周一期債主力合約TF1409收盤價(jià)94.524元，微跌0.04%，成交量947手反映市場(chǎng)人氣下滑，持倉量7231手仍然保持高位。在市場(chǎng)對(duì)未來政策的寬松預(yù)期下，期債在短期高位振蕩后，仍具備較大上攻概率。

宏觀經(jīng)濟(jì)回暖但尚未企穩(wěn)

昨日公布的匯豐中國6月制造業(yè)PMI初值50.8，重回榮枯線上方，為六個(gè)月來首次擴(kuò)張。其中，中國6月匯豐制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)51.8，創(chuàng)15個(gè)月最高水平。領(lǐng)先指標(biāo)初步顯示受“微刺激”政策提振，中國宏觀經(jīng)濟(jì)正在回暖。國內(nèi)和海外需求指標(biāo)本月均小幅擴(kuò)張，去庫存加快，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)也顯出啟穩(wěn)跡象。

不過，從其他數(shù)據(jù)來看，中國5月實(shí)際外商投資86億美元，同比下降6.7%，環(huán)比下降 1.1%，資金可能繼續(xù)回流成熟市場(chǎng)。5月70個(gè)大中城市中，有半數(shù)新建商品住宅價(jià)格下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。在經(jīng)濟(jì)還沒有徹底好轉(zhuǎn)之前，為應(yīng)對(duì)下行壓力，不僅央行采用貨幣工具打出“組合拳”，銀監(jiān)會(huì)也表態(tài)要松動(dòng)商業(yè)銀行存貸比，可見“保增長”仍為第一要?jiǎng)?wù)。只要通脹維持在合理可接受的范圍內(nèi)，貨幣政策的寬松預(yù)期仍將持續(xù)，中長期利多期債。

打新股對(duì)資金面影響或減弱

雖然市場(chǎng)預(yù)期去年的“錢荒”現(xiàn)象難重現(xiàn)，但季末和年中時(shí)點(diǎn)效應(yīng)仍然客觀存在。6月末資金面很可能小幅收緊。此輪IPO重啟后，龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠信和聯(lián)明股份4只新股所披露的計(jì)劃募資額中，資金需求量只有18億元左右。綜合計(jì)算，IPO重啟首輪參與網(wǎng)上和網(wǎng)下申購被凍結(jié)的資金超過了3800億元。在年中“吸儲(chǔ)”和“打新”等因素作用下，6月底利率市場(chǎng)的資金面將明顯較上半年偏緊，貨幣基金收益率也因此抬高。

截至6月19日，6月以來全市場(chǎng)205只貨幣基金七日年化收益均值的平均數(shù)為4.18%，且有繼續(xù)上漲的勢(shì)頭。去年同期該指標(biāo)僅為3.48%?？紤]到6月份只剩5個(gè)交易日，還將有幾只新股發(fā)行，會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定壓力。不過，今年一季度48只新股發(fā)行時(shí)，當(dāng)時(shí)網(wǎng)下申購的獲配比例是15.4%，網(wǎng)上申購的中簽率則為1.75%。本輪6月中發(fā)行的4只新股網(wǎng)上中簽率奇低。以參與此次網(wǎng)下配售的社保108組合為例，其參與申購的1000萬股聯(lián)明股份最終只獲得了7567股。當(dāng)期打新股會(huì)凍結(jié)巨額資金，但獲得的新股收益甚至不一定能覆蓋融資成本。因此后期機(jī)構(gòu)參與的熱情可能會(huì)逐步降低，對(duì)資金市場(chǎng)的影響也將減弱。

信用債難以動(dòng)搖利率債供需根本

從目前利率債的一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)綜合來看，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件下，市場(chǎng)對(duì)于利率債的偏好依然保持。再加上之前商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整后，更加重視流動(dòng)性管理，同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)配置顯著下降，利率債需求仍會(huì)保持一定時(shí)間。

不過，隨著三季度可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)加速回暖和“微刺激”政策的延續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的市場(chǎng)主體可能會(huì)選擇超配信用債。昨日，作為“自發(fā)自還”地方債的首個(gè)嘗新者，廣東省招標(biāo)的五年期品種中標(biāo)利率3.84%，稍低于3.87%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值，并基本持平于最新的同期限國債估值水平，體現(xiàn)出資金對(duì)于地方債仍具有一定的認(rèn)同度。地方債“自發(fā)自償”或許會(huì)增加資金擠占，但不會(huì)對(duì)利率債供需產(chǎn)生根本影響。再加上中國財(cái)政部宣布將國債預(yù)發(fā)行券種由現(xiàn)有的七年期，擴(kuò)大至包括一、三、五、七和十年的全部關(guān)鍵期限國債，發(fā)行方式更健全的國債仍將保持一定程度的活躍，也會(huì)對(duì)期債后市產(chǎn)生利多影響。

綜上所述，臨近年中時(shí)點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)債市的影響可能偏弱，資金面影響放大。從主力合約持倉來看，多空雙方主力動(dòng)作較小，處于觀望狀態(tài)。期債主力合約TF1409繼續(xù)高位盤整概率較大。因資金面趨緊，短線期債面臨一定下行壓力，但中線多單可輕倉暫持。