預(yù)計(jì)本榨季食糖消費(fèi)量為1450萬(wàn)噸，而供應(yīng)量為1747萬(wàn)噸

雖然股市依然低迷，但上半年糖股龍頭南寧糖業(yè)（000911）卻三次觸及漲停板，股價(jià)從年初的6.6元飆升至近日的9.6元附近，漲幅超過(guò)45%。這預(yù)示著南寧糖業(yè)明年收益有所改善、國(guó)內(nèi)糖業(yè)將由熊轉(zhuǎn)牛嗎？但同樣是對(duì)遠(yuǎn)期供求的預(yù)判，鄭糖自3月到現(xiàn)在，一直保持區(qū)間振蕩的格局，到底哪個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)更理性？

其實(shí)，南寧糖業(yè)逆市上漲，與春節(jié)后全球糖市觸底反彈的炒作理由一致：厄爾尼諾。最推波助瀾的是，6月22日中央電視臺(tái)新聞聯(lián)播頻道的晚間新聞播出國(guó)家氣候中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，顯示目前已經(jīng)進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)。當(dāng)然，除了天氣題材外，糖價(jià)持續(xù)3年多的單邊下跌，加上大量進(jìn)口糖的沖擊，也使得國(guó)內(nèi)糖企生存環(huán)境惡化，打白條現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，影響了農(nóng)民的糖料種植積極性，從春耕開始，種植面積縮減10%—15%甚至更多的利好預(yù)期不絕于耳。但國(guó)內(nèi)減產(chǎn)，明年糖價(jià)就一定會(huì)大漲嗎？

下游消費(fèi)增長(zhǎng)不如往年

供求平衡表的預(yù)期給出了一個(gè)否定答案。我們首先來(lái)估算一下本榨季結(jié)余情況。由于已經(jīng)進(jìn)入純消費(fèi)期，平衡表的變數(shù)僅有進(jìn)口和消費(fèi)兩項(xiàng)。根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至5月底，本榨季累計(jì)進(jìn)口食糖293萬(wàn)噸。結(jié)合巴西船公司的數(shù)據(jù)，后面4個(gè)月我國(guó)至少還會(huì)進(jìn)口60萬(wàn)噸的原糖：即本榨季進(jìn)口量最保守都有350萬(wàn)噸。那么，總供應(yīng)量為：期初庫(kù)存105+國(guó)產(chǎn)糖1332+進(jìn)口糖350-古巴糖入庫(kù)40=1747（萬(wàn)噸）。

消費(fèi)方面，受整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，加上限制“三公”消費(fèi)，食糖下游消費(fèi)增長(zhǎng)不如往年。1—5月，七類主要含糖食品產(chǎn)量不及預(yù)期。其中速凍米面食品、乳制品和果蔬汁飲料產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，減幅分別為4.83%、2.21%和1.71%；冷凍飲品、碳酸飲料和罐頭累計(jì)增幅分別為7.24%、6.24%和4.05%；僅有糖果的增幅超過(guò)去年全年增幅，累計(jì)增幅達(dá)到14.55%。

同時(shí)，由于近兩年中間商和終端用糖企業(yè)基本不再囤糖，下游用糖增幅的快慢，也可以直接從糖廠現(xiàn)貨銷售的進(jìn)度中讀出。以南方三大主產(chǎn)區(qū)（廣西、廣東、云南）為例：截至5月底，累計(jì)銷糖614.7萬(wàn)噸，同比減少200.6萬(wàn)噸；月末庫(kù)存創(chuàng)下歷史新高598.4萬(wàn)噸，同比增加277.7萬(wàn)噸。綜合評(píng)估之下，我們預(yù)計(jì)本榨季消費(fèi)量為1450萬(wàn)噸，供應(yīng)量為1747萬(wàn)噸，兩者的差值即為本榨季的剩余：約300萬(wàn)噸。達(dá)到了建國(guó)以來(lái)的峰值。

明年供應(yīng)比今年更為充足

在結(jié)余水平處于如此高位的情況下，不管厄爾尼諾是否發(fā)生，明年國(guó)內(nèi)糖市都沒(méi)有看好的理由。一方面我國(guó)并不處于厄爾尼諾的“勢(shì)力范圍”之內(nèi)，對(duì)于產(chǎn)糖環(huán)節(jié)而言，厄爾尼諾能夠波及的僅僅是巴西、印度和澳大利亞。或者說(shuō)，如果明年國(guó)內(nèi)供應(yīng)存在缺口，需要從巴西進(jìn)口來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充，那么厄爾尼諾可能造成的減產(chǎn)確實(shí)是重大利好。

實(shí)際上，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)各產(chǎn)區(qū)糖料種植和生產(chǎn)情況，糖料面積（甘蔗+甜菜）下降約140萬(wàn)畝，甘蔗苗情偏差，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)糖總產(chǎn)量下降85萬(wàn)噸至1250萬(wàn)噸。加上接近300萬(wàn)噸的結(jié)余庫(kù)存，供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到1550萬(wàn)噸。哪怕消費(fèi)暴增100萬(wàn)噸，供求也達(dá)到平衡，根本不需要進(jìn)口。遺憾的是，明年糖廠產(chǎn)能預(yù)計(jì)將從今年的700萬(wàn)噸繼續(xù)擴(kuò)大到1000萬(wàn)噸，按35%的開工率，進(jìn)口量也將達(dá)到350萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，以平衡表上的狀況分析，明年白糖供應(yīng)比今年更為充足。

不否認(rèn)，如果發(fā)生厄爾尼諾，國(guó)際糖價(jià)會(huì)出現(xiàn)大漲，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也將跟漲。但在如此供應(yīng)預(yù)期下，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨，價(jià)格上漲幅度和速度都將被大量結(jié)余庫(kù)存所拖累——鄭糖1501合約表現(xiàn)恰如其分地反映了糖價(jià)上下兩難局面。因此，在去庫(kù)存任務(wù)仍任重道遠(yuǎn)的情況下，牛市言之過(guò)早，糖價(jià)還需要在底部徘徊一段時(shí)間。