港的制度。他認(rèn)為，在美國利率正?；倪^程中，以前流入新興經(jīng)濟體的資金會陸續(xù)流出，其資產(chǎn)市場和匯率都會出現(xiàn)下調(diào)的壓力，屆時美元會從過去幾年的相對弱勢扭轉(zhuǎn)過來，港元亦會透過聯(lián)匯制度面對與過去幾年不同的局面和環(huán)境。

對于人民幣的貶值趨勢，陳德霖認(rèn)為美國開始退市令資金從新興經(jīng)濟體流走，致使人民幣在上半年最多曾貶值超過3%，打破只升不跌的看法。他重申主要經(jīng)濟體貨幣長期會有周期性，沒有只升不跌或只跌不升的例子。

備戰(zhàn)滬港通

港元匯率升穿強方兌換保證，一向被視為港股的領(lǐng)先指標(biāo)。從過往歷史看，金管局的前三次出手干涉匯率，都是有國際資金大舉涌入香港，進而帶動代表香港股市的恒生指數(shù)強勢攀升。

港元匯率在2008年10月底破頂后，恒生指數(shù)也同期觸底反彈，至12月中的一個半月時間，累計上升5104點(7月16月恒生指數(shù)收盤為23523點)。而2009年3月那次港元匯率破頂，更是帶來恒指連升8個月，至11月份累計上升11754點。2012年末那次匯率破頂，也帶來恒生指數(shù)4867點的升幅。

這次在金管局出手前，香港的中國基金已連續(xù)3周吸引資金進場，表明市場重新看好新興市場。而在7月1日港元匯率觸及強方兌換保證水平前，恒指已于5月7日見底，至今已累積反彈1700余點。

在市場一致預(yù)期香港股市會再次重復(fù)歷史強勁攀升之際，金管局發(fā)言人特意出來“滅火”管理預(yù)期，表示最近港元需求增加，部分原因是企業(yè)活動所需，如以港元做并購，以及上市公司做派息用途占用，并表示注意到目前有小規(guī)模熱錢注入香港，會視乎情況采取行動維持港元匯率穩(wěn)定。

資料顯示，7月到8月底，恒指、國指(國企股指數(shù))等指數(shù)的成分股需要派1900億港元股息，新股集資額約381億港元，加上并購需求資金499億港元，總額已達2800億港元，確實是市場上對港元的需求大增。

而此次自7月1日金管局出手后，至17日，恒升指數(shù)還未見明顯長勢，部分券商分析師認(rèn)為，這部分資金可能并未進入股市，而是另有其他用途。比如擔(dān)憂8月啟動占領(lǐng)中環(huán)行動，在金融機構(gòu)癱瘓前要提前準(zhǔn)備部分資金應(yīng)急。但農(nóng)銀國際證券研究部聯(lián)席主管林樵基認(rèn)為，資金來港就是為投資中國香港股市。從近期不斷觸及強方兌換保證的趨勢看，資金持續(xù)來港，應(yīng)該與基金經(jīng)理做下半年重新部署有關(guān)。近日股市未見大手成交，是因為基金經(jīng)理仍在等待入場時機，選擇估值足夠吸引的板塊。也因此，恒指未必馬上就可以見到大幅上升的表現(xiàn)。建行國際近期發(fā)布的報告也支持這種觀點。該報告認(rèn)為，歐洲量化寬松令部分資金重投亞洲市場，加上內(nèi)地經(jīng)濟企穩(wěn)，中央政府持續(xù)推出定向微刺激措施，在港股估值相對美股便宜下，令部分資金投進香港股市。

事實上，在金管局沒介入前，已經(jīng)有資金持續(xù)涌入香港。大和更傾向以銀行體系內(nèi)的海外凈資產(chǎn)數(shù)值來觀察資金流向。據(jù)該行觀察，最近一年半，已經(jīng)有950億港元凈注入香港。

更有一部分投資界人士認(rèn)為，進入香港的資金是在為計劃10月正式啟動的滬港通做準(zhǔn)備。在這之前，因為市場普遍預(yù)期下半年人民幣匯率會重拾升勢，將部分資金兌成人民幣，享受高于美元的利息。目前香港股市正在熱炒滬港通概念，7月15日中移動在香港成交高達39億港元，除電訊商合作成立鐵塔公司的消息外，正是受益于滬港通概念。因為中移動沒有在內(nèi)地上市，內(nèi)地股民無法分享其利潤，但透過滬港通，內(nèi)地股民可以間接持有中移動。類似中移動這樣的股票，是滬港通概念下最先受到關(guān)注的企業(yè)，更是機構(gòu)和資金重點關(guān)注的對象。

不過，大和也提醒投資者，港元匯率走強帶來的并不全是正面消息，以2012年末為例，當(dāng)時金管局也是大舉接熱錢，當(dāng)時媒體作出大量報道，結(jié)果，恒指和國指卻雙雙于2013年1月見頂。